2023年招商银行研究报告：深耕零售轻型战略，铸就高增势能零售龙头

1 公司简介

招商银行股份有限公司是一家总部位于广东省深圳市的股份制商业银行。公司 成立于 1987 年 03 月 31 日，并于 2002 年 04 月 09 日在 A 股上市。截至 2023 年 09 月 30 日，总资产规模 106,680 亿元，员工总数共有 111,819 人。前十大股东国资占比 为 35.32%。第一大股东为招商局轮船有限公司，持股 13.04%。招商局集团有限公司 为第一大股东，直接和间接持有 29.97%的股份。

招商银行零售业务强劲，零售转型成效显著。招商银行坚守近 20 年的零售战略 的转型方向，紧跟时代步伐实现自身的突破与发展。2004 年在银行业普遍集中于对 公业务的同质化竞争的环境下，招行率先提出“零售银行”战略，开启了一次转型， 大力发展零售业务，实现从存款经营向 AUM 经营的转变。2010 年招行提出二次转型， 着眼于管理模式的转变，重视节约资本与控制成本。2014 年招行在二次转型的基础 上明确提出“轻型银行”战略，重点建设“一体两翼”业务体系，实现以量取胜的 1.0 模式向以质取胜的 2.0 模式的转变。2018 年招行正式提出数字化时代 3.0 经营 模式，将 MAU 作为经营的“北极星”指标，逐步构建“大财富管理的业务模式+数字 化的运营模式+开放融合的组织模式”的框架。

截至 2023 年 09 月 30 日，公司总资产为 106,680 亿元，同比增长 9.90%。2019 年后的总资产增速均在 10%左右，2022 年总资产规模迈上 10 万亿的新台阶。营收有 一定的下降，2023 年前三季度招商银行实现营业收入 2,603 亿元，同比-1.72%，但 优于同业平均水平。归母净利润 1139 亿元，同比增长 6.52%，领先同业平均水平。

ROE 领先同业。在保持资产快速增长的同时，招商银行盈利水平始终显著领先 同业。2022 年达到 17.06%，居上市股份行第一。招商银行杠杆处于同业最低水平， 这主要由于招商银行始终保持较高的资本充足率，近年招商银行资本充足率、核心 一级资本充足率均位列上市股份行首位，保障招商银行持续稳健发展。2022 年加权 平均 ROA 达 1.44%，同样位居上市股份行首位。

拆解来看，银行较好的 ROA 表现得益于优异的资产质量、高中收贡献以及低负 债成本，这与招行轻资产的运营模式及“零售银行”的定位密切相关。从 2022 年 ROE 数据拆解来看，招商银行 ROA 排名第 1，利息净收入占平均总资产比值排名第 2， 资产减值损失占平均总资产比值排名第 2，中间收入占平均总资产比值排名第 1。细 项较弱的是，管理费用占平均总资产排名第 9，较高的管理费用与招商银行积极投 入信息科技人力资源配置、建设数字化基础设施有关。

2 核心竞争力分析

得益于成本优势，招商银行净息差在上市股份行中居前列。招商银行在推动 MAU 向 AUM 和收入转化的过程中，完成大量低成本活期资金的自然积累，从而形成稳 健的负债端优势，为资产端的定价提供了较大的空间。截至 2023Q3，招商银行净息 差为 2.19%（披露值），高于上市股份行平均水平，在 9 家上市股份行中排名第 2， 属于领先水平。

2.1 资产端：以零售为主，贷款投放低定价低不良

资产投放以个贷为主，资产收益率较低。截至 2023Q3，生息资产以贷款为主， 占比为 60%。进一步拆分贷款来看，个人贷款占比稳定在 51%，位列上市股份行第 2 名，显示出招商银行零售的底色。 低负债成本铸就护城河，资产投放“低定价-低不良”。相较个人贷款，对公贷 款通常风险较高。由于招商银行负债成本在行业最低，因此得以用低价吸引优质客 户。截至 2023H，招商银行的对公贷款平均利率为 3.49%，在上市股份行中最低， “优质公司客户”也使得招行的资产质量长期保持优异，不良率也在上市股份行中 最低。

贷款：收益率低于行业平均，零售业务领先于同业。截至 2023H，贷款收益率 为 4.36%，低于行业平均（4.76%）40bp。原因在于招商银行零售贷款收益率、对公 贷款收益率均较低，对公贷款收益率比行业平均低 51bp，零售贷款收益率比行业平 均低 60bp，且零售贷款占比较高。受 LPR 下行、向实体经济让利等因素的影响，行 业整体贷款资产收益率下行，但是招商银行的收益率降幅可控。招商银行零售贷款 占比在同业中排第 2 名，截至 2023H 零售贷款占比达 51%，较其他上市股份行平均水 平高出 10.36pct。上半年，国内经济呈现恢复向好态势，贷款需求复苏。招商银行 新发放公司贷款主要集中在制造业、普惠金融、绿色经济、科技金融等重点领域， 增强对实体经济重点领域的支持力度。零售贷款方面，保持住房按揭贷款的相对稳 定，着力发展小微贷款、信用卡贷款、消费贷款。

零售贷款：收益率低于行业平均，以非按揭贷款为主。截至 2023H，按揭贷款 比重 43%，低于行业平均水平。招商银行个人贷款收益率为 5.16%，比行业平均 （5.76%）低 60bp，原因在于招行客户群较为优质，风险溢价较低，但同时确保了 资产质量。

对公贷款：收益率处于较低水平，以基建业务为主。截至 2023H，招商银行对 公贷款收益率为 3.49%，低于行业平均值，由于负债端的显著优势，招商银行有能 力以较低的价格发放贷款，从而有利于其扩大客户规模。基建类业务占比达 40%， 为行业中等水平。除了基建类贷款外，制造业贷款是招商银行对公贷款的最大投向， 截至 2023H 制造业贷款占对公贷款比例达 22%。招商银行对公贷款投放聚焦数智金 融、科技金融、绿色金融、智造金融、跨境金融、普惠金融、行业金融等经济重点 领域，同时有效满足房地产企业合理融资需求。

中收占比高，资本内生增长能力强劲。截至 2023Q3，手续费及佣金净收入在营 收的比例为 26%，远超过股份行平均水平，且均在上市股份行中位居第一。招商银 行理财产品规模显著领先于同业，截至 2023H 规模同比有一定的下降，但增速仍优 于多数股份行。中收优势主要来源于领先的大财富管理布局和强大的渠道力。中间 收入的特征是轻资产、轻资本，符合招行的“轻型银行”发展战略，不断增强内源 式增长能力。

2.2 负债端：零售低息负债优势明显

零售转型先发优势构筑低负债成本核心优势。计息负债成本率持续显著优于行 业平均，以低成本存款为主。截至 2023Q3，计息负债成本率为 1.74%，在 9 家上市 股份行中排名第 1，在行业内处于领先地位。 低负债成本优势来自高存款占比、高零售占比、高活期占比。截至 2023Q3，招 商银行存款在计息负债中的占比高达 86%，在上市股份行中均位居第一。较高的存 款计息负债占比有助于压降计息负债成本，减轻主动负债压力。存款能力较强，不 需要在资产端通过信用下沉来获取收益，可以避免将利率风险传导到信用风险；同 时，稳定的资金来源也有助于支持更长期限和稳定的资产（如长期限贷款和长久期 的债券），在收益上也更有保证。

存款定价能力强，存款成本率明显低于同业。招商银行存款成本率相对较低， 2023H 为 1.61%，较上市股份行平均水平（2.15%）低 54bp，成本优势排名第 1/9。 拆分结构来看，对公存款占比为 59%，零售存款占比为 41%。零售存款成本率为 1.35%，比行业平均低 80bp；对公存款成本率为 1.77%，比行业平均低 36bp。反映出 招商银行零售存款、对公存款能力均较强，尤其是零售存款能力。

活期率领先于同业。截至 2023H，个人存款活期比例、对公存款活期比例均处 于同业首位。个人活期存款占个人存款比例为 57.41%，远高于同业水平，远高于第 二名（29.17%）。对公活期存款占对公存款的比例高达 59.32%。从存款结构来看， 招商银行的活期存款占比高，是其能够压降存款成本的主要原因。具体来看，招商 银行重视存款成本的管控，优化存款结构，持续扩大客群规模，丰富存款资金来源， 提升结算类存款份额以巩固高活期占比带来的成本优势。

2.3 资产质量：长期保持优异，拨备安全垫丰厚

招商银行资产质量与同业相比长期保持优势水平。截至 2023Q3，招商银行不良 率为 0.96%，不良+关注率为 2.0%（2023H1），不良贷款生成率为 0.77%，前两项均为 上市股份行最低，后一项仅高于民生银行。招商银行坚持“质量为本”，实行“一行 一策” 名单制经营，资产端投放以零售业务为主，有利于分散风险，抵御经济周期 波动，因而其资产质量长期保持稳定，并且合理利用金融科技数字化管理风险。截 至 2023H，个人住房贷款、消费类贷款、小微贷款、地方政府融资平台、名单制行 业等重点领域资产质量总体稳定，消费贷款、信用卡贷款、小微贷款不良贷款率均 有一定的下降，个人住房贷款不良率保持与 2022 年末持平。

拨备安全垫丰厚，风险抵御能力强。2023Q3 拨备覆盖率达 445.86%（在上市股 份行中排名第 1），拨贷比为 4.27%（排名第 1）。信贷成本为 0.85 %，为上市股份行 中最低。

分行业来看，招商银行对公贷款中，房地产行业的不良率最高，为 5.5%，远高 于其他行业不良率。近年来，公司持续推动房地产不良处置，未来资产质量有望逐 渐改善。