印度为何值得被研究？

印度对全球能源消费影响重大

印度资源丰富，煤炭产量居世界前列，拥有约14.2亿人口（2022年），独立后经济有较大发展。农业由严重缺粮到基本自给，工业 形成较为完整的体系，自给能力较强。20世纪90年代以来，服务业发展迅速，占GDP比重逐年上升，成为全球软件、金融等服务业 重要出口国，且近年来汽车、电子产品制造、航空和空间等新兴工业也迅速发展。 u 一次能源消费量不断攀升，据BP统计，印度一次能源消费总量从2010年的22.48艾焦提升至2022年的36.44艾焦，2010-2022年 CAGR+4.1%，其中2022年同比上涨5.6%，2020年受疫情影响，能源消费总量略有下降。 u 对全球能源消费影响重大，2022年印度能源消费量在全球排名第三，仅次于中国（159.39艾焦）与美国（95.91艾焦）。

印度能源结构与中国相似，为全球第三大煤炭进口国家/地区

印度与中国能源结构相似，都以煤炭作为主体能源，核电以及清洁能源占比较小。据BP统计，2022年，中国、印度煤炭分别消费88.41艾 焦、20.09艾焦，分别占各自能源消费总量的55%、55%，起到能源支柱作用，其次是石油、天然气等其他化石燃料。2022年，印度化石燃 料消费量合计占到总能源消费量的近89%，清洁能源占比较少，其中可再生能源、水电分别仅占6%、4%； u 印度也是全球第三大煤炭进口国家/地区，2022年煤炭进口总量为5.01艾焦，仅次于中国（5.83艾焦）、其他亚太地区合计值（5.72艾焦）。

印度能源消费总量上涨的背后是经济快速发展

印度能源消费不断上涨，主要得益于经济的快 速发展，两者表现出高度正相关。从两者关系 来看，自2002年以来，印度能源消费增速整体 在3%-9%区间内震荡，而实际GDP增速表现 出同步变动。2020年，受疫情拖累，印度经济 出现明显下降，能源消费也同步下滑，随后在 2021年得到恢复； u 经济总量方面，2000年以来，印度经济实现了 快速增长，从4684亿美元快速提升至2022年 的33851亿美元，同期人均GDP也从442美元 提升至2389美元； u 横向来看，印度在金砖五国中，增速表现也十 分出色。1980年以来，印度经济增速多数时期 位于金砖国家第二位置，高于巴西、南非以及 俄罗斯，仅次于中国； u 从结构上看，服务业一直是印度经济的主体， GDP占比超过一半，而疫情冲击下经济结构出 现了分化，一方面旅游、餐饮酒店等服务业备 受打击，预计恢复需要3-4年；另一方面，以 数字经济、新创企业为代表的新经济快速发展， 推动印度经济回升，2022年增速攀升至五国首 位。

经济增长动力源自人口红利+资本流入，未来仍有增长韧性

上世纪80年代以来，中国和印度的经济发展均受人口红利的推动，据EYIndia信息，两国的工作人口占比都从1980年的55%附近开始提升， 不同于中国2010年前后达峰（72.9%），印度工作人口占比的提升速率明显低于中国，达峰时间也较中国晚，预计于2030年达到峰值68.9% （劳动人口实现10.4亿），并在之后超过中国，这些年轻人口可增强印度在服务业和制造业的竞争优势，让印度经济增长保持韧性； u 2004-2010年期间，国际资本快速流入也助力印度经济增长，从50亿美元左右快速提升至最高接近500亿美元水平，随后出现震荡，于2020 年达到巅峰近640亿元； u 据世界银行预计，未来印度经济增长仍将保持韧性，2023-24至2025-26财年实际GDP增速分别预计达到+6.3%、+6.4%以及+6.5%，其中 工业的增速不断提高，未来三年分别+5.7%、+6.4%以及+6.4%，印度工业的发展有望持续提振国际能源市场，拉动国际煤炭市场需求。

国有企业垄断下产量持续扩张，焦煤具备稀缺性

印度国内炼焦煤较为稀缺

印度炼焦煤较为稀缺。据印度煤炭部数据，截至2022年4月，印度测量储量为1871.05亿吨，证实储量为1472.52亿吨，推测储量270.54亿 吨，合计储量3614.11亿吨。分煤种看，主要以非炼焦煤为主，占比约为88.84%，炼焦煤储量较少，合计占比只有11.16%。具体而言， 优质炼焦煤占比为2.5%，中等炼焦煤占比8.38%，而半焦煤占比为0.28%。 u 印度煤炭部将国内煤炭按热值从高到低分成17类，命名G1-G17，其中G1热值（GCV）超过7000大卡/千克，而最低G17热值只在2201- 2500大卡/千克区间内，国内煤炭储量主要以G9-G14为主，热值分布在3100-4900大卡/千克，相对偏低。 u 露天矿占比超过95%。过去十年中，印度露天矿开采量稳步增长，从2013-14财年的91.2%增加到2022-23财年的96.1%（8.58亿吨，含 褐煤），而同期井工矿产量仅为0.35亿吨，占比约3.9%。

印度拟建设项目5.58亿吨，但八成项目仍处于勘探阶段

据GEM数据，截至2023年4月，印度在运营煤炭项目产能为7.83亿吨，主要分布在奥里萨邦（Odisha、1.7亿吨）、切蒂斯格尔邦 （Chhattisgarh、1.41亿吨）、贾坎德邦（Jharkhand、1.3亿吨）、中央邦（MadhyaPradesh、1.12亿吨）； u 拟建设项目5.58亿吨，但八成项目仍处于勘探阶段。具体来看，约0.44亿吨/年项目刚处于公布阶段，4.52亿吨/年项目处于勘探阶段，约占 81%，约0.53亿吨/年项目刚获批准，而处于开工状态的项目仅0.1亿吨/年，仅为1.8%。考虑印度大部分为露天矿，假设建设周期为3-5年， 若勘探及建设过程顺利，预计这4.5亿吨产能将于2026-2028年期间内建成，完全达产时间预计将更晚。

煤炭生产主要集中在中、东部，炼焦煤产量占比小

印度煤炭生产主要集中在中部、东部地区。主要分布在Odisha（1.85亿吨、24%，2021-22财年数据）、Chhattisgarh（1.54亿吨、 20%）、MadhyaPradesh（1.38亿吨，18%）以及Jharkhand（1.3亿吨，17%）； u 2013-14财年以来印度煤炭实际生产量整体上保持增长，其中2022-23财年原煤生产量8.93亿吨（预审值，下同），褐煤产量0.45亿吨，合 计9.38亿吨，同比上涨13.6%； u 分煤种来看，非炼焦煤占印度煤炭产量的主要部分，2018-19财年间占比占比稳定在92%-94%区间内，其中2022-23财年非炼焦煤产量实 现8.32亿吨，占比93.2%，而炼焦煤（原煤）实现0.61亿吨，占比仅为6.8%。

露天矿剥采比较低，焦煤品质较差且洗出率不高

印度露天矿剥采比较低，生产成本具备优势。一般位于煤层或者矿体上方的岩石、土壤和生态系统称为覆盖层，只有在去除这些覆盖层后，露 天矿井才能进行正常的开采工作，而去除覆盖层涉及高昂的成本，因此剥采比（覆盖物移除量/煤炭生产量）称为衡量露天矿成本的重要指标； u 近三年全印度剥采比从2020财年的2.67小幅提升至2022财年的2.88，仅略高于标准剥采比2.1，具备一定生产成本优势。分部门来看，公共 部门剥采比（2.6-2.83）低于私人部门（3.9-4.18）； u 焦煤方面，因国内焦煤品质较低，不满足钢厂生产需求，每年仅少部分焦煤运至洗煤厂，据印度煤炭部数据，2022-23财年运往洗煤厂的焦原 煤量为1396万吨，仅为当年焦原煤产量的23.0%。此外，近三年焦精煤洗出率略有下滑，整体洗出率在38%-46%区间内。因此，印度焦煤 对进口的依赖程度高。

国有煤炭企业占据垄断地位

印度煤炭生产中，国有煤炭公司占据绝对优势。自2012-13财年以来，印度煤炭公司（CIL）和辛格雷尼煤矿有限公司（SCCL）两家国 有企业煤炭产量合计占比在90%左右波动，峰值为93.7%（2015-16财年），几乎垄断煤炭开采行业，近两年随着民营煤企生产量的提升， 两家国企占比有所下降； u 其中CIL在国内煤炭供应占据垄断地位，近年来稳定为印度全国供应八成左右的产量，2022-23年，CIL生产煤炭7.03亿吨，占比约80%， SCCL生产0.67亿吨，占比约7%，合计占比约86%，CIL产量约为SCCL的10倍，在国内煤炭供给中占据垄断地位，而其他公司生产1.23 亿吨，占比14%。

CIL公司简介

印度煤炭有限公司（CIL），总部位于WestBengal，在印度政府煤炭部的支持下运营，拥有138个地下矿井、171个露天矿井以及13个混合矿 井，遍及八个州的83个矿区，对炼钢、化肥、玻璃、电力、水泥、陶瓷、化工、造纸、家用燃料等行业至关重要，满足了印度接近八成的煤炭 生产需求。 u 公司煤炭业务收入整体保持增长态势，2016-2021财年间，煤炭业务板块营收整体保持平稳，2021年以来随着海外煤价上涨，营收出现显著 上涨，2022-23财年，公司煤炭业务营收实现187456千万卢比，同比+22.8%，归母净利实现28165千万卢比，同比+62.3%。

预计2023-24财年CIL公司资本开支维持高位，主要用于非煤项目

2020-21财年至今，公司资本开支增长明显，其中2022-23财 年实现18619千万卢比，同比增长20.9%，计划完成率达到 112.84%，资金主要用于土地收购、合营企业并购以及铁路建设 上，据CIL公司公告披露，2023-24财年公司预计资本开支在 16600千万卢比，主要用于建设太阳能发电、火电厂、化肥厂以 及陆地煤气化等项目，煤炭开采项目涉及不多； u 煤炭项目方面，公司产能仍在持续扩张。在2022-23财年，公司 共1437万吨项目投产，公司及子公司董事会共批准通过煤炭建设 项目合计1.403亿吨，涉及资本开支22130.2千万卢比。

预计CIL公司煤炭产量2029-30财年达到11.3亿吨

实际建设方面，据2022-23财年年报，公司共有15个矿井开发项目（4个为井下矿），目标产能1.7亿吨，财年内9个项目（1.27亿吨） 发布了工作订单，有3个矿井已经开始采矿作业，其余6个仍在正在评估；此外，公司也在对约30个地下停产井工矿开展复产工作（预计 约6亿吨储量），第一批拟复工20个矿井（公司当前煤矿产能利用率为85.8%）； u 据年报数据，公司预计自2023-24财年开始，煤炭产量将实现快速增长，从7.8亿吨/年提升至10亿吨/年，随后增速放缓，到2027-28财 年实现产量10.55亿吨/年。而印度煤炭部的预测数据与其基本一致，预计到2029-30财年公司产量能提升至11.3亿吨，其他煤炭公司产 量预计也将从2023-24财年的1.62亿吨提升至2029-30财年的3.19亿吨，全印度产量到2029-30年提升至15.49亿吨。

CIL公司生产以非炼焦煤为主，2022-23财年吨煤净利35元

分煤种看，公司生产以非焦煤为主，2022-23 财年生产6.49亿吨，占比约92%，焦煤生产 0.55亿吨，占比8%； u 受制于煤炭热值不高，公司自2018-19财年以 来吨煤售价一直维持在190-235元/吨区间 （煤炭销售收入/煤炭销量，汇率采用1印度卢 比=0.087元，下同），2022-23财年公司受 益于煤质管理优化下热值提升，吨煤售价也上 涨至235元/吨左右，同比上涨17.1%； u 成本方面，公司大部分煤矿属于露天矿，且剥 采比较低，公司吨煤销售成本具备优势。经我 们测算，公司自2018-19财年以来销售成本较 为稳定，保持在100-110元/吨水平（用总销 售成本替代），2022-23年小幅提升至约127 元/吨，仍具备一定优势。公司产量占印度国内 产量的八成，生产成本具备一定代表性。 u 综合影响下，2022-23财年公司吨煤净利实现 35.2元/吨，同比上涨54.3%，而之前年份维 持在20-25元/吨左右。

当前仍依赖进口，煤炭主要来自澳洲和印尼等国

2023财年印度煤炭进口增长近2900万吨，非炼焦煤增长明显

尽管印度有充足的煤炭储备，但无法满足自己生产的需求，并且该国优质煤炭（低灰煤）的供应有限，由此存在需求和供应缺口，需 要靠进口弥补。根据印度1993-94年的进口政策，为煤炭颁布开放通用许可证（OGL），消费者可以根据自己的要求自由进口煤炭， 其中优质非焦煤主要由沿海发电厂和其他工业用户进口，即纸张、海绵铁、水泥和自备发电厂； u 2014-15财年以来，印度煤炭进口量整体在2-2.5亿吨区间波动，2022-23财年实现进口数量2.38亿吨，同比增长13.9%，约增加 2900万吨。分煤种来看，主要进口非炼焦煤，在1.5-2亿吨区间内，占比分布在73%-78%，2022-23财年实现1.82亿吨，同比增长 明显（+3011万吨，+19.9%），炼焦煤进口量稳步上涨，从2014-15财年的4372万吨提升至2021-22财年的5712万吨，其中 2022-23财年略有下滑，实现5605万吨（同比减少107万吨），占比为24%。

进口煤主要来自印尼、澳洲以及俄罗斯等国

2022-23财年，印度进口煤主要来自印度尼西亚（1.1亿吨，46%）、澳大利亚（0.48亿吨，20%）、俄罗斯（0.21亿吨，9%）； u 炼焦煤进口以澳大利亚为主，2022-23财年进口澳焦煤约3010万吨，占比54%，进口美国焦煤730万吨，占比13%，进口新加坡焦 煤540万吨，占比9%； u 非炼焦煤供给以印度尼西亚为主，2022-23财年进口印尼约1.08亿吨，占比59%，进口南非1740万吨，占比10%，进口澳大利亚 1740万吨，占比10%。

下游行业景气度高，煤炭需求增长空间广阔

印度煤炭下游需求主要关注电力、钢铁行业

电力行业是印度煤炭的主要消费领域，2022-23财年，印度电力部门消费 图表：印度煤炭发电流程 共7.86亿吨原煤（公共部门+自备电），合计占比89.6%，是本国煤炭的 主要消费领域，因此电力行业的发展对煤炭需求影响至关重要；此外，钢 铁行业消费1383万吨，占比1.6%，是第二大煤炭消费行业（不考虑“其 他行业”）； u 从印度煤炭发电流程上看，电力公司通过燃料供应协议、进口等方式获取 原煤进行发电，后通过与配电公司签订电力购买协议（通常签订25年， 2017-2018年占比超过90%）、双边贸易等形式进行销售，最后由配电 公司销售至终端消费者。

改革助力电力行业发展，火电主体地位稳定

20世纪90年代初，印度开展一系列电力行业改革以缓解电力供需矛盾，发电量迎来快速上涨。1991年，针对电力行业亏损严重、投资匮乏的状 况，印度首先开放发电环节投资，鼓励私人与外资投资建立独立发电厂（IPPs）。随后对垂直一体化电力工业进行纵向拆分，在发电、输电、配 电环节逐步成立独立公司。1998年，成立了中央电力监管委员会（CERC）和部分邦的电力监管委员会（SERCs），同时允许输电和配电向私 有资本开放，并成立了中央输电公司和邦输电公司。2003年，颁布纲领性的电力法案，旨在促进电力行业竞争、逐步开放输电通道、配电网， 增进邦和中央之间的协调和协作等，电力工业得到较快发展，电力供需矛盾有所缓解，可以看到改革期间印度总发电量也迎来快速上涨，2022- 23财年发电量提升至1624.5BU，同时据电力部预测，2023-24财年发电量预计将提升至1750BU，从实际发电数据看，2023-24财年半年度 发电量897.7BU，预计全年有望达到1800BU，由此预计增速在7.7%-10.8%区间内。 u 火电占据发电主体地位，2001-2022年火电发电占比位于71-83%区间内（BP数据），其中2021、2022年两年占比维持在80.5%，发电主体 地位十分稳定。

当前火电装机超过一半，未来增长以清洁能源为主

当前印度电力装机仍是火电为主。据印度电力部数据，截至2023年9月底，印度总装机规模为425406MW，其中火电装机规模为 213665MW，占比50.2%（煤及褐煤），化石燃料整体装机规模为239293MW，占比56.3%。非化石燃料中，光伏、水电和风电排名前 三，装机规模分别为71781MW、46850MW以及44185MW，占比分别为16.9%、11.0%以及10.4%； u 未来装机以清洁能源为主，火电装机占比预计将有所下降。据印度电力部预计，2022-32财年印度共规划新增172874MW项目，其中主 要是光伏和风电，分别新增92580MW、25000MW，占比分别54%、14%，而煤电项目建设26900MW，占比为16%。

未来火电发电量仍具备可观增长空间

尽管未来印度新能源装机规模发展迅速，但我们认为未来印度火电发电量仍具备可观增长空间： （1）印度新能源建设不会乐观。 政府层面加大建设难度： 早在2018年，印度可再生能源部就公布了一项类似的可再生能源发电装机增长计划，当时的目标为到2028年每年新增装机量4000万千瓦， 但受到新冠肺炎疫情等因素影响，并未达成目标，实际仅从2018年3月的115.94GW提升至2023年3月的172GW，折合每年仅增长 1121万千瓦，仅为规划目标的28%。 2022年4月，由于印度政府对海外光伏组件提出了高昂的进口关税（40%），而印度本土光伏组件产能无法跟上，直接导致光伏供应链出 现中断。2023年1月30日，印度新能源和可再生能源部宣布，同意延长光伏系统和风光混合项目完工时间，本应在2021年3月完成的新能 源项目预计将推迟至2024年左右完成，路透社报道称，2022年印度仅完成了年度可再生能源装机目标的2/3。 企业层面产能扩张源动力不足： 据中国能源报信息，印度大型电力企业ReNew首席执行官苏曼特·辛哈表示，虽然该公司对印度可再生能源部提出的加快可再生能源装 机增速提议表示欢迎，但实际上，可再生能源公司对于跟上现有工作已十分吃力（2023年4月）； （2）追求电力稳定只能依靠火电。新能源建设推迟，也在引导印度政府加大对火电的重视程度，据路透社信息，2023年初，印度中央电 力局向印度联邦电力部门致信建议，2030年前，印度所有的发电厂都不应淘汰任何燃煤发电设施，以确保本土电力供应。同时，印度政 府也指出，为满足本土电力需求，计划加大本土燃煤发电力度，并积极协调能源企业，稳定燃煤发电产能。

此外，印度火电厂负荷也回升明显。当前印度电力部门执行公有制和私有制混合模式，截至2023年9月，私人部门装机规模约占一半， 其余是公共部门（中央部门24%，地方部门25%）。从运行效率上看，自2010-11财年以来，火电厂负荷持续下降（可能原因在于发电 容量增速快于电力需求增长），综合负荷系数从2009-10财年的77.5%下降至2020-21财年的54.5%，2021-22财年在政府加大支持下， 负荷系数开始回升，2023年4-9月，综合负荷系数提升至68.3%，但和2009-10财年高位相比仍有提升空间。 u 私人部门表现出色。结构上看，一般而言，私营电厂在管理运营商会较公有电厂更灵活、高效，但在印度却恰恰相反，私营电厂在获取煤 炭供应和签署购电协议出售电力上处于不利低位，因此负荷系数反而低于公有电厂，但这一现象在2023-24财年得到缓解，具体表现为 中央部门负荷提升0.3pct，地方部门提升1.98pct，而私人部门同比提升9.6pct（至66.3%），明显高于公共部门。

2022-23财年印度电煤需求量增长明显

近十年来印度电煤增长分三阶段： 2013-14财年至2018-19财年，表现为公用机组电煤需求整体稳步增长，耗煤量从3.94亿吨提升至5.68亿吨，（增速在+2%至+11%），自 备电厂电煤需求从5442万吨提升至7678万吨，但波动较大（增速在-44%至+50%）； 2019-20财年至2020-21财年，因疫情原因出现需求下滑，公用机组电煤需求分别下滑6%和1%，自备电厂电煤需求分别下滑0%和41%。 2021-22财年至2022-23财年，表现为公用机组和自备电厂同步上涨，2022-23财年耗煤量分别达到7.32亿吨和5265万吨，同比分别+9%、 +38%，预计未来随着发电量的持续增长，电煤需求有望不断提升。

印度高度重视制造业发展，但受基建水平拖累

印度高度重视发展制造业。一方面，制造业是印度未来经济增长的重要潜力来源，而当前印度无数产品仍依赖进口，包括重型机械、玩具 等商品，降低本国非必需品的进口依赖也需要本国制造业的发力；另一方面，2020年疫情对以服务业为主体的印度经济造成重大打击，航 空、酒店及旅游业等行业出现明显衰退，造就数以千万计的人出现失业，拯救就业加大了印度政府发展制造业的想法。在“印度制造”中 就提及，实现印度自力更生的首要目标，就是将制造业在GDP的比重提升至25%，而截至 2023 年 6 月该数据只有 14.9%； u 但当前基建水平不足以支撑制造业发展。虽然印度钢铁的表观消费量从2017年的0.89亿吨提升至2021年的1.06亿吨，但人均成品钢表观 消费量仅为76千克（2021年数据），低于全球平均的232.8千克水平，在亚洲地区弱势更明显，仅为韩国的7.1%、中国的11.4%和日本 的16.7%，因此发展基建提升钢铁产量显得更外重要。

预计印度2030-31财年粗钢产能达到3亿吨

印度大力支持基础设施建设。据新华丝路网信息，印度商工部部长戈亚尔2019年10月表示，在未来12年，印度将投资7000亿美元用于铁路 建设。在公路建设上，印度交通运输部2019年曾指出，印度2020年的公路投资额将增加到3万亿卢比(约合420亿美元)。未来5年内，政府用 于道路基础设施的总开支将达到17万亿卢比(约合2390亿美元)。 u 据《印度钢铁产业发展之路分析》分析，截至2021财年，印度钢铁行业的下游主要是建筑行业，占比超过60%，若加上铁路部分需求，合 计占比达到65%，预计上述规划基建项目将大幅刺激国内钢铁需求； u 根据印度政府制定的《国家钢铁政策(2017)》，印度计划到2030-31财年(截至2031年3月31日)使粗钢年产能提高至3亿吨，粗钢产量达到 2.55亿吨（平均值），乐观情形下达到2.74亿吨。产能的提高每五年为一个阶段，第一阶段(2016年4月-2021年3月)增加粗钢产能2500万 吨，第二阶段(2021年4月-2026年3月)再增加粗产能8900万，第三阶段(2026年4月-2031年3月)增加粗钢产能6400万吨。实际生产方面， 粗钢产量从2018年的1.09亿吨提升至2022年的1.25亿吨，距离规划产量目标仍有巨大增长空间。

预计2030财年印度焦精煤需求将达到1.2亿吨左右

2021财年印度炼钢总产能达到1.67亿吨，产能主要集中在中部和西部地区，其中东部地区产能6700万吨（占比40%），西部地区产能6000 万吨（占比36%）。 u 从生产结构上看，印度钢铁以电炉短流程为主，据《印度钢铁产业发展之路分析》赵楠指出，2021年印度短流程粗钢产量占比达到58％，其 中电弧炉占比26%，中频炉占比32%，并且与欧美同样短流程钢铁生产占主导的发展阶段不同，印度短流程企业多为落后的小型电炉钢企业， 其中不乏以中频炉为主要冶炼装备的小型钢厂（占比接近30％），这些小型电炉企业大多装备落后，环保、工人工作环境堪忧； u 《国家钢铁政策(2017)》 规划到，未来印度高炉-转炉工艺粗钢产能占比要提升至60%-65%（2021年该比例在42%），产能计划达到1.8- 1.95亿吨；考虑到粗钢产能提升以及转炉工艺占比提升，由此预计2030财年印度焦精煤需求将达到1.2亿吨左右。

今年下半年以来印度煤炭库存处于历史低位

印度今年上半年库存维持在3000-3200万吨水平，得益于今年下半年日耗走强，全社会库存从7月开始走低，可用天数同步下降，在 10月中旬达到年内低位，全社会库存仅为1830万吨左右（10月17日），可用天数在7.8天左右。 u 当前日耗快速回落后反弹至大约205万吨左右，库存可用天数保持在10天左右，仍处于历史相对低位。

供需平衡表测算

前提假设：1）2020-2022财年煤炭需求为测算值，等于国内供应+进 口；2）焦煤衡量口径为精煤（钢厂用）；3）不考虑印度国内库存变动； u 重要假设： 1）假设未来印度经济发展仍保持韧性，前三年发电量增速维持+9%，未来 放缓至+8%；同时，虽然新能源装机规模提升会挤兑火电发电占比，但预计 实际建成时间会有所推迟，因此假设未来火电占比保持小幅下降； 2）粗钢方面假设能在2030财年前后实现2.55亿吨产量规划目标； 3）国内供应假设能在2030财年前后实现印度煤炭部制定15.5亿吨产量目标， 但考虑到CIL当前资本开支主要集中在非煤领域，实际产能建设时间预计会 有所推迟，由此我们放缓未来三年产量的增长速率； 4）国内焦精煤洗出率维持在44%，未来焦原煤产量根据历史数据占比和未 来煤炭整体产量测算； u 重要结论： 1）预计印度焦精煤进口量将从2022-23财年的5600万吨提升至2029-30 财年的超过1.1亿吨，每年增量大约在700-900万吨之间； 2）非炼焦煤方面，考虑印度国内产量不断释放，而需求也在持续增长，未 来年度进口量预计可能在1.5-2.0亿吨之间，但也存在超预期增长的可能性， 未来仍需关注印度国内产量增长计划的落实情况和需求实际表现。

 

编辑：520中国