2024年柏星龙研究报告：创意包装讲品牌故事，挖掘文创、内包领域新机遇

1、 公司发展：融合品牌形象与文化创意，挖掘文创领域

1.1、 业务梳理：品牌策略规划+创意设计为核心，四位一体形象工程方案

柏星龙以品牌策略规划和创意设计为核心，将品牌形象与文化创意相融合，专 注于为酒类、化妆品、茶叶、食品等消费品领域客户提供品牌策略规划、创意设计、 技术研发、产品交付四位一体的产品形象工程整体解决方案。

具体业务分为创意包装产品生产、创意设计服务两个部分。其中设计业务收入 占比在 8%上下波动，柏星龙通过创意包装设计、生产工艺为创意包装产品业务导入 业务机会。创意设计为包装产品提供概念，优秀的制造工艺和技术则为创意设计顺 利转化为产品提供保障。柏星龙基于对创意设计的深刻理解和丰富的创意包装生产 经验，在为客户提供创意设计服务的同时，还提供技术研发和产品生产服务。

创意设计服务是将品牌文化、产品文化、地域文化、消费者需求等要素融入产 品包装，并运用印刷及表面加工等制造工艺形成展现消费品文化内涵、体现产品市 场形象的服务。 创意包装产品主要包括纸板盒、卡盒、箱、手袋及其他创意包装产品。创意包 装产品除了提供基本的产品说明、产品保护、外观美化等功能外，还能通过具有市 场竞争力的品牌策略规划、创意设计服务，向消费者传递品牌文化故事及产品文化内涵，激发消费者购买欲望，提升产品附加值。

从营收端来看，柏星龙创意设计服务营收规模呈现波动上升趋势。2023 年上半 年，公司面对新的市场竞争环境，客户新产品设计开发需求有所增加，2023 年 H1 营收规模 1792.25 万元，同比增长 21.77%。毛利率 2021-2023 年 H1 有缓慢上升，2023 年 H1 达到 59.89%。

创意包装产品生产主要分为酒类、化妆品和精品、茶叶和食品创意包装生产。 2022 年，公司进一步明确了未来多级增长的业务发展方向，继续深耕酒类、国际化 妆品包装，拓展国内化妆品、茶叶类、食品类、土特产产品、洋酒、奢侈品包装， 同时积极发展关联产品设计，包括内包装设计（酒瓶、茶具及化妆品内包装等）、 文创产品设计、礼盒设计（含包装盒+配套产品）。

柏星龙的创意包装产品，生产营收规模自 2015 年以来呈现波动上升趋势，2020 年公司受到疫情影响，下游消费疲软，营收单年度下滑 24.96%，2023 年上半年，公 司下游白酒消费市场仍处于复苏阶段，酒类包装需求减少，从而使得产品包装收入 下降，创意包装产品生产 2023 年 H1 营收 2.17 亿元，同比下滑 5.72%。

公司创意包装产品生产收入中酒类创意包装的占比最大，2022 年 H1 营收占比 中酒类创意包装占比 74%，其次为化妆品、精品创意包装的 25%，茶叶、食品等创 意包装目前占比相对较小。2023 年，柏星龙下游客户酒类消费市场低迷、各大厂商 库存堆积，导致酒类包装产品需求短期内出现相应的减少，酒类包装营收占比下滑 至 59%。

公司在酒类包装设计中，结合产品品种、定位特色，在包装中展现传递产品文 化内涵。2023 年 12 月 12 日与 2023 年 12 月 13 日，公司与中国贵州茅台酒厂（集 团）文化旅游有限责任公司签订了关于生产“2024 年传统中国节·新春纳福季文创 产品套装”、“惠群贵礼套盒配品苗绣团扇产品”的合同，预计会为公司营收分别带 来 2,443.36、743.36 万元影响。

此外，公司还与洋河股份合作推出微分子包装。2023 年 4 月 9 日，洋河微分子 新品上市发布会正式召开，以创新的颠覆性产品，重新定义“轻酒局”。洋河股份加 快推动以纸代塑，与柏星龙共同携手打造生产了新品-洋河微分子。公司从产品文化 及可持续发展理念出发，打破传统白酒包装认知，将创意与工艺技术结合，引领行 业创新升级。

公司健康、多板块同步发展的业务布局初见成效，化妆品、珠宝类客户通过前 期的市场开发培育、客户的积累及合作深度的不断加强，化妆品、珠宝包装产品需 求迎来大幅增长，2023年H1实现8,753.40 万元收入，与2022年H1同比上升50.20%， 相应的化妆品、精品创意包装营收占比提升至 40%。

此外，柏星龙进一步扩大了内包装的市场开发力度，内包装产品包括酒瓶、盖 子以及化妆品、香水、香薰的内包装和各类文创产品、礼品的综合服务。2023 年 H1 内包装实现营业收入 1,500.21 万元，与 2022 年同期同比上升 2011.46%，使公司形 成了新的收入增长点。基于内包装产品均为一比一、一比多地与外包装产品配套使 用，业务市场仍具有更大的发展潜力和空间。

公司持续挖掘文创领域产品，打造出茅台玉兔呈祥工艺盘、茅台玉兔呈祥马克 杯、珍酒端午系列产品、美獭掼蛋专用扑克牌等文创产品，中国传统文化与产品之 间的价值融合，契合当代消费者的精神需求，各地不断涌现出节气、节庆主题产品， 公司将继续发挥创意设计引领作用，不断开发文创领域新可能。

茶叶、食品市场持续培育与扩大，成功开发了海王星辰、鹿得医疗、华盛水产、 武夷山骏德茶叶等客户，2023 年 H1 实现营业收入 224.67 万元，与 2022 年同期同比 上升 7.49%。

细分内容物来看，化妆品、精品创意包装的毛利率相对较高，2020-2022 年 H1 基本在 40%上下浮动；茶叶、食品创意包装盒酒类创意包装毛利率较为接近，2022 年 H1 分别为 28.27%、30.36%。

1.2、 发展历程：专注创意设计与创意包装生产，子公司扩大辐射半径

柏星龙成立于 2008 年，2015 年在新三板正式挂牌，2022 年在北交所上市，是 一家专业从事创意包装产品生产和创意设计服务的公司，多次获得 WPO“世界之星”、 “德国红点奖”、“德国 iF 奖”等多种设计领域国际奖项。

柏星龙拥有 7 家控股子公司和 1 家参股公司，未设立分公司。截至 2023Q3，公 司控股股东、实际控制人是赵国义，直接持股比例为 35.49%，并通过深圳市柏星龙 投资有限责任公司、深圳市柏星龙创意投资合伙企业（有限合伙）间接持股。

其他持有公司 5%以上股份的股东包括总经理赵国祥、深圳市柏星龙投资有限责 任公司、赵国忠。

1.3、 商业模式：创意设计+产品销售+设计产品销售分成多渠道直销模式

盈利模式：柏星龙主要有三种盈利方式。通过市场与产品调研、挖掘品牌亮点 和制定产品规划、提供创意包装设计和品牌推广建议，助力客户新产品开发与老产 品的迭代升级，以满足终端消费者不断变化的需求，从而获得创意设计业务收入； 通过多年经营积累的创意设计素材库、方法论，凭借优秀的创意设计能力和突出的 产品制造实力，进一步获得客户的包装产品生产订单，取得产品销售收入；与客户 签署协议，在提供创意设计服务后，通过参与客户产品销售分成的方式获得收入。 研发模式：主要结合市场调研、内部研讨及行业趋势分析，进行年度主题提炼， 围绕新风格、新盒型、新造型、新功能等领域，持续开展自主研发设计。除此之外， 柏星龙对核心技术和工艺也进行不断地开发升级，以应用研究为主，积极进行新技 术、新工艺、新材料、新防伪等方面的研发，加大基础研究工作，以求实现核心技 术对公司产品和业务开展的支撑。 采购模式：柏星龙采购的原材料主要包括纸张、内托、油墨等，在采购金额中 占比 34.94%，主要采取统分结合的采购模式：母公司资源管控中心与供应商协商价 格及执行部分特种纸、配件类采购，各子公司采购部门自行负责零星原、辅材料的 采购。

生产模式：采用“以销定产”的生产模式，包含自产和外协加工两种。外协加工 和外购产品分别在公司采购金额中占比 35.55%、29.51%。 销售模式：采取直销的销售模式，客户包括直接客户和贸易商客户。贸易商客 户收入主要来源于国际知名品牌的包装物供应商 Balance。

1.4、 财务状况：2023年营收情况逐季度改善，2023H1 境外收入同比+68%

运营能力：柏星龙的主营业务突出，收入占比近三年来保持在 98%以上。受到 疫情影响，2020 年的酒类、化妆品等产品的终端消费规模萎缩，间接导致了柏星龙 2020 年营收下滑，但随着疫情逐步受控，消费端逐步回暖，柏星龙 2021 年以来营收 都呈现增长趋势。 2023 年，柏星龙受到酒类消费市场低迷影响，2023 年 H1 酒类包装营收有所下 滑；同时，公司挖掘内包装、化妆品、珠宝、文创、茶叶、食品等领域业务潜力， 2023 年前三季度整体营收同比提升 2.98%。

从时间分布上来看，第二季度、第四季度营收占比相对较高，2022 年 Q2、Q4 营收占比分别为 28%、27%。2019 年至 2021 年第四季度销售占比分别为 34.26%、 40.06%和 33.32%，营收的季节分布差异主要由于酒产品是公司创意包装产品服务的 主要对象。受国内传统文化的影响，酒类产品是与春节密切相关的消费品，酒类产 品品牌为满足消费需求，通常需在第三季度开始备货，并在第四季度大量出货。一般而言，相关创意包装产品的出货高峰集中于第四季度，并根据下一年春节的具体 时间，其出货高峰可延续至当年年末至下年年初。 2023 年的季度情况来看，公司的营收情况正在逐渐改善，从第一季度的同比下 滑 4.41%改善至第三季度营收同比增长 18.47%，前三季度整体营收 3.68 亿元，同比 增长 2.98%。根据公司 2023 年半年报披露，截至 2023 年 H1，公司在手订单 1.6 亿 元，设计及生产有一定的周期，将完成后陆续交付；根据公司所处行业惯例，下半 年为行业旺季，如中秋、国庆、圣诞、元旦、春节等重大节假日均会带动消费，进 而增加创意包装需求。

地域分布上，2019-2022 年地域占比相对较稳定，2023 年 H1 境外营收增长较快， 对比 2022 年 H1 同比增长 67.87%，占比提升至 36.17%。

盈利能力：2019 年以来净利率在 9%附近浮动。2019 年-2022 年公司主营业务毛 利率有所下降，主要来源于酒类创意包装产品及创意设计服务的毛利率变化。

柏星龙外销业务主要是向境外客户提供化妆品、精品创意包装产品的生产。化 妆品、精品种类、规格繁多，包装物的个性化程度较高，因此导致化妆品、精品创 意包装的销售单价较高。同时，由于化妆品的体积大多较小，化妆品包装物生产过 程中需要耗用的原材料较少，单价与单位耗用原材料的比重较高。 此外，外销客户大多为处于欧美等大洲的发达国家，对单价承受度较高，报价 弹性较大，因此以化妆品、精品创意包装产品为主的外销业务的毛利率较高。内销 业务主要为酒类创意包装产品，与化妆品、精品领域相比，酒类产品对于包装物的 价格敏感度相对较高，因此，公司内销业务毛利率相对较低。

期间费用：2020 年以来，柏星龙期间费用率呈现下降趋势，2023 年 H1 期间费 用率为 22.68%。

研发费用：近年来，柏星龙的研发费用逐年提高，研发费用率稍有下降，基本 保持在 4%上下。

2、 行业环境：创意包装升级，差异化与绿色化成为未来趋势

2.1、 概念解析：2023Q1-Q3 规模以上创意设计服务营收同比+10.85%

包装是指为在流通过程中保护产品，方便储运，促进销售，按一定的技术方法 所用的容器、材料和辅助物等的总体名称。 中国包装行业起步于 20 世纪 80 年代，改革开放后，中国包装工业迅速起飞， 随着改革开放的深入发展，行业始终处于爬坡阶段。在一大批港资包装印刷企业的 带动下，珠三角、长三角的民营企业迅速发展壮大，并成为中国包装工业的中流砥 柱。

创意包装是在实现传统包装功能的基础上的一个立体化、多元化、提升包装对 象市场价值的综合性创意工程。创意包装蕴含文化和创意要素，对文化知识和智力 创意具有较强依赖性。同时，创意包装亦能增强文化软实力，满足消费者精神文化 需求。 文化创意产业是指依靠创意者的智慧、技能和天赋，对文化资源进行重塑与提 升，通过知识产权的开发和运用，生产出高附加值产品的产业。文化创意产业是文 化与创意的结合，凭借创意手法，将优质文化与现阶段消费者需求相联系，开拓文 化传播途径的同时，创造文化的经济价值，提升文化的生命力。 近年来，随着科技的发展，文创理念的深入，文化创意产业迅速发展，产业规 模不断扩大。2015-2020 年，我国文化及相关产业增加值年均复合增长率达到 10.54%， 占 GDP 比重由 2015 年的 3.95%增长至 2020 年的 4.43%。2022 年全国规模以上文化 及相关产业企业营业收入 12.18 万亿元，同比增长 2.30%。我国文化及相关产业呈现 整体上升的态势。

文化创意与设计服务业作为文化产业的重要组成部分，保持了较快的增长速度。 我国规模以上创意设计服务营业收入 2020 年、2021 年增长率保持在 25%以上，2023 年 Q1-Q3 规模以上创意设计服务营收 1.50 万亿，同比提升 10.85%。

文化创意产业的不断发展对包装的升级发展起到了重要的促进作用，现代包装 的设计观念发生变化，从一个功能简单的装载物演变成为文化创意的载体，能传递 的信息不再仅仅是商品基本信息和属性，还包含了深厚的文化底蕴，是视觉和精神 的双重审美享受。在文化创意发展的背景下，创意包装有着更为长远和广阔的发展 前景。

2.2、 行业现状：包装行业企业数量稳步增长，行业集中度低

我国包装行业企业数量逐步增加，企业规模愈渐增大，但是和欧美发达国家相 比，我国包装行业整体呈现企业数量稳定增长、行业分散、集中度低的特点。 随着世界加工制造业中心的转移以及国家对包装行业的大力扶持，我国中小型 包装企业快速崛起。我国包装行业年主营业务收入 2,000 万元及以上规模的企业数量 从 2013 年的 6,974 家增长至 2022 年的 9,860 家，累计增长 2,886 家。近年来，我国 包装行业规模以上企业数量呈稳步上升的趋势。

根据中国包装联合会公布的《中国包装行业年度运行报告》，2020 年包装行业规 模以上企业累计完成营收 10,064.58 亿元，完成利润总额 610.38 亿元；2021 年包装 行业规模以上企业累计完成营收 12,041.81 亿元，完成利润总额 710.56 亿元；2022 年包装行业规模以上企业累计完成营收 12,293.34 亿元，同比增长 2.09%。 中国包装联合会公布的《2022 年度中国包装百强企业排名名单》中，包装市场 占有率前五分别是深圳市裕同包装科技股份有限公司、胜达集团有限公司、厦门合 兴包装印刷股份有限公司、奥瑞金科技股份有限公司、万凯新材料股份有限公司， 前五大企业2022年营业收入合计占全国包装行业规模以上企业实现销售收入的比例 仅有 5.79%。

从细分行业来看，我国包装印刷行业包含纸和纸板容器制造、塑料薄膜制造、 塑料包装箱及容器制造、金属包装容器及材料制造、包装加工专用设备制造、玻璃 包装容器制造和软木制品及其他木制品制造。其中，纸包装市场在包装印刷行业占 据重要地位。2022 年全国包装行业规模以上企业营业收入 12293.34 亿元，较 2021 年增长 251.53 亿元。从细分行业来看，塑料薄膜包装和纸和纸板容器占比较大，分 别占比 31.09%、24.77%；塑料包装箱及容器占 14.73%；金属包装容器及材料占12.21%； 塑料加工专用设备占 7.44%；玻璃包装容器占 6.22%；软木制品及其他木制品占 3.54%。

2.3、 市场空间：颜值经济与定制版理念推动创意包装市场拓展

近年来，全球包装印刷行业已经进入发展成熟期，2022 年，全球包装印刷市场 规模达到 26,038.66 亿元，中国包装印刷市场规模达 7,603.29 亿元，2028 年全球包装 印刷市场规模有望达到 34,192.63 亿元。 经济的持续较快增长和不断扩容的下游需求，驱动中国包装印刷行业市场规模 的增速高于全球行业平均水平。包装产业作为一种传统配套服务型制造业，在我国 得到全面性和创造性的发展。中国人均包装消费量明显低于全球水平，未来仍有较 大提升空间。我国包装行业 2019 年人均消费量只有 12 美元/年，远远落后于发达国 家。综合来看，我国人均消费需求增长潜力较大，创意包装市场空间广阔。

柏星龙主要涉及的创意包装市场包括酒类创意包装、化妆品创意包装、茶叶创 意包装、食品创意包装等。 酒类创意包装通过富有创意的包装设计和复杂的印刷工艺，有效地融合了产品 文化、企业文化、地域文化、消费者观念等要素，以展现酒类产品的文化内涵和树 立产品的市场形象，为酒类企业赢得市场份额奠定基础。2020 年我国酒类包装市场 规模达 1,011.26 亿元，预计到 2025 年，整个酒类包装市场规模将达到 1,722.82 亿元。

化妆品创意包装市场：近年来，全球化妆品市场蓬勃发展。据 iiMediaResearch 数据显示，2012 年至 2020 年全球化妆品市场规模从 550 亿美元增长至 751 亿美元， 年复合增长率 3.97%，预计到 2025 年，全球化妆品市场规模将达到 1,696.7 亿美元。

从地区来看，中国化妆品消费市场是仅次于美国的全球第二大市场，以中国为 首的亚太区是全球主要化妆品品牌的重要增长引擎。随着居民收入水平和消费水平 的提升、化妆品消费理念的增强以及居民对自身外形重视程度的加深，我国的化妆 品行业蓬勃发展。 随 着 化 妆 品 市 场 需 求 不 断 增 加 ， 化 妆 品 包 装 市 场 也 随 之 增 长 。 根 据 MarketsandMarkets2020 年发布的报告，全球化妆品包装市场规模预计将从 2020 年的 494 亿美元增长到 2025 年的 609 亿美元，年复合增长率 4.03%。未来，随着人均收 入增长和现代消费观念升级的推动，中国有可能超过美国成为全球最大的化妆品包 装市场。 茶叶创意包装市场：茶叶包装是指根据茶叶的特性和消费者的需求，对茶叶进 行包裹、保护、装饰美化以促进茶叶产品的销售的过程。据 iiMediaResearch 数据显 示，我国茶叶礼盒市场规模从 2017 年的 275.9 亿元增长至 2021 年的 418.4 亿元，年 均保持超过 10%的增长率。随着居民人均可支配收入和支出的增加，居民消费升级， 国人的茶叶消费及礼物消费均保持增长态势，预计 2023 年中国茶叶礼盒市场规模将达到 527.2 亿元。

食品创意包装市场：食品创意包装是指根据产品特点、节日习俗和品牌定位， 通过创意包装设计和复杂的印刷工艺，展现美好寓意与品牌形象的包装。 近年来，随着国民经济水平持续提高，网红经济、颜值经济等消费观念的兴起， 定制版、联名版包装成为了众多食品创新的重要选择，食品创意包装市场顺势兴起。 据中国包装联合会数据显示，2020 年包装行业企业销售规模为 10,064.58 亿元，食品 包装行业销售规模约为 6,039 亿元。随着疫情常态化和基本消费恢复常态，结合行业 近年来市场规模的增长速度和社会食品消费量的增速，预计 2022-2026 年行业将以 1.23%的增速增长，到 2026 年市场规模有望达到 6,500 亿元左右。

2.4、 发展趋势：创意化、个性化、绿色化、品牌化成为发展趋势

与发达国家的包装工业相比，我国创意包装行业在包装技术研发、生产工艺、 包装机械性能、生产自动化程度等方面具有一定差距。 外观趋势上，包装产品趋于创意化、个性化。包装行业作为配套产业，产品主 要服务于下游企业。受区域文化、品牌特点等因素的影响，下游消费品在产品和市 场定位上呈现多样化、差异化、个性化趋势。因此，为更好地迎合下游市场发展趋 势，创意化、个性化包装产品是未来包装产品的主流方向。包装产品除了提供基本 的产品说明、产品保护、外观美化等功能外，还会通过符合化的设计方法、故事化 设计方法和结合 IP 运营的创意设计等方法，向消费者传递品牌文化故事及产品文化 内涵，激发消费者购买欲望，提升产品附加值。

生产方式的智能化逐步加深。国内劳动力成本和原材料价格上涨引发创意包装 生产成本逐步攀升。为了降低生产成本，具备一定实力的创意包装企业陆续引入了 先进的自动化、智能化生产设备，通过现代信息技术与制造技术融合创新实现设计、 供应、生产与销售等业务的协同，从而优化整体流程并降低生产成本。 生产过程更加重视绿色化。随着消费者、包装生产企业环保意识的增强和各项 产业政策的落地实施，绿色化创意包装产品的市场需求将快速增长，国内具备技术 实力的创意包装企业开始着手就环保新材料和新工艺进行研发，创意包装企业也将 更加注重生产线的绿色化，最终实现研发、设计、生产与经营管理的绿色集成创新。

发展模式趋于品牌化、一体化。包装产业三十多年来以量增长为主的模式已趋 于结束，粗放式的发展模式导致了严重的产品同质化和激烈的市场竞争。在产业结 构调整与升级的转折时期，越来越多的包装企业开始转变发展模式，注重自身品牌 的发展以及创意设计的建设。随着下游行业商业模式转变和价值链分工的持续深化， 客户对包装一体化解决方案的需求将越来越大，品牌知名度高、创意设计能力强、 设计生产营销一体化的企业，才具有可持续发展的能力。

2.5、 行业壁垒：创意设计能力、印刷+防伪工艺技术、品牌效应凸显

创意设计能力是创意包装行业的重要壁垒。创意包装是以文化为基础、以创意 设计为核心，是人的知识、智慧和灵感物化表现的产业，创意设计能力是该产业的 核心竞争力。行业内企业需要根据客户诉求，在统一的艺术构思中运用丰富的艺术 表现手法，依据特定环境进行创意设计，大多难以确定标准化的设计方案，需要创 意设计团队在深刻理解客户需求、项目背景、地域文化历史等之后进行量身定制， 对创意设计团队的创意设计能力和艺术灵感提出了很高的要求。除此之外，项目经 验的积累也是重要的一环，能帮助设计团队加深对客户需求及创意设计的理解，并 逐步形成具有较强艺术表现力和感染力的创意设计能力。 创意包装对外观设计、原材料选择、印刷工艺均有较高的要求。在印刷工艺上， 品牌客户对包装产品的平整度、光泽度、爽滑度、耐磨性、耐温性、模切精度等诸 项指标都有极高的要求；在防伪要求上，包装印刷企业需采用特种油墨、复杂印刷 工艺、微纳材料等技术以增加印刷难度，提高防伪特性；在确保产品的稳定性上， 包装印刷对承印材料的印刷适应性、油墨的特性、印刷设备的速度、印刷压力和张 力的控制、操作人员的水平以及生产环境的温湿度都有较高的要求，这些共同构成 了创意包装行业的工艺技术壁垒。

创意包装企业的品牌效应日益凸显。随着包装产业的不断发展，下游中高端消 费品企业对于创意设计能力、工艺转化研发能力及交付的及时性的需求逐渐提高， 企业品牌成为下游中高端消费品企业选择创意包装企业时重点考虑的因素，中高端 消费品企业更愿意与品牌知名度高的企业合作。较高的品牌知名度、良好的口碑有 利于赢取客户的信任，提升市场占有率，树立品牌是企业获取商业利益的有效途径， 品牌逐渐成为企业综合实力的载体。

2.6、 竞争格局：柏星龙毛利率优势明显，研发费用率连续位列第一

根据柏星龙的主营业务与主要产品选取裕同科技、元隆雅图、上海艾录、中荣 股份作为行业可比公司。

与同行业公司相比，柏星龙的产品及服务主要以创意设计为业务驱动，在创意 设计团队建设、创意设计业务体系建设等方面进行了较大投入，凭借优秀的创意设 计能力，已能取得持续稳定的设计业务收入，并获得多项国际设计大赛奖项，创意 设计能力获得市场较认可；相较于同行业可比公司，柏星龙业务更聚焦于酒类、化 妆品等产品附加值较高的行业。 营收方面，柏星龙规模相对较小，但是增长速度较快，2017-2022 年营收年复合 增长速度为 13.92%，与可比公司增长速度均值较为接近，可比公司中上海艾录与主 营营销设计的元隆雅图营收增长较快。

从归母净利润方面看，柏星龙规模尚且弱于裕同科技等行业大型包装企业，但 是近五年的增长速度上，柏星龙在可比公司中位列第二，达到 15.32%，仅次于元隆 雅图。

柏星龙业务更加注重创意设计、工艺较为复杂，产品定价包含了创意设计等的 溢价，因此毛利率明显高于同行业可比公司。

期间费用率方面，柏星龙期间费用率高于可比公司水平，主要由于管理费用率 销售费用率高于可比公司。

职工薪酬是柏星龙管理费用的主要构成，公司管理费用项下职工薪酬金额较大。 随着公司经营规模扩大，同时为筹建山西子公司及应对惠州二期扩产项目，公司增 强对管理人员和技术人员储备，故管理人员人数较多，管理费用率高于同行业可比 公司水平。 研发上，柏星龙研发费用率在 4%上下，基本与可比公司均值持平。

柏星龙研发人员数量增长速度较快，2022 年同比增长 39.67%，数量占总员工数 量比例提高到 20.71%，仅次元隆雅图。

柏星龙销售费用率整体高于同行业平均水平，主要是由公司业务开展模式与同 行业差异所导致的。与同行业公司相对稳定的客户群体及产品风格不同，公司销售 收入的形成与增长，主要依靠下游客户产品升级迭代驱动。在具体销售活动中，公 司需通过基于下游客户产品应用场景的新风格、新工艺的持续开发，向下游客户持 续推介新的包装风格及产品设计方案，进而驱动客户下单并形成公司销售收入，上 述持续的客户需求开发及挖掘，需要公司投入大量的人力及资源，进而导致公司销 售费用率较高。

3、 亮点探寻：创意包装中的“专精特新”，获 107 项设计大奖

3.1、 设计与技术优势：107 项设计大奖，191 项专利+271 项作品著作权

截止 2023 年半年报，柏星龙在发展历程中共获得 107 项国际设计大奖，拥有授 权专利 191 项，在业内树立了良好的用户口碑与品牌影响力。这些奖项中包括了世 界设计三大奖中的德国红点奖 15 项、德国 IF 国际设计大奖 21 项、包装设计行业主 要奖项中的 Pentawards 大奖 7 项、世界之星 34 项、莫比乌斯广告奖 9 项、意大利 A'设计大奖 15 项、IAI 设计奖 1 项及 Ctypeawards 奖 1 项。其中，2018 年获得的第47 届莫比乌斯最佳作品奖，创中国地区 20 年来最佳纪录；设计作品“吃个啥”获得了 2021 年 Pentawards 国际创意大奖食品类金奖。公司凭借优秀的创意设计能力，在业 内树立了良好的用户口碑与品牌影响力。

在技术研发方面，截至 2022 年 12 月 31 日，柏星龙共有研发人员 169 人，柏星 龙研发人员数量增长速度较快，2021 年、2022 年公司的研发人员分别同比增长 28.72% 、39.67%。

柏星龙主要在新材料、新工艺、新防伪、新结构、生产自动化、产品智能化等 维度进行了较大投入，自主研发了高光泽立体烫金、3D 悬浮微纳防伪技术、纹理烫 金技术、UV 数码浮雕立体肌理技术、防伪卡扣等核心技术；并致力于新技术的持续 开发，解决行业内的防伪技术、低碳环保等相关技术难题。

设计与技术创新有效丰富了柏星龙的产品种类，目前拥有纸板盒、卡盒、箱、 手袋及其他中高端创意包装产品等不同系列、规格的产品，能有效满足国内外不同 客户的需求，提升市场竞争力。

3.2、 客户优势：合作多个国内外大牌，大客户依赖度逐步下降

凭借优秀的创意能力、优质的工艺技术、高效的交付能力和多年的积累，柏星 龙与多个国内、外知名品牌建立了良好的合作关系，具备客户优势，与品牌客户建 立稳定合作关系，不仅能形成良好产品形象，还有助于开拓新的优质客户。 柏星龙的主要客户在国内外市场具有一定的影响力，与牛栏山、衡水老白干、 古井贡酒、糊涂酒业、天佑德、酒鬼酒、汾酒、欧莱雅、宝格丽、SundayRiley、八 马茶叶、燕之屋、LadyM 等国内外知名品牌建立了良好的合作关系。 其技术与服务的需求往往反映国内外包装行业未来的发展趋势，与这些客户的 合作一方面有力推动了柏星龙技术水平的不断提高和服务手段的不断改进，另一方 面也促进了柏星龙管理水平提升。

柏星龙前五名客户构成相对稳定。根据公司一轮问询的回复，2019 年-2022 年 H1，酒类包装产品收入中，前五名客户收入占酒类包装产品收入比例分别为 81.88%、 69.05%、70.73%和 57.26%；化妆品、精品类包装产品收入中，前五名客户收入占化 妆品、精品类包装产品收入比例分别为 52.33%、49.25%、40.40%和 51.32%；茶叶、 食品类包装产品收入中，前五名客户收入金额占茶叶、食品类包装产品收入比例分 别为 93.79%、93.99%、91.97%和 86.22%，占比较高；创意设计服务收入中，前五名 客户收入金额占创意设计服务收入比例分别为 20.06%、15.36%、11.77%和 24.73%， 占比相对较低，客户相对较为分散。 总体上，前五名客户的销售占营业收入比例呈现下降趋势，从 2019 年的 61.48%逐年下滑至 2022 年的 39.98%，主要是柏星龙在服务、维护好现有大客户的同时，大 力拓展及扩大其他现有客户和新客户的销售规模，导致前五名客户销售占比下降， 对其依赖性下降。

3.3、 募投项目：惠州柏星龙智能制造，创意设计与技术研发中心建设

柏星龙北交所上市募集资金扣除发行费用后的净额 1.32 亿元，用以建设惠州柏 星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目、创意设计与技术研发中心建设 项目。

创意包装智能制造生产建设项目的实施主体为子公司惠州柏星龙包装有限公司， 项目建设周期为 36 个月，总投资 3.41 亿元。截至 2023 年 10 月 16 日，该项目已 完成厂房主体结构的封顶。

该募投项目建成达产后，年新增营业收入 7.20 亿元，年均新增净利润 9,063.70 万元，项目税后内部收益率为 19.66%，税后静态投资回收期为 6.53年（包含建设期）。 创意设计与技术研发中心建设项目的实施主体为柏星龙，项目建设周期为 24 个 月，总投资 5,861.59 万元，主要通过购置先进的设备和软件、引进和培养一批高质 量设计和研发人才，提高公司的创意设计和技术研发实力，增强公司的核心竞争力， 不断提升公司行业地位。 2021 年柏星龙产能利用率 92.29%，产销率 102.55%，募投项目将进一步扩大产 能，提升产品生产过程智能化、提升产品形象设计业务能力，提高创意设计核心竞 争力，支撑未来业务扩张。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）