2023年达仁堂研究报告：国企混改进一步深化，百年老字号再焕新生

达仁堂： 百年品牌积淀深厚， 混改重塑发展动能

传承百年老铺，公司品牌底蕴深厚

公司拥有深厚的品牌底蕴和产品基础。公司前身由乐达仁先生创办于1914年，现更名为津药达仁堂集团股份有限公司， 具有三百余年“家传秘制”的制药经验和对先进技术的兼收并蓄。迄今为止，达仁堂拥有14个非物质文化遗产代表性 项目（含5个国家级项目）；享有达仁堂、隆顺榕、乐仁堂和京万红4个中华老字号品牌及隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、 松柏、京万红和痹祺6件中国驰名商标，底蕴积累十分深厚。

国企混改注入新血液，百年老字号开启新发展

国企混改落地，为公司发展注入新动能。2020年，达仁堂控股股东天津市医药集团开展国企混合所有制改革，医药集团 现为津沪深生物医药持股67%、渤海国资持股33%，本次变动后，达仁堂由津沪深生物医药间接控股，无实际控制人。上 实集团创立津沪深生物医药，在国资国企改革和资本市场方面有着众多成功经验，由其经手改革的上海医药集团已跻身 世界500强，营收近1900亿元。津沪深生物医药的注册资本达50亿元，股东包括上实集团、盈投控股，以及安吉尔、乐百 氏、华宝集团、飞鹤乳业等消费品行业民营龙头企业，未来将共同打造融产结合、创新发展新路径，谱写产业升级新篇 章。

公司业绩收入稳步向好，净利润持续提升

公司收入端呈增长趋势，稳步向好。自2020年以来，公司开展国企混改，贯彻“三核九翼”和“1+5”战略，落实产 销分离、品牌建设、市场推广等举措，全面促进业绩稳步增长。2022年营业收入达到82.49亿元，同比增长19.42%； 2023Q1-3实现营收57.93亿元，同比增长4.13%。随着公司核心产品稳健增长、二线产品加速放量，以及下沉终端、 开拓空白市场，公司业绩增长有望进一步提速。

公司利润端稳健提升。2016-2022年公司净利润持续增长，主要得益于高毛利中成药产品稳健放量，以及生产精益管 理、降本增效等措施。2022年公司归母净利润达8.62亿元，同比增长12.05%；2023Q1-3归母净利润达8.58亿元，同 比增长17.73%。

聚焦中成药+费用管理优化，公司整体盈利水平逐步提升

公司聚焦中成药主营业务，占比已超7成。公司近年来聚焦以速效救心丸为代表的一批中成药产品作为核心布局，中成药 的营业收入占比呈上升趋势，2022年中成药占总收入的比例达68.52%，2023H1增至74.63%。

中成药拉升整体毛利率，净利率稳中有升。公司中成药毛利率稳定在50%以上，且占据超65%的营收份额，高毛利产品占 比提升有效拉升了公司毛利率水平；净利率整体呈增长势头，2023H1达17.48%，降本增效成果显现。

混改优化整体管理效率，发力品牌及渠道建设，销售费用率有所提升。通过国企混改和管理层革新，公司运营效率显著 优化；同时公司专注品牌建设和渠道拓展，不断壮大销售团队，开展多模式、多渠道、多品种营销活动，销售费用率有所 提升，2023Q1-3销售费用共计14.55亿元，占营业收入的25.11%。

持续研发投入，二次开发+新产品储备夯实增长动力

公司持续研发投入，推进核心大产品二次开发及新品储备。2016-2022年，公司研发费用由0.96亿元增长至1.51亿 元，主要系：1）持续开展核心大产品二次开发，聚焦27项以速效救心丸、清咽滴丸等为主品的重点科研项目，展 开药代动力学研究、药理机制研究、临床研究项目、药物经济学评价、适应症研究效果评价等研究，并完成成果转 化；2）加速推进新品开发与市场拓展，现已完成了4款健康酒的样品制备工作，部分大健康项目已进入处方确认和 样品制备阶段。

贯彻“三核九翼”战略， 速效救心丸+二线品种驱动增长

产品储备丰富，国家机密核心品种+独家品种构筑护城河

公司产品管线丰富，国家机密核心品种+独家品种、基药品种+医保品种不断强化护城河。经过百余年的传承发展， 津药达仁堂已形成以中药创新为统领的发展思路，致力于全科、优质、高效、速效药品的创新研发和制造。公司拥有 22种剂型，共599个药品批准文号，其中1个国家机密品种（速效救心丸），1个国家秘密品种（京万红软膏），5个中 药保护品种（舒脑欣滴丸、治咳川贝枇杷滴丸、牙痛停滴丸、通脉养心丸、紫龙金片），122个独家生产品种，7个品 种进入基药和医保目录。

“三核九翼”聚焦核心品种，长期增长动力强劲

公司坚定推动“三核九翼”战略规划，加速成长为新国药领跑者。公司中成药板块聚焦“三核九翼”产品线，围 绕心脑血管、皮肤创面修复和精品国药健康养生三大核心领域，以“速效救心丸”“京万红软膏”和达仁堂品牌养 生健康品类打造津药达仁堂航母的“核心战力”群，同时强化呼吸类、消化类、风湿骨痛类、泌尿类等9条产品线 协调发展。

同时，公司围绕临床再评价、工艺改进、新适应症、药理研究、真实世界研究等多个方面，重点推进速效救心丸、 清肺消炎丸、通脉养心丸、胃肠安丸、紫龙金片等大品种的二次开发工作，进一步挖掘产品临床价值，为市场推广 提供科学依据，进一步提高产品的市场占有率。

中成药具备独特慢病防治优势，心脑血管治疗需求可观

西医治疗效果直接迅速，但作用功效单一、毒副作用大，不适合用于长期的调理和治疗。一般来说，只有在血压黏稠度 较高、相应指标升高明显，且有症状时，才会使用一些如阿司匹林、他汀类药物，但是这类药物有一定副作用，一般建 议服用三个月后查肝功能、血凝、肾功能等，无法长期调理心脑血管问题。 中药治疗多采用丹参、川芎、麝香、牛黄、三七等中药药材，制成的中成药具有毒副作用低，多靶点、多重功效，适 合慢性疾病的防治的特点，符合心脑血管疾病需要长期用药的特点，有助于改善血管瘀堵。 在心血管治疗用药市场中，西药集采较为充分、使用占比较大，在50%以上，中药销售占比约43%.对比中西医治疗的优 缺点，中成药可广泛应用在心血管治疗中，未来有待进一步提升使用占比。

独家国宝级大单品速效救心丸，看好价值重估促进稳健放量

公司国宝级大单品速效救心丸壁垒强劲，使用占比稳步提升。速效救心丸是唯三的国家机密品种之一，自1982年问世以 来，四十一年畅销不衰，以高效、速效、剂量小和服用方便等优点被公认为治疗冠心病、心绞痛的首选药，被誉为“救 命丸”，被纳入国家基药目录和国家医保目录，据米内网数据统计，2022年销售额达10.32亿元，其在心血管中成药中 的使用占比也从2020年的1.96%稳步提升至2022年的2.16%。

新版基药目录调整在即，多款产品有望纳入基药加速全国放量

基药目录调整是2023年的重点工作任务，覆盖中成药数量有望进一步增加。2023年3月，国家卫健委在《对十三届全 国人大五次会议第1996号建议的答复》中指出，进一步提高基药目录中成药占比，体现“中西医并重”。同年5月 “2023年全国卫生健康药政工作电视电话会议”在京召开，会议指出要在原有基础上完善国家动态遴选调整机制，优 化国家基本药物调入、调出的评价标准等，为下一步科学调整目录，奠定较好基础。且会议指出要关注“一老一小” 重点人群用药。

公司多款产品有机会进入基药目录，全国放量加速在即。通脉养心丸、舒脑心滴丸为中药保护品种，是老年心血管疾 病的重要用药；且通脉养心丸、胃肠安丸、痹祺胶囊、清肺消炎丸等品种均已纳入医保目录，产品销量过亿，临床应 用需求可观，有望进入新版基药目录，实现全国放量，加速贡献业绩增长。

京万红软膏：打造创面修复第一品牌

公司立足皮肤创面修复，以京万红软膏为核心品种，打造创面修复第一品牌。烧烫伤用中成药近几年临床端持续增长，2022 年销售4.73亿元（YoY+7.6%），2016-2022年间CAGR为9.34%，其中，湿润烧伤膏占比36.2%，积雪苷霜软膏和龙珠软膏分别 占比14.5%和13.5%，京万红软膏占比8.2%，共计占比72.4%。

国家秘密品种京万红软膏，技术壁垒强劲，为多部临床重磅指南的推荐用药。京万红软膏是外用纯中药制剂，其组方制作技 艺是非物质文化遗产代表之一，已纳入国家基药及医保目录。近年来，京万红软膏的高效性已从烫伤、烧伤延伸到外科、代 谢科等领域，尤其是对糖尿病足创面愈合表现出显著的促进作用，已获《中国创面诊疗指南》、《中国糖尿病足诊治指南》 等权威指南推荐，且在我国糖尿病高发、患者高基数的背景下具有极高的临床应用价值，并上榜中国家庭常备用药。

百亿咽喉中成药市场，清咽滴丸加速放量

咽喉中成药作为家庭常备药，市场规模在2019年即超百亿，疫情放开后咽喉中成药市场再度回温，2022年实体药店终端 销售额达48.8亿元，同比增长30.6%，网上药店端增速迅猛达173.98%。

清咽滴丸在2022年12月被纳入《新冠病毒感染者居家治疗常用药参考表》，其抗炎镇痛效果得到充分认可，2022年在网 上药店端销售额同比增长204.5%，居同类产品前列。公司还于今年开启“中国嗓计划”，开展与全国百强连锁的全品类 精准营销战略合作、动销能力提升特训营以及“大战红五月”等终端赋能活动，大力推进产品放量，目前已挂网24个省， 全国铺货400余家连锁，开发医疗终端2000余家，2023H1销售数量实现同比96%的高增长。

统筹销售改革落地， 全渠道加速市场开拓

全面推进营销平台整合，打开全国销售市场

公司于2022年启动营销体系改革，整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，定向推动各线产 品放量加速。其中，销售公司-津欣平台负责医疗和零售渠道的心脑血管、呼吸、消化产品线；营销平台-津乐平台 负责风湿骨痛、泌尿、肿瘤、慢阻肺、妇儿等医疗专科产品线；达仁堂销售公司-津达平台负责精品国药、药酒系列 等产品线；京万红销售团队-津美平台负责医疗和零售渠道的创面修复、内分泌等产品线。此外，还成立商销事业部， 运营普药产品，成立电商部发力第四终端。2023年初，公司成立津药达仁堂集团股份有限公司健康科技产业发展分 公司，统揽各销售平台工作。公司立足天津地区，深耕华北市场，2022年贡献营收占比达70.5%。近年来，随着全国 市场的逐渐打开，华东地区销售稳步提升，2022年业绩占比增至12.2%，在快速响应的营销体系促进下，其他低覆盖 区域市场未来销量也有望加速提高，增量空间可观。

销售网络持续优化，打造医疗+零售新业态

公司全力推进医疗和零售分线管理，加速开拓医疗市场、零售市场、第 三终端和线上渠道，实现医疗带动零售，双轮驱动发展，打造销售新业 态。

医疗端：以“中国心·健康行”作为工作主线，全年累计开发医院数千 户，开展学术会议数百场，着力打造标杆型科室和标杆型医院，召开速 效救心丸医疗招商会，覆盖各级终端，并推动商业配送点位调整。

零售端：持续优化速效救心丸180粒规格连锁合作质量，聚焦全国性连 锁，赋能省内头部连锁，通过学术引领、专业培训、店员激励、慢病管 理、会员活动和公益活动等加强终端动销。公司还开展“速效救心丸营 销新秩序-省级战略合作启动会”，对各省一级经销商进行渠道规范化 管理，二级经销商进行“渠道规范+地推活动”管理，对连锁及单店进 行精准动销。2022年速效救心丸全年增长2.3亿元，纯销增长5亿元，并 基于核心品种开展“篮子工程”，带动其他产品增量。在与全国百强连 锁开展的全品类精准营销战略合作中，清咽滴丸挂网24个省市，全国铺 货400家余连锁，开发医疗终端2000余家。

线上渠道：公司电商部先后在阿里、京东、抖音、百度、拼多多、小红 书、POP渠道和私域渠道实现布局占位，开展自营，拓展渠道，提高产 品可及性。

报告节选：

编辑：火腿肠