1. 阿特斯太阳能：老牌组件龙头，光储制造和开发同 步发展

阿特斯太阳能（别名：Canadian Solar Inc.、CSIQ、加拿大 CSIQ）成立于 2001 年，注册地址为加拿大，2006 年在美国纳斯达克上市（NASDAQ: CSIQ）。在过去的二十年里，阿特斯太阳能已经成为光伏和储能解决方 案的全球领导者，还在全球范围内开发大型光伏电站和储能电站项目。 截至 2023 年 6 月底，公司业务遍及 30 多个国家，拥有超过 20,000 名员 工。

公司的业务运营分为两个业务部门，对应 2 家子公司，即以光储产品制 造为主的 CSI Solar 和以清洁能源项目开发为主的 Global Energy。1）截 至 23Q3，阿特斯太阳能持有 A 股阿特斯（688472.SH）（别名：CSI Solar Co., Ltd.、CSI Solar、阿特斯阳光电力集团股份有限公司）66.22%的股权， 为 A 股阿特斯的控股股东。CSI Solar 于 2023 年 6 月在上海证券交易所 科创板成功上市，CSI Solar 的业务涵盖光伏组件制造和储能制造，并提 供全面的系统解决方案，包括逆变器，太阳能系统和 EPC 服务。2）阿 特斯太阳能持有 Recurrent Energy ( 在 2023 年 6 月前名为 Global Energy)100%的所有权。Recurrent Energy 拥有 14 年的经验，以前是北美 公用事业规模的光伏和储能项目开发商，现在涵盖了公司所有的全球开 发和服务业务。

公司营收随着组件销量增长而快速增长。公司营业收入从 2019 年的 32.01 亿美元增长至 2022 年的 74.69 亿美元，3 年 CAGR 为 32.64%。公 司营业收入提升主要由光伏组件增长驱动，这部分的营业收入从 2019 年 的 20.55 亿美元快速提升至 2022 年的 55.34 亿美元，3 年 CAGR 为 39.13%。此外公用事业大储业务于 2020 年开始发力，在接下来两年也 得到快速增长。

盈利能力企稳，费用率持续优化。公司毛利率从 2021 年的 17.23%下降 至 2022 年的 16.91%，毛利率下降的原因主要是：1）原材料硅基材料价 格的涨幅收窄叠加组件环节价格向下游传导；2）公司基于原材料价格的 短期波动采用更为灵活的备货措施，且产能扩充取得了一定成果。2022 年公司净利率有所回升，主要为管理费用和研发费用随着规模增长而摊 薄。

2. 光伏平价需求旺，储能市场迎风起

2.1. 光伏供给展望：硅料产出打开供给瓶颈，迎接装机大年

2023 年硅料产出打开行业供给瓶颈，迎接行业装机大年。2022 年国内 多晶硅行业新增产能持续释放，并有多家厂商宣布多晶硅扩产计划，持 续利好行业原材料供应。预计 2023 年国内硅料实际产出将达 140 万吨， 叠加海外产能产出约 10 万吨，对应组件供应量将达 556GW，同比增长 73%。随着行业瓶颈逐渐缓解，终端价格有望持续下行，带动需求持续 旺盛。预计2023行业装机有望达350GW以上，对应组件需求接近500GW。

2.2. 光伏需求展望：碳中和成全球共识，平价推动市场增长

海外市场装机成本持续下行，平价市场逐步打开。近年来，光伏技术进 步使得装机成本不断下行，带动光伏发电性价比提升，全球平价市场正 在逐步扩大，光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式。

中国组件电池出口量稳定增长，出口金额随单价下滑而有所下滑。海外 市场受平价经济性和碳达峰政策双重驱动，需求持续火热，其中欧盟和 美国等传统市场表现尤为亮眼，但随着23H2组件价格下滑，整体出口金 额有所下滑，但组件出口量依然保持增长。参考海关总署数据，2022年 全年实现组件及电池出口金额达463.76亿美元，同比增长62.92%；23年 1-11月实现组件及电池出口414.51亿美元。

传统能源价格高涨，REPowerEU计划通过，欧洲光伏需求旺盛。2022年 由于区域冲突导致煤炭、天然气等传统能源和电力价格高涨，大幅提升 了光伏经济性。欧盟与欧洲各国政府均积极推出能源转型政策，3000亿 欧元“REPowerEU”能源计划正式通过，加速再生能源转型，市场需求 快速成长。2023年欧洲全年新增光伏装机55.9GW，yoy+40%。SolarPower Europe乐观预期下，2024、2025、2026年欧洲市场光伏新增装机有望分 别达到81.1GW、94GW、109GW、130.7GW。

欧洲光伏市场整体呈现萎缩趋势。2023年欧洲新增光伏GW级以上国家 分别为德国、西班牙、意大利、波兰、荷兰、法国、奥地利、比利时、 希腊和匈牙利。德国以14.1GW位居欧洲光伏装机首位，其友好的EEG方 案以及工商业自用和上网的优惠电价，叠加俄乌冲突带来的能源危机， 刺激光伏投资持续高涨。

美国重返巴黎协定，IRA法案通过，装机有望持续高增。美国光伏市场 自2016年大幅新增装机14.8GW以来，近年来表现整体呈现稳健增长。2022年，美国UFLPA法案及东南亚组件反规避调查，导致美国的太阳能 组件进口大受影响，光伏市场装机总量仅为18.4GW，相比2021年下降 23%。受益IRA法案影响和反规避调查初裁结果公布，美国装机有望重回 增长态势。Wood Mackenzie 预测，从2023年起，美国新增光伏装机年均 增长将超过21%。

IRA法案确定延期ITC补贴，支持光伏发展。美国时间2022/8/16美国总 统拜登签署执行IRA，代替BBB法案。本次确定通过的IRA法案延长了并 提升了安装光伏和储能的投资税务优惠 (ITC)。当前的ITC补贴为2020年 底国会通过的延长方案，已经逐渐进入补贴退坡的阶段，而新的ITC补助 方案将大幅提升ITC的补贴额度以及延长补贴时间，进一步促进美国光 储市场发展。

国内市场“碳达峰”强化能源目标，新能源发电进入加速期。习总书记在 气候雄心峰会上强调，到2030年，我国非化石能源占一次能源消费比重 将达到25%左右，结合此前关于2030年“碳达峰”和2060年“碳中和” 的重要讲话，标志着我国非化石能源尤其是以光伏、风电为代表的新能 源将成为未来能源增长的中坚力量。 根据我们测算，中性预期下，到2050年，光伏年均新增装机规模将达到 279GW，总装机量将达到6163GW，新能源发展有望进入加速期。

风光大基地加码，新能源加速期来临。国家能源局下发《关于组织拟纳 入国家第二批以沙漠，戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目 的通知》，文件中指出：按照国家统筹、省负总责的原则，以省为主体推 动项目开发建设，项目按时建成后授牌“国家大型风电光伏基地项目”。 大基地将采用多能互补、源网荷储一体化发展模式，并积极鼓励风光+光 热、光伏治沙、新能源+储能、新能源+氢能等场景的创新应用和示范。 大基地项目将为“十四五”期间新能源装机贡献重要增量，2030 年前规 划沙戈荒大基地 455GW，“十四五”规划 200GW，外送 150GW，本地 自用 50GW；“十五五”规划 255GW，外送 165GW，本地自用 90GW。 从各批次进度来看，第一批大型风光电基地 97.05GW 基地项目已全面开 工；第二批部分项目陆续开工建设；第三批基地项目清单已正式印发实 施。风光大基地建设推进节奏和规模超预期，将成为我国新能源需求的 重要保障。

分布式光伏整县试点政策发布，有望发挥市场示范作用。2021 年 6 月 20 日，国家能源局综合司正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式 光伏开发试点方案的通知》，拟在全国组织开展整县（市、区）推进屋顶 分布式光伏开发试点工作。试点方案应按照“宜建尽建”的原则，合理 确定建设规模、运行模式、进度安排、接网消纳、运营维护、收益分配、 政策支持和保障措施等相关内容。其中，申报试点的县应满足： 1）党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 50%； 2）学校、医院、村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低 于 40%； 3）工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 30%； 4）农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于 20%。 我们测算，在该试点政策支持下，按照 50/40/30/20 比例，我国屋顶分布 式光伏市场规模将超 600GW。

国内增长势头迅猛，全年装机有望超预期。2023 年 1-6 月国内光伏装 机量达 78.42GW，同比大幅增长 154%，其中集中式光伏发电新增装 机 37.46GW，同比增长 234%，分布式光伏新增装机 40.96GW，同比 增长 108%。CPIA 将 2023 年装机预测上调由 95-120GW 上调至 120- 140GW，我们预计下半年国内光伏装机增长势头仍然迅猛，全年装机 有望超预期。

中国光伏装机快速增长，传统市场增长强劲，新兴市场贡献增量明 显。近年来，光伏技术进步使得装机成本不断下行，带动光伏发电性 价比提升，全球平价市场正在逐步扩大。预期中国、欧洲以及美国市 场增长动力强劲，南美、中东、北非等新兴市场贡献增量明显，光伏 需求仍将继续保持高速增长，2023年新增装机量有望达350GW。

2.3. 储能需求迎风起，海外市场高景气

储能是将电能转化为动能、势能和化学能等其他形式的能量储存起来， 在需要时释放。储能可应用于电网输配与辅助服务、可再生能源并网、分布式及微网以及用户侧各部分。电网输配和辅助服务，储能技术主要 作用是电网调峰、加载以及启动和缓解输电阻塞、延缓输电网以及配电 网的升级；可再生能源并网，储能主要用于平滑可再生能源输出、吸收 过剩电力减少“弃风弃光”以及即时并网；分布式及微网，储能主要用 于稳定系统输出、作为备用电源并提高调度的灵活性；用户侧，储能主 要用于工商业削峰填谷、需求侧响应以及能源成本管理。

“碳中和”背景下，新能源装机和发电渗透率持续提升，倒逼储能需求 增长。传统的电力系统中，电能输出曲线相对稳定，而新能源由于随机 性、间歇性、波动性等特点，大规模接入将使电力系统承压，迫切需要 额外工具维持电网稳定，且工业、工商业和居民用电负荷特征差异大， 用电负荷曲线与发电曲线并不完全适配，配置储能将有效平滑可再生能 源输出、吸收过剩电力、减少“弃风弃光”以及即时并网。

随着储能成本的持续下降和各国政策支持力度的不断加强，全球大型储 能 市 场 将 进入 快 速增 长 阶段 。2022 年 全 球 大 型 储 能新增装机28,958MWh，约为 2021 年的 1.6 倍；预计 2023 全球大型储能新增装 机 65,369MWh ，约为 2022 年的 2.3 倍。同时，大型储能系统的应用 范围将从早期的以调频为主扩展到更多应用，包括容量储备和为二次调 度提供电力平衡服务等，平均储能时长也相应从目前的 2.1 小时逐步提 高到超过 3.0 小时。

美国 IRA 政策强调独立储能地位，支持储能发展。美国时间 2022 年 8 月 16 日，拜登签署降低通膨法案(Inflation Reduction Act, IRA)，在气候 变迁和再生能源领域投资 3,690 亿美金，目标是 2030 年碳排比 2005 年 减少 40%。此法案对太阳能、风力、电池产业链及储能市场皆有实质刺 激性的帮助，于储能上其意义为美国首次针对独立储能进行投资税抵免 (ITC)。 IRA 发布前，户用储能系统经由太阳能充电比例须达 100%才能获得补 贴，而表前与工商储能经太阳能充电比例则是需达 75%以上才能依比例 获得 ITC 补贴：若搭配 100%太阳能则可获得最高 26%ITC，若是搭配 75%太阳能，则仅能获得 19.5%ITC。在 IRA 法案发布后，不仅将 ITC 补 贴延长十年，也因免除需与太阳能匹配之限制，让独立储能得以纳入补 贴范围，对未来发展影响深远。

美国储能市场快速发展，公用事业项目占据大头，户用与工商业持续高 增。2022 年全年美国储能市场新增装机容量达到 4.8GW，同比增长 34%， 达 2020、2021 年两年装机总和。其中，公用事业项目实现装机 4GW， 占比达 84%占据绝对大头，同比增长 35%；户用项目实现装机 0.6GW， 同比增长 47%；工商业项目实现装机 0.2GW，同比增长 43%。Wood Mackenzie 预计，2023 年美国公用事业项目储能与工商业储能将继续保 持翻倍以上增长，受益于强劲的需求与部分 2022 年项目递延，户用项目 预计增长 88%，整体装机规模在 9.5GW 左右；预计 2023-2027 年美国储 能市场装机规模达 75GW，其中公用事业项目约 60GW，占据 80%市场。

“REPowerEU”能源计划推出，欧洲储能进入快车道。“REPowerEU” 能源计划总规划 3000 亿欧元，旨在加速能源系统变革以应对俄乌冲突 造成的全球能源市场混乱和欧洲能源安全问题，在“Fit for 55” 一揽子 计划基础上，到 2027 年额外投资 2100 亿欧元，方法包括节约能源、寻 找其他供应来源，并加速转型至再生能源。1）将 2030 年可再生能源占 比目标从 40%提高到 45%；2）2030 年欧盟能源效率提升目标从 9%上调 至 13%；3）《欧盟太阳能战略》，到 2025 年太阳能光伏装机容量翻一番 至 320 吉瓦以上，到 2030 年接近 600 吉瓦。实施“屋顶太阳能计划”， 分阶段在新建公共和商业建筑、住宅安装太阳能电池板。根据欧洲储能 协会（EASE）统计与预测，欧洲市场 2022 年新增储能装机约 4.5GW， 其中表前装机约 2GW。预计 2023 年有望实现 6GW 以上装机，其中表 前装机 3.5GW。

3. 阿特斯太阳能：光伏龙头谱新章，储能布局助成长

3.1. 行业老牌组件龙头，出货、技术行业领先

老牌组件龙头，持续位列全球组件供应商“第一梯队”。公司凭借过硬的 产品质量和领先的产品性能等竞争优势，产品品质得到全球市场的广泛 认可，凭借出色的产品竞争力和渠道布局，公司连续十余年位列全球组 件供应商“第一梯队”。2020-2022 年，公司组件产品出货 11.1、13.9、 21GW，市占率分别为 8.06%、7.66%和 7.91%，均位于行业前五名。

深耕技术研发，彰显核心竞争力。公司自成立以来深耕光伏组件的研发， 形成了突出的科研实力，并在此基础从上向下游领域进行技术延伸。公 司通过自主研发已形成以大尺寸硅片技术、高效单晶 PERC 技术、HJT 电池技术、TOPCon 电池技术、多主栅+半片电池技术、双面电池及双玻 组件技术等光伏电池组件生产技术为主的一系列核心技术。截至 2022 年 12 月 31 日，公司已获授权的主要专利共计 2,044 项，包括发明专 利 303 项，涵盖硅片工艺和方法，电池片结构、工艺和方法，组件结构 和方法及相关设备等领域。

TOPCon 快速扩产，技术领域经验丰厚。公司 2019 年开始相关研发工 作，目前已在扬州、宿迁、泰国工厂建有使用最新设备的 TOPCon 电池 产能共计近 40GW，TOPCon 电池量产效率已经达到 25.6%，目标良率 98%。公司在已有可靠性保障体系的基础上，对硅片、电池片、组件等 产品设计和制造均进行了细致的优化，对电池片抗隐裂能力、产品抗腐 蚀和抗湿热老化能力、以及抗紫外衰减性能进行全面提升。

HJT 中试量产，多渠道降本。公司的 HJT 中试线已经量产，电池量产效 率达到 25.6%，并研发通过双面微晶改造技术，实现效率的进一步提升， 预计 23Q4 量产效率提升至 26%，并导入更大尺寸硅片，将组件功率提 升至 700W 以上。此外，公司还基于 N 型（掺磷）硅片热处理吸杂技术， 在晶体端导入多拉棒、使用 P 型单晶原料等技术，在切片端导入半棒切 片、超薄硅片等技术，降低 N 型硅片与 P 型硅片的成本差异；同时，通 过低湿重工艺开发以及银铜浆料导入等，进一步降低电池成本，提升 HJT 电池的竞争力。

3.2. 海外渠道深厚，搭建全球化供应链体系

深耕海外渠道布局，彰显全球化经营优势。光伏产业链快速全球化背景 下，搭建全球化供应链体系成为组件企业核心竞争力。公司多年深耕海 外业务，已建立全球化的供应链体系。公司在国内多个地区及泰国、越 南等国家均设有生产基地，能够有效地应对主要市场国家和地区的贸易 保护政策。同时，公司也搭建了完善的全球化销售网络和渠道。截至 23H1， 公司在泰国、美国、越南等国家设有或规划生产基地，在境外设有超 20 家销售公司，客户覆盖逾 160 多个国家和地区，是日本、澳洲、欧洲、 美洲等国家和区域的主要光储产品供应商。

基于全球化经营优势，公司海外销售收入占比高企，盈利能力优异。2020- 2022 年，公司海外销售收入占比分别为 85%、77%、75%，处于行业较 高水平。拆分 2023Q3 年公司主要海外收入，主要来自高溢价的北美洲、 EMEA（欧洲、中东和非洲）地区，分别占比 23%、24%。

3.3. 优质产能快速扩产，一体化程度大幅提升

积极扩张优势新电池产能，一体化布局有望大幅提升。受此前融资渠道 受限因素影响，公司产能扩张速度慢于一线龙头企业。截至 2022 年底， 公司硅棒、硅片、电池片、组件的年产能分别为 20.4、20.2、19.8、32.2GW， 较 2021 年已有显著提升，但一体化产能布局仍低于行业一线龙头企业。 子公司 A 股上市后，公司将积极扩张优势产能。

新电池技术快速量产，预计到 2023 年底，公司 210 TopCon 电池产能共 计 12GW、182 TopCon 电池产能共计 18GW。公司新增电池产能均采用N 型 TopCon 技术，满足全球客户对 N 型高效组件的需求，提升公司 N 型产品的市场份额。其中，宿迁基地新增规划 TopCon 电池片产能 16GW， 其中一期 8GW 已于 23 年 4 月份投产，二期项目正在建设中；扬州基地 一期 14GWTopCon 电池片产能和泰国基地 8GWTopCon 电池片产能，也 将于 2023 年下半年投产。后续，公司计划通过设备升级改造的方式进一 步提升 N 型产能。预计到 2023 年底，基于 210mm 尺寸硅片的 TopCon 电池片产能共计 12GW（扬州 4GW，泰国 8GW），基于 182mm 尺寸硅 片的 TopCon 电池产能共计 18GW（宿迁 8GW，扬州 10GW），公司将成 为市场上不多的同时提供 210 和 182 尺寸 TOPCon 电池和组件的公司。

一体化产能有序提升。在快速提升 N 型 TOPCon 电池片产能的同时， 公司逐步补充前端长晶及硅片产能，各环节产能建设有序推进。预计到 2024 年末，公司拉棒、硅片、电池片和组件产能将分别达到 50、55、 60 和 61 GW。公司 2023 、2024 年新增的所有产能都将采用最新的 N 型 技术。公司优势产能快速扩张及一体化产能大幅提升，有望持续增强 产品竞争优势，助力出货与单位盈利提升。

3.4. 储能：项目储备充足，发力海外盈利可期

积极布局储能业务，技术、品牌、经验积淀深厚。公司的大型储能产品 业务包括应用于电网侧和电源侧（主要是光伏地面电站）的大容量储能 系统的设备研发制造、销售、系统集成和承包、长期维护服务、补容和 电量交易等增值服务。大型储能系统包括电池储能系统、电力转换设备 （PCS）、并网设备（变压器、开关柜）等硬件设备以及能量管理系统 （EMS）、储能交易等软件配套。公司于 2018 年组建储能业务团队，布 局大型储能系统业务，2019 年 1 月完成首个储能项目。

推出 SolBank 储能系统解决方案，积极扩张产能。公司于 2022 年发布 专为大型地面电站设计和制造的储能系统解决方案—SolBank。SolBank 储能产品采用磷酸铁锂(LFP)电池技术，系统可用容量高达 2.967MWh， 是大型地面电站应用中，最安全、最可靠的储能系统之一。SolBank 采 用液冷和湿度控制方案，配置变频和自然冷冷水机组,并采用电芯温度控 制，能耗降低 30%，同时保持电芯平均温度 28℃～30℃，可将寿命提升 15%；主动均衡 BMS(电池管理系统)技术方案，有效改善系统充放电深 度，使每个完整周期可以提升 1%的容量；采用严格的消防设计。满足最 新的国际安全和地区认证标准，获得欧标，美标及国标的认证。并获得 挪威船级社(DNV）颁发的可融资性评估报告。目前，公司正在盐城大丰 建设 SolBank 大型储能产品生产线，首批产品已成功下线，预计 23 年底 具备 10GWh 以上的量产能力。公司在扬州基地规划了新能源光+储全产 业链项目，为未来储能系统集成业务的高速增长做准备。

渠道布局深厚，储备项目丰富。海外大型储能系统项目市场准入门槛较 高，基于之前长期的海外光伏项目开发和交付经验，公司在欧洲、北美、 南美、澳洲、日 本等主要储能市场具有这些能力，并有储能销售和技术 服务团队。对于光储项目，组件和储能业 务共用销售渠道，公司的全球 组件销售团队同时也是储能的销售渠道。 由于全球储能的供应链主要 在中国，较之于海外的储能系统集成商，公司具有供应链管控和 成本优 势；与国内绝大部分系统储能设备供应商和储能系统集成商相比，公司 具有品牌、渠道、 市场开发和交付能力优势。

截至 2023 年 6 月 30 日，公司旗下阿特斯储能科技(e-STORAGE)拥有 约 26GWh 的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额 21 亿美 元，其中包括长期服务合同，为本公司已交付的项目提供服务。公司已 与英国 Pulse Clean Energy 公司、黑石旗下 Aypa Power 公司、英国 CERO Generation 等多个海外知名机构签署储能系统供应协议。在提升美国和 欧洲等成熟市场的销售和服务能力的同时，公司将销售和服务网络扩展 到日本、澳洲、南美等市场，并已获得订单，为未来业绩增长做好准备。 公司项目储备丰富。公司旗下 Recurrent Energy 是全球领先的储能项目 开发商，是全球最大的清洁能源项目开发平台之一，拥有 14 年的经验， 已交付近 9GWp 的太阳能项目和 3GWh 的存储项目。

推出户储产品 EP-Cube，积极布局户储市场。公司于 2022 年 9 月推出 了户用储能解决方案 EP Cube，具备美观、智能化、模块化、易于 安装、 占用空间小和灵活性高等优势。公司已在北美，欧洲，日本等主要户用 储 能活跃区域布局经销网络，在充分利用既有的光伏组件经销网络的 基础上，快速开发户用储能安 装商渠道，并强化技术支持与服务能力， 使客户获得最佳的使用体验。当前户储市场需求火热，公司适时推出产 品，有望快速开拓户储市场。

3.5. 可再生能源开发业务：项目经验丰富，项目储备量充足

公司可再生能源开发业务项目经验丰富，项目储备量充足。Recurrent Energy 拥有 14 年的经验，以前是北美公用事业规模的光伏和储能项目 开发商，现在涵盖了公司所有的全球开发和服务业务。Recurrent Energy 已建成交付了近 9GW 的太阳能电站和 3GWh 的储能电站。截至 2023 年 9 月 30 日，Recurrent Energy 拥有 26.0GW 的太阳能项目储备及 55GWh 的电池储能项目储备。

 

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