2023年贝斯特研究报告：汽零业务持续拓展，布局直线滚动功能部件

1 三梯次产业布局，多领域快速发展

1.1 深耕精密零部件，不断拓展新业务

公司自成立以来，一直专注于精密零部件和智能装备及工装产品的研发、生产及 销售，并且，公司还利用在智能装备及工装领域的各类先发优势，将业务延伸至 高端航空装备制造以及工业自动化装备领域。

1.2 股权结构清晰，大股东占比高

公司实际控制人为董事长曹余华、曹逸及谢似玄。曹余华与谢似玄为夫妻关系， 曹余华与曹逸为父女关系。曹余华与谢似玄夫妇及其女曹逸为一致行动人，三人 共同控制企业。

1.3 三大板块梯次布局，成长路线清晰

公司业务分为三大板块：一、各类精密零部件、智能装备及工装夹具等原有业 务；二、新能源汽车零部件业务，重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值 精密零部件以及氢燃料电池汽车核心部件等产品；三、工业母机领域，全面布局 直线滚动功能部件，产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠副、高精度滚动导轨副 等。

2018 年 5 月，公司与贝斯特投资共同以支付现金的方式购买旭电科技 70%的股 权，其中，贝斯特投资支付人民币 4,000 万元购买旭电科技 50%股权，公司支付 人民币 1,600 万元购买旭电科技 20%股权， 2018 年 7 月和 2018 年 9 月旭电科技 由所有股东进行同比例增资，两次增资后，公司持股比例仍为 20%。旭电科技是 专业生产高阶曝光设备的公司，拥有多项技术专利成果，主要面对 LCD、T/P （摸屏）、柔性 TP、PCB/FPC、IC 引线框等行业，提供精密曝光设备，属于电 子装备领域。 2019 年至 2020 年，公司成功实施了“汽车精密零部件项目（一期）”的建设，公 司产品拓展了：汽车涡轮增压器压气机壳以及新能源汽车铝合金结构件等。2020 年，公司为加快布局新能源汽车产业，并进一步扩大业务规模，公司顺利向不特 定对象发行可转换公司债券，募集资金 5.3 亿元将投入年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件项目建设，该项目于 2022 年 3 月达到预定可使用 状态，目前已全部达产。

公司控股子公司苏州赫贝斯主要从事研发、设计、生产制造锌、铝、镁、铜、不 锈钢金属制品的五金件，产品包括新能源电动汽车安全扣件、汽车充电扣等铝合 金和压铸零配件产品。全资子公司易通轻量化公司主要致力于新能源汽车轻量化 产品的研发和销售，主要产品包括新能源汽车车载充电机组件、直流变换器组件 等。 2022 年 1 月，公司设立全资子公司“无锡宇华精机有限公司”，充分发挥公司在 工装夹具、智能装备、工业自动化集成等领域的技术优势和在汽车行业的生产管 理体系优势，全面布局直线滚动功能部件（产品包括：高精度滚珠/滚柱丝杠 副、高精度滚动导轨副等），瞄准高端机床领域、半导体装备产业、自动化产 业、机器人领域等市场进行大力开拓，高举高打，快速切入“工业母机”新赛道。 目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现成功下线，部分 产品已在送样验证过程中。 2022 年 6 月，为进一步夯实在新能源汽车领域的实体布局，公司在安徽省马鞍 山市含山县设立了全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”，将以此 重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽车核 心部件等的研发、制造和销售，旨在进一步扩大新能源汽车零部件的产能规模， 进一步围绕市场优化产品结构，进一步增强客户粘性，提升公司在新能源汽车产 业链中的竞争力。

汽零业务收入占比持续提升，国内国外收入占比相对稳定。近年来公司汽车零 部件业务的收入占比持续提升，随着后续公司新能源汽车零部件产能的持续释 放，汽车零部件业务的收入有望维持高增长。

1.4 公司与客户建立了长期稳定的业务合作关系

在精密零部件业务中，公司已经与盖瑞特（Garrett）、康明斯（Cummins）、博马 科技（BMTS）、长春富奥石川岛（FIT）、博格华纳（BorgWarner）、皮尔博格 （Pierburg）、宁波丰沃、上海菱重（SMTC）、三菱重工（MHIET）等著名汽车 涡轮增压器和发动机相关制造企业建立了长期稳定的业务合作关系；在航空、气 动工具和制冷设备等领域，公司也与该领域主要企业建立了良好的业务合作关 系。在智能装备及工装业务中，公司已成为上汽通用、潍柴动力等知名整车整机 厂的主要供应商之一。2018-2022 年公司来自前五大客户的收入占比分别为 72.26%、78.45%、78.77%、73.77%、76.46%。公司与下游客户深度绑定，建立 了长期稳定的业务合作关系。

1.5 总收入规模和归母净利润持续同比增长

近年来，随着公司业务的不断拓展，总营收规模持续提升，对应归母净利润维持 较高增速。我们认为公司收入规模和归母净利润规模持续稳健增长的原因为： 1）下游涡轮增压器行业格局稳定，公司与下游头部企业盖瑞特、博格华纳、康 明斯、博马科技等建立了稳定的合作关系，公司通过配套下游客户持续获得涡轮 增压器渗透率提升的行业红利，带动公司总收入和归母净利润同比持续提升。 2）公司通过收购苏州赫贝斯、发行可转债募资扩产以及在安徽投资建设全新的 新能源汽车零部件工厂，不断拓展客户范围和产品品类，通过拓品类和拓展客户 两条增长曲线来保障收入和利润的持续增长。

1.6 毛利率、净利率较为稳定，期间费用率有望下行

公司在营业收入稳步持续上涨的同时，毛利率、净利率、费用率均保持相对稳 定。我们认为公司毛利率和净利率能维持较高水平的原因为：公司下游客户均为 全球龙头企业，公司具备稳定的客户基础和成熟的成本管控体系，下游行业持续 增长，涡轮增压器渗透率持续提升，行业竞争格局较好，盈利能力优异。期间费 用率方面，随着公司收入规模的增长，整体期间费用率有望下降，其中管理费用 率略有提升的原因为公司 2022 年实施了股权激励计划，产生的股份支付费用开 始计入管理费用。公司财务费用率有望持续下降，原因为 2023 年公司可转债赎 回后，利息费用降低。

2 涡轮增压器渗透率有望持续提升

2.1 节能减排政策有望带动涡轮增压渗透率持续提升

涡轮增压器作为汽车等领域内燃机的重要配件，可提高汽油发动机近 20%的燃油 效率、柴油发动机近 40%的燃油效率，从而有效实现“节能减排”的目的。涡轮增 压器的工作原理是利用发动机排出的废气惯性冲力来依次推动涡轮机内的涡轮、 叶轮，叶轮压送由空气滤清器管道送来的空气，使之增压进入气缸。当发动机转 速增快，废气排出速度与涡轮转速也同步增快，叶轮就会压缩更多的空气进入气 缸。空气经过压缩后，可以向同尺寸的自然进气发动机注入更多燃油，提升燃烧 过程的总效率，从而提高发动机的功率和扭矩。压气机壳与汽车发动机进气管相 连，在壳体流道表面光洁度、截面轮廓度和工作温度等方面均有较高工艺技术要 求，相关性能指标直接影响涡轮增压器的工作效率。

公司在涡轮增压器领域主要布局了涡轮增压器中间壳、涡轮增压器叶轮、涡轮增 压器精密轴承件、涡轮增压器压气机壳四大类型产品。

根据头豹研究院的预测，2019-2025 年涡轮增压器的渗透率有望持续提升，其中 燃油汽车涡轮增压渗透率将有望从 50%增至 90%，插电混合动力汽车涡轮增压 渗透率将有望从 90%增长至 100%，混合动力汽车涡轮增压渗透率将有望从 70% 增至 100%，因此涡轮增压器需求逐年提升。

根据涡轮增压器行业头部公司盖瑞特的预测，轻型车中内燃机涡轮增压器的渗透 率有望从 2018 年的 47%提升到 2025 年的 58%。公司有望持续受益于涡轮增压 器行业的渗透率提升。

2.2 绑定下游头部客户，持续获得行业渗透率提升的红利

汽车涡轮增压器和发动机零部件对于加工材料、加工精度和质量稳定性有较高要 求，只有少数在设备、工艺和生产组织等方面有优势的企业才能生产。通过长时 间的工艺积累和研发、大量高精度数控机床的引入、持续生产组织管理改进，公 司目前已成为世界著名涡轮增压器和汽车发动机相关制造企业盖瑞特 （Garrett）、康明斯（Cummins）、博马科技（BMTS）的全球供应商，博格 （BorgWarner）、皮尔博格（Pierburg）、长春富奥石川岛（FIT）、上海菱重 （SMTC）、三菱重工（MHIET）、宁波丰沃的国内供应商。由于下游客户对其供 应商的质量服务要求高、前期考核周期长、评审认证体系复杂，因此其转移成本 相对较高，一旦建立合作不会轻易变更供应商。公司积累的优质丰富客户资源将 是保证未来业绩稳定和持续发展的重要支撑。 根据华经产业研究院的统计数据，2021 年全球涡轮增压器市场的集中度较高， 前四大厂商分别为博格华纳（29%）、盖瑞特（26%）、三菱重工（12%）、IHI （11%），行业集中度较高。2020 年中国涡轮增压器行业的市场格局高度集中， 其中盖瑞特和博格华纳分别占比 30%，三菱重工占比 15%，IHI 占比 12%。行业 格局稳定，集中度较高。公司通过绑定下游头部客户，有望持续获得涡轮增压器 份额持续提升的红利。

3 夯实新能源汽车领域布局，打开成长天花板

3.1 布局新能源汽车零部件，助力公司转型升级

公司第二梯次产业为新能源车零部件业务，结合先发优势，定位电动汽车、氢燃 料汽车核心零部件，夯实向新能源汽车零部件赛道的转型升级。目前公司新能源 汽车零部件已涵盖纯电、氢能、混合动力三条技术路线。纯电动汽车核心零部件 方面，公司相关产品已拓展至车载充电机模组、驱动电机零部件、控制器零部 件、底盘安全件等新能源汽车零部件。氢燃料电池汽车零部件方面，公司相关产 品包括:氢燃料电池汽车空压机叶轮、空压机压力回收和整流器、电机壳、轴承 盖以及功能部件等，客户已拓展至：盖瑞特、博世等国内外优质企业。混合动力 汽车零部件方面，公司产品之混动传动系统结构件以及涡轮增压器核心零部件等 普遍适用于混合动力汽车，公司还持续不断地积极主动参与客户新产品的创新研 发，并跟随客户将业务拓展至新能源汽车整车客户端，众多主流插电式混动及增 程式汽车都搭载了公司涡轮增压器核心零部件。

3.2 我国新能源汽车销量持续提升

近年来，我国新能源汽车行业发展迅猛，目前在全球已具备较强的竞争优势。中 国汽车工业协会数据显示，2021 年我国新能源汽车销量为 352.10 万辆，同比增 长 157.57%，到 2022 年已增长至 688.70 万辆，我国现已成为全球最大的新能源 汽车市场，占全球市场的份额超过 50%，我国新能源汽车的渗透率已从 2016 年 的仅 1.81%，提升至 2022 年的 25.64%，新能源汽车正日益明显地走入普通消费 者的视线，成为主要的消费选项之一，预计未来仍将继续保持高速增长。2023 年上半年，新能源汽车产销分别完成 378.8 万辆和 374.7 万辆，同比分别增长 42.4%和 44.1%，市场占有率达到 28.3%。据中国汽车工业协会预计，2023 年我 国新能源汽车销量将达 900 万辆，同比增长 30.68%。根据麦肯锡预测，2021 年 至 2030 年，全球新能源汽车的销量有望达到 2.2 亿辆左右，我国市场新能源汽 车总销量有望达到 1 亿辆左右，预计到 2030 年我国的新能源汽车渗透率至少达 到 50%。

3.3 收购苏州赫贝斯+发债募资+安徽设厂，加快新能源转型

苏州赫贝斯专注于研发、设计、生产锌、铝、镁、铜、不锈钢金属五金件，因高 品质铝合金和压铸零配件产品而成为特斯拉、YAZAKI、AUTOLIV、BROOKS 仪器及 EMI 等公司的长期供应商。通过收购苏州赫贝斯，公司利用其在新能源 汽车领域的市场资源优势，进一步拓展新能源汽车产业链布局，有利于实现可持 续发展。自 2019 年 5 月贝斯特收购苏州赫贝斯以来，公司依靠赫贝斯的市场资 源进入北美客户供应链，如特斯拉等，从而进一步实现公司向新能源汽车领域的 转型升级战略。

2020 年 10 月，公司向不特定对象发行可转债募资，预计募集 6.0 亿元用于建设 可年产 700 万件新能源汽车功能部件和涡轮增压器零部件的工厂。本次募集资金 当中 53,000 万元将投入年产 700 万件新能源汽车功能部件及涡轮增压器零部件 建设项目，建成后年产 560 万件涡轮增压器核心零部件和 140 万件新能源汽车 功能部件。

2022 年 6 月，为进一步夯实公司在新能源汽车领域的实体布局，公司在安徽省 马鞍山市含山县设立了全资子公司“安徽贝斯特新能源汽车零部件有限公司”， 以此重点布局新能源汽车轻量化结构件、高附加值精密零部件以及氢燃料电池汽 车核心部件等的研发、制造和销售，旨在进一步扩大新能源汽车零部件的产能规 模，进一步围绕市场优化产品结构，围绕潜在或现有客户加快响应速度，为客户 提供更高效和优质的服务、更稳定和优质的产品，进一步增强客户粘性，提升公 司在新能源汽车产业链中的竞争力。安徽贝斯特项目总用地面积约 110 亩，总建 筑面积约 7 万平方米。

4 布局直线滚动功能部件，扛起自主可控新使命

4.1 设立无锡宇华精机，布局直线滚动功能部件

2022 年 1 月，公司设立无锡宇华精机有限公司，瞄准高端机床领域，树立第三 梯次产业。公司将充分发挥公司在工装夹具、智能装备领域的技术优势和在汽车 行业的生产管理体系优势，全面布局直线滚动功能部件，瞄准高端机床领域、半 导体装备产业、自动化产业三大市场进行大力开拓，高举高打，快速切入“工业 母机”新赛道。目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已实现 成功下线，部分产品已在送样验证过程中。

4.2 与国内知名机床厂商协同创新、联合攻关

5 月 29 日至 30 日，中国机床工具工业协会在滨湖召开中国机床工具工业协会第 九届第四次常务理事（扩大）会议。贝斯特是中国机床工具工业协会夹具分会的 理事长单位，是中国工装夹具行业的开辟者，近年不断向高精高效制造技术领域 的广度和深度挺进，贝斯特通过与国内知名机床厂商北京精雕、宁波海天等协同 创新、联合攻关，在高端数控机床的产业化验证、自主替代及市场推广方面取得 了显著的成绩。 中国作为世界第一大机床消费大国，市场规模庞大，但国产数控机床还以中、低 端产品为主，在技术要求相对较高的中高端数控机床领域，国内企业还尚未攻克 数控系统、直线滚动功能部件等相关核心技术，大部分市场被国外品牌占据，国 内企业自给率偏低。 鉴于国家政策对“工业母机”“高端装备制造”等领域的大力支持以及国内核心 部件市场的空白或偏低占有率，为抓住机遇，实现与国外品牌进行同台竞技，贝 斯特结合自身“技术导向”的发展基因以及“差异化”的竞争策略，设立全资子公司无锡宇华精机有限公司为独立平台，以工装夹具、智能装备、工业自动化集 成等现有业务为切入点，全面布局直线滚动功能部件，快速进入“工业母机”新 赛道。宇华精机成立于 2022 年初，作为贝斯特全资子公司，其承载了落实公司 “高端装备核心滚动功能部件研发及产业化项目”的战略使命，该项目将引进生产 及检测等进口设备约 300 台套（其中，研发设备 70 台），配套软件及系统、公辅 设施等 30 余套。该项目主要解决高精度滚动功能部件卡脖子问题，打破国外垄 断，实现进口替代，目前，公司生产的滚珠丝杠副、直线导轨副等产品首台套已 实现成功下线，部分产品已在送样验证过程中。我们预计 2023 年公司向下游客 户送样产品有望验证通过，2024 年公司直线滚动功能部件业务收入有望逐步提 升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）