2023年新能源汽车行业2024年度投资策略：新周期逐次开启，新技术引领成长

2024年是新旧周期转换之年，海外市场有望具备更高弹性

全球空间展望：2024年有望成为重要转折，海外市场有望具备更高弹性

2023年1-11月，我们估算全球新能源汽车销量约1200万辆，同比+32%。我们预计2023年全年销量将超过1300万辆， 2024/2025/2026年全球新能源乘用车销量将达到1600/2000/2600万辆，同比增速21%/24%/27%，其中海外市场销量将达到 500/680/900万辆，同比增速24%/30%/35%，海外市场有望带来更大弹性。

我国电动车产品力全面升级，超充及高阶智驾双下沉有望带动销量超预期

2023年1-11月我国新能源汽车销量达到830万辆，同比+37%，渗透率达30.8%。我们预计全年销量将达到930万辆， 2024/2025/2026年销量将超过1100/1300/1600万辆，同比增速20%/22%/24%，性能全面提升有望持续带动销量高增： (1)消费结构升级：1-11月, 8万及以下的电动车销量同比-28%,8万以上的销量同比均呈现正增长,其中35-40万级涨幅最大。目前销 量仍主要集中在15-20万价格区间,累计销量251.4万辆,同比增长57.1%。在爆款车型带动下，我们预计2024年多款20万以上车型销 量增速及占比有望提升。 (2)电动化优化：单车带电量持续提升，4C超充加速普及（如极氪007、阿维塔12、智界S7等，超充价格下沉至20-25万区间）。 (3)智能化迭代：搭载高阶智能驾驶辅助系统的车型包括极氪007、极越01、阿维塔12、智界S7、飞凡R7、智己LS6，价格打入20- 25万区间。

欧洲市场进入产品驱动阶段，产品供给持续扩充

2023年1-11月欧洲主要国家新能源乘用车销量达到194万辆，同比+12%，我们预计全年销量将达到220万辆， 2024/2025/2026年销量将超过250/300/380万辆，同比增速15%/20%/25%。随着补贴退坡，欧洲电动车市场逐渐由政策驱 动转向产品驱动。 2023年欧洲市场排名靠前的车型包括特斯拉Model Y、斯柯达 Enyak、大众ID.4、沃尔沃XC40、奥迪Q4 等SUV，特斯拉 Model 3、MG 4、宝马i4等轿车，Dacia Spring、FAIT 500等微型车，销量主要来自欧洲本土品牌及特斯拉。2024年多款 新车型将在欧洲上市及上量，带动需求提升，新车型包括ID.7 Tourer、宝马iX2、起亚EV5、比亚迪Seal U（比亚迪宋 PLUS EV冠军版）、雷诺5等。

美国市场电动车渗透率较低，更加丰富的产品供给有望打开美国市场空间

2023年1-11月美国新能源汽车销量为121.9万辆，同比+42.6%，渗透率提升至8.7%。我们预计全年销量将达到135万辆， 2024/2025/2026年销量将超过190/270/410万辆，同比增速40%/45%/50%。目前美国市场电动车渗透率较低，我们认为产 品矩阵不完善是其中的重要原因之一，2024年多款车型将上市或上量，更加丰富的产品供给有望带动美国电动车销量高 增，如Electra E5、Escalade iQ、Hyundai Ioniq 7等SUV，Charger Daytona SRT EV、Polestar 4等轿车、FIAT 500e、 Aceman EV等微型车，Cybertruck、GMC Sierra EV等皮卡。

FEOC短期明确我国产业链进入美国市场的路径，加速我国企业出海

美国是全球电动车产业链的重要市场，存在着较高的溢价和增长空间。2022年8月签署的IRA（通胀削减）法案对在美享 受税收抵免政策的新能源汽车在组装地点和电池组件、关键矿物占比方面做出了限制。2023年12月4日发布的FEOC（外 国关注实体）细则，使用被界定为FEOC实体生产制造的电池组件、关键矿物的新能源车不享受补贴。 我们认为：1）宁德时代率先探索在美国建厂模式，FEOC的制定重点考虑了宁德的运营模式、股权情况；2）不受政府 控制的民营企业海外子公司不算FEOC，为锂电企业在美建厂留有余地；3）考虑政府控制的民营企业海外子公司穿透持 有股权在25%以下将不算外国实体，实际我国的利润空间可能远超25%；4）不排除未来政策调整的可能性。

主产业链各环节逐次开启新周期

碳酸锂价格价格下降最快的阶段过去，高成本产能将逐步退出

我们认为：1）短期碳酸锂受期货市场影响可能会出现小幅反弹；2）中长期看，碳酸锂产能及库存量处于高位，将迎来新 一轮出清，目前碳酸锂价格已经跌破一些企业的成本线，高成本产能将逐步退出。

电池：价格持续回落，预计2024年锂电池价格及盈利将见底

价格方面：随碳酸锂价格回调，Q4动储电池价格继续下调，我们预计2024年碳酸锂及动力电池价格将见底。 盈利方面：分企业看，我们认为不同企业盈利能力继续分化，1）受益于原材料价格下降等因素，消费电池盈利修复明显， 2）动力电池企业中宁德时代、亿纬锂能盈利能力保持领先并边际向上。我们认为龙头企业拥有较强的产品迭代能力、对上 下游较强的议价能力，未来盈利能力和市占率有望持续领先，如宁德时代有望凭借神行超充电池等新产品、新技术进一步 提升市占率。

电池环节： 2024年全球锂电池需求有望达到1.6TWh

我们预计2023/2024/2025/2026年全球锂电池需求量将达到1.3/1.6/2.2/3.0TWh，同比增速36%28%/36%/38%： 其中动力电池需求为0.9/1.1/1.5/2.0TWh，同比增速33%/21%/33%/36%；储能电池需求为200/332/508/762GWh，同比增速为 64%/66%/53%/50%。

新政策在再融资方面突出扶优限劣，利好盈利、现金流良好的龙头企业。目前多家锂电池在 2023-2024 年集中释放产能， 产能面临过剩。证监会要求，阶段性收紧IPO节奏、对大市值上市公司的大额再融资实施预沟通机制、引导上市公司合理 确定再融资规模。我们预计新政策下，产业链部分新建或扩建产能的规划或将延迟或取消，无效的产能扩张有望得到抑制， 加速过剩产能出清，利好拥有优质产能的龙头企业。

隔膜：行业竞争加剧，龙头盈利有望保持领先

隔膜行业产能持续释放，预计2024年干湿法隔膜价格及隔膜厂商单平盈利将探底。根据鑫椤锂电数据，截止2023年 12月7日，16μm干法基膜为0.63元/平方米，9μm湿法基膜价格为1.15元/平方米，四季度隔膜价格小幅回落。随着 干法以及湿法行业前期规划产能落地，行业竞争持续加剧，价格下行压力较大。隔膜头部企业恩捷股份和星源材质， 2023年以来隔膜单平利润回落，我们预计2024年单平盈利将探底。

铝箔：Q4加工费小幅回调，涂炭铝箔、钠电池、海外市场打开成长空间

第四季度电池铝箔加工费整体小幅下降，中期随着产能的逐步释放，我们预计供需松动下产品结构较优、出海加速的 龙头公司有望保持较好的盈利水平，如鼎胜新材涂炭铝箔及12μm 以下产品出货占比持续提升、公司在意大利及泰国的 铝箔工厂有望加速放量。长期看，每GWh钠电池对铝箔的用量翻倍，铝箔需求有望受益钠电池增速加速。

看好新技术放量，看好海外市场弹性

新技术一：超充产业链之超充电池有望2024年加速渗透

神行超充电池是宁德时代发布的全球首款磷酸铁锂 4C 超充电池，是为普通消费者设计的超充电池。神行超充电池能够实 现充电 10 分钟， 400 公里续航。除了常温充电快，其还能实现零下10度30分钟充电至 80%，实现全温域快充。其超强的 快充能力主要源于电芯材料体系的升级：1）正极采用了超电子网正极技术，采用充分纳米化的磷酸铁锂正极材料，并搭建 四通八达的超电子网，降低锂离子的脱出阻力，使充电信号快速响应；2）负极采用最新研发的快离子环技术，对石墨的表 面进行改性，增加锂离子的嵌入通道，并缩短嵌入距离，为锂离子传导搭建高速公路；3）电解液方面，研发了全新的超高 导电解液配方，有效提升电导率、降低电解液粘度，增强锂离子脱溶剂化能力。

新技术二：特斯拉引领46体系大圆柱电池2024年放量

46体系具备高通用性、高安全性和高一致性特征，相较于软包或方形电池制造效率明显提升，制造成本有效降低。目前搭 载4680电池的Cybertruck已经正式交付， 我们预计2024年特斯拉将引领46体系大圆柱电池放量。目前国内企业中，亿纬锂 能湖北荆门基地规划20GWh，预计将在2023年实现小批量出货，预计2025年供货宝马。宁德时代获得宝马46系40GWh/年， 计划2025年开始交付。

新技术三：（半）固态电池有望2024年起量

固态电池与传统锂离子电池的工作原理并无区别，也是一种依靠离子在正负电极之间往返嵌入和脱出的摇椅式二次电池。 固态电池的最大改变在于电解质，它以固态电解质替代了传统锂离子电池的电解液、电解质盐、隔膜。 固态电池具备更优的安全性和低温特性。电池发生短路致使短时间内释放大量热量，固态电解质的存在大大降低了电池热 失控导致的爆炸或自燃的风险，表现出更优的安全性；相同低温温度下，固态电池不存在传统锂电池低温下由于电解液粘 度增大导致电导率降低的问题，这决定了固态电池具有更优异的低温可靠性。 固态电池具更高的能量密度。以宁德时代、赣锋锂电等龙头研发的固态电池有望可将能量密度提升至400Wh/kg以上，远超 传统锂电池的250Wh/Kg，有望应用于电动汽车、储能、智能电网等方面。

新技术四：复合集流体市场空间在2025年有望达百亿级

复合铝箔进展较快，有望率先放量。复合铝箔方面，其工艺路线较为明确，对成本敏感度较低，且对于电池安全性提升较 明显。据我们调研，目前复合铝箔已在麒麟电池中应用，搭载于极氪009。我们预计在欧洲5分钟无热扩散的安全性要求下， 国外车企需求有望增加，有望带动复合铝箔上量。 多家PP复合铜箔送样测试中，有望2024年放量。据我们调研，目前市场上的PP复合铜箔基本处于测试阶段，关键点主要 在于循环、附着力、安全性及快充。我们预计复合集流体的市场空间2025年有望达230亿元，其中复合铜箔的市场空间有 望超过150亿元。

新技术五：磷酸锰铁锂体系集各家所长，进一步提升能量密度

在磷酸铁锂基础上，磷酸锰铁锂掺入一定比例的锰元素，在保持磷酸铁锂的橄榄石型结构时可进一步提高电压平台。因锰 元素加入新形成的磷酸锰锂平台（4.1V）会优先放电，且整体电压与锰元素含量呈正相关，相比磷酸铁锂，磷酸锰铁锂可 进一步提升电池能量密度和输出功率。相比三元正极，磷酸锰铁锂的表现更安全稳定、循环寿命也更高。广州车展亮相的 智界S7搭载宁德时代“三元锂离子+磷酸铁锰锂”电池，具备高安全性的同时具备较高的能量密度、超充能力以及较高的 性价比，如智界S7Max版充电从30%-80%仅需15分钟、CLTC综合续航达705km、电池容量82KWh、价格位于29.98万元起， 具备较高的性价比。

报告节选：

编辑：火腿肠