2023年美股科技SAAS板块三季报回顾与AI产品影响梳理

美股SaaS板块回顾

美股Saas板块PE估值相比21年高位回调明显，AI有望提升SAAS板块整体收入增速和估值

美股Saas板块PE估值相比21年高位回调明显，主要为传统业务增速下滑导致。美股SaaS公司目前EV/未来1年收入（Forward 1year PS）中位数约6x，较21年顶部估值约20x回落70%，也低于疫情前均值7.8x。EV/NTM收入/增长（PSG）中位数约0.44x，较21年顶部估值约0.9x回落50%，但高于疫情前均值0.28x。

SaaS公司AI产品落地快速，明年有望增加SaaS公司5-15%的收入，实现戴维斯双击。明年AI产品大规模落地预计会对一批SaaS公司产生加速影响，AI产品收入可能会占到垂类Saas公司整体收入的5-15%，实现业绩与估值的双重增长。

办公领域：微软

微软: 业绩强劲，Azure提升市占率，Copilot功能显著

财务概况:三季度公司实现营收565亿美元（同比+13%，按固定汇率同比+12%，CC），营业利润同比+25%（CC+24%）至269亿美元，净利润同比+20%(CC+23%)至201亿美元，GAAP每股收益为2.99美元（高于公司指引2.68美元）。分业务来看: ①Azure：收入增速超指引，云业务毛利提升2pcts至73%。本季度Azure及其他云收入同比+29%，高于25-26%的公司指引，也高于预期+26%。Azure Arc目前拥有21000名客户（同比+140%）。同时，Azure Al服务超过18000个客户（环比+164%）。②Office：表现稳健，Copilot 有望带动ARPU提升，11月1日GA。本季度Office365商业版收入同比+18%（+17%cc），M365 Copilot宣布定价30美元/每人每月，有望显著提升Office ARPU。 ③PC业务：实现五个季度以来首次正增长，个人计算板块同比+3%(上季度-4%）。 业绩重点：IT周期与PC周期改善，降三费OPM持续提升，与OpenAI合作云业务抢占市场份额 。AI逻辑：深度绑定GPT模型，助力Azure 收入YoY 30%抢占市场。全线产品加Copilot显著提升ARPU，仅M365 Copilot 24财年有望贡献100亿美元收入。

企业服务领域:Salesforce、ServiceNow、Workday

Salesforce：基于OpenAI的AI应用Einstein覆盖全系列产品

2023年3月，Salesforce发布Einstein GPT，基于OpenAI的企业级ChatGPT技术，并计划覆盖全系列产品；2023年9月，AI Cloud、Einstein GPT 和其他云GPT产品统一品牌为新一代Einstein，包括Einstein Copilot （面向使用）和EinsteinCopilot Studio（面向开发），并基于Einstein Trust Layer架构运行； Einstein GPT发布之前，Einstein产品的功能可以概括为：智能评分、智能分析、提供建议和参考、智能预测和洞察、流程自动化等。新一代Einstein将生成式AI能力整合入各产品，能够完成多场景下的个性化文案生成，包括生成电子邮件、回复、工作摘要等。并在其他功能上进行升级，如智能洞察和建议功能。

Salesforce Einstein定价：订阅月费+超出使用上限额外收费

AI Cloud 基础套餐：定价36万美元/年，包含50个CRM Unlimited许可、50个Slack Enterprise许可以及Einstein、Mulesoft、Data Cloud基础使用权限和配套培训服务等内容。AI Cloud属于Salesforce全家桶+ Einstein打包式捆绑售卖，很少有客户会直接采购这个套餐。 2023年7月，公司全面上线Sales GPT和Service GPT并公布定价。GPT功能包含在Sales Cloud Einstein和Service Cloud Einstein中（定价50美元/人/月），仅包含有限数量的GPT许可且仅向Enterprise和Unlimited用户开放。随着使用量的增长，客户可以为销售和服务团队购买企业扩展包。

图形设计领域：Adobe

Adobe：数字媒体和在线营销解决方案供应商

Adobe是全球领先的数字媒体和在线营销解决方案供应商。按照业务划分包括： ① 数字媒体业务：主要由Creative Cloud（创意云）和Document Cloud（文档云）组成，包括Express、Photoshop等一系列创意软件；② 数字体验业务：产品是Experience Cloud（体验云），为客户提供数字化体验和实现数字化转型的基于云的解决方案；③ 出版和广告：包含解决各种市场机会的传统产品和服务。

Adobe：针对细分场景不断完善AI系列应用

在 2023 年 3 月，Adobe 发布了其创新的人工智能辅助创作工具系列——“萤火虫”（Firefly），这一系列的AI模型主要集中于图像的生成和文本效果的创新，其目的是协助艺术家和创意行业专业人士制作艺术文字和图像。Firefly与Adobe原有产品结合，11月1日正式商业化公开，具体功能如： ① 在线创意应用程序Adobe Express：即时生成可编辑模板设计，并且针对于印刷、社交、在线广告等不同用途进行定制化设计；② 图像编辑软件Adobe Photoshop：智能填充、图像扩展，通过输入文本来添加或删除现有图像中的内容；③ 矢量图形软件Adobe Illustrator：加入文本矢量生成功能，可以使用文本生成图标、场景、主题效果和渐变效果。④ 视频编辑软件Adobe Premiere Pro：的基于AI的文本编辑和动作改进功，更快更流畅地编辑颜色、色调。

教育领域：Duolingo、Chegg

Duolingo：GPT-4提升产品体验，面向小范围用户商业化开放

最新业绩会上关于AI的描述。2023三季度财报披露AI功能 Duolingo Max仍在测试中，计划后续开放给更多用户； 2023三季度财报披露增加了新的AI功能 DuoRadio，用于听力教学。多邻国角色担任主持人广播，其剧集脚本由AI生成，计划在两个季度内上线。DuoRadio目前正在为iOS上测试西班牙语； 2023三季度财报披露显示多邻国总体收款为1.536亿美元，YoY+49%，付费订阅收款为1.213亿美元，YoY+54%。用户方面，MAU 达8310 万人，YoY+47%，DAU 达2420 万人，YoY+63%。付费用户数量进一步提升，23Q3达580万人，YoY+60%，付费率8%。利润端已连续2个季度在GAAP 口径下盈利，本季度盈利281 万美元，去年同期亏损1845万美元• AI功能落地开启商业化，或将催化A股AI+教育公司。

Chegg：AI赋能产品升级，初步开放Beta用户测试

最新业绩会上关于AI的描述。 2022年，公司89%的收入来源于会员订阅服务，主要包括Chegg学习包、Chegg研究、Chegg写作、Chege数学和Busuu产品的收入。截止到2023年Q1,公司订阅会员用户数量为510万。 2023.5.1 公司在Q1业绩会上说明“随着我们的测试和迭代，我们将在全年扩大访问范围”，正式开放Beta用户测试。

数据服务：Palantir、Datadog、Snowflake、MangoDB

Palantir：专用级大数据平台，大模型快速渗透商业用户

Palantir是2003年成立在美国硅谷的大数据公司，给美国政府、军方提供大数据服务和分析的企业。Palanti为美国政府、军事指挥官提供军事决策、命令下达、作战监控，实现优化决策流程。2023年4月，Palantir推出了其最新的生成式人工智能平台。

三季度业绩：2023年Q3，Palantir业绩超预期，Q3整体实现收入5.6亿美元，同比+17%。但是商业部分，收入增长了23%。如果仅看美国区域，Commercial客户整体收入增长了33%，环比13%。22年它的收入中政府业务11亿，商业业务8亿美元。22年毛利率78%。

AI逻辑：大模型降低产品使用门槛，扩大了用户受众，提高了商业化用户的渗透率。Palantir的产品原有使用门槛很高，主要面向美国CIA等专业级用户，现在AIP产品叠加了大语言模型的能力，能够快速激活传统的很多功能，有望将高壁垒的工具快速渗透给商业用户使用。

Datadog：AI提升下游客户需求，贡献2.5%营收

财务概况:该公司公布季度营收为5.475亿美元，同比+25%，超过分析师预期的5.2亿美元左右。毛利率81%，Non-GAAP营业利润 1.308亿美元，Non-GAAP OPM 24%。 业绩会关于AI的描述：三季度Datadog业绩会提到“人工智能原生客户”在本季度贡献了Datadog 2.5%的年化营收增幅。AI逻辑：AI背景下，开发过程更冗长、数据更多，模型部署优化需求更大。Datadog作为云监控领域龙头，有技术积累、客群关系、信任基础，需求端放量促进业绩的提升。其全面的云监控解决方案，覆盖应用性能、云基础设施、日志管理到安全性等多个重要领域，使其在AI推动的多元化云监控需求中显得尤为重要。

电商游戏领域：Shopify、Unity

Shopify：三季度会员与订阅收入增长超预期

三季度业绩：2023年三季度GMV同比+25%至562亿美元，总收入同比+25%至17亿美元。其中商家解决方案收入同比+24%至12亿美元。订阅解决方案收入同比+29%至4.86亿美元。毛利润同比+36%至9.01亿美元，本季度毛利率为52.6%（同比+4.1pcts），主要原因是物流业务的改善。营业利润1.22亿美元 （营业利润率7%），相比去年亏损3.46亿美元改善明显。 最新业绩会上关于AI的描述： 没有明确拆解AI部分贡献，但是会员与订阅收入增长超预期，第三季度 MRR 为 1.41 亿美元，同比增长32%。 已经在我们的产品和工作流程中集成了 Shopify Magic，这是我们的一套免费的人工智能功能套件，商家已经通过释放生产力和创造力获得了成功。Shopify Magic 可以利用 Shopify 和商家自己的数据的力量，使其更好地为他们服务。订阅解决方案收入为 4.86 亿美元，比 2022 年第三季度增长 29%，主要是由于我们的标准计划和Plus 计划的商家数量增长。

Unity：探索AI+游戏场景，助力产业降本增效

三季度业绩综合：Unity第三季度营收为5.44亿美元，同比增长69%，调整后EBITDA利润率为24%（高于预期的17%）。① Create Solutions业务收入与去年同期持平（预期增长8%），主要是Unity游戏服务，包含游戏主引擎外、UGS收入（Unity Game Service：针对游戏公司的全链条解决方案，帮助解决游戏开发、发行、获客运营的一揽子方案）、原Strategy的收入； ② Grow业务：收入1.89亿美元，同比增长12%（高于预期的8%），核心订阅量增长19%(不包括中国)。Grow解决方案包含了原Operate中的广告业务，以及合并IronSource的营销（Aura、Luna）和游戏发行服务（Supersonic）。

报告节选：

编辑：火腿肠