1. 基金市场特征与资金流向

1.1 被动规模上行，主动资金流出

从今年前三季度的申购赎回数据来看，权益类基金由主动流向指数基金非常明 显，其中被动指数基金净申购 3718 亿份，而偏股型基金净赎回 1888 亿份。我们认为 在主动基金超额收益没有大幅好转之前，资金从主动流向被动还会持续。固收基金方 面短债基金相对中长债基更受欢迎，前三季度净申购 2432 亿份。同时，前三季度 QDII 基金也获得较多的净申购。其中股票型 QDII 基金净申购 828 亿份，债券型 QDII 基 金净申购 56 亿份。

1.2 基金发行：股+混规模低于 2018 年

2023 年基金发行较去年有所下降，其中股票型发行 1,338 亿份，混合型发行 1,484 亿份。基金发行规模经历了 2020 年、2021 年的高点后，一路下行，2023 年整 体股+混合计已经低于 2018 年的水平。

1.3 2023 年主动基金平均跑输指数

2023 年，主动公募基金整体跑输中证 800 指数。主动基金跑输指数的原因，我们 认为主要是两个方面：一是公募基金资金流入为负，存量博弈的状态明显，二是公募 重仓的行业今年表现不佳。

1.4 基金重仓表现不佳，小盘表现优异

2023 年基金重仓指数相对沪深 300 表现较差，中证 1000 表现较好。主要原因是 公募基金资金净流入减少，基金重仓股处于存量博弈状态。

2. 基金市场回顾

2.1 主动权益基金：小盘成长占优，绩优基金行业配置贡献大

我们对 Wind 开放式基金中的所有普通股票型、偏股混合型、股票仓位今年以 来保持在 60%以上的平衡混合型和灵活配置型基金进行筛选，并剔除 2023 年后成立 的主动基金，视为主动权益基金。若第一大重仓行业比例占比高于 40%，则视为该行 业主题基金。 从行业主题来看，今年以来行业主题中仅通信、煤炭行业主题基金获取正收益， 分别为 2.63%/2.00%，其余行业基金均获得负收益，21 类行业主题基金中有 9 类均 跑输沪深 300。

从行业配置来看，2023 年权益基金较 2022 年主动加仓计算机、通信、传媒、家 用电器、医药生物；主动减仓电力设备、国防军工、食品饮料、银行、社会服务。 从基金风格来看，今年以来小盘成长风格占优，大中盘价值风格基金相对跌幅较 小。小盘风格基金指数均获得正收益，其中小盘成长指数涨幅高达 19.43%。大中盘 价值风格指数走势相对平稳，较成长风格跌幅小，均不超过 4.6%。

今年前二十大绩优主动权益基金主要分为两大类，一类行业配置较为精准；一类 专注于中小盘个股。自年初以来，申万行业中传媒、通信、计算机、电子为涨幅最大 的四个板块，而前二十大绩优基金业绩贡献大多源自一季度该四大行业的强势表现， 为多数绩优基金一季度贡献了超过 40%的收益。另一类基金专注于小盘股，持仓相对 分散，前十大重仓股占比不超过 50%。

2.2 债券基金：短债基金表现亮眼，固收+受权益拖累

今年以来利率上半年持续走牛，自 8 月起在经济数据的边际回暖、稳增长政策加 码、股市风险偏好的上升等多重因素影响下，长端利率窄幅震荡，短端利率快速上行， 期限利差快速收窄。

债券基金 2023 年收益环比均有所回升，固收+基金整体收益仍不及固收基金。中 长债基金全年收益表现较为稳定，Q3、Q4 虽实现了正回报，收益较前两个季度有所 收敛；短债基金今年业绩表现较好，全年回报率为 3.1%，主要得益于其短久期、低 波动、重信用的特点。固收+基金在 2022 年创下近五年最低收益，今年业绩表现有所 修复，但仍受权益端拖累。固收+基金中除混合债券型一级基金获得 3.14%的正收益 外，其余基金均为负收益，其中可转债基金全年跌幅最大，为-4.9%。分季度来看，固收+基金与权益资产相关性较高，固收+基金权益资产仓位越高，收益表现波动越剧 烈。除了可转债基金权益仓位最高波动最大外，偏债混合基金和二级债基由于权益仓 位占比 30%左右，全年最大回撤幅度也均在 4%以上。

2.3 QDII 基金：规模高增，业绩领先

QDII 基金规模实现大幅增长。越来越多的机构重视全球化资产配置，QDII 基金 规模由年初 2865 亿元上升至 3402 亿元，新发 48 只 QDII 基金。细分来看，被动 QDII 基金规模上升最大，增长了 510 亿元；债券 QDII 基金在二、三季度规模也有一定的 扩大。（本段数据源自 Wind） QDII 基金业绩在全市场基金中遥遥领先。今年以来收益率最高的基金产品是主 要投资于美国科技股或纳斯达克指数的 QDII 基金，其中广发全球精选人民币获得收 益高达 56.38%。其他发达市场 QDII 基金如日本、德国等也获得了 23%以上的收益。 新兴市场QDII基金表现也可圈可点，工银印度市场人民币在实现16.6%的收益同时， 具有较小的回撤。由于整体 QDII 基金业绩表现突出，受到投资者追捧，今年以来多 只 QDII 基金陆续限制大额申购或限制申购。

2.4 指数基金：占比突破 30%，获得大发展

权益基金中，被动指数基金的占比自 2020 年以后快速上升，2022 年突破 20%， 2023 年 Q3 突破 30%。对比美国被动指数基金占比数据，美国 2022 年被动基金占比 为 38.1%，其上行趋势非常稳定。主动权益近两年表现并不占优势，我们预计 2024 年，指数基金的占比有望进一步增加。

业绩方面，今年以来动漫游戏、互联网、传媒、通信主题被动基金表现优异。ETF 资金流向方面，主要流入科创 50、沪深 300、创业板指等宽基指数 ETF，以及医疗、 半导体、互联网等行业主题 ETF。

2.5 指数增强：整体超额有所下降，中证 1000 超额领先

指增基金业绩分化，中证 1000 增强和创业板增强基金较为领先。从规模上看， 指数增强规模突破 1400 亿元，占比提升至 2.66%。从业绩上看，指数增强基金超额 收益较之前有所下降。分指数来看，中证 1000 增强、创业板增强基金的超额收益高 于沪深 300 和中证 500 增强指数基金。

3. 2024 年权益基金配置建议投资展望

权益基金 2024 年建议配置三个方向：红利方向、小盘指数增强/量化、科技成长 方向。

3.1 红利类基金推荐：红利低波 ETF、景顺长城边际 A

红利类股票公募基金整体配置较少，2019-2021 红利远离抱团，在增量资金减少 时，红利的优势体现出来；红利在中特估背景下长期受益；分红新规下，投资者对红 利更加关注；银行理财和保险资管、部分固收+产品偏好高股息策略；在市场底部震 荡，红利具有交易好的防守属性，具有配置价值。 红利类基金被动产品建议配置红利低波 ETF，主动类产品建议配置景顺长城价值 边际 A、大成策略回报 A。

3.2 指数增强基金推荐：招商中证 1000 增强、富国中证 1000 增强

量化策略在目前在中证 1000 上效果较好，增强效果明显，我们结合历史胜率、 超额收益、规模的情况，推荐招商中证 1000 增强、富国中证 1000 增强。

3.3 科技成长类基金：推荐金鹰科技创新 A、东吴移动互联 A 等

我们根据基金过往业绩表现、风险指标等，筛选出了业绩表现领先、综合管理实 力较强的主动型科技成长基金。建议关注金鹰科技创新 A、东吴移动互联 A、银河智 联主题 A、华安媒体互联网 A 等。

3.4 基于投资能力选择基金推荐

对于股票类基金，我们侧重考察基金经理的选股能力，根据超额收益、超额收益 稳定性、选股能力、胜率等综合指标，对基金经理进行能力评价，选出优秀的基金经 理，然后选择其对应的基金。根据量化优选模型，推荐建信科技创新 A、金鹰红利价 值 A、华商策略精选等基金。

 

编辑：520中国