2023年家电行业2024年投资策略：平流稳进，寻求突破

2023年行业回顾

2023年行业回顾：家电走势强于大盘，改善型个股涨幅领先

2023年初截至11月30日申万家电指数指数上涨3.6%，在申万行业中涨跌幅排名第七。 疫情之前被抑制的家电消费需求逐步释放，保交楼政策叠加高温天气催化，大家电尤其是白电内销 呈现恢复性增长；海外市场需求回暖，品牌方开启补库节奏，家电外销环比向好。整体来看，家电 消费呈现回升趋势。盈利端来看，企业推进降本控费内部运营提效，盈利进入改善通道。原材料价 格回落+人民币汇率走低，进一步拓宽企业利润空间。

分板块来看，家电行业各个板走势分化。受到房地产景气度影响，厨电板块跌幅最高，年初至今下 跌了11.5%；黑电板块涨幅领先，年初至今上涨了52.2%。 个股来看，涨幅居前的主要是经营效率提升，终端份额优化的海信视像（+78.89%）、海信家电 （+69.16%）、石头科技（+60.68%），订单稳步增长 ，第二主业贡献增量的德昌股份 （+66.68%）、兆驰股份（+66.48%）等。跌幅较多的主要是科沃斯（-41.18%）、极米科技（- 28.58%）等可选消费产品为主的个股。

2023年行业回顾：家电消费边际向好，成本压力缓解

根据国家统计局数据显示，2023年1-10月，家用电器和音像器材类商品零售累计为7025.5亿元， 同比增长0.3%。其中2023年10月家用电器和音像器材类商品零售为684.5亿元，同比增长9.6%， 国内家电零售有所回暖。 根据海关总署数据显示，2023年1-10月，家用电器出口金额为7.3亿美元，同比增长2%；出口数量 为30.6亿台，同比增长8.4%。其中10月份出口金额为69亿美元，同比增长8%；出口数量为3.1亿 台，同比增长21%。随着海外消费需求回暖，叠加品牌商补库等因素，家电出口明显好转。

白电：内销稳健，外销较快增长

根据产业在线数据显示，2023年1-9月空调内销量为 8285.8万台，同比增长20.5%；外销量为5381.6万台， 同比增长3.8%。随着国内线下消费的逐步修复，前期 累积的空调消费需求逐步释放，内销实现较快增长； 海外消费需求回暖叠加去年较低的基数，Q3开始空调 外销也呈现较快增长趋势。

2023年1-9月，冰箱内销量为3151.7万台，同比增长 4.7%；外销量为3186.6万台，同比增长15.7%。洗衣 机内销量2977.8万台，同比增长2.2%，外销量2785.4 万台，同比增长31.6%。国内市场，冰洗需求以更新 换代为主，随着国内大电消费需求的平稳修复，冰洗 内销呈现回暖趋势。海外市场需求逐步回暖，品牌商 开启补库节奏，外销出货保持较快增长。

黑电：内销稳健，外销较快增长

根据产业在线数据显示，2023年1-9月LCD电视内销量为2646.5万台，同比减少0.8%；外销量为 7415.3万台，同比增长7%。国内LCD电视机消费需求呈现弱修复的趋势；海外市场需求有所回暖 叠加LCD电视机订单转移，我国LCD电视机出口向好。 根据奥维云网数据显示，2023年1-9月国内彩电线上销售额为359.5亿元，同比减少11.1%；线下销 售额为110.6亿元，同比减少22.4%。在国内消费需求较弱的背景下，彩电消费整体表现较弱。

厨电：线下销售回暖，终端零售平淡

受到房地产景气度影响，2023年厨电市场表现平淡。 根据奥维云网数据显示，2023年1-9月油烟机线上零 售量为363.8万台，同比上涨0.7%；线下零售量为 72.2万台，同比增长7.2% 。 新兴产品销售有所承压，根据奥维云网数据显示， 2023年1-9月集成灶线上零售量为43.8万台，同比下 降12.7%；线下零售量为2.1万台，同比增长33%。洗 碗机线上零售量为72.6万台，同比减少8.8%，线下零 售量为17.1万台，同比增长22.5% 。 整体来看，随着线下活动的逐步开展，厨电产品线下 销售均呈现了一定的增长；线上渠道同比有所回落。

厨电小家电：刚需品类彰显韧性

根据奥维云网2023年1-9月全渠道推总数据显示，厨房小家电（包含品类：咖啡机、电饭煲、电磁 炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、 台式单功能小烤箱、空气炸锅）388.6亿元，同比下降9.6%；零售量18860万台，同比下降0.5%。 分品类来看，在消费较弱的背景下刚需类产品彰显了一定的韧性。2023年1-9月，电饭煲和电水壶 全渠道销售额依旧保持了稳健增长。个别新兴产品销量持续释放，以电蒸锅、咖啡机为主的新兴小 家电产品前三季度依旧保持了双位数以上的增长。

新兴家电：以价换量见效，销量边际好转

清洁电器和投影仪作为新兴家电产品，长期来看市场 空间广阔。短期内受到外部环境影响，行业销售表现 一般。性价比产品占比提升，零售均价下移。 根据奥维云网数据显示，2023年1-9月扫地机线上零 售额为60.4亿元，同比减少3.8%；销量为190.5万条， 同比减少6.1%；零售均价3168元，同比增长2.5%。 洗地机线上零售额为47.4亿元，同比增长10.4%；销 量为186.2万台，同比增长32.4%；零售均价为2548元， 同比减少16.6%。投影仪线上零售额为4.8亿元，同比 减少15.6%；销量为28.6万台，同比减少2.2%；零售 均价为1667元，同比减少13.7%。

2023年行业回顾：家电消费边际向好，成本压力缓解

2023Q1-Q3ABS市场价、LME铜、LME铝现货结算价 格分别变动-19%、-5.3%和-19.8%。2023年大宗原材 料价格同比回落，随着基数的走低，大宗原材料价格同 比回落速度趋缓，逐季去看，Q3铜价现货价格同比略 有回升。 在大宗原材料价格同比回落的背景下，家电企业成本端 压力持续环节，内部降本增效，多数企业盈利进入向上 通道。

美元兑人民币汇率低位运行。2023年前三季度美元兑人民币汇率平均汇率为7.18。考虑到家电出口 企业多以美元计价，人民币汇率低位运行，将推动外销型企业收入向好，也会提升我国家电出口企 业的价格竞争力；此外，家电出口企业也因持有的外汇资产将带来一定的汇兑收益。

2024年投资分析

投资主线一：低估值高分红，龙头安全边际高

家电行业估值已经回落到了历史底部水平，长期投资价值凸显。分板块来看，白电、厨电估值已经 位于较低水平；终端消费较弱的影响下，小家电行业估值也有所回落；海外需求回暖叠加订单转移， 黑电估值有所回升。 综合来看，随着外销的持续向好，叠加内销的稳步回暖，家电消费有望提振；龙头企业降本增效， 盈利进入向上通道，家电行业估值有望稳步修复。

投资主线二：主营稳健发展，外延贡献增量

家电行业在国内经过几十年的经营发展，传统大家电产品相对成熟，国内保有量也相对较高，市场需求逐步变为更 新升级为主，传统家电产品市场规模进入稳健增长的阶段。 根据国家统计局数据显示，2022年国内空调、电冰箱（柜）、洗衣机、彩色电视机的每百户保有量分别为133.9台、 104.2台、99台、118.9台。

投资主线三：运营提效，盈利步入向上通道

2023年家电企业盈利整体呈现改善 趋势。一方面大宗原材料价格回落叠 加人民币汇率低位运行，增厚了家电 企业盈利空间。另一方面，在国内外 需求修复的背景下，产能利用率的到 提升，规模化盈利改善。 展望明年去看，原材料带来的红利逐 步退去，企业盈利改善更多依赖于内 部变革提效。随着线下活动的丰富， 线下单店产出逐步恢复，单店盈利向 好；经过综合电商到社交电商，从达 人带货到自播卖货，线上费用投放效 率逐步优化，企业运营提效。

投资主线四：潜力产品，长期成长空间充足

经过多年发展，传统家电产品的保有量相对较高，市场发展比较成熟。但是随着消费需求的变化，不断有新的家电 产品满足消费者不同层次的消费需求。多功能锅、空气炸锅、咖啡机、迷你洗衣机等新兴家电产品都充分反应了消 费者不同的需求。我们依旧看好小家电行业长期发展空间，随着产品品类的持续丰富，预期小家电行业能够保持不 错的增长趋势。

我们认为清洁需求作为刚性需求，与之相应的家电产品渗透率有望提升。清洁电器作为新兴家电产品，产品每次迭 代都能带来一定的销量增长。短期外部环境的消费走弱不改清洁电器长期成长属性，我们持续看好未来清洁电器的 发展潜力。根据奥维云网数据显示，2016-2022年清洁电器销售额呈现持续增长趋势。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）