2023年机械设备行业2024年投资策略：重视周期复苏，拥抱新技术

1 周期复苏：下游需求有望回暖，周期拐点逐步临近

1.1 工程机械：行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善

1.1.1 地产政策有望逐步落地，基建投资逆周期调节作用持续凸显

万亿国债发行，地方财政压力有望缓解。中央财政将在今年四季度增发 2023 年国 债 1 万亿元，作为特别国债管理。全国财政赤字将由 38800 亿元增加到 48800 亿 元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右。此次增发的国债全部通过转移支付方式 安排给地方，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用 5000 亿元。资金将重点 用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、 其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力 提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等 高标准农田建设。中央财政增发国债，但具体资金使用全部都在地方，这有助于 缓解地方财政收支压力，进一步优化了财政支出结构，也进一步优化了债务结构。

基建投资有望加码，经济活力有望激发，工程机械有望受益。国债资金投入使用 后，有利于带动国内需求，也有助于进一步巩固经济回升态势，将有力拉动基建 投资，释放稳增长信号。2023 年前三季度，我国基建固定资产投资完成额同比增 长 8.64%；地方政府专项债券发行 4.93 万亿元，同比增长 11.78%。近期地方政府 专项债券发行进度明显加快，大型项目开工有望提速，将带动更多社会投资投向 基础设施建设，发挥稳经济关键作用，有望进一步提振国内工程机械市场需求。

房地产作为工程机械的重要下游，对工程机械需求的拉动作用明显。2016 年，我 国房屋新开工面积和房地产开发投资完成额同比增速开始回升，房地产行业的回 暖直接带动了工程机械行业的复苏，复苏态势一直持续到 2021 年初。自 2021 年 4 月起，房屋新开工面积当月同比增速由正转负，房地产需求转向疲软，工程机械 行业景气度也随之下行。2023 年 1-10 月，我国房屋新开工面积为 7.92 亿平方米，同比降低 23.2%；房地产开发投资完成额为 9.59 亿元，同比降低 9.3%。2022 年 以来，国家稳增长政策陆续出台，对于地产领域的支持政策持续推进；今年 7 月 底，中央政治局会议、国常会、住建部对于下半年的房地产市场密集发声，适时 调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展，积极推动城中村改造和“平 急两用”公共基础设施建设，降低首套房首付比，落实认房不认贷，降低贷款利率 等。地产领域逐步企稳可期，工程机械需求有望迎来边际改善。

1.1.2 工程机械行业新一轮更新高峰期有望在 2024 年逐步启动

工程机械行业下一轮集中替换周期有望在 2024 年左右开始启动。挖掘机、起重机 械、混凝土机械的使用寿命约为 8 年左右，T 年的更新需求我们按照[(T-7)+(T8)+(T-9)]/3 进行计算。我们以挖掘机为例，按照 8 年使用寿命周期计算，根据我 们的测算，2023 年挖掘机的更新替换量为 6.61 万台，2024 年恢复至 8.06 万台， 2025 年进一步提升至 12.89 万台。2023 年依然是工程机械更新周期磨底的一年， 2024 年下一轮更新高峰期有望开始启动。 更新需求作用是放大行业需求。以挖掘机为例进行分析，2016 年下半年销量同比 数据开始复苏，但更新需求自 2015 年就开始大幅提升，2015 年挖机销量仍处在 下滑的通道中。我们认为这是因为宏观经济数据中与工程机械最敏感的房地产新 开工面积同比增长来自于 2016 年。宏观经济数据复苏带来的是真实需求，更新需 求更像是理论需求；只有当真实需求出现好转时，理论需求才能提供更好的弹性。 基于目前地产政策边际改善、基建固定资产投资增速持续回升的背景下，我们认 为应该重视更新需求对工程机械新增需求的放大作用。

1.1.3 海外出口稳健增长，国产龙头向全球市场进军

出口海外成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量。工程机械行业具有 强周期性的特征。2012-2016 年，中国工程机械行业经历了长达 5 年的深度调整； 自 2016 年下半年开始，行业逐步回暖。2021 年二季度以来，受房地产等领域项 目开工下降影响，国内工程机械市场需求收缩，行业步入调整期，但海外出口依 旧保持高增长。以挖掘机为例，2022 年挖掘机行业总销量为 26.13 万台，同比下 降 23.8%，但挖掘机出口销量为 10.95万台，同比增长60%，出口占比提升至41.9%。 随着国内主机厂在海外市场的不断拓展，工程机械出口海外有望成为我国工程机 械行业平滑周期性波动的重要力量。 挖机出口出现下滑，非挖产品出口依然较快增长，海外区域市场出现分化。2023 年 1-10 月，我国挖机出口 8.8.5 万台，同比下降 1.0%；挖掘机出口占比从 2018 年 的 9.4%提升至 2023 年 1-10 月的 54.2%。2023 年前 3 季度，我国汽车起重机出口 8395 台，同比增长 65.5%；汽车起重机出口占比从 2020 年的 3.8%提升至 2023 年同期的 29.8%，汽车起重机出口占比相较于挖掘机依然较低。虽然挖机出口销量 同比微降，但汽车起重机、随车起重机、塔机、摊铺机等非挖产品出口依然较快 增长。从收入端来看，龙头主机厂海外收入依然保持较快增长。主要原因有（1） 今年海外销售价格有所提升，大挖产品占比提升，挖机均价不断提升；（2）起重 机械、路面机械、自卸车等产品出口保持较快增长；（3）海外市场持续拓展，欧 美市场份额持续提升，中东、俄语区等“一带一路”沿线国家均保持较快增长。工 程机械国际化依旧是亮点，国产品牌在全球市场竞争力持续增强。

工程机械国际龙头海外收入占比较高，国产品牌仍有差距。2023 年上半年，三一 重工海外收入占比提升至 56.28%，徐工机械海外收入占比提升至 40.75%，中联重 科海外收入占比提升至 34.78%。近年来，伴随着国内市场的不断下行与海外市场 的持续增长，国产龙头海外收入占比持续提升；但总体来看国内龙头的海外收入 占比与国际龙头仍有差距。卡特彼勒 2023 年上半年在非北美地区的收入占比达到49.15%；小松 2023 年上半年海外收入占比达到 89.21%。工程机械行业在不同国 家和地区存在发展不同步的现象，某一国家出现周期性下滑对于全球布局的工程 机械企业来说影响较小。卡特、小松等海外工程机械龙头在全球布局广泛，有效 缓解了本国工程机械行业的周期性波动对其带来的影响。

中国工程机械龙头在全球的市占率逐步提升。根据英国 KHL 集团发布的 2022 全 球工程机械制造商 50 强排行榜，徐工机械、三一重工和中联重科分列第 3、4、7 名，三家国内龙头企业在全球的市占率分别为 7.8%/6.9%/4.5%。伴随着中国龙头 主机制造商更加积极地拓展海外市场，未来在全球的市场份额有望持续提升。分 国家来看，2022 年中国企业占 50 强企业机械设备销售总份额的 24.2%，位居全球 第一；美国企业占比为 22.9%，排名第二；日本企业占比为 20.8%，排名第三。中 国工程机械企业在全球的地位正逐步提升。

1.1.4 应用场景不断拓展，机器代人趋势愈发明显

城镇化建设为工程机械提供广阔空间。从城镇化率来看，2022 年我国城镇化率为 65.22%，相比 2010 年提升了 15.27 个百分点。虽然中国城镇化率近年来不断攀升， 但与日本（城镇化率超过 90%）、美国（城镇化率超过 80%）等发达国家相比，中 国城镇化率依然有较大的提升空间。《城市蓝皮书》中显示，预计到 2030 年我国 城镇化率将达到 70%，2050 年将达到 80%左右。城镇化建设的不断推进将带来更 多的工程建设需求，工程机械将拥有更广阔的增长空间。 工程机械对体力劳动者的替代作用逐步凸显。我国 15-64 岁人口占总人口的比重 从 2011 年开始逐年下降，2021 年该比重已下滑至 68.3%，相比 2010 年的高点降 低了 6.2 个百分点，人口老龄化问题日益严重。劳动适龄人口占比持续降低，工 程机械对体力劳动者的替代趋势将愈发明显。

工程机械的应用领域不断拓展。伴随着新农村建设进程的加快，农村市场对小挖、 微挖等工程机械的需求持续提升，挖掘机逐步向农村市场渗透。微挖体型小巧， 可以在比较狭窄的空间作业，被广泛的应用在大棚土地修整、除草挖沟、果园的 施肥松土等农业领域和室内装修或道路施工的作业场景。微挖价格一般在几万到 十几万元不等，更容易使下游用户接受。2009 年以来，小微挖占挖机国内市场销 量的比例已明显提升。2022 年，微挖（6 吨以下）占比达到 39.53%，占比相较于 2021 年提升 15.44pct。随着新农村建设进程的不断推进，工程机械的应用领域拓 展有望带来新的增长空间。

1.2 机床刀具板块：静待行业景气度恢复，整机与核心零部件值得重视

机床板块有望持续恢复。2023年10月我国金属切削机床产量累计值为50.6万台， 年内增速转正，2023 年 10 月我国金属切削机床当月产量为 5.3 万台，同比增长 23.3%，行业开始恢复增长。海外市场来看，1~9 月份日本金属切削机床订单均出 现下滑，但 9 月份降幅有明显缩窄。机床板块此前受到宏观环境影响，产销量有 一定波动，但近 2 月来看有明显好转，随着国内经济恢复良好增长，机床板块景 气度有望持续向上。

数控化率逐步提升，数控机床成长空间广阔。根据国家统计局数据，2021 年我国 数控金属切削机床产量为 27 万台，同比增长 40.2%，金属切削机床的数控化率约 44.9%，相对于 2016 年提升 13pct，数控化率明显提升。但全球发达国家数控化率 在 80%左右，我国与全球发达国家水平差距还较大。政策上，《中国制造 2025》战略纲领中明确提出：“2025 年中国的关键工序数控化率将从现在的 33%提升到 64%”，我国数控机床的成长空间还非常广阔，并且确定性也比较高。

政府政策推动行业发展，高端数控机床是重点发展对象。近年来我国政府十分重 视机床行业的发展，并且不断推出相关政策法规推动行业健康成长。2021 年 8 月， 国资委党委召开会议指出，要把科技创新摆在更加突出的位置，推动中央企业主 动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系，针对工业母机、高端芯片、新材 料、新能源汽车等加强关键核心技术攻关，努力打造原创技术“策源地”，将工 业母机的战略地位提到了较高的位置。2021 年 12 月，《“十四五”智能制造发展 规划》指出，到 2025 年，智能制造装备的市场满足率要到达 70%，并且提出需要 研发智能立/卧式五轴加工中心、车铣复合加工中心、高精度数控磨床等高端工作 母机。

1.3 工业机器人&通用设备板块：短期行业承压，静待行业恢复

工业机器人产量下滑，通用设备板块短期承压。2023 年 1~10 月我国工业机器人 产量累计值为35.29万台，同比下滑3.7%，10月份工业机器人当月同比下滑17.7%， 从行业产量数据来看，2023 年工业机器人板块下半年景气度有下滑的趋势。国内 机器人板块需求承压主要受到制造业总体景气度影响；同时锂电等新能源行业受 到新能源车行业总体增速影响，而新能源行业又是国内工业机器人突破的重要赛 道，因上述两点工业机器人总体需求受到影响。值得一提的是，国内通用减速器、 空压机等通用设备与制造业整体景气度关联性也较高。

1.4 工控自动化：下游需求逐步恢复，行业景气上行可期

我国工业自动化市场规模达 2642 亿元。我国工业自动化是伴随着改革开放起步 的，从发展路径上看，大部分企业是在引进成套设备和各种工业自动化系统的同 时进行消化吸收，然后进行二次开发和应用；也有一部分企业通过引进国外技术， 与外商合作合资生产工控自动化产品。我国制造业蓬勃发展，带动了工业自动化 技术地广泛应用；此外，人力成本的不断增长，市场对产品品质、制造精度需求 的提升，也都带动工业自动化市场规模的日益增长。近年来，我国工业自动化市 场规模总体呈上升趋势，2022 年中国工业自动化市场规模达到 2642 亿元，同比 增长 3.7%。根据中商产业研究院预测，2023 年我国工业自动化市场规模将增长至 2822 亿元，同比增长 6.8%。

2022 年 PLC 市场规模达 153.2 亿元。PLC 是针对工业生产的可编程逻辑控制器， 也是自动化机械控制的核心，在其内部存储执行逻辑运算、顺序控制、定时、计 数和算术运算等操作的指令。PLC 通过输入接口与输出接口控制各类机械或生产 过程，PLC 内部电源可驱动按钮开关、行程开关、继电器触点和传感器，CPU 与 输入接口、存储器和输出接口相连，PLC 接受可外部编程器的编程指令。PLC 按 输入、输出点数可分为小型（256 点以下）、中型（256-2048 点）及大型（2048 点 以上）三类。2022 年，我国 PLC 市场规模达 153.2 亿元，同比增长 8.5%。根据中 商产业研究院预测，2023 年我国 PLC 市场规模将增长至 165.4 亿元，同比增长 8.0%。随中国制造业的持续复苏和转型升级的加快，工业自动化水平将持续提升， 预计 PLC 市场规模将持续增长。

伺服系统市场规模达 212 亿元。2021 年我国伺服系统市场规模达到 212 亿元，同 比增长 41.33%。根据中商产业研究院预测，2023 年我国伺服系统市场规模将增长 至 297 亿元，同比增长 16.93%。中国机械制造业的快速恢复，促进伺服系统及运 动控制类产品快速增长，未来随着工业机器人行业的深化、工业自动化程度的进 一步提升和智能制造的深入推进，伺服系统市场将会出现新一轮高速增长，尤其 伴随着国产伺服技术研发水平的不断提升，国产伺服系统进口替代的步伐将会加 快。 我国工控市场进入加速进口替代阶段。近年来，国产品牌快速响应、成本、服务 等优势突出，并在产品性能、技术水平等方面不断缩小与外资品牌的差距，国产 品牌在各细分领域的技术壁垒被不断打破，国产品牌市场份额由 2009 年的 24.8% 逐步提升至 2022 年的 43.7%。伴随着疫情导致外资品牌供应受阻，国产品牌保供 能力突出，我国工控行业开始进入加速进口替代阶段，国产工控品牌也随之快速 成长。

PLC 市场欧美品牌和日系品牌占据主导，国产替代空间广阔。2022 年我国 PLC 市场规模为 169.86 亿元，其中大中型 PLC 市场占比 50.52%，小型 PLC 市场占比 49.48%。2022 年我国 PLC 整体市场中，其中西门子、欧姆龙、三菱分别以 50.6%、 11.1%、10.3%的市占率位列前三，共占据 72%的市场份额。我国本土品牌市场规 模相对较小，主要以信捷电气、汇川技术、麦格米特、和利时为代表，主要以提 供小型 PLC 产品为主。 西门子大中型 PLC 竞争力较强，国产品牌小型 PLC 市场具备优势。从大型 PLC 行业竞争格局来看，西门子在中国市场占有率为 50%，占据领先的市场地位。从 小型 PLC 行业竞争格局来看，以汇川技术为代表的国产品牌市场份额较高，且近 年来呈现出不断提升的趋势。

伺服系统市场国产品牌份额逐年提升，汇川市占率第一。伺服系统市场国产品牌 （含中国台湾地区）份额由 2019 年的 31%提升至 2021 年的 42%，而日韩品牌由 2019 年的 50%下降至 2021 年的 39%。从 2021 年开始汇川技术一跃成为中国伺服 系统市场第一品牌，到 2023 年上半年市场地位持续稳固，且不断扩大差距；与此 同时，埃斯顿、禾川科技、信捷电气、广州数控、雷赛智能在伺服市场的市占率 不断提升。

1.5 食品机械：饮料和牛奶行业国产替代前景广阔

全球包装设备市场规模稳步增长，发展中国家和地区将成主要驱动力来源。根据 The Freedonia Group,Inc 发布的《世界包装机械》数据，2021 年全球包装设备市场 规模为 540 亿美元，2004 年到 2021 年间，复合年均增长率为 4.9%，预计至 2026 年全球市场规模达到 711 亿美元。未来几年，发展中国家和地区包装设备销量的 增长将成为全球包装设备发展的推动力，中国作为最大的发展中国家，对包装设 备的需求将构成世界最大的市场之一。

食品饮料包装设备国内需求占比过半，有望拉动国内包装机械市场规模增长。根 据共研产业咨询数据，我国包装机械市场规模从 2015 年 349 亿元增长至 2022 年 的 429 亿元，2015-2022 年行业 CAGR 为 3%。从需求结构来看，食品饮料包装设 备需求占比最大约 54%，食品饮料稳定增长将有效拉动国内包装机械市场规模增 长，共研产业咨询预计至 2026 年国内包装机械市场规模约 562 亿元。从食品饮料 灌装设备增长驱动力来看，主要来自于两个 1）食品饮料消费升级以及 2）人均液 态食品渗透率的提升。以饮料巨头农夫山泉为例，其产品均秉持天然与健康的理 念开发，无糖╱低糖、无钠╱低钠、无脂肪╱低脂的产品销售重量占比达 85%以 上，饮料产品的升级将推动灌装线高端化需求。

因保质期长，不受奶源半径影响，常温乳制品成为我国乳制品市场的主要产品类 型。根据《乳制品行业 2019 年回顾及 2020 上半年运行情况》，我国乳制品消费结 构相对单一，以液态乳为主，其中低温乳占比较低。 无菌包装在不添加防腐剂的前提下，使液态奶可以长途运输而不变质。区别于其 他包装，无菌砖包和钻石包将有效的把乳品的储存时常提升至 180 天及以上，有 助于企业以较低的成本将液体食品运输至较远的地方以扩大销售区域、实现规模 化生产。目前无菌包装主要应用于乳品和非碳酸饮料中，随着无菌包装技术成熟 及应用推广，无菌包装逐渐在生物技术、药品、啤酒、调料品、化妆品、宠物食 品、罐头类食品、食品汤汁等不同行业领域中得到应用,催生无菌灌装设备需求。

1.6 气体设备：大宗气价触底，静待拐点

零售气价触底，静待拐点。自 2018 年统计以来，当前液氧、液氮和液氩价格分别 处于 6 年历史价格的 2%、5%和 14%的分位，价格已在纯零售气厂商的成本线附 近，价格基本触底。

粗钢产量增速有望小幅回暖。截至 2023 年 10 月国内粗钢产量累计增速为 1.4%， 增速缓慢，主要受到房地产市场萎靡的影响。我们认为随着国家对城中村改造的 资金支持逐步落地，以及房屋新开工面积的均值回归，粗钢产量增速有望小幅回 暖。

化工需求与全球宏观紧密挂钩，静待美联储降息及全球经济转暖。从需求角度来 看，中国化工品的下游与房地产、出口和消费紧密挂钩，因此化工需求与全球宏 观联系紧密，核心观察变量是房地产和出口市场，静待美联储降息及全球经济转 暖。

光伏装机延续高景气度。截至 2023 年 9 月，国内光伏装机增速累计增速 45%，延 续高景气度，这也是氩气相较氧、氮更强势的核心原因。

供给恢复，需求走弱，稀有气体价格暴跌。2022 年初俄乌冲突爆发导致稀有气体 供应受到冲击，叠加当时全球半导体销售处于景气高点，导致稀有气体价格暴涨， 各种通过回收工业尾气提取稀有气体的供给不断增加。而随着俄乌稀有气体的供 应恢复，以及全球半导体销售额在 2022Q4 开始明显下滑，稀有气体价格迎来一 轮近乎垂直的暴跌，氪、氙、氦、氖价格均跌破 2022 年初起涨的位置，通过回收 工业尾气提取稀有气体的产能均陷入亏损。

气价调整充分，半导体销售回暖，稀有气体价格有望反弹。我们认为当前稀有气 体价格的调整较为充分，高成本产能已陷入亏损，随着 2023Q3 全球半导体销售 的回暖，随着库存的去化，稀有气体价格有望迎来反弹。

2 新技术引领：新兴产业与技术涌现，关注人机大时 代机遇

2.1 人形机器人：人形机器人大时代来临，紧抓产业发展机遇

2.1.1 人形机器人发展由来已久，产业化趋势明显

人形机器人发展历史超过 50 年，技术水平快速发展。人形机器人的发展历程可以 追溯到 20 世纪初，经历了从简单的机械装置到现代复杂智能系统的演变。早期的 人形机器人主要是木偶和机械式自动装置，受制于技术水平的限制。随着科技的 进步，人形机器人逐渐具备了更高级的功能，如自主运动、环境感知和人机交互 等。1969 年，日本早稻田大学加藤一郎实验室率先解决了机器人双足行走问题， 研发出第一台以双脚走路的仿人机器人，揭开了人形机器人研究的序幕。1973 年， 日本早稻田大学加藤一郎实验室研发出世界上第一台真人大小的自主式人形智能 机器人“WABOT-l”，在 WL-5 的基础上配置机械手及人工视觉、听觉装置组成。

特斯拉引爆产业发展，国际巨头纷纷布局。电动车巨头特斯拉在 2021 年宣布将开 展人形机器人计划，其研发的 “Optimus”机器人原型机在 2022 年特斯拉 AI Day 正式亮相，人形机器人产业化的可能性受到广泛关注。2000 年本田公司推出的 ASIMO 机器人可以做到同多人对话，是行业的典范。2015 年，日本软银研制的 Pepper 机器人开启市售是人形机器人走入大众市场的重大尝试，2021 年波士顿动 力旗下 Atlas 的跑酷视频一经发出便收获百万点赞，同年英国 Engineered Arts 开 发设计的“世界最优秀”仿生机器人 Ameca 亮相，已可以做出极其逼真的人类表情， 多家国际巨头已经在人形机器人制造方面做了多种尝试。此外，亚马逊、三星等国际巨头也宣布进入人形机器人市场，众多科技和制造巨头下场，人形机器人产 业有望进入高速发展阶段。 国产人形机器人发展迅速，国内企业陆续推出相关产品。优必选的 Walker 机器人 系列是中国机器人厂商在世界范围该领域的代表性产品，经过数次迭代升级，2020 年全新 Walker X 机器人在步态规划与控制、柔顺力控、全身运动规划等核心技术 方面进行了重点升级；小米推出的 CyberOne 机器人可感知人类情绪，视觉敏锐、 可对真实世界三维虚拟重建，可实现双足运动姿态平衡，四肢强健、动力峰值扭 矩 300NM 等领先技术能力。同时，国内宇树、达闼、智元、小鹏等公司也纷纷推 出人形机器人产品，国内人形机器人呈现出百花齐放的态势。

政策护航，国内人形机器人发展有望加速。2023 年 9 月 13 日，工信部发布关于 组织开展 2023 年未来产业创新任务揭榜挂帅工作的通知，文件覆盖了从核心零部 件到重点产品总成，再到人形机器人开发环境与应用环境，全面覆盖人形机器人 产业环节。2023 年 11 月 2 日，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，对 国内人形机器人发展做了整体的指导和规划，包括关键技术、重点产品、应用场 景拓展、产业生态建设、支撑能力强化、保障措施等方面，对人形机器人的总体 目标、制造环节、算法环节、研发环节、应用环节、检测环节做了全面的指导， 涉及面极为广泛。从近期政策来看，人形机器人产业已经得到国家层面的重视， 未来有望成为计算机、新能源汽车产业后的又一个巨大产业。

2.1.2 降本诉求推动国内产业链发展，各环节均有产业机遇

人形机器人成本高企，降本为行业重点诉求。目前人形机器人的制造成本较高， ASIMO 人形机器人单台成本约为 250 万美元、波士顿动力 Atlas 人形机器人成本 约为 200 万美元，如此高昂的价格无法在家庭端得到大量应用。马斯克提出未来 Optimous 人形机器人的售价不超过 2 万美元，目前来看还有巨大的降本空间，也 是行业发展的核心痛点之一。 人形机器人在传统机器人基础上有较大的技术跨越，目前主要聚焦于运动控制能 力的提升。长期来看，人形机器人有更强的柔性化水平，更好的环境感知能力和 判断能力，在运动控制能力、环境感知能力和人机交互能力上均需要有较大的突 破。目前人形机器人首要需要解决的问题是如何实现像人一样去运动，并且能够 兼顾可靠性、成本的因素，人机交互、环境感知等环节也会在未来长期发展之中 逐步完善。

从特斯拉公布的方案来看，其结构执行器有 28 个，主要分为旋转执行器和线性执 行器两大类。擎天柱 (Optimus) 旋转执行器主要分布于肩髋等需要大角度旋转的 关节，线性执行器分布于膝肘等摆动角度不大的单自由度关节和腕踝两个双自由 度但是体积紧凑的关节。

根据参数和结构的不同，特斯拉公布了 6 种规格的执行器，其中旋转执行器包括 20NM、110NM 和 180NM 三种，线性执行器包括 500N、3900N、8000N 三种。旋 转执行器采用谐波减速器+电机的方案，线性执行器采用丝杠+电机的方案，特斯 拉研制了反转式行星滚柱丝杠执行器，能够承受半吨重的压力。对于手掌关节， 其采用了空心杯电机+蜗轮蜗杆的结构，单手具备 11 个自由度。

运动执行机构方案待定，但我国产业配套健全，有望成为全球机器人制造中心。 特斯拉作为行业领导企业，其运动执行方案可作为其他企业的参考，但其方案仍 然有改变的可能性，同时国内企业也使用了多种方案。旋转执行器可以使用无框 电机与谐波减速器配套，也可以使用行星齿轮减速器配套，线性执行器可以使用 无框电机与滚柱丝杠配套，也可以使用滚珠丝杠配套，甚至使用连杆等方式。力 传感领域和视觉领域同样有多种方案。我国制造业上下游布局比较健全，人形机 器人所需要的核心部件基本都具备制造能力，同时我国的人工成本更低，在人形 机器人制造方面具有得天独厚的优势，有望成为全球人形机器人制造基地。

2.2 光伏设备：标准化新设备、新技术设备公司订单有望创新高

2.2.1 薄片化、细线化加速钨丝金刚线替代

硅片切割是光伏硅片制造的核心工序之一，大尺寸、薄片化在产业链降本方面优 势突出，确立了硅片环节的核心技术趋势。硅片薄片化：当前硅料价格高企，薄 片化是目前硅片产业降本的方向，优势包括 (1)单位硅棒出片数提升，可摊薄硅成 本 (2) 薄硅片柔韧性较好，为柔性组件提供了可能 (3) 薄片化切割能够有效减少 硅料损耗。金刚线细线化：(1) 金刚线线径越细，锯缝越小，切割时产生的锯缝硅 料损失越少，同样一根硅棒可切割加工出的硅片数量越多。(2) 金刚线越细，固结 在钢线基体上的金刚石微粉颗粒越小，切割加工时对硅片的表面损伤越小，硅片 表面质量越好。

装机需求的提升带来硅片的需求激增，而金刚线作为硅片制作的主辅材，其需求 势必增长明显；硅片耗线量方面，当前 182 主流的综合耗线量约 3.5-4m/片，210 综合耗线量 4.8-5.3m/片，折合单瓦耗线量约为 0.46-0.53 米，CPIA 从而预估 2022 年全年单 GW 耗线量为 50 万公里。后续随着细线化的进一步推进，预估每年单 GW 耗线量增长 5 万公里。光伏装机量的提升以及叠加细线化的推进，2023 年相 较 2022 年金刚线的需求将出现一个较大的增长，预估 2023 年金刚线的需求将达 到 2.57 亿公里，2024 年金刚线的需求将突破 3.49 亿公里。 高碳钢丝细线化接近极限，钨丝具备更大细线化空间。钨丝是一种新型材质，具 备韧性高、可加工极细、切割性能好等优势。钨丝线径可以做到 30μm 以下，且 可以形成对碳钢线 10μm 的线径优势，更适应金刚线细线化和硅片薄片化需求。 但钨丝对碳钢线的替代仍存在限制，主要包括（1）钨丝供应存在瓶颈，目前上游 企业开启扩产，供给端压力有待进一步缓释。（2）目前受限于原料端技术水平引 起的产出不足，导致钨丝成本还较高。重点关注后期钨线售价降低带来的新机遇。

2.2.2 电镀铜有望助推 HJT 突破丝印壁垒，重铸核心优势

去银化新型技术，助力 N 型时代降本光伏电池成本差异主要体现在非硅成本，在 N 型电池时代，银浆占成本比重提升明显。低银化和去银化成行业降本重要方向， 除银包铜等新型浆料外，激光转印、电镀铜等金属化工艺逐步进入产业化量产阶 段。电镀铜制备铜栅线替代传统丝网印刷银浆的电极化方式，提效降本优势明显： 1）铜栅线电阻率一般比银栅线低 2-3 倍，且电极形态较好，线宽可以做到 20μm 以下，能够降低电极遮挡损耗和接触损耗。2）通过栅线材料的变化，直接解决光 伏电池片成本中银浆成本占比较高的问题，对 N 型电池降本效应更为突出。同时， 双面电镀制造效率明显提升。

电镀技术优劣势均非常明显，优势在于：1）可以通过电镀贱金属铜完全替代贵金 属银浆，材料成本价格低廉；2）可实现更细的栅线和低接触电阻，从而创造更高 的电池转换效率；3）可实现双面电镀，电池正背面金属化可以同时完成。 劣势在于：1）相较于传统丝印，电镀铜工艺流程较长，设备工艺成本及良率控制 方面相对有劣势；2）电镀工艺中铜更容易氧化，过程中涉及湿化学，拉力难以控 制；3）电镀液存在各种重金属、含氮废液、干膜废弃物，处理麻烦且环保成本较 高，随着国内环保政策收紧，电镀项目的环评审批将面临困难。 虽然电镀铜技术在半导体行业已比较成熟，且国外相关研究机构也对光伏电池电 镀铜技术进行过可行性研究分析，但在实际投入产线运用过程中现在还是有许多 更深层次的技术难点。

2.3 锂电设备：新技术驱动强变革，复合集流体、大圆柱等带来新需求

新能源汽车保持高景气度，动力电池需求旺盛。根据北极星储能网援引中汽协数 据，2022 年新能源汽车产销分别完成 705.8 万辆和688.7 万辆，同比分别增长 96.9% 和 93.4%，市场占有率达到 25.6%，高于上年 12.1 个百分点。根据中商情报网信 息，随着下游电动汽车需求的增加，全球及中国动力电池市场面临了强劲的增长，且预计近期将持续强劲的涨势。全球动力电池的装机量自 2016 年的 41.2GWh 增 加至 2021 年的 293.7GWh，复合年增长率为 48.1%，中商情报网预计将进一步增 长至 2023 年的 721.7GWh，2022 年至 2026 年间的复合年增长率为 39.1%。

核心电池厂持续扩产，加速推进产能释放。为满足持续增长的订单需求，电池厂 下半年以来持续在国内外新建产能基地，扩张高端优质动力电池产能，加速推进 产能释放，积极抢占全球市场份额。在新能源汽车和储能市场的带动下，新能源 电池产业持续向好，项目不断增多，尤其是百亿项目频现，产能不断释放。据北 极星电池网不完全统计，2023 年三季度新能源电池产业链百亿级项目共 25 个， 产能近 690GWh，投资总额逾 3700 亿元。今年以来，新能源汽车市场保有量创新 高。截至 8 月底，我国新能源汽车保有量达到 1099 万辆，较去年同比增长 65%。 今年 1 至 8 月，新注册登记的新能源汽车达到 322 万辆，比去年同期翻了一番。 与此同时，储能市场进入高速增长期。今年 8 月，我国动力和储能电池合计销量 为 65.0GWh，环比增长 13.3%。其中储能电池销量为 9.9GWh，环比增长 131.7%。

今年 1-8 月，我国动力和储能电池合计累计销量为 411.1GWh。其中动力电池累计 销量为 364.9GWh，储能电池销量为 46.2GWh。

新技术之一：复合集流体具高安全性、高能量密度优势，能够有效解决电池热失 控难题。复合集流体是以 PET 等原料膜作为基膜经过真空镀膜等工艺，将其双 面堆积上铜/铝分子的复合材料。与传统集流体相比，复合集流体采用“金属-高分 子-金属”三层复合结构，具备高安全性、高能量密度、低成本等优势，具体如下：

1）高安全：传统技术仅能对内短路起到延缓作用，而且以牺牲电池能量密度为代 价。而复合集流体中间的高分子基材具有阻燃特性，其金属导电层较薄，短路时 会如保险丝般熔断，在热失控前快速融化，电池损坏仅局限于刺穿位点形成“点 断路”。2）高比能：复合集流体中间层采用轻量化高分子材料，重量比纯金属集流体降低 50%-80%。随着重量占比降低、电池内活性物质占比增加，能量密度可提升 5%- 10%。 3）长寿命：高分子材料围绕电池内活性物质层形成层状环形海绵结构，在充放电 过程中，可吸收极片活性物质层锂离子嵌入脱出产生的膨胀-收缩应力，从而保持 极片界面长期完整性，使循环寿命提升 5%。 4）强兼容：传统集流体直接升级为复合集流体不会影响原有电池内部电化学反应， 因此复合集流体可运用于各种规格、不同体系的动力电池（但由于 PET 材料的引 入，电池制造需新增工序）。

复合集流体按正负极分为正极的复合铝箔、负极的复合铜箔，从产业进程看，复 合铜箔的进程正不断加快，产业化前夜已至，复合铝箔已经实现量产 ①复合铜箔：进程不断加快，产业化前夜已至。包括诺德股份、腾胜科技、东威 科技、金美新材料、汉嵙新材等 10 余家企业都在持续加大复合铜箔的研发力度。 GGII 认为，尽管当前复合箔尚存在设备与工艺瓶颈以及下游锂电池配套瓶颈，但 是随着各企业近几年不断的技术研发、设备改造、产线调试、试产试用验证，预 计未来两年复合箔有望开始批量商业化应用。 ②复合铝箔：重庆金美已实现复合铝箔量产，供货宁德时代三元高镍电池。重庆 金美宣布实现 8 微米复合铝箔量产，这是我国第一家公开宣布实现复合集流体量 产的企业，相关产品已实现对全球动力电池龙头企业宁德时代的供货。复合铝箔 两大核心竞争力为安全性和能量密度，指标领先于目前市场上所有纯金属集流体 产品。复合集流体技术是一种材料创新，它能够在发生内短路时起到保险丝的作 用，在全球率先攻克了高镍三元电池内短路引发热失控的安全痛点，化解了动力 电池致命问题。目前该产品完全达到了下游电池龙头客户的各类指标要求，正处 于量产爬坡阶段。

新技术之二：大圆柱具备单体容量更大，续航提升较多，成本下降明显等优势。 随着特斯拉发布 4680 大圆柱电池以来，大圆柱电池逐步成为行业热点，各大企业 纷纷布局。4680 电池是直径 48mm、高度 80mm 的新型圆柱电池，其在结构上实 现体积增大，并采用无极耳设计使得导电涂层与电池端盖接触，降低内阻、增大 接触面积提升散热能力。4680 电池主要优势在于单体容量提升近 5 倍；电池外径 增加下外壳增重不明显，内部活性物质占比提升，能量密度增加；续航能力提升 16%；结构件、焊接数量减少使得 4680 比 21700 成本下降约 20%。

大圆柱有望大幅增加激光焊接、预镀镍钢壳需求量。 ①大圆柱对激光工艺要求更高且大幅提升激光焊接需求：4680 电池采用全极耳工 艺，打破了传统电池一正一负两个极耳的模式，其工艺难点在于极耳形态不受控， 易发生短路，制造时两段封闭，电解液渗入阻碍大，并且多极耳很难折叠整齐，对激光工艺要求更高。相比方形电池，大圆柱的全极耳所需的面焊，其激光焊接 工序从 5 道增加至 7 道；从小圆柱电池看，单 GWh 相较于 18650 和 21700 电池 产线增加 5 台焊接设备。结合上述情况，我们认为，4680 大圆柱的激光焊接需求 相比方形电池、小圆柱电池有望增长。 ②大圆柱驱动预镀镍钢壳需求增长迅速：4680 放量促进圆柱电池占比提升，预镀 镍替代后镀镍是产业趋势。预镀镍较后镀镍钢壳镀层更均匀，有利于电芯一致性 的控制，且在弯曲加工时不易发生电镀层的龟裂、掉镍粉带来安全问题。4680 大 圆柱钢壳结构，对基负极体积膨胀的容忍性很高，也适合未来的需求。

2.4 核电：“十四五”新批机组数有望维持每年 6-8 台，后处理或成 24 年 最大看点

截至目前，2023 年已经新批复机组 6 台。根据核能行业协会发布的 2020、2021 年 《中国核能年度发展与展望》，以及《“十四五”规划和 2035 远景目标纲要》，预 计到 2025 年，我国核电运行装机容量达到 7000 万千瓦，在建 3000 万千瓦，到 2030 年运行装机容量达到 1.2 亿千瓦，到 2035 年，在运和在建装机容量合计 2 亿 千瓦。“十四五”期间，核电建设有望每年批复 6-8 台机组。考虑到今年核电机新 批复数量稳步增长，而相关设备及零部件供应商大部分收入是在接订单后 2-3 年 内确认，预计未来几年设备供应商有望充分受益。

2.5 消费电子景气度分化，关注新技术、新应用带来的机会

AR/VR:2023 年依旧承压，但看好未来发展的潜力

Meta 推动了独立头显的发展，为 VR 游戏和众多企业铺平了道路。根据 Counterpoint Research 的数据，2023 年一季度中，Meta 依然为第一把交椅，Quest 系列累计出货量超过 2000 万台，其中 Quest 2 达到 1800 万台，但出货量占比 降至 49%，原因主要是索尼新发布了 PSVR2，以 32%的市占率占据第二位。Pico 和 DPVR 分别以 7%和 6%的市占率位居第三和第四。DPVR 的出货量主要靠企业 合作伙伴推动，由于合作伙伴订单延迟，导致出货量下降了 40%。随着 Quest 3 于 2023 年 10 月 10 日正式发售，Meta 产品迎来了新一轮硬件升级，但仍需内容建 设。

苹果发布 Vision Pro，硬件/设计顶尖，痛点明显，静待后续消费款表现。苹果于 今年 6 月发布了 Apple Vision Pro，虽然拥有顶尖的硬件规格和功能设计，但是由 于售价高达 3499 美元，应用缺乏，充电续航短等原因压制了消费者选购意愿，根 据 TrendForce 的预测，2024 年 Apple Vision Pro 出货量仅约 20 万台，需要等待后 续消费款 Apple Vision 的推出以及苹果能否提供吸引消费者日常应用的功能服 务，才能以此拉升整体 AR 市场的快速发展，但是 Apple Vision Pro 无疑是具备 了媲美 iPhone 产品的细分品类。

Mini LED/Micro LED 显示技术加速渗透

Mini LED 技术不断升级、供应链逐渐完善、综合成本逐年下降，应用领域持续丰 富。Mini LED 产品凭借高色域、高亮度、高对比度、品质性能稳定的优势，在龙 头厂商引领下，众已成为 LED 细分领域最具成长动能的产品之一。Mini LED 背 光产品应用多元化，笔记本、TV 和车载 Mini LED 有望成为重要应用。

TV 方面：三星、海信、TCL、创维、夏普等海内外主要电视品牌在 CES 上发布了新的 MiniLED 电视，有望推动电视成为 2026 年后 MiniLED 出 货量最大的应用。 

笔记本方面：苹果自 2021 年首次在 12.9 英寸 iPadPro 采用了 MiniLED 技术，陆续将技术应用至其旗下其他产品中，12.9 英寸 iPad Pro 和 14 英寸/16 英寸 MacBook Pro 将在 2025 年之前对 MiniLED 平板电脑和 笔记本电脑的出货量做出巨大贡献。

车载方面：由于 Mini LED 技术可以满足车载显示对于高对比度、高亮 度、耐久性以及对曲面的适应性等需求，很好地适应车内复杂的光线环 境，车载 Mini LED 背光屏幕需求从 2021 年的不到 10 万片，第三方机 构预计 2025 年将增长到 450 万片，年复合增长率高达 159％。 从出货量看，根据 DSCC 数据，2021 年 Mini LED 出货量约 980 万台，预计至 2027 年出货量将达 3030 万台，年复合增长率为 20.70%，有望保持健康增长。

MicroLED 显示性能优异，尚需等待量产技术突破。Micro LED 显示是一种新型 的由微米级半导体自发光像元组成的阵列显示技术，具有高亮度、高分辨率、低 功耗、高集成、高稳定性等特点，可广泛应用于从最小到最大尺寸的任何显示场 合，并从平板显示扩展到 AR／VR／MR、空间显示、柔性显示、透明显示、可穿 戴显示、智能车载显示及光通信、光互联、医疗探测等领域。根据《2022Mini/Micro LED 显示产业白皮书》， Micro LED 的量子效率会随尺寸减小而显著衰减，以及 微型 LED 阵列器件制备及其巨量转移与键合技术的突破、配套的背板驱动技术的 开发仍是开发难度，需时间突破。

2.6 增材制造范围经济效应逐渐凸显，多行业稳步渗透

2.6.1 增材制造进入高速增长期，设备及服务仍将占据主要部分

中国增材制造发展迅速，并将在未来继续保持较高速度增长。根据工信部数据， 2012-2022 年，中国增材制造产业规模自 10 亿元增长至 320 亿元，年复合增长率 为 41.42%，2019-2022 年，中国增材制造产业市场规模年复合增长率为 26.52%， 根据左世全《增材制造十年发展及展望》数据，我国增长制造产业规模有望于 2027 年超过千亿元，2022-2027 年年复合增长率有望达到 25.59%。根据工信部装备工 业发展中心对 50 家行业企业的调研数据，调研企业在装备、服务、材料、零部件 等环节的营收占比分别为 53.2%、26.0%、12.4%和 5.9%，装备及服务仍旧占据市 场主导地位。

2.6.2 增材制造已渗透至诸多领域，医疗及消费电子或将成为成长亮点

增材制造已经在诸多领域稳步拓展应用。目前增材制造应用领域已经从早期的航 空航天等高端制造领域逐步拓展至多个领域，2021 年，航空航天依然是增材制造 应用最多的领域，占比为 16.8%，其次分别为医疗/牙科（占比 15.6%）、汽车领域 （14.6%）、消费电子（11.8%）、学术科研（占比 11.1%）等。

① 航空航天领域：增材制造技术可显著减少航空航天装备零部件数量及重量， 如 GE 某型发动机喷嘴中，增材制造技术使其原来 20 个零部件缩减为 1 个零 部件，最终成品重量比原来降低 25%，使用寿命提升 5 倍。随着航空航天装 备技术迭代，增材制造零部件在其中渗透率有望稳步提升。 ② 医疗领域：国内居民平均医疗支出或将稳步上升，人口老龄化或将进一步扩 大医疗规模，增材制造可以较好地满足定制化医疗场景，如骨科、齿科等重 要医疗场景，随着诸多因素效果的稳步显现，增材制造在医疗领域或将实现 高速增长。 ③ 消费电子领域：钛合金被引入消费电子，增材制造渗透或将加速。2023 年 7 月 12 日，荣耀发布折叠屏旗舰手机 Magic V2，该型手机铰链为使用增材制 造技术的钛合金制成，此外 iPhone 15 Pro 和 Pro Max 中框均采用航空航天级 钛合金设计。随着钛合金在手机中的稳步渗透， 增材制造在消费电子领域 或将实现高速增长。 ④ 汽车领域：增材制造可以极大缩短汽车设计研发周期，显著提高设计效率， 通过创成式设计、拓扑设计提升综合效益。同时在制造环节中，增材制造可以高效制造复杂零件，减少组装工序并提升性能。随着增材制造成本的逐步 下降，增材制造在汽车领域渗透率或将稳步提升。

3 国产替代：科学仪器受政策利好进入拐点，国产大 飞机产业链正式起航

3.1 科学仪器：国内企业技术持续提升，国产替代有望加速

3.1.1 科学仪器为我国重点发展产业

科学仪器是指科学技术上用于检查、测量、控制、分析、计算和显示被测对象的 物理量、化学量、工程量和生物量等性质的器具或装置。科学仪器是认识世界的 工具，是提高人类自身和改造世界能力的基础与前提。科学仪器属于广义的科学 服务行业范畴，种类繁多，各国对于科学仪器概念的界定与统计标准不同，目前 通用电子测量仪器和实验分析仪器是我国重点发展的科学仪器。 电子测量仪器可以分为专用电子测量仪器和通用电子测量仪器。专用仪器定制化 程度高，在某些细分领域不可或缺，如光纤测试仪器、电磁兼容 EMC 测试设备 等。通用电子测量仪器是电子信息工程师的“基础工具包”，具备产品标准化特点， 应用场景广泛且需求量大。按照基础测试功能的不同，通用电子测量仪器可划分 为示波器、射频类仪器、波形发生器、电源与电子负载及其他仪器。

实验分析仪器根据功能的不同可以分为光谱仪器、色谱仪器、质谱仪器、波谱仪 器、能谱仪器、衍射仪器、显微镜、电化学仪器、热分析仪器及生化分析仪器等， 其中质谱仪、光谱仪、色谱仪是最主要的产品分支。根据实验流程环节的不同， 还可分为前处理设备和分析测试设备。

国家层面高度重视科学仪器产业发展。近年来国家持续推出科学仪器相关政策， 十四五规划加强高端科研仪器研发制造，将“适度超前布局国家重大科技基础设 施加强高端科研仪器设备研发制造”纳入《中华人民共和国国民经济和社会发展 第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要》。2021 年 5 月 14 日，财政部和工业 与信息化部制定了《政府采购进口产品审核指导标准》，明确各类仪器要推动采购 国产科学仪器、保持产业链供应链安全稳定。2022 年 9 月 7 日，国务院常务会议 提出“确定以政策贴息、专项再贷款等一系列组合拳，来支持制造企业对设备进行 更新改造”，涉及医院、高校等九大领域，中央财政贴息 2.5pct，期限 2 年；9 月 28 日，中国人民银行设立 2000 亿元设备更新改造专项再贷款资金，支持金融机 构以不高于 3.2%的利率向 10 个领域的设备更新改造投放中长期贷款。

3.1.2 电子测量仪器：核心技术逐步突破，国产替代有望加速

国外企业占据电子测量行业主要市场，行业集中度高。从全球来看，2019 年是德 科技全球市占率 25.9%，德国公司罗德与施瓦茨位列第二，占比 11%，日本的安 立占比 5.2%，美国泰克占比 4.7%，力科占比 1.9%，CR5 为 48.7%。国内前五大 企业与全球前五大对应，其市占率分别为是德科技 17.8%、罗德与施瓦茨 13.9%、 日本安立 5.5%、泰克 4.3%、力科 1.6%。国内主要企业有鼎阳科技、普源精电、 优利德等，收入体量和技术水平与国外企业相比还有较大差距。

国内起步时间较晚，少数企业通过技术积累打破国外优势企业的国际垄断。我国 通用电子测试测量仪器行业起步相对较晚，国产产品在技术上与国外优势企业仍 有一定的差距，特别在高带宽、高频率的产品领域。国内企业短期内很难达到或 接近国外优势企业的技术水平，以鼎阳科技为代表的国内极少数优势企业通过持 续的研发投入和技术积累，初步具备中高端产品的研发、生产和销售能力。

缺乏高端芯片与软件应用是打开中高端蓝海市场重要障碍。芯片类原材料作为电 子测试测量仪器的重要组成部分，对仪器性能和测量指标起着重要作用，特别是 高端芯片的使用对高端仪器产品的开发生产有着至关重要的影响。目前，行业内 使用的芯片主要依赖国外芯片品牌，如 ADI、赛灵思等。受中美贸易摩擦影响， 中国企业采购高端芯片及相关原材料受到限制，未来电子测量仪器厂家需要加强 核心芯片的研发力度以满足高端产品开发需求。同时国内企业测量仪器的软件配 套相对不足，导致产品性能相对国外品牌有一定差距。 国内企业近几年迎来发展窗口期。国内厂商在产品端实现了高端化突破，在市场 端紧抓窗口机遇期，成都玖锦、思仪科技等国内高端产品厂商信号发生器、信号 分析仪和矢量网络分析仪等产品均突破了 50GHz，均可对标国际一线品牌同类产 品指标。市场端方面，国内厂商已经基本实现了国内高中低端市场的全面覆盖。

3.1.3 实验分析仪器：市场空间巨大，外企占据主要市场

全球分析仪器市场规模超 5000 亿元，行业稳步增长。根据美国 SDI 发布的全球 实验分析仪器市场规模数据显示，2020 年全球分析仪器市场约为 637.5 亿美元（折 合人民币 4405 亿元），年复合增长率 4.4%，其中光谱仪、色谱仪、质谱仪占比分 别为 14%、15%、8%，市场规模分别为 90、98、50 亿美元。根据前瞻研究院数据。2016~2019 年实验分析仪器平均增速约 6%，考虑到行业基数问题，假设后续 增速为 5%，2025 年行业规模约 879 亿美元，行业空间巨大。

国产化率较低，国内企业成长空间较大。以质谱仪为例，目前全球质谱仪市场主 要被赛默飞、丹纳赫、布鲁克、安捷伦、沃特世、岛津等国际行业巨头企业垄断， 产业 96%以上的市场销售额皆被以上企业所占据。2020 年丹纳赫、安捷伦、赛默 飞、布鲁克、沃特世、梅里埃所占市场份额分别为 22%、20%、17%、16%、13%、 8%。随着核工业的发展，中国第一台同位素质谱仪于 1963 年在北分院研制成功， 但未实现规模化生产，市场基本被进口仪器垄断。改革开放后，中国开始从国外 引进质谱等相关技术。进入 21 世纪以来，随着质谱仪市场的快速增长，中国国产 质谱仪的研发加快，销售收入高速增长。近年来，国内企业纷纷突破质谱仪等设 备，行业或实现快速发展。

3.2 国产大飞机：C919 完成商业首航，开启国产化替代必经之路

2023 年是 C919 商业运行元年。2023 年 7 月 14 日，第二架 C919 飞机交付中国东 方航空，这是继 2022 年 12 月 9 日首架 C919 交付中国东方航空后的又一架国产 大飞机。2023 年 5 月 28 日，首架 C919 顺利完成从上海虹桥机场到北京首都国际 机场的航班，随后常态化执飞沪蓉线，至此，国产大飞机顺利完成 0-1 突破，第 二架 C919 的顺利交付标志着国产大飞机正式开启 1-100 征程。

3.2.1 C919 在手订单充足，商飞计划五年内实现年产 150 架目标

根据澎湃新闻报道，截至 2023 年 1 月 12 日，C919 订单数量已接近 1200 架，按 照 0.99 亿美元/架的目录价格，订单价值近 1188 亿美元。另外，截至 2022 年底， 中国支线客机 ARJ21 共获 25 家客户 690 架订单，按照 3800 万美元/架的目录价 格，订单价值 262.2 亿美元，C919 叠加 ARJ21 合计订单近 1450.2 亿美元，按照 7：1 汇率计算，合计近 10151.4 亿人民币，万亿元国产商用客机产业链雏形初现。

C919 的成功商用，有望带动国产大飞机产业链逐渐步入世界万亿赛道。波音 737MAX 事故前的 2018 年，空客波音合计交付 1606 架商用飞机，全球年交付规 模超万亿元。随着国际航空市场逐渐走出疫情及 737MAX 事故低谷，世界商用飞 机交付数量有望逐渐恢复甚至超越 2018 年水平。2022 年 12 月 18 日，ARJ21 正 式交付印尼翎亚航空，国产商用飞机国际化进程已然起步，随着 C919 市场认可 度逐渐增加，中国商用飞机有望稳步进入国际市场，未来世界商用飞机年万亿市 场，国产大飞机有望占据一席之地。

根据澎湃新闻报道（2023 年 1 月 12 日《商飞副总经理张玉金：预计 5 年内 C919 年产能将达 150 架》），C919 产能规划有望于 5 年内达到 150 架/年甚至更多。放 眼长远，大飞机产业链拥有超额成长性、高度稀缺性的标的或将带来超额收益。

3.2.2 航电系统国产化程度较低，机电和电子合并为中航机载承接重任

航电系统之于飞机正如神经系统之于人类，其性能和技术水平直接决定和影响着 现代飞机的飞行效能。 航电系统指安装在飞机上或悬挂在飞机上的所有电子和机电系统及子系统（含硬 件和软件）。电子系统包括完成任务所需的传感器、信号与数据处理与管理、显示 器等一系列子系统的综合，子系统诸如：通信导航识别、惯性导航、显示与控制、 任务管理、雷达、电子战、大气数据系统等。 机电系统是飞机上执行飞行保障功能的系统总称。机电系统与电子系统相比，最 大区别在于传输物质的不同，电子系统传输各类信息，而机电系统则传递能量以 实现飞机的基本功能。飞机机电系统包括飞机环境控制系统、飞机燃油系统、飞 机液压系统、飞机电源系统、飞机辅助动力系统等。

中航机电与中航电子已合并为中航机载，作为龙头企业承接 C919 国产化研制任 务。中航机电作为航空机电业务的专业化整合平台，陆续开展了 12 家航空机电企 业的资产整合，通过资产注入和管理，其航空军品业务收入由 2013 年的 24.45 亿 元增长至 2021 年的 111.63 亿元，公司航空主业占比从 36%增长至 74.46%。公司 参与了 C919、蛟龙 600、MA700、长江系列发动机等多种机型机载产品的研制工 作，龙头地位凸显。

3.2.3 航空发动机短期仍需依赖进口，未来国产商用航发可期

航空发动机被誉为制造业皇冠上的明珠，短期内国产商用飞机仍需依赖 LEAP 系 列航空发动机，未来有望配备国产商用航空发动机。目前 C919 飞机配置 CFM 公 司的 LEAP-1C 航空发动机，该发动机与 A320neo 以及 B737 max 所用航空发动机同属 LEAP 系列，性能相近，而 ARJ21 飞机使用 GE 公司提供的 CF34 作为动力。 根据中国商发规划，2027 年有望推出 CJ1000 航空发动机以满足 C919 航发需求。

3.2.4 原材料端铝合金仍用量最大，钛合金和复合材料用量显著提升

原材料是飞机的基础，对飞机各方面性能有着决定性影响。原材料对飞机制造、 认证、使用和维护有着关键性影响，原材料对飞机的影响贯穿整个飞机生命周期。

铝合金仍旧是国产民用飞机的主要原材料，钛合金及复合材料用量占比明显提升。 铝合金以其低廉的价格，较高的比强度成为了传统飞机的主要结构材料，如目前 波音 737 机型铝合金重量占比达到 81%，ARJ21 和 C919 铝合金重量占比分别为 75%和 65%。然而随着材料技术的不断进步和对飞机性能要求的提高，钛合金及 复合材料以其更好的性能开始在新型飞机上占据更多的重量占比，从 ARJ21 到 C919，钛合金用量占比从 2%提升至 9%，复合材料占比从 8%提升至 12%。

4 工业品出海：外部环境改善，工业品出海预期差逐 步显现

4.1.1 美国主动去库存或步入尾声，需求有望逐季改善

北美进入主动去库中后期，对美出口增速拐点可期。美国库存周期平均每轮时长 约 3 年，主要可划分为主动加库、被动加库、主动去库、被动去库四个阶段。其 中主动去库意味着美国经销商、零售商已经意识到库存高位，开始主动去库、优 化库存结构，而进入到被动去库阶段，意味着终端需求出现好转，也往往与我国对美出口的增速拐点相照应。当前美国市场已经处于主动去库阶段的偏中后期， 被动去库阶段到来可期。

2023 年以来海运价格持续位于低位区间。2020 年受海外疫情持续蔓延影响，全球 海运运力承压严重，海运供需矛盾在 2021 年进一步加剧；叠加海外港口拥挤堵塞 问题，中国出口集装箱运价指数（CCFI）、巴拿马型运费指数（BPI）和好望角型 运费指数（BCI）均在 2021 年创下近十年新高。2021 年，航运价格大幅上涨，出 口型企业航运成本大幅提升，对利润率水平造成较大影响。自 2022 年 2 月份以 来，航运价格逐步进入下行通道，自 2023 年以来，海运集装箱价格指数一直处于 低位区间。

原材料、汇率改善显著。利润率核心影响三因素的原材料价格、海运费和汇率均 处于优势区间。2023 年国内疫情影响减弱，人民币贬值、原材料价格及海运费压 力缓解助力企业营收、净利润同比提升。与 2022 年同期相比，2023Q3 疫情影响 明显缓解，美元兑人民币汇率保持高位，截至 2023 年 11 月 3 日，美元兑人民币 汇率中间价为 7.18 元/美元，利好出口链企业。

4.1.2 国产品牌海外渠道建设逐步完善，海外份额有望持续提升

国内出口产业链企业均乘风加快海外渠道建设。中国出口型企业积极布局全球化 发展战略，在海外建设生产基地、分/子公司并组建本土团队，拓宽海外销售渠道 的同时有效应对关税加征等不利影响。如春风动力设立了杭州制造基地、泰国制 造基地；得邦照明在北美、欧洲和亚洲等核心业务区域设立了驻外人员和机构以 快速响应客户需求和提升本土化服务能力；在海外子公司的销售采用“备货仓+快 速配送”的模式，为客户提供快速且便捷的采购体验等；浙江鼎力先后在海外设立 分公司，并收购意大利 Magni 公司、美国 CMEC 公司、德国 TEUPEN 公司，依 托鼎力意大利、美国、德国研发中心，全面实现销售网络及技术创新的全球化， 遍布 80 多个国家和地区；并在境外搭建前置仓，并组建本土团队进行销售。目前 出口型企业在海外的市场份额依然较低，伴随着海外布局的不断完善，未来出口 业务有望保持快速增长。

叉车行业：国内市场持续恢复，海外市场预期乐观，电动化提供较强驱动力。海 外出口有望维持较快增长，锂电车出海优势凸显：杭叉集团预计明年出口增速依 然有 10-20%左右，北美市场有望加快拓展。此外，欧洲等海外市场电动叉车仍然 以铅酸电池为主，伴随着锂电池对铅酸电池的不断替代，国产品牌在海外有望实 现弯道超车。国内市场逐步复苏：10 月叉车销售 98152 台，同比增长 20.7%。10 月国内市场销售 64429 台，同比增长 23.3%；出口销售 33723 台，同比增长 15.9%。 国内市场自 4 月份以来由负转正，10 月增速超过 20%，行业回暖趋势明确。我国 Ⅰ类车/Ⅱ类车销售增速明显快于Ⅲ类车及Ⅳ+Ⅴ类车，电动叉车占比持续提升。我 国电动叉车占比达到 64.45%，但平衡重式叉车中电动化比例不足 30%，未来依然 有较大提升空间。

编辑：火腿肠