2024H1年中国A股投资策略展望之2024年度投资策略研讨会：行稳致远

2023年A股回顾：高度不高震荡很长，不靠预期而靠交易

2023年指数高度不高震荡很长。2023年上证指数在2900-3400点区间震荡，截止11月15日，上证指数小幅下跌0.5%。

2023年投资不靠预期而靠交易。截止11月15日，2023年两市共59.0%的个股（合计2868家上市公司）取得正收益，全A涨幅中位数为5.0%。其中，取得正收益的个股平均收益为29.7%，中位数19.4%。结构分化明显，题材股、红利股亮眼，权重股与基金重仓股低迷。

2024H1大势研判：横盘震荡枕戈待旦，保持耐心行稳致远

8月以来多项财政政策积极发力：地方再融资债券（1.5万亿）、特别建设国债（1万亿）以及城中村改造。

工业生产与利润已出现企稳迹象，基建投资实物工作量的形成有望助力经济预期进一步改善。

伴随2023年机构改革落地，金融、科技领域人事变动，高质量发展相关政策执行有望进一步加强。特别是2023年下半年以来，各项高技术产业的长期规划也陆续出台，未来在产业政策推动上有望依据规划进一步加码，相关产业主要集中在元宇宙、绿色航空、应急装备、算力基础设施等领域。

过去三年企业资本开支偏低，在手现金增加。目前企业利润处于底部水平，随着利润的逐步恢复，制造业资本开支扩张有望逐步具备条件。

CME利率期货隐含市场预期显示美元加息周期结束，且美联储将于2024年中开启降息。美元走弱与中美利差收窄，将缓解人民币汇率压力，吸引外资回流A股和港股。

过去两年海外金融条件紧缩、地缘博弈摩擦加剧；国内经济动能切换，令股票市场风险溢价出现上升。目前A股市场的估值已经处于偏低的水平，风险溢价处于高位，长期投资价值逐步显现。

随着我国人口红利的消退以及城镇化的减速，以基建地产为代表的传统增长模式已收效甚微。但经济转型不可能一蹴而就，由于新增长动能还需要进一步培育，制约了市场风险偏好。

关于经济中长期问题的应对，有望在后续重要会议和政策落地后，更加清晰。2024年在房地产新发展模式、地方隐性债务、央地财税关系、金融体制改革、提高自主创新能力几个重大问题上，将会陆续推动顶层设计方案落地，市场预期的不确定性有望显著降低。

2024H1风格比较：小盘题材行情冷却，大盘稳健固收优先

定价基础的变化：从过去持续、高速、稳定的环境转变为复杂的国际环境、不稳定的预期、经常变化的行业环境。导致，投资者风险偏好走向两端：当风险事件发生，不同投资者对风险的认识不同。高风险偏好投资者拥抱不确定性，低风险偏好投资者规避风险。进而出现高风险偏好投资者推升小盘成长股，低风险偏好投资者低配大盘蓝筹股。

2023年市场风险偏好逐步下台阶，行情节奏上，高风险特征的板块（如计算机、传媒，1-4月）先表现，风险特征低一层次的板块（通信、光模块，5-6月）后表现，以及近期的以华为产业链为代表的高端装备和制造最后表现（电子/汽车/机械/军工等）。小盘股估值与股价偏离较大，交易优势下降；此外，小盘股策略趋同，交易结构正在拥挤。我们预计，2024年风格切换，题材股和小盘股的行情或将退潮。

投资者对确定性的要求上升，投资机会在低风险特征的股票，主要是在大盘价值股。选股上，选择低估值、低负债、现金流稳定的红利高股息股票。

2024H1行业比较：投资看重高确定性，红利稳定资源紧缺

下一阶段股票投资更看重确定性，机会在低风险特征（低估值、低负债与稳定现金流）的板块。利率水平下降，看好类债券的稳定资产红利高股息：电力与公用（火电，容量电价改革）、高速公路。海外滞胀与供给受限的大宗品板块：石化（油）/有色（铜/黄金；国内库存偏低且供需偏紧的板块：煤炭（焦煤）/有色。

火电：容量电价优化火电盈利结构，有望成为确定性的重要来源。1）火电角色由“主力电源”向“基础保障性和系统调节性电源并重”转变，行业盈利对煤炭价格敏感性降低，弱化成本端周期性特征。2）从贴现久期视角来看，投资者对火电资产现金流贴现久期有望延长。公路：充裕现金流+稳定高盈利支撑高分红。1）高速公路行业付现成本少+现金收入比重高，2022年行业现金收入比达到34%，远高于交运板块（9%）与全部A股（20%）。2）2022年公路行业净利润率达21%，且近年来不断提高分红率，稳定防御属性突出。

石化/煤炭/有色，供需格局偏紧现金流稳定。当前新增供给放缓甚至收缩的板块包括化纤炼化/磷肥/特钢/稀土永磁等，而从库存角度出发，石化产业链/基础化工/焦煤库存水位更低。全球滞涨环境下，海外定价资源品价格维持高位：原油/铜/黄金。地缘冲突叠加全球流动性拐点已至，全球定价资源品价格有望维持高位。

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