2023年银行业2024年投资策略：低利率环境下的量价平衡术

1、 2023 年银行经营：量增难抵价降，营收 弱盈利稳

有效信贷需求仍待修复、信贷资产滚动重定价等因素叠加，银行扩表“量增难抵 价降”，拨备反哺力度增强，盈利增速呈现稳中趋降。据金融监管总局数据，前 三季度，商业银行净利润增长 1.6%，增速较 1H23 下降 1pct。结合上市银行财 报看，37 家上市银行 1-3Q 营业收入、归母净利润累计同比增速分别为-0.8%、 2.5%，较 1H23 年分别下降 1.3、0.8pct；拆分业绩驱动因素看，① 规模扩张、 拨备为主要贡献项，分别拉动盈利增速 22、7.5pct；② 季环比变化看，提振因 素包括：费用支出拖累收窄、拨备、所得税贡献提升；拖累因素包括：规模扩张、 非息贡献均有所收窄。分银行类型看，国有行、农商行整体相对稳定，股份行、 城商行则相对承压。

结合银行扩表强度和节奏看，2023 年银行经营可大致划分为两个阶段： 阶段一：1Q 扩表强劲，息差大幅收窄拖累利息收入，非息收入对营收形成支撑。 开年以来，银行体系保持了较高的信贷投放强度，规模扩张提速，1Q 新增人民 币贷款 10.6 万亿，同比多增 2.3 万亿，增幅创历史同期新高。1Q 末，人民币贷 款增速较上年末提升 0.7pct 至 11.8%。定价上，1Q 商业银行净息差较年初下降 17bp 至 1.74%。受资产负债两端双重挤压，息差大幅承压，一方面，受信贷资 产滚动重定价、有效信贷需求不足等影响，资产端定价下行压力较大；另一方面， 存款定期化趋势尚未扭转、存款竞争压力不减影响等因素推升负债成本持续走高，“量增难抵价降”对净利息收入形成较强拖累，但市场利率下行带来的债券 估值收益增加对营收形成有力提振。

阶段二，净利息收入与非息收入双双承压，营收、盈利增速放缓。2Q 以来，货 币政策开始逐步关注从“总量要够”到“总量适度”，从“靠前发力”到“节奏 平稳”。政策驱动力量边际减弱，叠加宏观经济复苏态势相对偏弱，市场化融资 需求尚未好转，在 1Q 银行体系信用投放大幅冲高后，后续信用扩张节奏有所放 缓。价的方面，息差受滚动重定价、存款定期化、长期化等因素影响延续下行。 与此同时，净其他非息收入因上年同期高基数而有所走低，利息收入与非息收入 共同拖累银行营收、盈利增速放缓。 展望四季度，预计 2023 年营收、盈利增速延续承压运行态势。从“量”角度看， 信贷投放高度依赖政策驱动，直接体现为“大行多、对公强”的特征，近期央行、 金融监管总局、证监会联合召开金融机构座谈会（简称“三部委金融机构座谈 会”），要求“落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放”， 预计 11-12 月银行扩表仍维持一定强度，后两月贷款有望同比多增；从“价”角 度看，受 LPR 连续下调、微观主体融资需求不足、存量按揭利率下调、城投债 务降息展期安排等因素拖累，资产端定价仍面临下行压力；同时，存款定期化、 长期化仍在延续，负债成本具有相对刚性。在此背景下，4Q 银行息差仍将受到 挤压， NIM 收窄幅度或在 5bp 以上。测算 2023 年上市银行营收、盈利增速分 别为-2.2%、2.1%，较前三季度分别下降 1.4、0.4pct。

2、 2024 年银行展望：从“以量补价”到“量 价平衡”

展望 2024 年，随着信贷投放更加注重节奏平稳，银行扩表行为有望获得更好的 量价平衡，从“以量补价”向“量价平衡”过渡，在这一过程中，存量按揭重定 价、有效信贷需求仍待修复、支持城投化债、负债成本刚性等因素仍将对息差形 成较强拖累。与此同时，对地产、城投等领域提供配套金融支持，也有助于银行 城投领域信用风险的缓释，以利润表的减收来保障资产负债表安全，银行体系将 寻求“量价险期”的再平衡。

2.1、 规模：信贷、社融、货币“量稳速降”

2023 年信贷增量预计超 23 万亿，增速 10.9%，同比多增近 2 万亿。今年 1-10 月，新增人民币贷款 20.5 万亿，同比多增约 1.8 万亿。Q4 以来宏观经济持续恢 复向好，基本面积极因素增多，融资需求缓步修复，有望对信贷投放形成一定托 举。考虑到三部委金融机构座谈会明确提出“统筹考虑今年后两个月和明年开年 的信贷投放，以信贷增长的稳定性促进我国经济稳定增长”，预计 11、12 月信 贷投放大概率同比多增，全年信贷增量有望超 23.3 万亿，同比多增近 2 万亿， 年末增速或在 10.9%附近。 2023 年社融增量有望达 36 万亿，增速 9.8~9.9%。今年 1-10 月社融累计新增 31.2 万亿，同比多增 2.45 万亿。其中表内信贷累计新增 20 万亿，同比多增约 1.8 万亿，对增量社融贡献度达 64%，较去年同期基本持平。10 月末社融增速 9.3%。后续社融增速有望延续回升态势，从主要构成分项看： （1）Q4 信用扩张温和复苏态势下，预计 11-12 月社融口径表内贷款可实现同 比多增；（2）各地特殊再融资债券持续放量叠加季内万亿建设国债增发，参考 年内增量限额剩余额度，预估后续 11-12 月月均政府债净融资规模均 1.2 万亿。 （3）11 月票据利率呈反弹上行走势，月内均值中枢略高于去年同期，11-12 月未贴现票据或同去年基本持平。非标融资预估延续压降态势，信托+委托暂且按 照同比持平设定。（4）企业直接融资层面，去年 12 月信用债利率大幅上行背 景下“债贷跷跷板”效应增强，当月企业债融-2709 亿，同比少增 4288 亿。后 续直接融资或延续“不温不火”态势，预计企业债融资规模或在去年较低基数上 同比多增，股票融资维持同比少增。

2.1.1、2024 年新增人民币贷款料维持在 23~24 万亿

总量层面，预计 2024 年新增人民币贷款规模仍维持 23~24 万亿左右，贷款增速 较上年回落至 9.7~10.1%。一方面，当前 PMI、通胀等经济指标延续波动式上修 趋势，经济景气度仍处于磨底状态，信贷有效需求不足问题短期内或难有实质性 改善，信用扩张仍需一定强度的政策驱动。另一方面，三部委金融机构座谈会强 调“要落实好跨周期和逆周期调节的要求，着力加强信贷均衡投放，统筹考虑今 年后两个月和明年开年的信贷投放”，同步指出“要优化资金供给结构，盘活存 量金融资源，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融支持”，预计 2024 年信贷投放可能呈现“总量适度、节奏平稳”特征，年初信贷投放超季节性高增 概率较小，全年信贷投放规模初步按 23-24 万亿拟定，较 2023 年基本持平。

节奏方面，信贷投放稳定性增强，月度信贷读数波动或弱于 2022-23 年。银行 全年信贷投放通常按照“3322”节奏摆布，但近年来在贷款定价下行、优质客 户竞争加剧背景下，机构“早投放、早收益”诉求更强，2022-23 年季度间信贷 增量基本按 42%、24%、19%、15%安排，信贷靠前发力特征明显，但信贷投 放节奏过度前移也可能在一定程度上加剧部分机构“寅吃卯粮”问题，影响全年 信贷增长与经济修复的稳定性。结合三部委金融机构座谈会政策部署，预计 2024 年信贷投放节奏更加均衡，月度读数波动性弱化，增速或呈倒“N”型，季度信 贷增量按 2018~2022 年平均投放节奏安排，分别为 36%、25%、22%、17%， 这将导致 1Q24 新增人民币贷款明显少于 1Q23。 国有大行仍将扮演“稳信贷”重要角色，大行与中小行的信贷增速差趋于收敛。 2023 年以来，在有效融资需求尚待恢复背景下，国有行发挥“头雁”作用，成 为支撑信用扩张的主要力量，中小行扩表节奏放缓，信贷投放压力加大，机构行 为呈现“大行放贷、小行买债”。截至 10 月末，大型银行、中小行贷款增速分 别为 13.1%、9.9%，增速差 3.2pct，为历史峰值水平。往后看，经济缓步复苏 背景下，预计大行仍将发挥“稳信贷”主力作用，但是随着信贷投放节奏更为稳定，叠加“三大工程”等重点领域政策支持力度加大有望拉动相关配套融资需求， 预计 2024 年大行与中小行之间信贷投放的增速差将趋于收敛。

2024 年新增社融规模或在 35.7-36.7 万亿，社融增速落于 9.5-9.7%区间。对主 要构成分项分析如下：（1）表内贷款，基于前文对新增贷款在 23-24 万亿的预 估，参考历年非银、境外人民币贷款读数情况，初步预估社融口径新增贷款 22.9-23.9 万亿。（2）政府债券，假定 2024 年 GDP 增速目标维持 5%，GDP 平减指数增速目标设定为 2%，赤字率维持 3.8%，一般公共预算限额 5.2 万亿 左右，新增专项债规模假定同 2023 年一致为 3.8 万亿；同时，若延续今年增发 特殊再融资债券置换地方政府存量债务操作逻辑，预计后续仍有约 1 万亿增发额 度，2024 年政府债净融资规模或达 10 万亿，较 2023 年体量基本相当。（3） 非标融资延续偏弱态势，委托+信托增量同比略降，表内票据和未贴现规模合计 呈现负增态势，暂且参考往年同期拟定。（4）企业股债融资暂且按同比小幅少 增预估。

2.1.2、 2024 年货币政策展望：总量适度、节奏平稳、效率提升

2024 年或有两次降准，稳定银行体系内流动性。参考近年来货币政策操作规律， 一般而言央行每隔半年左右时间需深度释放一次中长期资金，稳定银行体系内流 动性。2023 年以来已有两次降准，分别于 3 月 27 日、9 月 15 日落地，单次降 幅均为 25bp，两次降准之间时间间隔约 6 个月，符合近年来操作频度。趋势外 推，2024 年或仍有两次降准，步长或维持 25bp。此外，综合考虑随着美联储加 息周期步入尾声，现阶段美元指数、美债利率均较前期高点有所回落，人民币汇 率阶段性企稳回升，削减了货币政策外围掣肘因素，增强了货币政策的可操作空 间。当前资金面中性偏紧、央行逆回购滚动续作压力、经济指标偏弱表现、汇率 外部约束阶段性缓释，亦不排除降准适度提频前置到 12 月，预先为银行补充可 贷资金，助力明年信贷“开门红”。

预计 2024 年 OMO、MLF 利率有小幅下调可能，更加着力于降低存款利率。今 年年内剩余时间看，受政府债发行、房地产新政、汇率波动扰动等因素影响，市 场资金利率维持在偏高水平，1Y 国股 NCD 利率持续运行在 MLF 政策利率之上。 展望 2024 年，预估 OMO、MLF 政策利率有 1 至 2 次（10-20bp）的小幅下降 空间。但从中长期角度看，广谱利率下行仍是大趋势，城投等风险化解仍需宽松 友好的货币金融环境。截至 3Q23，实体部门杠杆率 287%，创历史新高，高杠 杆环境下，融资成本易保持较低位置运行。从存贷款利率看，中央金融工作会议 强调“保持流动性合理充裕、融资成本持续下降”，预估 2024 年 LPR 贷款利率 下调 1 次，边际贷款利率变化较小，而滚动重定价影响突出。更为重要的是， 2024 年需要下大力气降低银行体系综合负债成本，存款挂牌利率下调、MPA 利 率上限调整或者针对特定产品的利率定价优化，都是政策可选项。 预估 M2 增速为 9.3-9.6%，“M2-社融”增速剪刀差或出现倒挂。2Q23 以来， 需求侧扩张动力趋弱，经济增长压力加大，货币、信用扩张节奏放缓，M2、社 融增速转至下行通道，“M2-社融”增速差略有收窄但仍居历史较高点位。有效 融资需求偏弱背景下，货币投入产出效率较低。近期中国人大网发布的《对金融 工作情况报告的意见和建议》（简称《金融工作建议》）提及“M2 增幅高，M1 增幅低，两者不相匹配，原因之一在于货币资金在银行间空转，或在银行与大企 业之间轮流转”。后续看，实体部门有效融资需求持续修复，有助于推动储蓄向 投资转化进程，逐步缓解信贷供需矛盾。预估 2024 年 M2 增速在 9.3-9.6%区间 内，呈现先降后升走势；“M2-社融”增速或逐步收窄后倒挂，季均倒挂幅度 0.4pct，年末倒挂幅度 0.1pct。

2.2、 结构：重点领域延续高增，“三大工程”加速发力

2.2.1、预计基建、制造业、普惠、绿色等重点领域延续高增态势

前三季度重点领域信贷投放维持高增速。23Q3 末基建中长期、制造业中长期、 普惠小微、绿色贷款同比增速分别 15.1%、38.2%、24.1%、36.8%，均明显快 于本外币各项贷款增速 10.6%。近期中央金融工作会议指出“把更多金融资源 用于促进科技创新、先进制造、绿色发展和中小微企业……做好科技金融、绿色 金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章”。往后看，基建、制造业、 普惠小微、绿色等前期信贷增长的强势领域有望获得较好延续。

基建领域发挥“压舱石”作用，2024 年基建中长期贷款增量或达 4.7 万亿

经济内生动力仍然偏弱背景下，基建成为托举经济的重要抓手。结合政府债发行 看：一方面，万亿建设国债增发支持灾后恢复重建、防灾减灾救灾工作，有望拉 动相关领域配套融资需求。另一方面，前期已发专项债资金拨付使用加快，叠加 2024 年新增地方债额度提前下达，专项债资金有望持续发挥强基础、补短板、 扩投资等积极作用。伴随专项债资金拨付，预计广义基建领域贷款增长仍有较强 保障。预估 2024 年基建中长期贷款增量或达 4.7 万亿，对应增速 12.5%左右。

制造业中长期作为对公贷款重要投向，预计 2024 年新增规模有望达 4.1 万亿

制造业中长期贷款投放仍维持较高景气度，对公司贷款投放形成有效支撑。截至 3Q23 末，制造业中长贷余额同比增长 38.2%，高于各项贷款增速约 28pct。1-3Q 新增制造业中长期贷款 2.7 万亿，占新增对公中长期贷款的 23%。下一阶段， 制造业贷款或仍可维持高增状态。央行在中央金融工作会议精神学习相关文章中 指出下阶段“结构性货币政策工具聚焦重点、合理适度、进退有度，引导更多金 融资源用于科技创新、先进制造、绿色发展、中小微企业及国家重大战略”。基 于此，在战略新兴产业、专精特新、绿色制造等领域投资预计仍较高，预估 2024 年制造业中长期贷款新增 4.1 万亿，同比略有多增；增速收至 32%附近，较今 年下降约 2pct。

普惠小微、绿色贷款仍是信贷投放重点领域

普惠小微贷款增速预计仍维持高位。前三季度新增普惠小微贷款 4.95 万亿，同 比多增超万亿，占新增各项贷款比重 24%。经济景气度筑底，有效融资需求不 足情况下，银行出于客户下沉、信用下沉的商业性需求，对于小微客群挖掘力度 将有所加大，预计更多资源或向小微领域倾斜 。同时，《金融工作建议》提及 应继续加大对普惠小微薄弱环节的支持，特别是进一步完善征信体系、放贷容错 等机制，缓解中小微企业“融资难”、“融资贵”问题，预计明年小微贷款仍可 维持量增价降。参考年内投放情况，预估 2024 年普惠小微贷款全年增量 6.2 万 亿，同比多增 5500 亿，对应增速落在 21%附近。 节能环保、清洁能源、基础设施绿色升级等绿色领域信贷投放延续高增。前三季 度新增绿色贷款约 7 万亿，同比多增 2.1 万亿，占各项贷款比重约 12%，较年 初提升 2pct。细分投向层面，3Q 末基础设施绿色升级、清洁能源产业、节能环 保产业三大领域贷款增速分别达 33%、36%、42%，各自占绿色贷款比重分别 达 44%、25%、15%，同年中基本持平。预估 2024 年绿色贷款累计增量约 9.2 万亿，同比多增约 1.4 万亿，增速自 35%附近逐步降至 30%附近。

2.2.2、供需两侧政策驱动下，涉房贷款有望迎来边际改善

2023 年以来，涉房领域各项支持政策密集出台，但居民购房观望情绪较浓、地 产销售延续疲态，涉房贷款投放较弱。央行数据显示，3Q23 末，房地产贷款同 比增速-0.2%，较年中下降 0.7pct。其中，房地产开发贷前三季度累计新增 4800 亿，同比少增 1800 亿；个人按揭前三季度累计减少 3800 亿，同比少增 9700 亿。 下阶段，房企融资支持力度再加码，或改善开发贷投放。近期三部委金融机构座 谈会强调“坚持‘两个毫不动摇’，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融 资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好‘第二支箭’ 支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资”。 另据财新网报道称，会上还对参会银行提出了“三个不低于”要求，即“各家银 行自身房地产贷款增速不低于银行行业平均房地产贷款增速，对非国有房企对公 贷款增速不低于本行房地产增速，对非国有房企个人按揭增速不低于本行按揭增 速。”房企融资端多重政策驱动下，有望对开发贷投放形成一定托举。

按揭“蓄水池”有望迎来修复性增长。一方面，按揭贷款“进水口”正贡献有望 提升。伴随着房地产领域支持性政策落地生效，包括一线城市认购政策调整优化、 “保交楼”及城中村改造等领域定向支持工具加码等，部分前期积压的置换/改 善性住房需求有望得到释放，助力房地产销售，带动按揭贷款“进水口”进一步 改善，并对后续涉房领域信贷投放形成一定支撑。另一方面，商业银行已于 9 月 25 日集中批量调整存量房贷利率，存量按揭利率下调有助缓解早偿压力，收 窄“出水口”流量。 综合上述因素，伴随需求侧支持政策落地，按揭投放有望迎来边际修复，早偿压 力有所缓释，开发贷或延续恢复性增长，预估 2024 年按揭、开发贷增量规模分 别为 6000、4000 亿，增速分别达 1.6%、3%，较 2023 年均有小幅上修。

2.2.3、 “三大工程”配套融资需求有望成为信贷投放发力点

“三大工程”相关配套融资需求可能形成信贷投放发力点。7 月 24 日中央政治 局会议指出“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生 重大变化的新形势……要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和 ‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。”其中，城中村改造 和保障性住房工程主要在城区常住人口 300 万以上的大城市建设。同时，中央 金融工作会议亦指出“加快保障性住房等‘三大工程’建设”，“三大工程”的 政策安排和后续落地将是未来稳定信贷增长的十分重要的抓手。 城中村改造有望释放一定规模的购房需求。国家统计局数据显示，21 个超大特 大城市居住在自建住房的家庭户数 398 万户，而据中指研究院测算，21 个超大 特大城市居住在城中村人口近 4500 万人，待改造城中村住房建筑面积 9.4 亿平 方米，对应需求侧将增加 2.2 亿平方米住房需求，若按 5 年安置周期测算，年均 可增加住房需求 4300 万平方米，占 2022 年超大特大城市新建商品住宅销售面 积 18%；对应供给侧改造后的住宅建筑面积 9.4 亿平方米，所需建安投资 2.8 万亿，若改造期为 5 年，年均投资约 5600 亿，占 2022 年超大特大城市房地产 开发投资额的 11%。

保障房建设有望推动工薪收入群体刚性住房需求释放，助力大城市房地产业去库 存进程，带动房地产开发投资增长。8 月 25 日国务院常务会议审议通过《关于 规划建设保障性住房的指导意见》（简称“14 号文”），明确“保障房+商品房” 双轨运行机制，满足不同收入群体差异化购房需求，划定保障房供应对象为“工 薪阶层”，另包含城镇户籍家庭、机关事业单位人员、企业引进人才等群体，覆 盖主体广泛。同时，“14 号文”提出“保障性住房严格实施封闭管理，不得上 市交易”、“保障用地供给采取划拨方式，按保本微利原则配售”、“对商品住 房库存大的城市，可按市场化、法治化原则，适当改建或收购存量商品房用作保 障房”等多项原则。 展望未来，市场化商品住房和保障性住房双轨并行模式为住房体系演进和房地产 业转型发展新方向，预计配售型保障房建设叠加“城中村”改造将有效拉动房地 产开发投资，同时激发中低收入群体购房需求，进而有望带动按揭贷款规模扩容。

2.3、NIM：继续承压收窄，但压力有望边际缓释

23Q4 息差仍将延续下行，测算 NIM 收窄幅度或在 5bp 以上。展望 4Q，资产端 的压力点主要体现为以下三方面：（1）存量按揭利率下调影响将在 4Q 开始显 现；（2）城投化债过程中，银行体系或面临集中的“降息展期”安排；（3） 市场化需求不足，新发生贷款定价未见拐点。而负债端也面临成本管控压力，一 方面，负债端重定价周期相对更长，前期负债成本管控政策多在 2024 年逐步显 效；另一方面，10 月末定期-活期存款增速差达 13.9%，处于 2016 年以来 98% 的分位数，存款定期化、长期化延续，导致负债端定价具有相对刚性；此外，4Q 资金利率阶段性走高，也将导致市场类负债成本有所抬升。

预计 2024 年商业银行 NIM 收窄 13bp 左右至 1.5%~1.55%区间。在经济真正企 稳回升、实质性宽信用形成之前，预计整体贷款定价仍延续承压，特别是年初存 量中长期贷款集中重定价将对 24Q1 息差形成冲击，城投化债“降息展期”安排 也将显著冲击银行息差水平。但伴随着经济活动回暖、市场化有效投融资需求逐 步修复，资产端收益率或逐步企稳运行。同时，通知、协定存款利率比照活期存 款进行管理、存款挂牌利率下调的红利将进一步释放，助力银行负债成本管控。 综合来看，预计 2024 年 NIM 同比下降 13bp 左右，收窄幅度将小于 2023 年， 商业银行全年息差中枢或降至 1.5%~1.55%区间。

2.3.1、 对公贷款利率边际下行空间不大

2024 年新发生对公贷款利率仍将延续下行，但降幅预计进一步收窄。2022 年以 来，我国宏观经济增长压力加大，货币政策引导银行体系进一步加大让利实体经 济，LPR 报价多次下调，对公贷款利率承压下行。据央行披露，2021 年、2022 年、2023 年 1~9 月新发生对公贷款平均利率分别为 4.51%、4.17%、3.91%， 降幅逐步趋缓。展望 2024 年，在宏观经济触底企稳、有效信贷需求回暖之前， 预估新发生对公贷款利率仍将下行，但降幅有望收窄，支撑因素主要有两方面： 第一，货币政策强调信贷“均衡投放”，有助缓解信贷供需矛盾。随着信贷投放 更加注重节奏平稳，大行高强度扩表对小行信贷投放的挤压相应弱化，银行扩表 行为有望获得更好的量价平衡，从“以量补价”向“量价平衡”。同时，经济逐 步筑底企稳预期下，企业信贷需求有望边际改善。

第二，监管引导银行加强贷款自律管理，贷款利率下行空间有限。央行 3Q 金融 数据发布会上，邹澜司长提及“针对一些银行对部分大客户发放极低利率贷款， 将通过加强贷款自律管理，完善利率定价机制，强化国债收益曲线的基准作用。” 这意味着国债利率或将成为对公贷款利率隐性下限，有助于保持银行信贷资产的 合理收益，并缓解资金空转套利现象。

2.3.2、零售贷款利率仍将承压运行

新发生按揭贷款利率仍有进一步下行空间。2023 年按揭贷款利率延续下行态势， 据贝壳研究院统计，2023年11月，103城首套、二套房贷主流利率分别为3.87%、 4.43%，较 2022 年 12 月分别下降 22、48bp。 当前按揭贷款供需矛盾仍大，预计 2024 年新发生按揭贷款利率仍有下行空间： （1）需求端来看，当前房地产销售仍较为疲弱，居民观望情绪浓厚，按揭“进 水口”改善需要一定时间；（2）供给端来看，尽管新发生个人住房贷款利率已 大幅下行，但 EVA 在信贷类资产中仍处于最高水平，且随着 2024 年初“资本新 规”正式实施，按揭贷款资本占用将有明显改善，银行有较强的按揭贷款投放意 愿。此外，在房贷利率动态调整机制作用下，部分城市或陆续调整房贷利率下限。 非房零售贷款利率预计仍将维持低位。人民银行发布的 3Q 居民家庭消费预期指 数为 56.4%，较上季末提升 0.5pct ；23Q3 末，非房消费类贷款同比增速较 2Q 末提升 0.6pct 至 13%，为连续第 3 个季度回升。居民消费倾向边际转暖，但居 民收入预期偏弱、消费意愿相对不足的形势尚未扭转，叠加银行消费类信贷供给 诉求较大、价格竞争加剧，消费类信贷定价持续走低。据融 360 统计，2023 年 10 月全国性银行消费贷最低可执行利率为 3.42%，较 2022 年 12 月下降 70bp 左右。《金融工作建议》提及，“进一步推动金融机构降低实际贷款利率，加大 对汽车、家居、电子产品等大宗消费的金融支持力度”。展望 2024 年，预计在 居民消费需求实质性改善前，消费贷利率整体仍将承压，但综合考虑信用成本、 资金成本等因素，预计继续下行空间较为有限。

2.3.3、 存量贷款仍将面临较大滚动重定价压力

2022 年以来，监管引导银行体系加大对实体经济让利，在资产端实施了一系列 降息安排，包括下调政策利率引导银行调整 LPR 报价、下调存量按揭利率等， 将对 2024 年银行资产端定价运行形成较大压力。具体而言： （1）关注存量贷款滚动到期续作对 NIM 的挤压。2022 年以来，1Y、5Y LPR 累 计分别下调 25bp、40bp，但从贷款定价的实际运行来看，新发生利率降幅明显 高于 LPR 降幅。其中，新发生对公贷款利率累计下行 75bp；零售贷款，特别是 按揭贷款，新发生定价降幅更大，累计下行幅度达 151bp。由于浮动利率贷款 加点点差在合同期内维持不变，当前部分存量贷款利率水平仍处在高位，一旦陆 续到期续作，将对 NIM 形成较大冲击。 （2）存量按揭利率下调影响仍将在 2024 年前三季度有所体现。存量按揭利率 下调影响在 23Q4 开始显现，并作用于 2024 年全年。考虑到今年前三季度存量 按揭未降息垫高了基数，存量按揭利率下调影响仍将在 2024 年前三季度有所体 现，预估影响在 5~6bp。 （3）部分仍处在合同期限内的贷款将在 2024 年初进行集中重定价。2023 年 6、 8 月 LPR 报价连续下调，1Y、5Y LPR 累计分别下调 20、10bp，为此明年仍有 部分贷款将进行集中重定价，包括不符合存量按揭利率下调标准的其余按揭贷 款，以及部分对公中长期贷款等，预估影响在 1~2bp。 （4）城投债务降息展期也将冲击银行 NIM 水平。特别需要指出的是，“7·24” 政治局会议在“要有效防范化解地方债务风险”的基础上，首次提出“制定实施 一揽子化债方案”。在此背景下，银行体系持有的城投债务或将面临集中的降息 展期安排，也将显著冲击银行体系资产定价水平。

测算显示，存量贷款利率滞后新发生利率 18 个月左右，2024 年银行业面临较 大滚动重定价压力。拟合 2010 年以来国股银行存量贷款利率与新发生贷款利率， 观察到银行存量贷款利率通常滞后新发生贷款利率 18 个月左右。截至 23Q2 末， 银行业新发生贷款利率较 2021 年 12 月累计下行 57bp，假设存量贷款利率（滞 后 18 个月）与新发生贷款利率利差收窄至 40bp 计算，预估 2023 年 6 月~2024 年 12 月，银行存量贷款利率仍有 25bp 左右的下降空间，对应影响净息差 15bp 左右。

2.3.4、 负债成本管控必要性强，存款利率或继续连续下调

1H23，上市银行计息负债成本率为 2.08%，较 2022 年提升 12bp。其中，存款 成本率为 1.94%，较 2022 年提升 10bp。银行体系计息负债成本抬升主要受以 下因素影响： （1）存款结构的定期化与长期化导致存款成本整体抬升。特别对于国有大行而 言，因一般性存款占比高，零售存款占比大，存款成本受定期化拖累更为明显； （2）存款竞争压力增强成本刚性，尽管微观主体有效融资需求不足，但银行体 系维持了较高的扩表强度以拉动实体经济，结构性流动性短缺框架发挥作用； （3）对公存款成本维持高位。2022 年 9 月份以来，我国银行业先后开展三轮 存款挂牌利率调降。挂牌利率下调有助于降低零售存款成本，但由于对公存款有 相当部分不执行存款挂牌利率，对公司存款成本改善幅度相对有限。1H23，上 市国股银行个人定期、个人活期、对公定期、对公活期存款成本率分别为 2.74%、 0.27%、2.76%、1.11%，较 2022 年分别变动-16、-3、6、6bp。 （4）资金利率中枢上移，市场类负债成本有所抬升。年初至 11 月 27 日，DR007、 NCD 利率中枢分别为 2.19%、2.48%，较 2022 年分别走高 24、16bp，资金利 率中枢上移，致使银行业市场类负债成本有所抬升。

展望 2024 年，存款成本上行压力有望缓和。一方面，随着经济景气度筑底回暖， 微观主体投资、消费意愿有望得到提振，货币交易性需求将有所提升，存款定期 化、长期化趋势有望缓和，进而缓释银行成本上行压力。另一方面，存款挂牌利 率调降等红利将于 2024 年进一步释放。2023 以来，监管部门在改善银行负债 成本方面作出了一系列努力，包括鼓励主要银行两次下调存款挂牌利率和下调内 部利率管理授权上限，其中活期下调 5bp、1Y 定期存款下调 10bp，2Y 定期存 款下调 30bp，3Y、5Y 下调 40bp；将通知、协定存款 MPA 加点点差上限比照 活期存款进行管理等。上述举措对于定期负债成本管控作用将在 2024 年有所显 效。一是长期限利率下降幅度更大，有利于引导存款期限结构的优化；二是伴随 着定期存款陆续到期重定价，负债成本改善将有所显现。 预估政策对于银行负债成本管控仍有进一步安排。虽然 2024 年存款成本管控效 果有望进一步显效，但受存量按揭利率下调、城投化债降息展期、信贷类资产滚 动重定价等因素影响，2024 年生息资产收益率降幅可能在 17bp 左右，前期存 款降息安排仅能部分实现对冲。为平衡“促让利”与“防风险”，预估 2024 年 银行负债成本管控仍有举措，包括但不限于继续下调存款挂牌利率或 MPA 考核 上限；对协议、通知、协定等高息主动型负债产品做进一步自律和规范；推动中 小银行降低长端存款利率等。

2.4、非息：多空因素交织下，或延续承压运行态势

前三季度上市银行非息收入同比增长 2.8%，同比增速逐季回落，考虑 4Q 保险 “报行合一”落地实施、债券市场利率震荡调整等因素，2023 全年非息收入整 体表现大概率偏弱。 展望 2024 年，居民风险偏好回升可能是一个相对缓慢的过程，保险、理财、基 金等资管产品降费也可能对中收形成持续拖累；与此同时，随着前期低基数效应 褪去，叠加经济温和复苏预期下，债市收益率中枢下行空间受到约束，预估净其 他非息收入同比增速回落,非息收入占比或降至 25%附近。

2.4.1、稳中收压力仍存，但积极支撑因素也在不断积累

受资本市场环境及居民风险偏好等因素影响，2023 年前三季度，上市银行净手 续费及佣金收入同比下降 5.7%，降幅较 1H23 走阔 1.5pct。预计 2024 年的手 续费延续承压运行态势，但降幅较 2023 收窄。主要基于以下因素考虑： 财富管理业务收入增长或相对乏力，若资本市场回暖则有望得到有效支撑。财富 管理手续费及佣金收入主要由代理保险、理财、基金、信托等板块构成，与资本 市场运行态势高度相关。其中： “报行合一”落地实施，保险代销或“量增难抵价降”。根据金融监管管理总局 披露数据，强化产品“报行合一”后，银保渠道的佣金费率平均水平将下降约 30%左右，作为 2023 年前三季度财富管理手续费的重要支撑，保险降费将对财 富管理业务形成拖累。对此，银行或主要从三方面加以应对，一是加大营销力度， 提高网均代销产能，通过“以量补价”对冲降费影响；二是优化产品结构，提升 手续费相对更高的期缴产品销售占比；三是主动做好长板，通过其他代理业务、 信用卡等手续费的提升，填补因代销保险费率调整带来的中收缺口。

代销基金景气度有望改善。代销基金景气度主要受资本市场环境、投资者风险偏 好等因素影响。展望 2024 年，在市场情绪与经济现实双重好转预期下，资本市 场或有较好投资机会，叠加基数较低，基金代销量有望环比回暖，但费率的调降 也将对回升高度形成一定制约。 理财市场稳定性增强，中收贡献预计稳中有升。22Q4 赎回冲击过后，新增理财 资金主要流向低波稳健产品线，估值韧性与负债稳定性同步提升。展望 2024 年， 随着居民收入预期和风险偏好的逐步修复，理财规模增速将更趋稳健。同步考虑 理财费率调降、低风险产品费率水平相对较低等因素，预估理财中收贡献有望稳 中有升，不太可能出现脉冲式增长。此外，与公募基金类似，理财规模增长也与 市场环境及投资者情绪有很强的相关性，如果资本市场表现超预期，不排除“固 收+”等相对费率更高的产品线阶段性上量并对中收形成更有力的支撑。

零售 AUM 持续做大，为后续结构优化预留空间。前三季度财富管理相关手续费 承压，但邮储（较上年末+6%至 14.7 万亿）、招行（较上年末+7.9%至 13.1 万 亿）、平安（较上年末+11.5%至近 4 万亿）等银行零售 AUM 呈较好增长态势， 虽然在居民储蓄倾向较强背景下，整体 AUM 增量结构相对欠佳，但零售 AUM 蛋 糕持续扩大，为后续 AUM 结构优化预留了空间，有助于支撑手续费收入回暖。 经济修复预期下，银行卡、结算与清算等手续费收入有望回暖。2023 年 8 月以 来，社消增速持续呈环比改善态势，10 月同比增长 7.6%，增速略高于市场预期。 经济修复预期下，居民消费倾向有望边际提升，考虑部分银行将信用卡线下交易 费用计入银行卡手续费，将线上交易费用放在结算和清算手续费，预计消费的逐 步复苏，将同步对银行卡、结算与清算手续费形成提振。

2.4.2、债市或呈偏震荡走势，净其他非息收入同比增速可能承压

2023 年前三季度，上市银行净其他非息收入同比增长 16.3%，增速较 1H23 收 窄 6.1pct。流动性合理充裕及城投化债需要合意的利率环境，对债券估值收益 形成提振，但是宏观经济基本面逐步修复、稳增长政策持续发力，也可能加剧债 市的不确定性。展望 2024 年，假设十年期国债收益率震荡运行于 2.5-2.85%区 间，同步考虑到较高基数影响，预估净其他非息收入同比增速或承压。

2.5、 资产质量：不良生成压力可控，信用成本保持稳定

不良处置有序推进，3Q 末商业银行不良率环比下降 1bp 至 1.61%，风险抵补能 力进一步提升。《商业银行金融资产风险分类办法》已于 7 月正式实施，有助于 做实资产风险分类。同时，不良资产处置渠道持续拓宽，不良处置维持较高强度。 1-3Q 银行业共处置不良资产 1.9 万亿，同比少处置 0.2 万亿左右。据金融监管 总局数据显示，截至 3Q 末，商业银行不良贷款率较年初下降 2bp 至 1.61%， 创近年新低；关注贷款率较年初下降 6bp 至 2.19%。 23Q3 末，银行业金融机构不良贷款余额为 4 万亿，较 2Q 末减少 189 亿；不良 贷款率 1.65%，较 2Q 末下降 3bp，不良指标实现“双降”；商业银行拨备覆盖 率为 207.9%，较 2Q 末提升 1.8pct。其中，商业银行逾期 90 天以上贷款与不 良贷款的比例为 87.5%，不良资产划分准确性延续较高水平。

2.5.1、上市银行不良率整体稳中有降，零售不良压力小幅上行

从上市银行情况看，不良率整体稳中有降，对公、零售不良率较年初“一降一升”。 截至 3Q 末，上市银行不良贷款率为 1.27%，较上季末、年初分别下降 1bp、3bp。 以江浙等地区头部中小银行、招行等优质零售银行为代表的一些上市银行，不良 率持续 1%以下低位。披露关注率的 29 家银行中，共有 16 家环比下降。

对公贷款不良率较年初改善，零售贷款不良率延续上行。结合 2023 年中报披露 的情况看，（1）对公不良率整体下降，但房地产不良压力仍在抬升。23Q2 末 样本上市银行对公不良率 1.62%，较年初下行 14bp。行业分布看，多数行业不 良率较年初下降，制造业（较年初-38bp)、批发零售（较年初-29bp）、建筑业 （较年初-19bp）等行业改善较为明显，不良压力提升行业主要有房地产（较年 初+12bp）、水利环境及公共设施（较年初+9bp）；（2）零售领域不良率较年 初提升，样本上市银行零售不良率 0.89%，较年初提升 3bp，主要受信用卡（较 年初+11bp）、按揭（较年初+1bp）拖累。居民收入预期偏弱，微观主体资产 负债表仍待修复，部分零售长尾客群风险暴露有所增加。

2.5.2、重点领域风险压力分析：地产、政信、零售长尾客群

展望 2024 年及后续，经济回稳修复是银行资产质量未来变迁的核心变量，同时 重点领域资产质量压力也需予以关注：

1） 对公房地产领域仍处在风险释放期，市场自发运行存在“二次探底”概率

从上市银行三季报及业绩交流情况看，对公房地产资产质量大体稳定，部分银行 有环比改善。但结合当前形势，我们认为房地产市场下行趋势尚未得到有效扭转， 房地产短期流动性风险与中长期经营性问题相互交织，后续对公房地产领域潜在 风险确认压力依然突出：

第一，从经营性现金流情况看，在当前政策体系下，房地产领域良性运行更多依 赖于销售回款，但地产销售延续疲态。据中指研究院数据，10 月份百强房企销 售额累计同比下降 13.1%。商品住宅销售规模持续同比回落，继续处于负增长 区间。另一方面，房价整体仍承压运行态势，据中指研究院统计，2023 年 1-10 月，百城新房价格环比微涨 0.11%，但百城二手住宅价格累计下跌达 2.46%（VS 上年同期累计下跌 0.34%）。可以看出，从房地产销售“量”、 “价”两个层面看，房企经营性现金流压力仍处于有增无减的状态。

第二，从融资性现金流情况看，房地产企业从高杠杆、高周转、资金池模式向低 杠杆、低周转、项目封闭资金监管模式切换过程中，再叠加房价下行压力加大， 销售去化周期拉长，客观上对总融资规模要求增加。但是，目前金融机构和资本 市场信心相对低迷，存在“羊群效应”和“囚徒困境”，以及过度避险情绪。在 此情形下，重组存量融资性现金流几乎成为必然选择。根据 wind 数据，近年来 房企公开债务违约规模及数量不断走升，截至 11 月 27 日，房企 2023 年境内债 出现违约、展期的数量已达 157 只，规模超 2100 亿。发行人主体涉及旭辉、恒 大、阳光城、碧桂园、益田、奥园等。但同时也需注意到，房地产行业金融资产 分类的准确度需予以关注。房地产金融支持 16 条政策接续延长，房地产开发贷 款展期融资可在《商业银行金融资产风险分类办法》中予以豁免。截至 23Q2 末， 国有大行房地产对公贷款平均不良率在 5.6%，而股份行等其他银行明显偏低， 仅 3.4%左右，不排除部分银行房地产风险确认相对不足可能。

第三，“保交楼”资金渴求度较大，需要政策性资金予以支持。为落实好“保交 楼”任务，维持企业有序运转，前期监管部门已经推出了 3500 亿“保交楼”专 项借款、2000 亿“保交楼”贷款支持计划（23Q3 末，保交楼贷款支持计划余 额 56 亿）等一揽子“保交楼”支持政策。但也需关注到，“保交楼”领域商业 性融资主动性不足，部分资金存在硬缺口的项目进展相对缓慢，房地产企业需要 在“保交楼”和“保兑付”之间存在潜在冲突。未来需要更多的政策性资金予以 支持“保交楼”，从而缓解债务风险压力。

从当前的形势看，房地产市场仍处于供给侧改革过程之中，健康发展和良性循环 的机制仍待建立，相对弱资质房企的现金流风险仍须保持关注，市场自发运行存 在“二次探底”概率。但是，考虑到房地产业是中国国民经济的支柱产业，与房 地产相关的贷款占银行信贷的比重接近 40%，房地产业相关收入占地方综合财 力的 50%，房地产占城镇居民资产的 60%。可以发现房地产行业产业链长、覆 盖面广，房地产行业对上下游企业垫资依赖度较高，若风险集中释放，将加速金 融机构风险确认，必然要求各类政策稳妥处置房地产风险，平衡好系统性风险和 道德风险之间的关系。 中央金融工作会议提出对不同所有制房企合理融资需求的“一视同仁”政策，三 部委金融机构座谈会进一步提及“三支箭”配套支持。另经济观察网还报道了房 地产企业白名单制度。以上制度安排将有助于房地产市场尽快恢复稳定。认为后 续政策围绕“三支箭”仍有可用之招。（1）为稳妥实施“保交楼”，可向“保 交楼”给予更多低成本资金支持，对“保交楼”资金实施“加量低价”政策。（2） 压实地方主体责任，鼓励提供有效风险缓释工具，或者通过优先股、共益债权模 式实现房企纾困。（3）推动各方更加担当作为，按照市场化、法制化原则推进 股权与债权的兼并重组或有序出清，加快推动房地产企业供给侧改革力度。

2） 城投债务“降息展期”短期风险可控，长期看需提升平台自身盈利能力

预计 2024 年城投风险受化债政策影响而收敛。7.24 中央政治局会议在“要有效 防范化解地方债务风险”的基础上，首次提出“制定实施一揽子化债方案”；10 月末中央金融工作会议强调“建立防范化解地方债务风险长效机制”，近期三部 委金融机构座谈会亦要求金融部门按照“市场化、法制化原则，配合地方政府稳 妥化解存量、严格控制新……通过展期、借新还旧、置换等方式，合理降低债务 成本、优化期限结构”。从银行经营角度，主要通过存量资产盘活、合理降息展 期、有序压降等方式推动政信类业务风险化解。 城投化债“降息展期”增强了债务可持续性，但长期看“打铁还需自身硬”。在 地方政府债务问题上，我们仍然需要期待系统性的解决方案。虽然短时期内，城 投类债务“降息展期”，降低了债务负担，增强了债务可持续性，部分层面是银 行体系“量、价、险、期”再平衡的结果。甚至一定程度上城投债务化解是否需 要按照新《金融资产分类管理办法》执行也存在不确定性，有一定概率参照房地 产予以豁免。但中长期看，我们仍需要找到地方政府债务化解的治本之策，改善 城投现金流安排和盈利能力。

3） 部分零售长尾客群风险仍偏高，零售贷款不良压力整体可控

信用卡不良暴露增加或预示部分长尾客群风险偏高位，但积极因素也有所积累。 前期受疫情影响，居民端资产负债表脆弱性增强，长尾客群风险有所提升。23Q2 末，样本上市银行信用卡不良率 2.21%，较年初提升 18bp。弱复苏背景下，部 分银行新发生信用卡不良有所增长；叠加 2Q23 末样本上市银行信用卡贷款较年 初减少 2.47 万亿，分母因素亦对不良率读数造成一定拖累。但我们也看到一些 积极的因素，部分银行信用卡入催规模环比下降。 个人经营贷、消费贷不良率整体趋降，机构间涨跌互现。2Q23 末样本上市银行 个人经营贷、消费贷不良率为 1.01%、1.62%，较年初分别下降 11、8bp，受 客群结构、业务模式等差异性因素影响，不同机构主体不良率环比涨跌互现。 展望 2024 年，经济的持续修复有助于增强居民资产负债表稳定性，提升还款能 力和还款意愿；同时，消费金融需求的恢复也有助于不良率读数的改善。虽然部 分零售长尾客群风险仍将处于暴露期，但预估零售贷款不良压力整体可控。

2.6、 资本：新 Basel III 落地实施，TLAC 渐行渐近

2.6.1、扩表强度高加剧资本消耗，核心一级资本充足率承压下行

上市银行 2023 年加大对实体经济支持力度，资金运用进一步向信贷类资产集中， 且信贷投向主要以对公领域为主，资本消耗加剧。截至 23Q3 末，上市银行 RWA 同比增速为 11.1%，较年初走高 3.5pct；各级资本充足率较年初均有下降，其 中，核心一级资本充足率、一级资本充足率、总资本充足率分别为 10.93%、 12.60%、15.76%，较年初分别下降 32、40、37bp； 分银行类型看，国有行、股份行、城商行、农商行核心一级资本充足率分别为 11.71%、9.67%、9.33%、11.55%，较年初分别变动-54bp、-1bp、3bp、4bp； RWA 同比增速分别为 12.6%、7.8%、12.4%、7.4%，较年初分别提升 5.3、0.5、 0.7、1.7pct。国有大行因更多承担“稳信贷”任务，核心一级资本充足率降幅 相对其他类型银行更为明显。

2.6.2、“资本新规”将于 2024 年正式实施，引领银行展业方向

11 月 1 日，金融监督管理总局发布《商业银行资本管理办法》（简称“资本新 规”或《正式稿》），要求 2024 年 1 月 1 日起实施，并针对非信贷类资产损失 准备、信息披露设置了过渡期。“资本新规”对 2012 年版《商业银行资本管理 办法（试行）》进行了系统性修订，较《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》 （简称《征求意见稿》），《正式稿》放松了部分风险暴露的资本计量要求，主 要包括个人住房贷款、开发贷、回购业务、股权投资、表外信用证等领域。综合 评估来看，“资本新规”对银行资本充足率影响总体偏正面： （1） 对于采用内评法的大行而言，高级法下资本充足率提升。一方面，是取 消“内部评级法覆盖部分的信用风险加权资产不低于商业银行内部估计值的1.06 倍”的要求。另一方面，资本底线要求由现行的 80%下调至 72.5%； （2）对于采用新标准法的中小银行而言，除同业业务占比较大的银行外，总体 对资本充足率有正面效果。以 31 家上市银行数据为样本，采用《正式稿》风险 权重规则后，1）对公贷款 RWA 下降 8%左右，“投资级”企业、中小企业为主 要节约项。2）零售贷款 RWA 下降 5%左右，现房按揭、信用卡为主要节约项。 3）同业资产 RWA 提升约 9%，票据、同业存单、金融债为主要拖累项。总体评 估，测算上市银行整体风险加权资产规模将下降 5.4%。

“资本新规”在切实提高银行风险敏感度的同时，也会引导商业银行建立完善的 自我主动管理体系。“资本新规”所呈现的最新国际银行监管架构及监管理念， 将对国内银行业的发展具有较强的导向作用，具体来看： ① 对公业务，鼓励银行开展“投资级”企业、中小企业业务。特别对于中小企 业而言，其中不乏高端制造、信息技术等专精特新“小巨人”企业，预计后续制 造业、绿色、普惠等重点领域仍是银行体系重点发力点。 ② 零售业务，按揭贷款方面，鼓励银行开展现房按揭业务、对于期房按揭业务 则有所限制。预计后续按揭业务将主要着眼于首套和改善型合理需求；信用卡方 面，鼓励加大高质量信用卡贷款投放，并督促银行做好信用卡的贷后管理和资金 监管工作。 ③ 同业业务，鉴于 3M 以上银行风险暴露的资本占用有所提升，银行后续将更 倾向于开展 3M 以内的高评级银行同业业务，并限制开展低评级、长期限的银行 同业业务。对于部分同业业务占比较高的银行而言，为缓解资本占用抬升压力、 稳定资产端定价水平，同业业务或选择缩表策略。 ④ 投资业务，“资本新规”鼓励银行开展地方政府一般债，以及优先档、短久 期、高评级公募 ABS 业务；将限制表内开展二级资本债投资。从资产管理业务 来看，鼓励银行加大对资管产品的穿透计量，并将严格限制无法穿透的资管产品。 ⑤ 风险管理，“资本新规”约束下，客户违约适用于债务人层面，一旦债务人 在本行的违约资产超过一定比例，则无论该客户的其他债项违约与否，拨备计提 比例均必须达到 20%以上才能够享受 100%的最低风险权重。由此看来，银行 机构为减轻违约资产的资本占用，后续拨备计提力度或加大，银行体系风险抵补 能力将有所提升。

2.6.3、总损失吸收能力达标临近，TLAC 工具呼之欲出

FSB 对全球系统重要性银行提出总损失吸收能力要求。总损失吸收能力（TLAC） 是指 G-SIBs 进入处置阶段时，可以通过减记或转股等方式吸收损失的资本和债 务工具的总和。为增强 G-SIBs 进入处置程序后的损失吸收能力，金融稳定理事 会（FSB）对 G-SIBs 提出 TLAC 风险加权比率和杠杆率要求。 我国四大行 2025 年初的 TLAC 缺口可能在万亿量级，2024 年初 TLAC 非资本债 务工具或启动发行。根据监管要求，2025 年起，我国 G-SIBs（目前为四大行， 交行 2023 年首次入选 G-SIBs，2027 年初达标 TLAC 要求即可）的 TLAC 风险 加权比率/杠杆比率应分别不低于 16%/6%，同时，加权比率可借助存款保险基 金实现不超过 2.5%的豁免抵扣。其中： 风险加权比率=（外部总损失吸收能力-扣除项）÷风险加权资产×100% 杠杆比率=（外部总损失吸收能力-扣除项）÷调整后的表内外资产余额×100% 在不同测算情形下，四大行 2024 年末的 TLAC 缺口主要落在 1-2.5 万亿区间。 即使考虑“资本新规”对四大行整体影响偏正面、资本工具 23Q3 以来发行力度 加大等积极因素，预估 2024 年末的 TLAC 缺口也将在万亿量级。预计我国 TLAC 非资本债券发行脚步渐行渐近，最快或于明年初推动试点发行，并于 2024-2025 年进入发行高峰期。

2.7、 上市银行 2024 年营收增速有望转正，盈利增速预 估 2-3%

展望 2024 年，受 2023 年低基数影响，预计营收增速整体抬升；银行或维持适 度拨备计提力度，盈利增速总体维持稳定。具体来看：

1）营收增长。2023 年商业银行 NIM 同比收窄 25bp 左右，预估 2024 年同比收 窄幅度在 13-15bp，NIM 负向拖累明显收窄，叠加规模贡献稳定，净利息收入 增速在低基数效应下或将走高；非息收入方面，在经济景气度回暖背景下，净手 续费及佣金收入降幅有望收窄，净其他非息收入或小幅承压。总体看，24Q1 上 市银行营收增速或因上年同期低基数而有所抬升，此后大体维持稳定。预计 2024 年上市银行营收增速为 0.1%，较 2023 年提升 2.3pct。 ① 净利息收入：量方面，假设 2024 年生息资产新增规模较 2023 年持平，对应 生息资产增速为 10.1%，较 2023 年下降 1.2pct；价方面，按揭贷款重定价、城 投债务降息展期将对 NIM 形成冲击，但宏观经济景气度回升将对资产端收益率 形成有力支撑，且负债成本管控红利也将于 2024 年集中释放。初步测算 2024年 NIM 较 2023 年收窄 13-15bp，降幅较 2023 年明显收窄。由于规模贡献趋于 稳定，而息差负向拖累有所收窄，预计净利息收入增速将有所抬升。 ② 非息收入：净手续费及佣金收入方面，伴随着经济景气度回暖，微观主体消 费意愿、投融资活动或有所改善，叠加今年低基数作用，净手续费及佣金收入降 幅有望收窄；净其他非息方面，2024 年市场利率中枢可能有所抬升，投资收益、 公允价值变动损益或承压。

2）盈利增长。鉴于 2023 年宏观经济承压，考虑到银行体系资产质量滞后宏观 经济 2-3 季度左右，在 2024 年经济逐步触底企稳、营收增速企稳预期下，银行 减值计提力度或小幅提升；此外，“资本新规”过渡期内，部分银行逐步补提非 信贷类资产拨备，也可能带来部分新增拨备计提需求，但由于扩表维持强度，信 用成本或仍小幅下行。预测 2024 年上市银行盈利增速为 2.7%，较 2023 年提升 0.6pct。

编辑：火腿肠