1 香港资产管理市场概况

1.1 联接海外和内地，国际金融中心地位牢固

香港作为全球金融中心，金融历史悠久、市场成熟。1891 年，香港第一个证券交 易所（香港会）成立，开启了香港金融市场的历史篇章。在 20 世纪 60 年代以来， 香港在西方金融全球化的进程中初步建立起区域性金融业务，随着内地金融改革 开放浪潮、借助人民币国际化的东风，香港成长为亚洲地区首屈一指的国际金融 中心。在 2023 年第 34 期《全球金融中心指數》中香港排名世界第四，仅次于纽 约、伦敦、新加坡，在营商环境、基础设施、金融业发展水平等方面均优势明显。

香港作为全球最大的离岸人民币业务中心，是内地对外募资与投资的重要窗口。 凭借庞大的资金池、高效的金融基建，以及多个跨境资金流通渠道，香港成为全 球最大和最重要的离岸人民币业务中心，香港离岸人民币资金规模超过 6,000 亿 元人民币，是中国内地以外最庞大的人民币资金池，全球 70%以上的人民币支付 通过香港进行结算。长期以来，香港也是内地直接投资最主要的来源地和目的地， 占总投资额的三分之二左右。目前香港交易所超过一半的上市企业是内地企业， 占股市市值超过 70%；亚洲区国际债券发行量的三分之一来自于香港，市场份额 居于首位，其中近八成的发行量来自内地企业。

毗邻内地，香港是国际资金投资内地及其他亚太地区的首选渠道。香港具备毗邻 内地、施行普通法制度和完善基础设施的优势，成为联接海外和内地的重要桥梁，吸引许多国际银行和证券公司落户香港。在与内地的互联互通方面，香港拥有合 格境外机构投资者计划(QFII)、人民币合格境外机构投资者计划 (RQFII)、基金 互认安排、股票通、债券通、跨境理财通、ETF 通、互换通等工具，为海外投资 者提供了在岸资本市场进行跨境投资、资产配置和风险管理的重要渠道。

1.2 资产及财富管理业务蓬勃发展，市场参与者及产品服务类型多样

截止 2022 年底，香港资产与财务管理业务总值达 30.54 万亿港元（约为 3.91 万 亿美元），在世界资管市场份额占比约为 4%。2022 年，在欧美等市场出现资金净 流出的情况下，香港市场逆势实现资金净流入 880 亿港元，显示出极强的韧性。

根据香港证监会的分类，香港资产及财富管理业务分为三大类业务，包括资产管 理与基金顾问、私人银行与私人财富管理、信托服务和管理。 （1）资产管理业务主要包含两部分业务，其中资产管理业务是指满足香港《证券 及期货条例》附表 5 第 9 类“提供资产管理”受规管活动业务，以及年金、退休 计划等（不包括基金顾问业务、私人银行及私人财富管理业务）满足《保险业条 例》第 41 章附表 1 第 2 部所界定的长期业务；基金顾问业务是指满足《证券及 期货条例》附表 5 第 4 类“就证券提供意见”和第 5 类“就期货合约提供意见” 的资产管理业务，一般为全球或区域投资组合需要香港管理人时或需要香港专家 建议时所提供的服务。香港市场的资产管理与基金顾问业务合计规模达 22.39 万 亿港元，在整个香港资管市场中的占比超过 70%。

（2）私人银行与私人财务管理业务是指私人银行、私行客户经理、持牌法团、注 册机构向私人银行客户提供的银行或其他财务服务，除《证券及期货条例》所规 管的资产及服务外，还包括一些现金存款、现货外汇、货币挂钩存款/票据/票据、 实物商品等资产或服务等，合计规模 8.96 万亿港元。 （3）信托业务的定义较为广泛，主要包括退休金计划、企业信托、私人信托和慈 善信托四部分业务，合计规模 5.01 万亿港元。 香港资管市场中三大类业务类型互有重叠，总体而言，资产管理与基金顾问业务 为最重要的组成部分。

市场参与者方面，香港市场上提供资产管理与基金顾问业务的机构包括持牌法团、 注册机构与保险公司，其中持牌法团是指获香港证监会发牌允许从事资产管理与 基金顾问业务的法团，类似于的内地的公募基金公司，为香港资产管理与基金顾 问市场最主要参与者，截至 2022 年末，香港市场共有持牌法团 2069 家，合计管 理规模 20.00 万亿港元，占比 89.32%；注册机构为从事资产管理、私人银行和私 人财务管理业务的银行，2022 年末管理规模 1.31 万亿港元，占比 5.86%；保险 公司管理规模 1.08 万亿港元，占比 4.83%。注册机构与持牌法团适用同一套监管 制度。

投资产品方面，香港资管市场参与者为投资者提供了多样化的投资产品，种类包 括公募基金、私募基金、管理账户、退休基金（强积金、职业退休计划）和其他 品类如即期外汇、货币挂钩存款/票据/票据和实物商品，其中公募基金、管理账 户和私募基金是最主要的产品类型，2022 年末管理规模分别为 7.98 万亿港元、6.37 万亿港元和 4.50 万亿港元，占整体资管市场管理规模（30.54 万亿港元） 的 26.12%、20.86%和 14.73%。香港管理账户与内地的特定资产管理计划类似， 是管理人为特定个人或实体所设立的独立账户，由管理人管理投资组合，并为客 户提供个性化的产品售前售后服务。

1.3 资产管理与基金顾问业务：规模持续增长，国际化、多元化特征显著

得益于独特的区位优势和国际化的金融市场，香港成为连接全球资本和亚洲市场 的理想枢纽，吸引了大量国际投资者，资产管理与基金顾问业务发展迅速，呈现 出强劲的活力和广阔的前景。香港资产管理与基金顾问业务规模由 2002 年不足 1.5 万亿港元快速扩大至 2022 年底的 22.39 万亿港元，20 年间规模增幅高达 14.93 倍。

作为毗邻内地的国际金融中心，香港承担了内地与国际投资者、资管机构之间的 重要桥梁作用。香港资管市场中，资管机构、投资者、投资的地理区域等方面国 际化特点明显，市场内资管产品类别也较为多元化。 香港资管机构以外资为主，内资港资为辅。香港资管机构中，外资机构占据重要 位置，内资和港资机构为辅；内地的外资机构主要以合资形式进行展业，2020 年 之后，贝莱德、富达等外资巨头成立外资独资基金公司进行展业，但机构数量及 管理规模的体量仍相对较小。

机构数量方面，香港零售市场中近 60%的基金资管机构为外资机构，内资和港资 机构分别占 30%和 10%；内地市场方面，159 家持牌公募基金公司中，外商独资机 构数量仅为 7 家，占比仅为 4%，中外合资机构（外资持股比例低于 50%）42 家， 占比 26%，其余 110 家机构均为内地机构。 以基金数量计，香港在售基金中 81.42%的基金管理规模为外资机构所管理，内资 和港资机构管理产品规模占比为 12.61%和 5.97%，外资机构占据绝对优势；内地 市场中，外商独资机构管理产品数量占比仅为 1.76%，中外合资机构管理基金数 量占比 42.33%，其余 55.92%基金均为内资机构所管理。

资金来源广泛，国际化、机构化特征鲜明。香港金融市场较为开放，资本流动自 由，并且香港的法治体系和监管环境更为健全，香港吸引了全球投资者的关注。 香港资产管理业务的投资者区域分布多元，其中非香港地区的投资者是香港资管 市场最主要的资金来源，近十年占比均超过 60%，业务规模高于香港本地投资者。 具体而言，北美、欧洲、中国内地、亚太其他地区（包括澳洲和新西兰）是最主 要的资金来源，2022 年末占比分别为 23%、11%、9%和 14%。在内地市场中，以 ETF 市场为例，外资投资占比仅为 1.67%。

从投资者类型来看，香港资管市场投资者以专业投资者为主，投资规模占比高达 69%，个人及非专业投资者占比为 31%；市场上最主要的专业投资者为法团、金融 机构、基金，占比达 47%，政府、主权财富基金、中央银行排名其后，占比 12%， 另有家族办公室、私人信托、慈善机构等其他专业投资者合计占比 10%。内地公 募基金市场中，2022 年末机构投资者持有规模占比仅为 47.30%，零售端依旧是 内地资管市场中资金主力。

香港资管市场产品种类丰富，资金投资去向更为多元。自 2008 年起，香港与澳 洲、英国、卢森堡等众多国家或地区签订基金互认协议，自此国际基金可以在香 港市场进行销售，极大丰富了香港资管市场的产品类型。目前香港资管市场超过 一半的基金来自于非香港地区，国际机构提供了多样化的产品策略、多种货币份 额、多种对冲份额等；香港资管产品类型也较为丰富，如公募基金、私募基金、 管理账户、退休基金（强积金、职业退休计划）、ETF 和杠杆及反向产品等等。内 地市场资管产品则以公募基金公司发行的公募基金、证券公司/公募基金公司/期 货信托发行的资管计划及私募基金公司发行的私募基金、银行发行的理财产品为 主。

香港与内地基金产品的投资资产结构也较为不同，香港基金产品主要投资于股票 资产，投资规模占比 50%，债券、集体投资计划、现金及货币市场和其他种类的 资产规模占比分别为 27%、11%、7%和 5%；内地基金产品则主要投资于债券资产， 投资规模占比 51%，股票资产规模占比 22%。 从投资的地域范围来看，香港管理的资产投向香港、内地、北美、欧洲和亚太其 他区域，整体分布较为均匀，各区域占比分别为 23%、22%、16%、14%和 14%，亚 太区整体占比约为 63%。与之相对，内地资管产品资金投向的区域集中度极高， 主要投资于内地资产，以公募基金股票持仓为例，90%资金投资于内地市场股票， 9%资金投资于香港市场股票，仅有 1%的资金投资于欧美及亚太等其他市场股票。

1.4 私人银行业务：依托财富管理中心优势，吸引内地及海外资金

香港作为连接亚洲和国际市场的纽带，税收政策较为宽松，技术基础设施完善， 财富管理产品丰富，吸引了内地乃至全球高净值人群的财富管理业务，成为大中 华区域乃至全球重要的财富管理中心。在资产管理与基金顾问业务之外，私人银 行和私人财富管理业务香港资管市场的重要组成部分，截至 2022 年底，私人银 行和私人财富管理业务总规模约为 89,650 亿元港币。 香港吸引了世界各地的资金汇集，香港也是中国内地的重要财富管理中心。香港 私人银行与私人财富管理业务中，有 53%的资金来源于非香港地区，有 16%来自 于中国内地，有 18%来自于亚太区其他区域，10%来自于欧美地区。 从资产投向来看，股票是所投资资产的占比最大的类别，截至 2022 年底占比为 42%，其余资产则分散至其他产品，例如私募基金、公募基金、债券、现金及存款。 从投资区域来看，总资产中 54%投资于亚太区，其中投资于中国内地及香港的资 产占 42%。

1.5 信托业务：历史悠久，政策便利，满足客户多元需求

香港信托业务起步于 20 世纪初，在 80 年代开始逐渐开始国际化的转变，现在香 港信托业务类型百花齐放。近年来，香港信托或公司服务提供者（TCSP）发牌制 度、吸引家族办公室落户及推出有限合伙基金和开放式基金型公司结构等措施的 落地，香港的信托业务快速发展，成为香港资管市场中重要的组成部分。香港信 托公司发行多样化的信托产品，包括家族信托、慈善信托、企业信托等，为不同 客户群体满足了财富管理、继承规划、税务优化等多方面需求。

截至 2022 年底，香港信托持有资产达 50,060 亿港元，较去年上升 6%，其中 89% 由持牌法团或注册机构所管理。从资金来源来看，36%来自于香港退休基金，34% 来自于公募基金，30%来自于其他机构如政府、主权财富基金、中央银行、家族办 公室及私人信托、慈善机构等。从所持资产的区域来看，中国内地及香港的资产 占信托持有资产总值的 49%，其他资产区域分布较为分散，分布在欧洲、北美、 亚太其他区域、日本等地。

2 香港公募基金市场

2.1 香港公募基金市场概述

香港公募基金是香港资产管理与基金顾问业务中最重要的一部分，约占香港资产 管理和基金顾问整体业务的三分之一。公募基金管理人及其发行的产品均由香港 证监会监管，只有通过香港证监会审查、认可的基金产品才可以在香港市场中销 售。以获香港证监会认可的单位信托及共同基金为统计口径，近年来香港公募基 金总体市值规模随着资产价格的变动而有所变动，但基金数量仍在稳步增加，截 至 2023 年 6 月末，香港公募基金共有 2328 只，总规模达 13.10 万亿港元。

香港作为中国内地与国际市场互联互通的中枢，设立了多国基金互认、理财通等 多种计划，在港销售的基金中有超过一半的基金来自于非香港地区。近期，香港 本地注册基金在与内地互联互通方面渠道工具和便利性增加，香港作为基金注册 地的吸引力大大增加，在 2014 年至 2023 年 6 月期间内，非香港注册基金数量维 持在 1400 只左右，而香港注册基金数量由 573 只上涨 58%，达到 908 只。

从产品类型来看，根据香港证监会披露的数据，包含香港注册与非香港注册的基 金在内的所有公募基金中，股票基金（不含 ETF 等指数基金）和债券基金为最主 要的类型，截至 2023 年 6 月，其基金规模分别为 8586.23 亿美元和 4542.90 亿 美元，占比 51.10%和 27.02%，基金数量占比维持在 42%和 23%左右；混合基金近 年来发行数量不断增加，占比逐渐提升至 11.34%。整体而言，近年来基金类型结 构分布较为稳定。

2.2 外资管理人占据重要地位，内资港资亦有优势产品布局

通过香港证监会认可的单位信托及共同基金均可在香港公开销售，通过汇总所有 公布基金规模等详细信息的在港销售基金，我们可以更加深入的了解香港公募基 金市场微观结构。截至 2023 年 10 月底，在港销售并公布基金规模的公募基金共 有 1760 只，涵盖 545 只香港注册基金和 1215 只非香港注册基金，总规模超 12 万亿港元，对应的基金管理人机构超 100 家。

在香港公募基金管理人中，外资机构凭借其全球布局、全球募资的优势占据了重 要地位，在前述统计口径的所有基金中，近 60%的管理机构为外资管理人，其管 理规模达 114,544 亿港元，规模占比达 95.54%，占据绝对优势；内资管理人机构 数量占比 30%，管理规模为 3145.23 亿港元，规模占比为 2.62%；港资本土管理 人机构数量占比仅为 10%，管理规模为 2318.26 亿港元，规模占比约为 1.84%。 在所有管理人中，前 20 大管理人均为外资，贝莱德以 1.19 万亿港元位居第一， 富达、太平洋投资、汇丰投资、摩根大通、施罗德、安联、联博等机构管理规模 均超 5000 亿港元。

仅考虑在香港注册的本土在售基金，共有 545 只基金，规模合计 9947.94 亿港元。 其中，机构数量来看，外资与内资机构数量均超 20 家，有超过 50%的基金规模为 外资管理人所管理，内资和港资管理人管理规模占比分别为 26.73%和 23.20%。 本土在售基金管理规模第一的机构为摩根大通，基金规模超 1600 亿元港币；港 资机构恒生投资以 1573.98 亿港元的管理规模排名第二；以 ETF 见长的内资机构 南方东英管理规模排名第三，达 682.19 亿港元。

香港资产管理市场中，外资机构以其全球化的投资策略和专业的资产管理服务为 优势，代表性的外资机构包括贝莱德、太平洋资产管理等。内资机构具备丰富的 国内资源和深厚的行业经验，将香港作为进军国际资本市场的重要窗口，代表性 的内地资产管理公司包括南方基金旗下的南方东英，中银保诚、华夏基金、易方 达基金等。此外，本地港资公司对本地市场的了解更加深刻，更好地满足香港及 周边地区投资者的需求，典型的本地港资公司包括恒生投资、惠理集团、东亚联 丰等。以下将对头部外资机构、内资机构和港资机构进行介绍，以期对香港资产 市场机构参与者有进一步的了解。

2.2.1 香港公募市场中的外资管理人

外资管理人具备全球募资优势，管理规模较大。在所有外资管理人中，贝莱德、 富达国际、太平洋投资管理规模排名居前。多数管理人在股票型、混合型和债券 型基金均有布局，太平洋投资以债券投资为主，道富发行管理的 SPDR 黄金 ETF 是 全球最大的黄金 ETF 基金。

外资机构中排名第一的机构为贝莱德，成立于 1988 年，为全球最大的资产管理 公司，截至 2023 年 9 月底管理规模达 9.1 万亿美元。贝莱德的基金产品种类较 为丰富，包括开放式和封闭式共同基金、iShares 和贝莱德 ETF 等等，投资于股 票、固定收益、替代品和货币市场工具，其中主动管理的规模占比 29%，指数和 ETF 投资占比 65%，其余为现金管理。贝莱德在另类资产、固定收益、股票、多元资产和量化投资方面提供了丰富的主动管理策略。在被动投资方面，贝莱德是全 球最大的 ETF 提供商 iShares 集团的母公司，与先锋集团、道富银行一起被称为 世界三大指数基金公司。

截至 2023 年 10 月，贝莱德发行的可在香港销售的基金共计 85 只，总管理规模 达 1.14 万亿港元，其中主动基金由贝莱德全球负责管理，在包含香港市场在内 的全球市场上进行销售募资，数量共有 73 只，总规模 11380.89 亿港元；贝莱德 香港子公司则较少参与主动基金的管理，主要负责运营管理在香港本地注册发行 销售的 12 只 iShares 系列 ETF 基金，总规模 509.05 亿港元。此外，贝莱德旗下 Aladdin 阿拉丁平台也为香港投资者提供服务，该平台是一个投资管理一体化的 系统，涵盖投资组合管理、交易、风险控制等等投资组合运营管理全流程。

贝莱德旗下热门基金中，环球资产配置基金和世界健康科学基金规模均超 1000 亿港元。环球资产配置基金布局多元类型的资产，投资于全球股票、债券、货币 和不动产等多种资产，自成立以来至 2023 年 10 月，该基金三年期表现在 94%的 时间窗口内为正。世界健康科学基金将不少于 70%的资产投资于世界范围内保健、 制药、医学科技及生物科技供应及开发的公司股票，近 3 年累计收益为 13.52%， 近 10 年累计收益达 130.33%。世界科技基金则主要投资于世界范围内的科技公 司，涉及到 5G、电动车、云计算、人工智能等最新科技和应用趋势，根据晨星显 示，世界科技基金过去 5 年的表现在晨星同类基金中排名前 25%。环球债券特别 时机基金管理规模超 500 亿港元，主要投资于全球政府和公司发行的债券。

太平洋资产管理（PIMCO）由“债券之王”比尔格罗斯在 1971 年创立，服务于全 球中央银行、主权财富基金、养老基金、公司、基金会和捐赠基金以及个人投资者。PIMCO 主要投资策略为主动管理类固定收益，截至 2022 年底，PIMCO 的全球 管理规模达 22555 亿美元，其中债券类资产投资比例超 90%。PIMCO 旗下所有在 港销售基金均非香港本土注册基金。截至 2023 年 10 月底，在港销售基金的总规 模达 9101.52 亿元港币，超 99%的基金规模投向债券类资产。 受益于 PIMCO 全球布局的优势，PIMCO 在港销售基金的策略也更为多元，涵盖投 资级到高收益债，债券区域包括全球、新兴市场、亚洲、美国、多货币对冲等多 种策略，为投资者提供长期稳定的投资收益。

截至 2023 年 10 月底，PIMCO 收益基金是 PIMCO 旗下规模最大主动型管理债券类 基金，规模超 5000 亿港元，也是香港在售基金中规模最大的债券类基金，该基 金灵活投资于多种类固定收益证券。截至 2023 年 6 月底，PIMCO 收益基金持仓中 73%为优质债券类资产，保护底仓安全，24%则为高收益资产，如新兴市场债券、 高收益债等，以实现收益增强。以 E 类收息股份为例，基金 1 年期、3 年期、5 年 期、10 年期和成立至今的收益均分别为 5.31%、1.02%、1.94%、3.29%和 3.8%， 均大幅跑赢基准指数彭博美国综合指数。除此之外，环球债券基金、环球投资级 别债券基金、和多元化入息基金同样投资于固定收益工具，环球债券基金更加关 注全球多种货币计价的固定收益工具，环球投资级别债券基金主要投资于投资级 公司固定收益工具，多元化入息基金则主要投资于多元化的企业债和新兴市场债， 以获取更高的收益。

2.2.2 香港公募市场中的内资管理人

内资管理人的产品布局更为明确。在所有内资管理人中，南方东英、中银保诚、 华夏香港、易方达香港、泰康香港管理规模排名居前。南方东英管理规模共 686.25 亿港元，其中 679.64 亿港元为 ETF 产品；中银保诚产品线更为全面，主要为主 动股票和主动债券类基金，被动/ETF、混合类、货币类等类型基金均有涉及；易 方达香港管理规模 379.73 亿港元，货币和债券类基金为核心布局的产品线；华 夏香港管理规模 341.82 亿港元，其中近 60%管理规模来自于被动/ETF 产品。

南方东英成立于 2008 年，是南方基金的香港子公司，同时也是境内基金公司在 港获批成立的第一家境外资产管理公司。公司是亚太区 RQFII 产品的重要服务商 和 ETF 发行商，截至 2023 年 10 月底，供发行管理了 39 只 ETF 基金，投资资产 范围以股票、债券为主，占比分别为 66%和 27%；投资策略丰富，包括杠杆、反 向、行业、债券、大型股票、小型股票等等，为投资者提供了丰富的 ETF 产品。 从公司旗下管理规模排名靠前的产品来看，大市值宽基指数 ETF、科技行业主题 ETF 备受投资者认可，产品规模分别为 106.08 亿港元、257.56 亿港元，对应的 2 倍杠杆 ETF 和反向 ETF 产品同样受市场青睐，产品规模分别达 50.59 亿港元和 84.30 亿港元。

南方东英管理的旗舰 ETF 产品南方东英恒生科技指数 ETF 成立于 2020 年 8 月， 规模约 34.94 亿美元，是全球首只和规模最大的跟踪恒生科技指数的 ETF 基金； 南方富时中国 A50ETF 成立于 2012 年 8 月，规模约 12.80 亿美元；中国国债 ETF 规模约 7.17 亿美元，为全球第二大中国国债 ETF。 2022 年 ETF 基金纳入内地与香港市场互联互通机制，截至最新共有 8 只香港 ETF 基金获许在内地销售，其中便包括了南方东英旗下的恒生科技 ETF 和恒生指数 ETF2 只产品。 南方东英管理的主动基金较少，目前仅有三只，分别为南方中国新平衡机会基金、 南方神州人民币基金和南方东英精选美元债券基金，合计规模 6.61 亿元港币。

中银保诚，全称为中银国际英国保诚资产管理有限公司，成立于 1999 年，由中 银国际资产管理有限公司（持股 64%）及保诚集团旗下之 Prudential Corporation Holdings Limited（持股 36%）成立的合营公司。中银保诚根植于香港，业务范 围较为丰富，覆盖零售基金、ETF、强积金、退休保障计划及专户资产管理服务。

中银保诚以主动管理型基金见长，在售基金共有 54 只，截至 2023 年 10 月底在 售基金合计管理规模 593.95 亿港元，其中主动管理型基金 46 只，合计管理规模 568.29 亿港元，投资资产以股票、债券为主，投资区域遍布香港、国际、内地、日本和其他亚太区；不同产品投资策略多样，管理规模最大的五只基金的投资主 题分别为香港股票、全球债券、亚洲股票、港元固收和环球股票。 中银保诚旗下 ETF 基金以中银香港 ETF 系列和标致 ETF 系列为主，目前共发行 5 只基金，合计规模为 8.57 亿港元。

中银保诚旗下管理规模排名靠前的基金有中银保诚香港股票基金、中银保诚环球 债券基金、中银保诚亚洲股票基金，规模分别为 117.73 亿港元、97.30 亿港元和 70.43 亿港元，三只基金均为中银保诚简易强积金计划（类似于内地的养老金计 划）的成分基金；另有中银香港港元收入基金规模为 65.98 亿港元，主要投资于 港元货币。

2.2.3 香港公募市场中的港资管理人

港资机构中，恒生投资、惠理集团、东亚联丰以 1573.98 亿港元、286.13 亿港元、 266.09 亿港元位居港资管理人机构规模排名前列。其中，恒生投资旗下产品以 ETF 基金为主，合计规模 1541.32 亿港元，惠理集团和东亚联丰旗下产品以主动 管理基金为主，前者重点布局股票型基金，后者均衡布局股票型基金和债券型基 金友邦投资主要布局强积金与退休金计划基金，盛宝资产专注布局 ETF 基金。

恒生投资成立于 1993 年 4 月，为恒生银行的全资子公司，是香港市场上最大的 ETF 基金发行商。截至 2023 年 10 月底，恒生投资共管理 45 只基金，产品类型布 局上较为均衡，主动管理基金、被动指数基金和 ETF 基金均有覆盖，数量分别为9 只、17 只和 9 只，合计规模分别为 32.66 亿港元、40.76 亿港元和 1500.55 亿 港元；资产投向以股票类资产为主，占比高达 98.54%，债券类资产占比 1.12%。

恒生投资旗下规模最大的 ETF 基金为盈富基金，产品成立于 1999 年 11 月，成立 的初衷是香港政府为解决 1998 年稳定汇率时买入恒指成分股如何售回市场所提 出的解决方案；2022 年 9 月之前，产品由道富环球投资（香港）负责管理，在此 之后管理人变更为恒生投资。成立以来，盈富基金一直是香港上市上规模最大、 成交最为活跃的 ETF 基金（不含 SPDR 黄金 ETF），截至 2023 年 10 月底，基金规 模高达 1218.50 亿港元。除此之外，恒生投资管理的恒生中国企业 ETF 规模达 255.40 亿港元，是香港市场规模第三大的 ETF 基金，也是规模最大的跟踪恒生中 国企业指数的 ETF 基金。

惠理集团成立于 1993 年，为亚洲最大的独立资产管理公司之一，也是第一家在 香港主板上市的资产管理公司。惠理集团旗下产品以主动管理型基金为主，其中 股票型基金的规模为 219.60 亿港元，占比达 76.75%，债券型基金和混合型基金 规模分别为 42.80 亿港元和 23.74 亿港元，占比分别为 14.96%和 8.30%。惠理集 团旗下产品的资产投向较为集中，主要投资于大中华区的股票和债券类资产。 除此之外，惠理集团设立了全资子公司盛宝资产，负责 ETF 产品的发行管理，目 前管理有一只产品，为价值黄金 ETF，最新规模 18.24 亿港元。

惠理集团代表产品有惠理高息股票基金、惠理价值基金和惠理大中华高收益债券 基金，规模分别为 109.18 亿元港币、68.08 亿元港币和 37.83 亿元港币。惠理高 息基金成立于 2022 年 9 月，遵循自下而上的高息策略进行选股投资，成立以来 收益率高达 810.90%；惠理价值基金成立于 1993 年，是惠理基金管理时间最长、 最有市场代表性的产品，主要投资于亚太区尤其是中国股票，截至 2023 年 11 月 22 日，基金累计收益高达 3195.5%，远超过同期恒生指数收益 177%；惠理大中华 高收益债券基金为债券型基金，主要投资于大中华地区内的固定收益资产。此外， 惠理集团还通过与指数公司 EMQQ Global LLC 合作的方式布局 ETF 产品，于 2022 年发行了专注新兴和前沿市场的互联网和电子商务公司的 ETF 产品 VPEMQQ。

2.3 基金子份额类型多样，ETF 策略创新层出不穷

2.3.1 香港公募基金下设多个子份额，满足不同类型投资者的差异化需求

香港公募基金市场以丰富多样的产品选择著称，投资方向及策略多样的产品工具 和专业的基金管理及投资顾问团队吸引了来自全球的不同偏好投资者进行投资。 值得注意的是，香港公募基金产品大多提供多种份额选择，不同份额类型、货币 单位、对冲方式、分红方式的基金子份额在目标客户、销售渠道、管理费、额外 服务等方面均具有差异，充分满足不同投资者的投资需求。

2.3.2 ETF 产品策略创新层出不穷，杠杆反向策略产品备受市场青睐

除了在基金份额形式上进行多样化设计外，香港基金公司在基金产品类型和策略 方面也进行了积极创新，其中 ETF 基金的产品创新成果最为显著，除了国内市场 常见的股票 ETF、债券 ETF、商品 ETF 外，香港市场近年来陆续推出了多类创新 产品。投资目标方面的创新产品为主动管理 ETF，策略工具方向的创新产品包括 合成 ETF 和期货 ETF，风险收益特征方面的创新产品包括双倍杠杆 ETF、单倍反 向 ETF、双倍反向 ETF，投资标的方面的创新产品包括虚拟货币 ETF。

（1）投资目标创新产品：主动管理 ETF 区别于常见的以跟踪复制特定指数收益作为投资目标的 ETF 基金，主动管理 ETF 在设定投资方向（与行业主题基金类似）或投资资产（货币、债券等）的基础上， 由基金经理主动管理 ETF 内的资产，通过投资一篮子股票、债券、货币市场工具 等多种资产的投资组合，以期实现超越基准或市场的业绩表现。 在港交所上市的主动管理型 ETF 简称以“A”开头，共有 23 只基金，合计规模达 55.91 亿港元。从管理规模来看，主要以货币类基金为主，共有 10 只，合计规模 48.82 亿港元，占比为 91.55%；股票类主动管理 ETF 共有 11 只，合计规模 4.53 亿港元，单只规模较小；投向虚拟资产的主动管理 ETF 有 3 只，合计规模 2.56 亿 港元。代表性的基金有南方东英港元货币市场 ETF，为货币主动管理型 ETF，截 至 2023 年 12 月规模为 31.10 亿港元。日兴资产管理元宇宙主题主动型 ETF 为规 模最大的股票类主动管理 ETF，规模为 1.32 亿港元。

（2）策略工具创新产品：合成 ETF、期货 ETF 合成 ETF：区别于实物 ETF 直接投资于全部/部分实物资产如指数成分股股票，合 成 ETF 并不直接投资于所跟踪的资产，而是投资于金融衍生工具。合成 ETF 基金 可以帮助投资者投资本地交易所没有覆盖到的、难以直接投资的资产，例如非港 股通的 A 股股票。

合成 ETF 的投资工具包括指数挂钩的结构性产品、融资掉期、非融资掉期等：1） 指数挂钩的结构性产品是指与相关指数成分股投资比重大致相同的、与证券挂鈎 的连接产品，ETF 基金将基金发行净收益投资于该连接产品，连接产品发行商则 返还扣除费用成本后的跟踪指数的收益；2）融资掉期则是指，ETF 基金将大部分 基金发行净收益交付给掉期交易对手，掉期交易对手则返还扣除费用成本后的跟 踪指数的收益；3）非融资掉期，则是指 ETF 基金将基金发行净收益投资于一个 资产组合，将该资产组合收益交付于掉期交易对手，掉期交易对手则返还扣除费 用成本后的跟踪指数的收益。

港交所上市的合成 ETF 简称以“X”开头，其中绝大多数产品为杠杆或反向策略 ETF，单独采用合成方式跟踪特定指数的产品有南方东英中国创业板指数 ETF 和 南方东英中证 500 ETF，最新规模分别为 2.68 亿港元和 0.19 亿港元。 期货 ETF：期货 ETF 通过投资期货合约来复制跟踪指数的收益表现。期货合约类 型丰富，期货 ETF 可投资于股票和债券之外的更加广泛的资产，如贵金属、实物 商品、虚拟货币等。 期货 ETF 跟踪的指数主要分为总收益指数和超额收益指数两类。总回报指数衡量 的是期货合约价格的变动、期货合约展期产生的损益，以及 ETF 现金存款的利息 收入。超额收益指数衡量的是标的期货合约在 ETF 持有期间的价格变化。

港交所上市的期货 ETF 简称以“F”开头。与合成 ETF 类似，港交所上市交易的 多数期货 ETF 为杠杆或反向策略 ETF，另有 7 只商品或另类资产 ETF 采用期货工 具来跟踪相应标的的表现，合计规模约 10.92 亿港元。

（3）风险收益特征创新产品：杠杆 ETF、反向 ETF 杠杆 ETF 是指正向放大跟踪指数收益表现的 ETF 基金。以两倍杠杆 ETF 为例，如 果跟踪指数单日上涨 1%，基金的预期单日涨幅为 2%。杠杆 ETF 可以放大投资者 的单日投资回报，或以较小的金额提高在特定标的上的投资权重，一般用来进行 短期交易或投机。 反向 ETF 则指提供与跟踪指数相反收益表现的 ETF 基金。以一倍反向 ETF 为例， 如果跟踪指数单日上涨 1%，基金的预期单日收益为-2%。反向 ETF 通常用于做空 交易或是对冲风险。

杠杆 ETF 和反向 ETF 的策略实现主要通过投资衍生品来增加或减少对标的指数的 敞口，最常用的衍生品是指数期货、股票掉期和指数期权。目前港交所上市交易 的杠杆和反向 ETF 均为单日产品，投资目标为提供跟踪指数收益表现特定倍数或 特定相反倍数的单日回报。产品每日调整对基准指数的敞口来实现再平衡。但从 实际结果来看，杠杆和反向 ETF 并不能完美复制跟踪指数多倍或反向多倍的单日 收益表现，中长期业绩表现及跟踪误差偏差较大，主要原因包括基金资产与构成 指数的证券或金融衍生工具之间不完全配对、衍生品市场流动性较低、使用金融 衍生工具的费用及交易成本。

在港交所 ETF 基金的命名规则中，杠杆产品以“L”及对应倍数标注，反向产品以 “I”标注，例如ＸＬ二南方恒科代表跟踪指数为恒生科技指数的每日双倍杠杆 ETF 产品，ＦＩ南方恒指代表跟踪指数为恒生指数的每日反向 ETF 产品，ＸＩ二 南方恒科代表跟踪指数为恒生科技指数的每日双倍反向 ETF 产品。

（4）投资标的创新产品：虚拟货币 ETF 虚拟资产 ETF：虚拟资产是指以数码形式来表达价值的资产，常见的形式有虚拟 货币、虚拟商品等。虚拟资产期货 ETF 主要通过期货合约来跟踪虚拟资产的投资 表现，而非直接投资于虚拟资产现货，因此产品表现并不能完全复制虚拟资产的 现货价格变动。虚拟资产 ETF 所投资的合约均为交易所买卖的受监管合约，相较 于其他平台上交易的现货虚拟资产更加安全，为想要投资于虚拟资产的投资者减 少了暴露于托管、平台、诈骗等的重大风险。 目前港交所上市的虚拟资产 ETF 共有 3 只，分别为南方东英比特币期货 ETF（FA 南方比特币）、南方东英以太币期货 ETF（FA 南方以太币）和三星比特币期货主 动型 ETF（FA 三星比特币），分别追踪芝加哥商品交易所交易的标准化现金结算 的比特币期货合约和以太币期货合约，不直接投资于比特币和以太币。

截至 2023 年 10 月底，在香港销售的创新 ETF 产品共 57 只，规模合计 598.54 亿 港元，其中香港本地注册的创新 ETF54 只，合计规模达 280.14 亿港元，另有 3 只 非香港注册的创新 ETF，均为 DWS 旗下 Xtrackers ETF 系列产品，合计规模 318.40 亿港元。

南方东英发行管理的创新 ETF 多达 27 只，合计规模 253.80 亿港元，市占率超 90%；三星资产（香港）、华夏香港、博时香港等基金公司也布局了创新 ETF 产品。 不同类型创新 ETF 产品中，2 倍杠杆和 2 倍反向策略产品最受市场投资者青睐， 同类产品合计规模分别高达 153.68 亿港元和 56.24 亿港元。ＸＬ二南方恒科、 ＦＬ二南方恒指、ＦＩ二南方纳指三大头部产品规模分别为 84.30 亿港元、48.20 亿港元、21.10 亿港元。

香港市场公募基金产品份额选择丰富、类型策略多样，为不同投资者提供了充足 的可选投资空间，同时也为内地基金公司进行产品创新提供了有价值的参考。

 

编辑：520中国