2023年食品饮料行业2024年度策略：笃行致远，静待曙光

1、板块复盘：全年跑输大盘，板块估值和机构持仓已回落至低位

2023年食品饮料板块仍处估值消化期，涨幅排名中下游

年初至12月1日，食品饮料指数下跌10.2%，跑输上证指数约9.1pct，在 所有一级行业中排名靠后。在经历了2016~2020年阶段的趋势性上涨后， 当前食品饮料板块已经历了3年左右的估值消化期。

2023年板块整体回调，原因之一：经济弱复苏引发担忧，复苏幅度相对较低

2023年食品饮料整体以回调为主，主因有二：

第一，经济弱复苏引发市场担忧：2023年前三季度我国 GDP同比增长4.5%/6.3%/4.9%，尚未恢复疫情前水平，社 零及餐饮收入Q1后增速回落，CPI1月后整体呈下降趋势， 其中食品烟酒类降幅略高于其他板块。从居民端看，2023年 Q1-Q3人均可支配收入同比增速落在3%-6%区间，但“预 防性储蓄”热情高涨，存款增速创2016年来新高，收入的温 和增长叠加高储蓄率压缩消费空间，同时我国消费者信心指 数处于历史低位，整体来看2023年我国经济整体呈温和复苏 趋势。

第二，2月反弹结束后外资持续流出。复盘历史，板块趋势与外资流向有较强关联。外资持股食品饮料板块比例 较高，截至2023年11月21日，持股市值占比仍达4.8%，仅次于家电行业， 因此外资流向对板块趋势有较大影响。复盘历史，2014年至2021年的几 轮主要上涨周期均与外资流入趋势相吻合。 2022年起外资持续流出，2023年趋势延续。截至2023年11月19日Wind 统计数据显示，2023年初至11月北向资金净流入561亿元，其中3月至11 月北向资金净流出1006亿元，对板块造成较大影响。 除泸州老窖外，2023年外资在主要个股均有减持。截至2023年12月1日， 贵州茅台/五粮液/泸州老窖/洋河股份/伊利股份/海天味业陆股通持股比例 分别为6.8%/4.8%/3.5%/2.5%/13.4%/3.9%。

白酒彰显韧性，大众品趋势分化

行业内部分板块涨跌幅看，2023年软饮料表现较好（+9.4%）；其次 为肉制品（+3.2%），其他板块均有下跌。白酒板块自2016年以来涨 幅较高，2023年至今虽有下跌（-5.8%）但仍较为坚挺，主要因区域 次高端龙头彰显韧性；其他板块下跌超10%以上。 各子行业收入增速来看，与2021年同比增速相比，2023年前三季度除 保健品收入增速加快，肉制品跌幅缩小，其他板块增速均有回落。与疫 情前（2019年）相比，其他酒类、软饮料收入增长仍有提速，其他板 块增长略显乏力，整体来看板块股价变化与业绩趋势大致吻合。

重仓持股数据高估了白酒板块的机构持仓，非白酒持仓回到历史低位

按机构重仓持股统计，截止2023年Q3食品饮料持股比例13.79%，回落至 2018年水平。其中白酒持仓占比12.26%，贵州茅台占比5%，五粮液占比 1.9%，泸州老窖占比2.1%，山西汾酒占比1%，前四大白酒公司持仓占比10%。 由于食品饮料个股持股较为集中，容易成为前十大机构重仓持股，我们从机构全 部持仓个股角度统计，食品饮料行业占比仅为8.26%，已经回到2017年之前的 水平，其中白酒板块回到2017年Q3水平 。非白酒板块的持仓比例下降更为明显，已经降到历史低位（2015年底）水平。

2、白酒板块：基本面持续改善，估值回落至低位，静待催化

白酒板块行情回顾：全年彰显韧性，下半年有两次反弹行情但幅度较弱

2023是三年疫情后的第一年，年初白酒板块延续了2022年11月的上涨走势，春节返乡人数超预期，白酒动销旺盛，但春节后市场逐渐发现经济及消费弱复苏，在2月底开始持续下跌，2023年2月28日至12月1日下跌15.2%，跑输大盘。涨幅靠前：贵州茅台+区域龙头酒企，全国化次高端酒企跌幅靠前。 2023年下半年有两次阶段性行情，但都属于底部反弹+板块轮动性质，涨幅并不明显 。 6月30日-9月5日：预期中秋国庆旺销，叠加7月中央经济工作会议，板块小幅反弹10.2%，中秋后，秋糖反馈不及预期，板块持续下跌 Ø 10月20日-至今：茅台三季度业绩平稳，板块见底反弹，叠加11月1日茅台提价，11月21日宣布特别分红，截止11月22日，板块最高反弹幅度9%。

报表端：高端酒和区域龙头增长稳健，三线次高端开始出现下滑

三线次高端开始下滑：全国化的三线次高端酒企，经过了 前两年的高速发展，自2022年同比增速开始出现下行， 2023年增速呈现压力。考虑报表平滑因素，预计Q4报表 分化加大：由于白酒企业有较强的渠道话语权和调节能力， Q3一些公司的增长明显好于动销反馈。这部分公司Q4报 表可能会拉低全年业绩。在行业贝塔消失的情况下，只有 一直稳扎稳打耕耘市场，一步一个脚印向前发展的公司报 表最为扎实，可持续性强。

3、大众品：宏观需求弱复苏导致竞争加剧，产品创新是破局之路

大众品股价回顾

大众品2023年Q1启动一波修复性行情后，股价持续下探，后续表现弱于疫 情期间： Q1补偿性消费带动板块上行：放开预期催化消费板块行情，2022年11月全 国陆续放开后有一波补偿性出行和消费，叠加春节，相关大众品企业迎来开门 红。 Q2起板块回归平淡：春节后消费回归平淡，疤痕效应下，居民消费更加注重 性价比，从Q2、Q3收入表现看大众品企业恢复情况普遍不如年初预期，叠加 外资持续流出带动板块继续下探。 高股息个股取得较好表现：截至12月1日，2023年以来高股息个股如养元饮 品、元祖股份、承德露露、有友食品、双汇发展均跑出较为明显的超额收益。

大众品趋势研判：产品创新始终是王道，行业地位稳固的龙头或享有确定性机会

宏观需求弱复苏的预期下，大众品各细分场景2024年都面临各种挑战：包括消费者价格敏感，渠道变革，竞争加剧，低基数效应逐步消失。产品创新始终是王道：相对来说，小企业更具备创新环境，同时新产品/新渠道带来的增量弹性更大 行业地位稳固的龙头或有相对确定性机会：由于大众品的刚需属性强，低估值/高分红/竞争格局稳定的细分行业龙头在弱势市场中或能跑出绝对收益。

4、大众品行业趋势

餐饮：逐步恢复，整体呈现弱复苏

餐饮整体逐步恢复，内部存在分化： 2023年餐饮稳步复苏，但实际恢复情况或弱于2019年：在基数效应下，2023年单月社零餐饮增速表现亮眼，但4年的复合增长率并不亮眼，限额以上恢复程度好于限额以下，考虑到通胀及近4年来的餐饮价格变动，我们认为2023年餐饮实际表现情况弱于2019年。小B表现较弱，闭店率较高：外部环境承压的背景下，竞争加剧的同时闭店率也有所提升。据红餐大数据显示，2023年前8个月餐饮企业吊销数量已经大于2022年全年。

渠道：渠道碎片化加剧，硬折扣渠道崛起

线下KA发展承压，折扣业态兴起：山姆依托供应链优势提供较高性价比，近年来强势崛起，作为跟随，盒马于2023年7月底推出“移山价”向折扣连锁转型，5000多款商品实施线下降价，价格普遍下调20%；在三四线及下线城市，以“零食很忙”为首的折扣零食量贩开店势头迅猛。 线上低价渠道GMV占比持续扩大：从GMV的分别来看，偏向性价比的线上渠道如拼多多、抖音、快手在线上总GMV占比近年来持续提升。

产品创新：我国无糖茶饮料有望进入渗透率快速提升的产业周期

东方树叶近年来高速增长：2019年之前，无糖茶品类一直处于不温不火的状态，但随着消费力提升，肥胖等健康问题的加剧，年轻人越来越意识到控糖、健康的重要性。2018年元气森林横空出世，饱和式营销带火零糖概念，推动无糖茶饮料起势，根据亿欧，天猫淘宝平台上无糖茶饮线上销售规模从2018年到2022年完成了近10倍的增长。 当前我国无糖茶饮料渗透率低，与日韩相比仍有较大的渗透率提升空间：根据亿欧智库，2022年我国无糖茶占即饮茶比例仅为7.7%，跟饮食习惯相近的日韩仍有较大差距，仍有较大的市场潜力。

报告节选：

编辑：火腿肠