2024年医疗器械行业综述：研发驱动国际化和国产替代进程

一、整体经营情况回顾：

（一）财务数据回顾：Q3 收入增速同比下滑，创新类资产整体受影响较 少

本文如无特别说明，上市公司经营数据均来自 wind 数据。从 A 股医疗器械整体板块 数据来看（已经剔除新冠相关个股），2023 年第三季度板块数据小幅下滑，主要由 于医院招投标活动、学术推广活动推迟。根据 Wind，2023Q3，A 股医疗器械板块 整体收入同比增速为-2.87%；板块整体净利润增同比速为-13.21%；板块整体扣非净 利润同比增速为-11.66%；板块整体行业毛利率为 50.46%，较 22Q3 同比提升 0.41pct；板块整体扣非净利润率为 16.70%，较 22Q3 同比下降 1.66pct。

对于纳入分析的 94 家 A 股医疗器械公司，2023Q1-3 实现同比正增长的公司数量增 加，2023Q3 实现同比正增长的数量减少： （1）从营收看，2023Q1-3、2022Q1-3 分别有 64 家（68.1%）、62 家（66.0%） 实现同比正增长，2023Q1-3 实现同比正增长的公司数量增加 2 家；2023Q3、2022Q3 分别有 57 家（60.6%）、62 家（66.0%）实现同比正增长，2023Q3 实现同比正增 长的公司数量减少 5 家，且同比增长幅度减小。 （2）从扣非净利润看，2023Q1-3、2022Q1-3 分别有 51 家（54.3%）、47 家（50.0%） 实现同比正增长，2023Q1-3 实现同比正增长的公司数量增加 4 家；2023Q3、2022Q3 分别有 37 家（40.2%）、44 家（46.8%）实现同比正增长，2023Q3 实现同比正增 长的公司数量减少 7 家，且同比增长幅度减小。

分板块看，设备板块业绩整体领跑耗材以及IVD板块： （1）设备板块：根据 Wind，23Q3 设备板块营业收入同比增长 6.96%，设备板块归 母净利润同比增长 5.45%，设备板块扣非归母净利润分别同比增长 5.26%，Q3 延续 了 Q2 的增长趋势，虽然整体看受 8 月份开始的行业结构影响有所降速，但随着行 业结构逐渐体系化，医院招投标活动、学术推广活动将逐渐恢复正常，预计 Q4 将出 现好转。 （2）耗材板块：根据 Wind，23Q3 耗材板块营业收入同比增长 4.92%，耗材板块归 母净利润同比增长-17.24%，耗材板块扣非归母净利润分别同比增长-10.73%，Q3 较 Q2 加速增长，由于疫情后院内诊疗活动逐渐恢复。 （3）体外诊断板块：根据 Wind，23Q3 体外诊断板块营业收入同比增长 3.38%，体 外诊断板块归母净利润同比增长 0.39%，体外诊断板块扣非归母净利润同比增长 9.45%，Q3 较 Q2 环比增速放缓，主要由于 22Q2 常规业务受疫情影响故基数较低， 预计 23Q4 将恢复正常。

从 A 股主板&创业板数据来看，2023 年第三季度数据增长放缓。根据 Wind，A 股 主板&创业板整体收入同比增速为-5.44%；板块整体净利润同比增速为-14.25%；板 块整体扣非净利润同比增速为-14.16%；板块整体行业毛利率为 48.11%，较 22Q3 同比下降 0.15pct；板块整体销售费用率 13.45%，较 22Q3 同比提升 0.54pct；板块 整体研发费用率 7.61%，较 22Q3 同比提升 0.36pct；板块整体扣非净利润率为 17.07%，较 22Q3 同比下降 1.74pct。

从 A 股科创板数据来看，2023 年第三季度数据延续增长。根据 Wind，A 股科创板 整体收入同比增速为 10.75%；板块整体净利润同比增速为-6.46%；板块整体行业毛 利率为 61.19%，较 22Q3 同比提升 1.4pct；板块整体销售费用率 20.94%，较 22Q3 同比下降 0.19pct；板块整体研发费用率 15.63%，较 22Q3 同比提升 0.97pct；板块 整体管理费用率 9.1%，较 22Q3 同比下降 0.35pct；板块整体净利率为 17.88%，较 22Q3 同比下降 3.29pct。

从港股整体板块数据来看，2023 年上半年数据维持增长。根据 Wind，港股板块整 体收入同比增速为 11.62%；板块整体净利润同比增速为 96.86%；板块整体扣非净 利润同比增速为90.69%；板块整体行业毛利率为57.60%，较22H1同比提升0.73pct； 板块整体扣非净利润率为-0.10%，较 22H1 同比提升 1.11pct。

港股 18A 医疗器械数据来看，2023 年上半年数据高速增长。根据 Wind，港股 18A 医疗器械板块整体收入同比增速为 36.45%；板块整体净利润同比增速为 33.08%； 板块整体行业毛利率为 75.26%，较 22H1 同比下降 1.13pct；板块整体销售费用率 45.14%，较 22H1 同比提升 4.65pct；板块整体研发费用率 77.66%，较 22H1 同比 下降 4.96pct；板块整体管理费用率 31.17%，较 22H1 同比下降 5.50pct；板块整体 净利率为-74.94%，较 22H1 同比提升 77.88pct；板块整体现金及现金等价物 115.53 亿元，较 22H1 同比下降 27.48%。

（二）创新：创新引领未来，核心企业研发投入持续高企

医疗器械中创新是催化医疗器械企业未来发展的最大动因之一，既可以增厚业绩也 会被给予更高的估值。创新分为两类，创新大单品和迭代式创新，创新大单品可以 帮助企业开辟下一增长曲线，而迭代式创新在医疗器械中相对更多，这类创新一般 可以把适应症所拓展亦或者安全性提升，或是是针对医生端降低操作难度等，也可 帮助企业拉高未来业绩预期。而跟踪创新最直接的两个指标就是研发投入以及相关 产品的研发进展。 整体研发费用增速趋缓，但剔除新冠后仍有超过15%的增长。根据Wind，2018年至 2023年Q3，A股医疗器械研发费用持续增加，2019-2021年年增速均在25%以上， 2022年开始增长有所放缓。新冠相关企业达安基因（由22Q1-3的4.3亿元下降到 23Q1-3的2.2亿元）、东方生物（由22Q1-3的4.0亿元下降到23Q1-3的1.9亿元）等 研发费用减少较多。剔除新冠企业后，2022年及2023年Q1-3研发费用仍有15%以上 的增速。

迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等设备类公司研发费用绝对额较高，而赛诺医疗、 微电生理等高端耗材公司以及开立医疗、澳华内镜等内镜板块公司研发费用率较高。 （1）根据 Wind，从研发费用绝对额来看，2018-2023 年 Q3A 股医疗器械中迈瑞医 疗研发费用最多，达到 126 亿元，其次是联影医疗 55.3 亿元，接着是乐普医疗 41.9 亿元，华大智造、安图生物、鱼跃医疗等研发费用也较高。（2）从研发费用率来看， 2018-2023Q3A 股医疗器械中天智航研发费用率最高，为 54.5%，其次是赛诺医疗 36.4%，接着是微电生理 30.1%，华大智造、开立医疗、澳华内镜等研发费用率也较 高。

23Q1-3 新华医疗、新产业、东富龙新进 A 股研发前十，头部企业过去 5 年研发费 用保持 20%以上高速增长。2023Q1-3 迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、鱼跃医疗 等企业仍然维持较高的研发费用，分别为 25.1 亿元、13.7 亿元、6.4 亿元、4.0 亿 元。研发费用前十企业过去 5 年研发费用保持高速增长，2018-2022 年研发费用年复合增速均在 20%以上。

港股医疗器械中，根据 Wind，2018-2023H1 微创医疗研发费用最高（92.09 亿元）， 威高股份（24.62 亿元）、微创机器人（16.57 亿元）、启明医疗（15.53 亿元）、 沛嘉医疗（11.77 亿元）研发费用也较高。

从产品管线的维度来看，过去多年的研发投入孕育了不少创新产品，正处于国产创 新浪潮中，各家企业在研产品丰富、研发路径差异化。设备板块有澳华内镜的 AQ300、 开立医疗的 HD-550 及超声内镜、联影医疗磁共振成像和分子影像领域的产品（uMR Jupiter 5T、uEXPLORER（Total-body PET/CT）等）等。耗材板块有赛诺医疗的颅 内药物洗脱支架（NOVA）、归创通桥的蛟龙®颅内取栓支架等。IVD 板块，主要创 新产品集中于化学发光领域，安图生物有全自动磁微粒化学发光仪器 AutoLumo A6000，新产业有高速化学发光分析仪 MAGLUMI X8 和小分子试剂，迈瑞医疗有化 学发光仪器 CL-8000i 等。

（三）国际化：出海势在必行，海外收入占比较疫情前上升一个台阶

剔除新冠相关企业，国内医疗器械企业海外收入占比相较于疫情前上了一个台阶， 22 年有所回落，23H1 恢复接近 20%同比增长。根据 Wind，剔除新冠业务相关公 司，2020、2021 年医疗器械海外业务收入较高，分别为 619 亿元、731 亿元，海外 收入占比分别为 33.5%、33.5%，主要受益于新冠疫情带来的全球供需错配。根据 Wind， 2022 年海外供给逐渐恢复，海外业务收入下降至 603 亿元，海外收入占比 27.1%。根据 Wind，2023 年上半年海外业务收入恢复正增长，同比增长 19.7%，主 要由于国产医疗器械产品力增强和海外渠道持续开拓（仅统计 2022 年 H1 和 2023 年 H1 海外业务收入均披露的企业）。

含新冠业务，22 和 23H1，医疗器械整体板块收入体量下滑明显。根据 Wind，包含 新冠业务相关公司，医疗器械行业海外业务收入持续增长，2022 年医疗器械行业海 外业务实现 1219 亿元收入，但随着疫情消退，增速逐渐下降，海外收入占比也由 2021 年的 37.5%下降至 2022 年的 34.1%。根据 Wind，2023 年上半年海外业务收 入下滑明显，同比下降 46.6%，主要由于新冠相关企业海外新冠业务收入下滑（仅 统计 2022 年 H1 和 2023 年 H1 海外业务收入均披露的企业）。

根据 Wind，包含新冠业务相关公司，2018-2022 年，从海外业务收入绝对额来看， 行业龙头迈瑞医疗（421.64 亿元）和新冠相关的九安医疗（304.77 亿元）、东方生 物（195.35 亿元）等海外业务收入较高；从海外收入占比来看，新冠相关的安旭生 物、九安医疗、博拓生物等海外收入占比较高，达到 85%以上。

根据 Wind，剔除新冠业务相关公司，2018-2022 年，从海外业务收入绝对额来看， 迈瑞医疗（421.64 亿元）、蓝帆医疗（221.86 亿元）、威高股份（115.70 亿元）、 乐普医疗（73.75 亿元）、鱼跃医疗（56.69 亿元）等海外业务收入较高；从海外收 入占比来看，五洲医疗、美好医疗、蓝帆医疗、海泰新光海外收入占比较高，分别为 88.2%、78.9%、75.8%、69.4%，祥生医疗、怡和嘉业等海外收入占比也较高。

（四）国产替代：性能提升以及政策变化驱动国产替代加速

设备板块国产替代正在快速进程中，一些相对技术壁垒较低产品基本实现国产替代， 近几年一些高端设备也开始逐渐突破。设备板块不同品类国产化率差别较大，DR、 低能放疗设备、除颤仪、监护仪、消毒灭菌设备基本实现国产、国产化率在 60%以 上。CT、MR、呼吸机、超声、内窥镜等由于高端系列产品与进口产品仍有差距，国 产替代正在进行中，国产化率处于 10%-60%之间。DSA、血液透析设备国产化率不 到 10%。

耗材板块，低值耗材已几乎完全实现国产，高值耗材各品类国产化率差距较大。骨 科人工关节、冠脉支架受益于国采，国产化率已达到 60%以上，口腔种植体、角膜 塑形镜、吻合器、球囊、骨科脊柱耗材国产化率在 30%左右，心脏起搏器国产替代 仍处于早期阶段，国产化率不到 10%。

IVD 板块，免疫诊断国产化率在 30%，微生物诊断由于国产起步较晚、国产化不到 20%，其余品类已基本实现国产化，国产化率在 50%以上。免疫诊断市场主要受化 学发光推动，目前产品端已有不少国产化学发光仪器和试剂上市，新产业、迈瑞医 疗的化学发光仪器在三级医院装机量持续提升，若后续集采扩大范围，有望助力加 快国产替代进程。

二、设备：整体板块营收增速放缓，但景气度依旧高企

23Q3设备板块增速略有放缓。根据Wind，设备板块23Q3营业收入同比增长6.96%， 板块归母净利润同比增长 5.45%，板块扣非归母净利润同比增长 5.26%，虽然 Q3 延续了 Q2 的增长趋势，但整体看受 7 月底开始的行业结构影响，相关学术活动以 及招标进院活动有所停滞，整体增速有所降速，但预计随着后续相关影响逐渐淡化， 正常的销售活动以及学术活动将逐渐恢复，Q4 将有所好转。板块行业毛利率为 52.51%，较 22Q3 同比提升 2.22pct，预计提升背后主要原因是由于高端产品销售 占比提升；板块销售费用率 14.48%，较 22Q3 同比提升 0.61pct；板块研发费用率 10%，较 22Q3 同比提升 0.08pct；扣非净利率 19.71%，较 22Q3 同比下降 0.32pct。

核心个股基本实现正增长。从个股财务数据来看，23Q3 除海泰新光（受客户去年新 系统有一个备货基数高，且 1788 上市推迟半年多影响）、华大智造（受疫情相关的 实验室业务收入下降影响）外，都实现了正增长，其中澳华内镜、联影医营业收入实 现了 20%以上的同比增长。

性能角度看多个产品已经在性能上媲美外资。性能是评价设备未来是否能放量的重 要基础，从产品性能来看，国产与进口差距逐渐缩小，大部分品类国产产品在临床 使用上与进口差距不大，部分品类比如 PET/CT、PET/MR 国产品牌已经实现超越， 部分品类如 DSA 由于国产起步较晚，在持续追赶中。

入院受到影响，新产品持续推出。本季度设备板块的国内核心跟踪指标来看，（1） 入院情况：在国内销售的设备整体入院是有所放缓的，特别是超声领域，不论是迈 瑞还是开立受到的影响是大于我们跟踪的其余设备领域的，其余的板块如内镜、影 像和测序仪器等只是进院招标相对放缓。而相对而言面向海外销售的企业则不受相 关国内事件影像，如福瑞股份。（2）新产品：近期，多家企业发布新产品，如开立 发布了 HD550 的升级款产品，联影在 CT、MR 和 MI 领域都推出了各自的迭代新 品。

各家海外业务持续拓展，多家海外收入占比超 30%。海外市场在目前来看已经对于 国内企业来说是未来重要的驱动力，特别是目前国内企业的产品在部分产品线上的 竞争力已经可以比肩外外企，因此海外将是设备企业未来成长的重要驱动力。我们 认为跟踪设备企业海外拓展的重要指标包括海外收入绝对体量、收入占比以及海外 拓展进展等指标。（1）收入：根据目前跟踪情况来看，开立医疗、迈瑞医疗、海泰 新光、福瑞股份和华大智造的海外占比都超过了 30%，其中海泰新光和福瑞股份的 占比超过 60%，绝对体量来看迈瑞海外收入遥遥领先；（2）海外拓展情况：各个公 司目前重点突破的都是欧美市场同时在兼顾 ROW 国家，基本上迈瑞、联影和福瑞 在海外产品的认可比较高，都有各自市场认可的拳头产品，海泰由于是 ODM 模式 所以销售收入主要集中于美国，相对而言澳华目前的专注力还在国内市场还未开始大规模的海外拓展。海外拓展方面企业一般在西欧和美国市场采取了高举高打的策 略，而在其他地区采取了性价比路线，今年联影在海外进驻了多个顶级的医疗机构 而迈瑞在海外持续突破高端客户，福瑞今年在欧美推出了服务付费模式。

三、耗材：院内诊疗复苏，整体耗材板块保持增长

23Q3 营收增长加速，在院内诊疗恢复的影响下，虽然一些择期手术受到一定影响 （预计影响主要集中于八月），但是整体还是维持了增长趋势，并且相对 Q2 还有 所加速。根据 Wind，耗材板块 23Q3 营业收入同比增长 4.92%，板块归母净利润同 比增长-17.24%，板块扣非归母净利润同比增长-10.73%，Q3 较 Q2 加速增长，由于 疫情后院内诊疗活动逐渐恢复。板块行业毛利率为 42.63%，较 22Q3 同比下降 0.12pct；板块销售费用率 14.11%，较 22Q3 同比下降 1.29pct；板块研发费用率 6.85%，较 22Q3 同比下降 0.12pct；板块扣非净利率 10.44%，较 22Q3 同比下降 1.83pct。

核心个股增长放缓，但增速仍较高。从个股财务数据来看，23Q3 除三友医疗、威高 骨科外，都实现了正增长，其中赛诺医疗营业收入实现了 40%以上的同比增长，惠 泰医疗、微电生理、心脉医疗营业收入实现了 30%左右的同比增长。

低值耗材营收下滑。根据 Wind，低值耗材板块 23Q3 营业收入同比下滑 17.66%， 板块归母净利润同比下滑 32.22%，板块扣非归母净利润同比下滑 31.18%，Q3 延 续了 Q2 的下降趋势，主要由于海外去库存影响，随着海外大客户逐渐结束去库存， 低值耗材下单节奏将逐渐恢复正常，此外，也与汇率变动、国内行业结构的影响有 关。板块行业毛利率为 36%，较 22Q3 同比下滑 1.26pct；板块销售费用率 6.55%， 较 22Q3 同比下降 0.84pct；板块研发费用率 5.58%，较 22Q3 同比提升 1.32pct； 板块扣非净利率 14.02%，较 22Q3 同比下降 2.75pct。

低值耗材个股营收下降，由于海外客户去库存导致的需求端阶段性放缓。2023Q3， 仅采纳股份营收实现了正增长，维力医疗、康德莱、五洲医疗、美好医疗营收均同比 下滑，主要由于海外客户去库存影响，后续将逐渐恢复正常下单节奏。

核心产品放量稳健，新产品持续推出。本季度耗材板块的国内核心跟踪指标来看， （1）放量情况：核心产品覆盖医院、手术量稳健增长，比如微电生理的房颤核心耗 材压力感应消融导管完成了 700 余例手术；赛诺医疗两款集采中标冠脉支架产品仍 保持较为平稳的出货；沛嘉医疗 23H1 国内 TaurusOne®TaurusElite®植入量实现超 过 2022 年全年约 1250 台，新增 120 余间新医院完成植入，累计覆盖医院数量逾 410 间。（2）新产品：近期，多家企业发布新产品，如微电生理发布了 IceMagic® 冷冻消融系统，先健科技推出了肿瘤介入创新型手术机器人，其余如微创脑科学和 南微医学等一些补齐产品线的产品上市。 近年来集采规则优化，品种更丰富，助力国产实现以量换价。从集采情况来看，耗 材多个品类已经集采，其中冠脉支架、人工关节、人工脊柱为全国集采，创伤类耗 材、心脏介入电生理、神经介入弹簧圈为省际联盟集采。无论是全国或省际联盟集 采，可以看到集采规则进一步优化，中选产品价格降幅渐趋温和，国产企业可以获 得比较好的量和价。23Q3 的京津冀“3+N”医药联盟联合河南等十二省的创伤类耗 材较 21 年的创伤类耗材集采中选品种更丰富。

企业通过集采报量提高产品渗透率。耗材企业积极参加国家或者省际联盟集采，并 在集采报量中取得了较好成绩，通过集采实现了手术量的提升，比如惠泰医疗电生 理产品全线中标，通过报量在全国头部大中心的准入渗透率从 27%提升至 70%，爱 康医疗髋膝关节置换产品中标关节国家集采，中标产品的手术量需求持续增长。

四、IVD：常规业务恢复增长，三季度装机略有影响

仪器装机受行业结构影响，整体营收维持增长。根据 Wind，体外诊断板块 23Q3 营 业收入同比增长 3.38%，板块归母净利润同比增长 0.39%，板块扣非归母净利润同 比增长 9.45%，Q3 较 Q2 环比增速放缓，主要由于 22Q2 常规业务受疫情影响故基 数较低, 此外仪器装机受到行业结构影响，预计 23Q4 将恢复正常。板块行业毛利率 为 67.66%，较 22Q3 同比提升 3.30pct；板块销售费用率 18.58%，较 22Q3 同比下 降 0.31pct；板块研发费用率 11.75%，较 22Q3 同比提升 0.20pct；板块扣非净利率 25.31%，较 22Q3 同比提升 1.41pct。

新产业营收稳健增长，其余核心个股常规业务保持较好的增长。从个股财务数据来 看，23Q3 新产业营业收入实现了接近 20%的同比增长，利润端实现了 20%以上的 同比增长，试剂、仪器的毛利率整体稳中有升，同时试剂销售占比提升，带动公司主 营业务毛利率提升。23Q3 安图生物营收下滑，主要与 22Q3 疫情导致的高基数及行 业结构环境有关。23Q3 亚辉龙营收下滑明显，主要由于 22Q3 疫情导致的高基数， 自产非新冠业务实现营业收入 3.69 亿元，同比增长 42.01%，其中自产化学发光业 务营业收入 3.20 亿元，同比增长 40.94%。迈克生物营收下滑明显，主要由于分子 产品和代理产品销售下降，剔除分子诊断产品后，自主常规试剂销售收入 12.55 亿 元，同比增长 9.69%。

大型机装机占比提升，仪器和试剂收入均实现高增长。2023 年 H1，新产业 3 款高 速机国内外装机进展顺利，国内外大型机装机占比 60.55%，海外中大型机销量占比 提升至 54.73%，国内外仪器和试剂收入均实现 20%以上的同比增长。2023H1 迈瑞 医疗体外诊断业务收入实现 16.18%的同比增长，安图生物试剂类收入同比增长 10.4%，仪器类收入同比下降 28.7%。2023H1 亚辉龙的高速机 iFlash3000G 新增 装机 247 台。

全面集采进程即将开启，国产替代将更进一步。IVD 领域集采自 2021 年安徽发光 集采拉开帷幕，去年江西牵头的生化集采当时方案制定就相对比较温和，本季度由 安徽牵头的 25 省发光集采征求意见稿发布，本次涉及 4 项发光项目，预计借助本 次集采国产发光企业在三级医院的市占率将能加速。

五、消费医疗： 23H1 恢复略超预期，看好 H2 提速增 长

（一）业绩简要回顾

整体来看，以医美及眼科为代表的消费医疗企业 22 年和 23Q1 由于终端需求增长强 劲，在疫情扰动下业绩表现仍然较佳。22Q4 疫情防控政策调整对各地医疗机构正常 经营及物流产生阶段性影响，医美及眼科上游药械企业 22Q4 业绩短期承压。23H1 经营逐步恢复正常，各家公司业绩均得到明显恢复。23 年 Q3 恰逢暑期出游高峰， 叠加 22Q3 各家业绩基数相对较高，单 Q3 整体业绩增速有所回落，但整体经营情 况较为稳健。

（1） 爱美客：根据 Wind，公司 2023 年前三季度实现收入 21.70 亿元，同比增长 45.71%；实现归母净利润 14.18 亿元，同比增长 43.74%；实现扣非归母净 利润 13.96 亿元，同比增长 45.41%。单三季度来看，公司实现营业收入 7.11 亿元，同比增长 17.58%；实现归母净利润 4.55 亿元，同比增长 13.27%； 实现扣非归母净利润 4.62 亿元，同比增长 17.00%。业绩基本符合预期，受 假期出行影响，下游医美机构客流量或受一定影响，导致医美行业上游药械 供应商单三季度业绩增速略有放缓。

（2） 华东医药：根据 Wind，公司 2023 年前三季度实现营业收入 303.95 亿元， 同比增 9.10%；实现归母净利润 21.89 亿元，同比增长 10.48%；实现扣非 归母净利润 21.60 亿元，同比增长 13.62%，如扣除股权激励费用及参控股 研发机构等损益影响，实现扣非归母净利润 24.62 亿元，同比增长 19.36%； 单 Q3 实现营业收入 100.09 亿元，同比增长 3.61%；实现归母净利润 7.55 亿元，同比增长17.84%；实现扣非归母净利润7.33亿元，同比增长16.43%， 利润端略超市场预期。医美业务：1-3Q 合计实现营业收入 18.74 亿元 （yoy+36.99%）。其中，Sinclair 实现销售收入 1.10 亿英镑（yoy+23.27%）、 EBITDA1729 万英镑，并持续实现经营性盈利，预计对公司盈利贡献将不断 提升。国内医美业务实现收入 8.24 亿元（yoy+88.79%）。

（3） 爱博医疗：根据 Wind，2023 年前三季度公司实现营业收入 6.68 亿元，同 比增长 51.39%；实现归母净利润 2.52 亿元，同比增长 27.46%；实现扣非 归母净利润 2.39 亿元，同比增长 32.54%，业绩符合预期。单季度来看，公 司 Q3 实现营业收入 2.61 亿元（yoy+55.20%）、归母净利润 8879 万元 （yoy+19.70%）、扣非归母净利润 8571 万元（yoy+23.30%），单三季度 收入端快速增长。

（4） 昊海生科：根据 Wind，2023 年前三季度公司实现营业收入 19.82 亿元，同 比增长 25.23%；实现归母净利润 3.27 亿元，同比增长 102.04%（前三季度 业绩预告范围为 85.47%-104.02%）；实现扣非归母净利润 3.05 亿元，同比 增长 116.86%（前三季度业绩预告范围为 97.94%-119.30%），利润端增速均贴近预告上限。单季度来看，公司Q3实现营业收入6.69亿元（yoy+8.80%）、 归母净利润 1.22 亿元（yoy+34.00%）、扣非归母净利润 1.17 亿元 （yoy+33.84%）。随国内医药终端市场逐渐回归常态，公司经营情况平稳上 行，特别是医美玻尿酸产品销售表现良好，23 年前三季度收入同比增长超 50%，有效带动整体营业收入及毛利的增长。四季度为医美行业传统旺季， 预计公司医美玻尿酸业务将维持快速增长态势。

（5） 锦波生物：根据 Wind，公司 23 年前三季度实现营业收入 5.17 亿元，同比 增长 105.64%；实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 173.75%；实现扣非 归母净利润 1.84 亿元，同比增长 179.77%，业绩表现亮眼。单季度来看， 公司 Q3 实现营业收入 2.01 亿元，同比增长 106.43%；实现归母净利润 0.83 亿元，同比增长 168.75%；实现扣非归母净利润 0.80 亿元，同比增长 173.58%。

（二）医美板块整体经营稳健，建议关注具备放量潜力的大单品

医美板块方面，爱美客及华东医药均有重磅再生类新品在21年上市，目前处于市场 推广及放量阶段。受疫情影响，过去2-3年内下游医美机构前台获客成本预计进一步 提升，机构端偏好推广既能引流又有较高利润空间的品种，再生品类（包括爱美客 濡白天使针/如生天使针、华东医药伊妍仕、长春圣博玛艾维岚童颜针）自21年密集 上市以来，销量快速提升。锦波生物旗下薇旖美作为国内唯一重组Ⅲ型人源化胶原 蛋白植入剂产品，上市后快速放量，带动公司业绩快速增长。 由于行业合规监管趋严，而医美上游产品品类仍相对较少，下游机构端对合规产品 需求旺盛。对于上游厂家来说，一款产品除了要满足效果确切、安全性强这两个要 求之外，如果能够在产品上市之前就能够找准产品的清晰定位，帮助下游机构提前 制定好营销方案和医学方案，成功放量的概率将有效提升。

复盘近年来医美行业快速放量的大单品，一般具有以下特征（之一）：

（1） 开发全新适应症——满足消费者因产品缺乏导致的未被满足的求美需求（全 客群）。典型案例：爱美客嗨体（颈纹适应症、眶周解决方案）；艾尔建酷塑（局部冷冻溶脂）； （2） 安全性/有效性/依从性升级迭代——终端价格更高，下游医美机构端利润空 间更大（针对高端客群）。典型案例：华东少女针（相对玻尿酸具有更自然 的填充效果、更长的维持时间）； （3） 国产替代——在玻尿酸/水光针等长期被进口品牌占据中高价格带的竞争格 局下，通过技术突破进行国产替代。典型案例：昊海生科第三代无颗粒化玻 尿酸海魅（产品性能提升，突围中高价格带，但更具成本优势）。 （4） 新型生物材料的医美领域应用——典型案例：锦波生物薇旖美（重组Ⅲ型人 源化胶原蛋白植入剂）、华东医药与比利时KioMed合作研发以壳聚糖为主要 材料的注射剂、昊海生科开发以几丁糖为主要材料的注射剂等。

（三）眼科板块：白内障及视光业务稳健发展，爱博医疗依托新兴业务板 块呈现成长韧性

爱博医疗依托新兴业务板块呈现成长韧性。从爱博医疗今年的业绩表现来看，在保 持包括白内障业务及视光业务在内的传统业务稳健发展的同时，公司进一步加大研 发及营销投入，带动境外人工晶状体业务收入快速增长（23H1 同比增长 115.75%）， 视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）23H1 收入同比增长 402.84%，对营业收入贡献超过 11%。研发有序推进，视力保健领域布局逐渐完整。 据公司 23 年中报披露，公司有晶体眼人工晶状体、非球面三焦散光矫正人工晶状体、EDoF 人工晶状体、注射用透明质酸钠凝胶、软性角膜接触镜、隐形眼镜护理液、颅 颌面内固定网板多款产品均处于临床试验阶段，眼用透明质酸钠凝胶已处于产品注 册阶段。公司视力保健产品包括如彩色隐形眼镜（彩瞳）、透明隐形眼镜、框架眼镜 片及隐形眼镜护理产品。公司控股子公司天眼医药，拥有 3 款彩色软性亲水接触镜 注册证，并正在开发高透氧的硅水凝胶隐形眼镜。公司已自主掌握隐形眼镜全链条 关键核心技术，全面打通产业链生产技术平台，开发各类高技术含量的隐形眼镜。

视光业务方面，角膜塑形镜行业竞争加剧，需密切关注。根据欧普康视三季报披露 资料，其前三季度硬性角膜接触镜销售收入同比小幅增长 4.46%，月度订单呈现由 低走高然后又下滑，然后逐步恢复的起伏态势。主要系 1-2 月份居民外出人数起初 较少然后逐步增加，视光服务客户量也同样如此。3 月和 4 月前期积压的服务需求 集中释放，镜片订单出现高增长；5-6 月订单又开始滑落，7-8 月订单下滑幅度减少， 逐步恢复到 9 月订单的小幅正增长。主要原因有以下三点：（1）部分角膜塑形镜的 潜在用户选择了减离焦框架眼镜，框架眼镜不属于医疗器械，营销宣传上管控较松， 主渠道又是终端数量较多的眼镜店，使用成本也相对较低；（2）居民消费较预期疲 软，尤其是 5-6 月，7 月后虽有所好转，消费医疗依然增长乏力；（3）角膜塑形镜 品牌增多，竞争加剧。 总体来看，眼科传统两大

编辑：火腿肠