2023年机械行业年度策略报告姊妹篇：2024年机械行业风险排雷手册

年度策略风险排雷

人形机器人：产业趋势确立，期待小批量产元年开启

人形机器人产业趋势确立：工业机器人、自动驾驶、新能源车供应链、人工智能行业模型加持下，特斯拉、头部互联网公司、 头部手机公司入局，产业化进程预计超预期，预计2024年进入小批量产元年。 五年后： 2028年全球人形机器人需求量94万台/年，市场空间约1220亿元，2023-2028年五年CAGR达29%；十年后： 2033年全球人形机器人需求量429万台/年，市场空间约3617亿元，2023-2033年十年CAGR达26%。

核心零部件：以特斯拉技术路线为例，关注价值量占比高、国产化空间大的环节。 行星滚柱丝杠：价值量占比约19%。目前产能主要集中于欧洲、美国等，国内企业起步较晚，规模较小，海外进口依赖度高。空心杯电机：价值量占比约8%。目前行业龙头为瑞士Maxon、德国Fauhalber等，批量制造难度大，国内厂商技术提升空间大。减速器：价值量占比约13%。目前减速器行业日系厂商占主导，国内厂商关键技术已攻克，在工艺经验积累方面仍有提升空间。 无框力矩电机：价值量占比约16%。行业龙头为美国科尔摩根，国内无框力矩电机厂商已具备一定竞争力。 传感器：力传感器价值量占比约11%，惯导imu价值量占比约2%。海外传感器龙头历史悠久，国产品牌研发加码。

半导体设备：周期复苏、先进突破

半导体迎周期复苏、国内大厂扩产，看好2024年国内资本开支提速。2024年全球半导体有望迎来周期复苏，资本开支有望 进入上行周期，SEMI预计2024年全球半导体设备销售额回升至1000亿美元。国内半导体景气度逐步走出底部，我国半导体 销售额连续7个月环比正增长。中芯国际上调2023年资本开支至75亿美元，同比18%，预计四季度开始，国内头部晶圆厂逐 步加快扩产节奏，看好2024年资本开支提升。

外部管制落地、国产核心设备突破，看好国产化率快速提升。美日荷先进设备管制落地，对成熟制程管制担忧情绪逐步消弭。 国内半导体设备厂商持续加大研发，除光刻机外，其他重点环节均实现28nm制程突破，去胶、部分刻蚀和清洗已经达到先 进制程节点。外部制裁下国内晶圆厂积极向设备厂商开放各个工艺环节验证机会，设备验证、调试机会增多，推动性能指标、 稳定性逐步提升，我国半导体设备从成熟迈向先进制程的节奏有望提速。

光伏设备：聚焦新技术、新转型

新技术：“降本增效、科技创新”是光伏永恒主题，催生新技术迭代不断、使下游加速扩产。短期：关注N型长晶炉、 HJT/TOPCon等技术迭代，预计硅片+电池+组件设备将同时受益。中长期：关注铜电镀、钙钛矿新方向，引领光伏行业成长 空间持续打开。（1）硅片设备——【N型长晶炉】带来潜在新需求。（2）电 池设备——【N型电池设备】HJT/TOPCon技术变革带来量+价齐升。【钙钛矿】下一代光伏新势力。【铜电镀】最具降本潜力的光伏技术之一。重点推荐：罗博特科、东威 科技、迈为股份等。（3）组件设备——迎“多主栅+N型化+薄片化+多分片”多重技术变革，价稳+量增。预计2025年全球 串焊机市场规模达78亿元，CAGR=26%。

新转型：光伏属于泛半导体行业，光伏核心设备+零部件均具备行业延伸的潜力，未来向泛半导体设备延伸打开中长期发展 空间。

重点个股风险排雷

北方华创

提示需要关注的风险：对竞争格局担忧引起估值下修的风险。 a)风险描述：多家半导体设备公司向平台化发展，国内消费电子龙头扶持新设备公司，可能引起市场对竞争格局的担忧。 b)判断依据：中微公司、盛美上海、华海清科、拓荆科技、微导纳米等国产设备公司积极拓展产品品类，逐步向平台化发展。中 部分未上市设备公司积极导入晶圆厂。 c)发生概率：低概率。 d)影响路径：各公司向平台化发展及更多家设备公司进入市场，引起市场对竞争格局的担忧，进而下修半导体设备板块估值。 e)影响程度：若半导体设备板块估值下修，公司作为龙头公司估值将面临下修。 f)检测指标：公司新签订单水平、下游客户扩产进展。 g)预警方法：跟踪公司在下游客户市占率情况、友商验证进展。

杭氧股份

提示需要关注的风险：零售气体业务盈利不及预期的风险 a)风险描述：公司零售气体业务的盈利与其零售气体业务销量、产品价格有直接关系，若销量或价格不及预期，盈利面临压力。 b)判断依据：2023年零售气体价格表现相对不及预期，2024年若宏观经济复苏不及预期，对应零售气价有不及预期风险。 c)发生概率：中等概率。 d)影响路径：零售气体价格或销售量不及预期零售气体业务的收入、毛利率不及预期盈利不及预期。 e)影响程度：零售气体是公司业绩波动的主要来源之一。 f)检测指标：零售气体价格、公司待投运气体项目投产进度跟踪。 g)预警方法：若零售气体价格表现不及预期，或新项目投运进度不及预期，则公司零售气体的销量、价格面临压力。

恒立液压

提示需要关注的风险：挖掘机配套油缸、泵阀需求持续低迷，高空作业平台等非挖类设备配套增长缓慢。 a)风险描述：地产、基建项目投资及开工不及预期、导致挖机油缸、泵阀需求下滑。高空作业平台利用率下滑，导致对应油缸、 泵阀需求下降。 b)判断依据：挖机油缸与泵阀业务占比最大，其次高空作业平台是公司业绩的重要来源。 c)发生概率：低概率 d)影响路径：下游挖掘机、高空作业平台需求不足，导致公司相应配套油缸、泵阀需求承压。e)影响程度： 若挖掘机需求量下滑，直接导致油缸、泵阀成比例下降，挖机配套业务直接与挖掘机销量挂钩。若高空作业平台短期出现供过于 求的状况，主机生产厂商可能降低排产量，同时降低配套件采购成本，导致公司高空作业平台配套业务量价承压。f)检测指标：地产基建投资增速、挖掘机开工率、挖掘机机行业销量、高空作业平台行业销量。 g)预警方法：地产基建投资增速下降，挖机开工率下降，挖机行业销量降低，高空作业平台行业销量降低，公司业绩承压。

华测检测

需要关注的风险：新建实验室投产进度、产能不及预期。 a）风险描述：实验室建设到完全达产需要2-3年时间，需经历装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到 盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室投产进度和产能不达预期可能会对公司利润造成影响。 b）判断依据：公司近几年新建了一批国内外领先水平的实验室，在新兴领域加大投资，部署中长期增长点，实验室建设到完全达 产需要2-3年时间。 c）发生概率：10%。 d）影响路径：投产进度不及预期，影响产能爬坡和达到盈亏平衡点节奏进而影响公司利润。 e）影响程度：产能利用率提升缓慢，可能会错过下游需求高增时期，失去市场份额，影响公司在细分行业的市场地位。 f）检测指标：公司运营相关财务指标，资质获取进展等。 g）预警方法：跟踪设备进场时间、各类评审时间、资质获取时间等关键节点。

晶盛机电

需要关注的风险：全行业大幅扩产导致竞争格局恶化，硅片扩产需求下滑。 a）风险描述：硅片行业可能产能过剩，未来硅片行业盈利能力存在下滑风险。 b）判断依据：近两年硅片行业扩产较大，产能过剩风险加剧。 c）发生概率：较高概率。 d）影响路径：随着硅料、石英砂在未来1-2年不再紧缺，硅片产能全部释放，可能引起硅片价格下跌。 e）影响程度：硅片盈利能力可能大幅下滑，带来硅片设备扩产需求下滑。 f）检测指标：跟踪硅片环节盈利能力变化情况。 g）预警方法：如硅料、石英砂不再紧缺，则代表价格战可能加速发生。

微导纳米

提示需要关注的风险：薄膜沉积设备领域竞争加剧风险。 a)风险描述：薄膜沉积设备市场空间大、国产化率低，国内多家厂商新切入到该领域。 b)判断依据：未来薄膜沉积设备市场可能由多家设备厂商竞争。 c)发生概率：中概率。 d)影响路径：薄膜沉积设备竞争者增多，公司面临的竞争加剧。 e)影响程度：可能导致市场对竞争格局的担忧，引起市场对设备估值的下调。 f)检测指标：跟踪各家设备厂商业务布局。 g)预警方法：跟踪各设备厂商设备验证进展。

亚星锚链

提示需要关注的风险：船舶、油服行业复苏不及预期 。a）风险描述：船舶、油服行业复苏受经济周期波动，若复苏不及预期可能导致公司产品需求不及预期。 b）判断依据：2015-2018年公司业绩不及预期主要系船舶油服行业处于周期向下阶段，公司产品需求承压。 c）发生概率：低概率 d）影响路径：船舶、油服行业复苏不及预期，下游客户资本开支意愿不强，导致公司产品需求承压。 e）影响程度：下游需求不及预期，导致公司锚链及系泊链出货不及预期，业绩将下降，公司业绩与估值可能出现向下波动。 f）检测指标：跟踪船舶行业新接订单、手持订单情况；跟踪布伦特原油价格指数、贝克休斯钻井平台数；跟踪深远海风度 电成本情况。g）预警方法：如船舶行业新接订单、油服行业布伦特原油价格指数、贝克休斯钻井平台数低于预期，则代表公司未来下游需求 承压。

中微公司

提示需要关注的风险：下游存储等大客户扩产不及预期。 a)风险描述：公司新签订单与下游存储大客户扩产密切相关，若外部制裁加剧或存储客户扩产不及预期，可能影响公司签单水平。 b)判断依据：2022年以来美国半导体管制政策趋严。 c)发生概率：低概率。 d)影响路径：半导体制裁加剧→存储等大客户扩产延后→影响公司新签订单水平。 e)影响程度：短期影响公司签单及收入预期。 f)检测指标：下游客户扩产进度、公司合同负债水平。 g)预警方法：紧密跟踪外部政策、半导体扩产进度。

报告节选：

编辑：火腿肠