2023年医美行业三季报分析和年度展望：关注产品周期和新品规划，抓住估值切换窗口

三季报总结： 行业季度增长放缓，利润恢复好于营收

2023Q1-Q3行业需求恢复，利润恢复优于营收

对于医美行业，考虑到业绩可比性和行业代表性等因素，由于港股公司不强制披露季度报表，我们对终端机构选取朗姿股份， 注射类选取爱美客、昊海生科、锦波生物、江苏吴中、华东医药，对设备类选取普门科技、伟思医疗作为样本公司，对2023 年三季报进行分析：

1）收入：医美板块2023Q1-Q3年实现收入414.02亿元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增长14.63%/24.18%。由于2022年受到显著 疫情影响，收入同比恢复符合市场预期。市场更加关注同比2021年的情况，医美板块收入相对于2021Q1-Q3同比增长更多， 显示出行业在消费领域中具有较强的经营韧性，在整体消费弱复苏的环境下维持较高增长。

2）归母净利润：医美板块公司2023Q1-Q3实现归母净利润46.38亿元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增长45.52%/36.90%。整体 利润增速高于收入增速，行业盈利能力凸显。

3）经营活动现金流净额：医美板块2023Q1-Q3经营活动现金流净额为47.83亿元，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3分别上升 78.10%/24.97%。经营活动现金流占归母净利润比例同比2022Q1-Q3增加23.94pcts，现金流有所改善，但同比2021Q1-Q3下降 9.85pcts，尚未恢复到2021年前三季度的水平，整体行业所处大环境略弱于2021年。

终端机构下游需求释放，注射类盈利表现较优

医美行业的主要细分板块包含终端机构（包含朗姿股份）、注射类（包含爱美客、江苏吴中、华东医药、昊海生科和锦波生 物）和设备类（包含伟思医疗和普门科技），三个细分板块表现略有差异：

1）终端机构：2023Q1-Q3整体营收同比2022/2021前三季度增加22.06%/22.68%。归母净利润同比2022/2021前三季度增加 585.75%/-24.02%。终端机构同比2021年同期营收增速超20%，下游消费需求仍在增长，但利润尚未恢复至疫情前水平。

2）注射类：注射类相关公司2023Q1-Q3营收同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增加12.30%/22.54%。归母净利润同比2022Q1- Q3/2021Q1-Q3年增加30.98%/37.93%，注射类公司整体利润增速高于收入增速，显示产品盈利能力在细分板块中较优。

3）设备类：2023Q1-Q3营收同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增加28.19%/34.64%。归母净利润同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增加 42.45%/33.41%，设备类公司医药主业经营稳健，医美新业务带来增量，表现较为稳定。

整体收入增速放缓，依旧彰显经营韧性

三季度医美行业增速整体放缓，但整体位于较高水平：由于经济弱复苏态势持续和暑期出游等因素影响，三季度普遍出现增 长放缓。

1）终端机构：以朗姿股份为代表的终端医美机构增速保持高增，朗姿股份23Q3实现归母净利润0.60亿元，同比2022Q3增长 332.43%。

2）注射类：锦波生物旗下重组胶原蛋白植入剂产品持续放量，业绩仍高速成长，23Q3营业收入和归母净利润分别增长 106.43%/168.75%。多数公司由于去年高基数和Q3医药行业政策影响增速有所放缓，但整体表现较为坚韧。

3）设备类：受Q3医药行业政策影响，伟思医疗、普门科技营收虽环比下降，但同比收入和利润均实现较好增长。

医美行业： 行业空间充分，估值逐渐下修

医美行业：行业空间充分，需求不断增长

行业渗透率较低，未来空间广阔。中国医美行业增速远高于社零增速，求美者众多。2023年预计中国医美 市场规模可达2666亿元，同比+17.5%，远高于社零数据单位数的增速。 非手术类轻医美成新趋势，与发达国家相比，人均消费仍有较大增长空 间。

美容护理行业：年度行情回顾

年初以来，美容护理板块表现跑输大盘。2023年年初以来 （2023/1/1-2023/12/7）沪深300指数下降-12.41%，美容护 理行业下降-32.18%，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第 31，相对沪深300指数收益-29.55pct。 分子板块看：2023年年初以来（2023/1/1-2023/12/7）个护 用品/化妆品/医疗美容板块的涨跌幅分别为-12.16%/- 22.55%/-30.52%。

注射类： 中高端差异化新品频出，均有大爆品潜力

再生产品：材料各有优势，新品+高营销费用有望快速放量

再生类填充剂定位和售价较高，目前合规产品较少，仍处于快速放量期。目前放量的再生材料主要包含PCL、PLLA等成分， 未来或有望看到更多再生材料的出现。 再生产品方面，24年江苏吴中独家销售代理的AestheFill有望获证并上市销售，25年华东医药少女针M型有望获证。再生类填 充剂由于技术壁垒较高、填充原理与玻尿酸相比具备独特优势，售价均处于较高位置。

胶原蛋白:重组技术大势所趋,多家厂商布局，期待重组类带支撑效果产品突破

重组胶原蛋白渗透率持续提升，行业市场规模有望在2027年突破千亿元。，2021年我国重组胶原蛋白和动物源胶原蛋白的市场规模分别为179和108亿 元，重组胶原蛋白在胶原蛋白产品市场的渗透率为37.7%， 2017-2021CAGR为63.0%。预计2027年重组胶原蛋白市场规模将达到1083亿元，在胶原蛋白 产品市场的渗透率将显著超过动物源胶原蛋白，达到62.3%。

国内多家厂商布局重组胶原蛋白，重组胶原蛋白大势所趋。目前已布局基因工程重组方法制备胶原蛋白的公司包括锦波生物、巨子生物、创健医疗、 聚源生物和丸美股份等。巨子生物旗下两款非交联的重组胶原蛋白注射剂已进入临床阶段，有望在2024年获批。此外巨子生物、锦波生物、江苏吴中 等多家公司都在积极推动研发带支撑效果的重组胶原蛋白产品。

肉毒素：行业增速稳定在20-30%，竞争格局或优于预期

肉毒素在我国拿证壁垒较高，按毒麻药品审批，目前仅有四款合规产品。此前市场预期2023-2025年会有多款新品获批，导致行业竞争大幅加剧。 目前看整体审批进度慢于市场预期，竞争格局较此前预期有所改善。目前相关上市公司产品中，复锐医疗科技旗下长效肉毒已提交注册申请并获 受理，按审批进度1-1.5年看有望在24年获批。爱美客旗下肉毒素产品预计将提交注册。

设备类：聚焦差异化需求，国产替代进行时

设备类：国产期待突破，考验营销能力

光电医美海外公司起步更早，国产替代空间大。通过并购+自研，国内公司加速入局光电医美，但技术与海外龙头仍有差异， 考验公司营销能力和策略。

设备类2024年行业展望

械三监管元年：自2024年4月1日起射频产品械三监管，国内目前射频设备在三类医疗器械上仍存在较大空白，复锐医疗科技、 华东医药、昊海生科等已具备合规三类器械射频产品的上市公司，有望分享政策严格监管下国产合规市场的扩张红利。 皮秒国产替代开始：23年科英激光的“Nd:YAG皮秒激光治疗机”获批，中国皮秒激光实现0获批突破，24年有望见到真正上市 装机的国产皮秒，上市公司昊海生科、伟思医疗有望获证。超声延续较好销售态势：射频类或因械三监管导致出货减少，超声产品具有一定替代作用，预计超声产品依旧能有较好销售， 利好普门科技。

报告节选：

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