2023年SW电力设备指数跑输沪深300指数15.2%

2023年至今SW电力设备指数跑输沪深300指数15.2%。2023年1月3日-2023年11月16日，沪深300指数累计下跌8.1%，SW电力 设备指数累计下跌23.3%，跑输15.2%。2023年1月-2023年2月中旬，电力设备指数相较沪深300存在超额收益，主要由于在产 业链价格下行背景下，市场看好新能源需求放量。2023年5月，电网设备建设及招标超预期驱动行业景气度回升。2023年7月至 今，行业产能供给过剩矛盾凸显，各环节盈利能力承压明显，电力设备指数深度调整。

2023年电网设备逆周期调控效应显著，光伏设备回调幅度最大

2023年至今（2023.1.3-2023.11.16），SW电力设备指数下跌23.3%，其中： SW光伏设备指数下跌36.4%，主要由于年初加库存及产能供给大规模释放带来行业盈利能力承压； SW风电设备指数下跌24.1%，主要由于建设节奏推迟导致行业业绩兑现不及预期； SW电池指数下跌25.4%，主要由于市场需求增速下行、材料价格大幅度下跌和产能释放加速导致行业公司盈利恶化； SW电网设备指数下跌2.4%，超额收益明显，主要由于特高压建设节奏及电网招标规模超预期。

光伏

2024年度策略观点——光伏行业产业链

光伏板块依然是景气度高、业绩兑现度好的优质板块，基本面拐点有望加速到来。全球能源转型需求依然旺盛，其中美国针对光伏 产品进口政策有望边际改善，欧洲对能源转型的态度依然坚决，中国大基地与分布式新增装机有望维持稳健增长，随着上游原材料 成本下降、组件价格进入下行通道，全球新增光伏装机需求有望持续维持稳健增长。我们预计2024年全球光伏新增装机需求有望 达到480GW，同比增长26%。

其中： （1）主产业链：组件价格下行盈利能力边际下降，“重研发、低成本、三表稳健、国际化”特质的公司有望穿越周期保持领先。 由于硅料产能释放，组件价格进入下行通道，产业链盈利能力边际下降，主产业链各个环节供需和格局发生盈利再分配，因此制造 能力强、成本低、现金及财务状况好的公司有望在下行周期保持盈利的韧性。 （2）辅材：量增利稳确定性强，关注新技术应用与格局优化方向。光伏产业链中各辅材占成本比重较低，但对于组件生产来说至 关重要，同时在N型电池快速放量背景下，新技术相关辅材盈利能力有望边际改善。其中受益N型放量的银浆、焊带环节，供不应 求的高纯石英砂有望量利双增，钨丝金刚线、接线盒等环节有望受益于新技术迭代，有望实现业绩稳健增长。

2023年光伏指数回调显著，辅材板块体现出显著超额收益

2023年光伏各个板块都经历了显著回调。2023年光伏各个板块都经历了显著下跌，截至2023年11月16日，沪深300指 数下跌8.12%，光伏设备（申万）下跌36.39%、光伏电池组件(申万)下跌38.31%、光伏辅材（申万）下跌30.97%、光 伏加工设备（申万）下跌37.11%，在行业供给过剩，盈利能力下行的压力下，各个细分板块都经历了显著回调。 细分板块来看，辅材板块体现出显著的超额收益。截至2023年11月16日数据，光伏辅材（申万）相较光伏设备（申 万）、光伏电池组件(申万)、光伏加工设备(申万)分别超额5.42%、7.34%、6.14%。

盈利能力边际变化为重要驱动要素，量增利稳的辅材相对优势显 著

盈利能力在产业链中的相对优势决定细分板块涨跌，量增利稳的辅材板块超额收益显著。 2023年1-2月：光伏板块细分行业相较沪深300表现出一定的超额收益，主要因为硅料价格下跌，光伏组件成本中枢下 降，市场对于终端装机有望高速增长的预期较强，驱动各细分板块上涨； 2023年3-4月：硅料价格反弹之后持续下跌，市场对于组件盈利能力产生担忧，光伏各环节指数调整较为显著； 2023年5-6月：带电池片环节产能紧张，N型电池终端认可度提升，电池组件指数在细分环节中体现出相对优势； 2023年7-11月：组件价格持续承压，一体化企业盈利能力承压，行业企业盈利下行趋势的预期持续发酵，各细分板块显 著下跌。

2023年度策略复盘得失

2023年推荐：主产业链龙头中通威股份、晶科能源相对光伏指数收益分别为12.5%、4.2%，辅材板块欧晶科技、岱勒新材、帝科股份、聚和 材料、福莱特、宇邦新材分别较光伏指数超额2.4%、35.2%、79.6%、4.7%、19.6%、3.1%。

复盘得失： 1）主产业链：通威股份、晶科能源相较板块体现出超额收益，主要因为部分硅料跌价预期提前发酵，同时公司凭借其领先的技术、稳健的 三表得到市场认可；TCL中环、隆基绿能、天合光能、晶澳科技做为传统主产业公司，在全产业盈利承压背景下，相对指数有一定超额下跌。 2）辅材：辅材环节普遍具有超额收益，其中石英坩埚、金刚线、银浆、焊带等环节超额收益显著，在新型电池快速放量背景下，新技术相 关辅材盈利能力边际改善显著。其中受益N型放量的银浆、焊带环节，供不应求的高纯石英砂量利双增，钨丝金刚线、接线盒等环节受益于 新技术迭代，实现业绩稳健增长。

宏观政策视角：多国贸易政策多变，光伏企业海外市场拓展不确定性增强

美国光伏关税政策边际改善，减免两年内东南亚进口组件关税。2022年6月，美国白宫宣布将在两年内柬埔寨、马来西 亚、泰国、越南四国进口的光伏组件给予关税豁免。 IRA法案强化ITC政策力度，美国光伏装机需求迎来加速度。2022年8月，美国《Inflation Reduction Act》（IRA法案） 通过，在需求侧延长了集中式和分布式光伏电站30%的投资税收抵免政策（ITC）；在制造端增加税收抵免，对光伏生 产全产业链进行不同程度的补贴以提振本土产能。 除此之外，欧洲、印度也分别推出了反强迫劳动、反倾销税等政策，类似举措为我国光伏企业的海外市场推展带来了一 定不确定性。

经营基本面视角：光伏进入基本面驱动时代，基本面拐点有望在2024年加速到来

2008年-2023年，光伏行业经历了第三轮装机高峰，平价上网的实现推动行业从政策面驱动转向基本面驱动 （1）2008-2011年：欧洲政策补贴催化装机需求旺盛；（2）2011-2012年：欧洲补贴退坡叠加欧债危机，基本面向下；（3）2013- 2014年：国内政策陆续出台，政策面催化向上；（4）2015-2017年：国内政策面相对稳定，成本逐步下降；（5）2018-2020年： “531”新政，装机放缓；（6）2020年至今：补贴正式退出，开启平价上网时代 2024年，产业链利润再平衡加速，基本面拐点有望加速到来。 2023年初至今，随着多晶硅新增产能的有序释放，多晶硅从价格高位300元/KG快速下跌，产业链价格中枢下移，各环节进入利润再平衡 阶段，其中一体化组件企业盈利能力逐季呈现下降趋势，市场对于盈利能力下行空间存在分歧。光伏行业基本面有望在传统淡季 （2024Q1-Q2）加速见底，基本年拐点即将到来。

风电

行业复盘：事件+业绩催化风电行业跑出超额收益

截至2023年11月16日，风电设备行业今年相对A股基本无超额收益。 5月初-6月中，风电设备有一定超额正收益，超额收益约8.58%，主要原因包括事件催化和行业景气度： 1）Q1季报落地，一季度业绩增速超预期； 2）5月份广东省开启16GW海上风电竞配； 3）部分企业接到大额海外订单，海外风电逻辑逐步明确。

业绩复盘：海上风电利润微增，出海回暖显著

复盘子行业，海上风电、风电出海、国产替代三条主线中，风电出海利润景气明确，海上风电景气微增，国产替代仍待起量； 1）海上风电：受益海上风电装机略微增长，海上风电产业链整体实现利润微增，代表公司东方电缆2023年前三季度归母净利润同 比增长为12%，2024年仍有较大增长空间； 2）风电出海：受益海运费下降及原材料价格大幅下降，风电出海产业链均实现利润大幅增长，代表公司振江股份2023年前三季度 归母净利润同比增长为111%，2024-2025年有望进一步加速； 3）国产替代：国产替代渗透率仍在提升中，代表公司新强联2023年前三季度归母净利润同比增长为2%，仍有较大渗透率提升空间。

行情复盘：2023年政策驱动下的估值提升系行情主要驱动因素

2023年估值提升成为行情主要驱动因素：进入2023年以后，风电设备行业在二季度、四季度录得正收益，主要因素来自于估值提 升，主要系广东省海上风电竞配、江苏省海上风电项目核准等行业政策催化风电行情持续。

2023年度策略复盘得失

2023年推荐：风电出口链中泰胜风能相对风电指数超额收益为55.95%；海上风电板块中天科技、亨通光电分别较风电指数超额7.48%、 6.00%。 复盘得失： 1）出口链：泰胜风能相较板块体现出超额收益，主要系公司业绩稳定，同时计划布局南方基地，存在ALPHA收益； 2）海上风电：海缆龙头中天科技、亨通光电存在超额收益，主要系海缆技术壁垒明确，且江苏海上风电项目逐步进入开工期，位于江苏的 中天科技、亨通光电有望显著受益。

宏观政策-海外视角：2024年海外风电有望迎快速增长期

欧洲提高新能源规划体量。2022年欧洲风电新增装机容量为19.1GW，其中陆上风电16.7GW，海上风电2.5GW。俄乌战争背景下欧盟各 国加速新能源转型：2023年4月24日比利时、丹麦、德国、法国、爱尔兰、卢森堡、荷兰、挪威和英国通过《奥斯坦德宣言》，2030年前 环北海国家海上风电装机容量将达到120GW，2050年提高至300GW以上。9月25日，欧盟更新后的可再生能源指令(RED)设定了欧盟清 洁能源使用的目标在2030年底前将风电和光伏装机容量提高两倍。10月24日，欧盟委员会发布《欧洲风电行动计划》提出将欧盟风电装 机容量从2022年的204GW提高至2030年的500GW以上，风电装机速度提升至37GW/年。

宏观政策-海风视角：2024年海上风电加速发展

2022年，我国海上风电新增吊装容量5.16GW，同比下降64.36%，预计2023-2026年我国海上风电新增吊装容量有望分别达到 6.5GW、12GW、18GW、22GW。 各省“十四五”规划总容量超55GW，预计2024-2025年海上风电将进入发力期。其中广东、浙江、江苏、山东省规划体量较大， 分别达到17GW、4.55GW、9.27GW、8GW。

宏观政策-海风视角：深远海空间有望打开

各省开启深远海规划，深远海空间有望打开。《“十四五”可再生能源发展规划》提出，优化近海海上风电布局，开展深远海海上 风电规划。9月26日，国家能源局发文，推动深远海平价示范项目，支持海上风能资源和建设条件好的区域，结合海上风电基地 建设，融合深远海风电技术示范,通过规模开发、设计优化、产业协同等措施,推动深远海海域海上风电项目降低工程造价、经济性 提升和实现无补贴平价上网。深远海海上风电平价示范项目单体规模不低于100万千瓦。根据各省政策来看，上海、江苏、广东、 广西等地已出台了深远海相关政策或进行了深远海前期项目评估开发，海上风电深远海趋势逐步明确。漂浮式产品陆续下线，深 远海示范试点启动。

宏观变化-国产替代：2024年轴承替代进程持续

主轴承国产替代加速，滑动轴承新技术国产弯道超车。轴承属于风电设备的核心零部件，主要包括偏航轴承、变桨轴承以 及传动系统轴承（包含主轴、发动机和变速箱轴承）。由于风电设备的恶劣工况和长寿命、高可靠性的使用要求，使得风 电轴承具有较高的技术复杂度，是国产化最难的两大部分（轴承和控制系统）之一。 目前主轴承替代已进入加速期，洛轴、瓦轴、新强联等公司分别下线大功率海上风电主轴承，推动主轴承进入国产替代。 对于齿轮箱轴承，滑动轴承负载能力强，具备良好的耐冲击性、吸振性能和稳定性，成本显著降低的优点逐步显现；滑动 轴承与滚动轴承属于不同的技术路线，国内外的研发进度和技术水平差距不大，非标准化程度较高，国内轴承企业以滑代 滚或可跨越国内外技术壁垒，实现弯道超车。

宏观变化-国产替代： 2024年液压变桨渗透率提升

液压变桨适应大型化趋势，渗透率有望逐步提升。目前变桨系统按照驱动方式可分为电动驱动变桨和液压驱动变桨。电动 变桨系统的动力源于伺服电动机，容易出现退桨速度与风速不匹配情况，进而导致过功率、过电流，甚至烧毁发电机等情 况，从而缩短变桨机构和变桨轴承的使用寿命，影响输出功率。而液压变桨系统的动力源于电动液压泵，具有传动力距大、 重量轻、定位准确等优点，能够通过电液比例阀提前、准确的把叶片调节至指定位置。因此，大型化趋势下，液压变桨凭 借功能优势有望成为主流。 液压变桨亟待国产替代。液压系统目前国产替代率仍偏低，根据电气风电招股说明书，液压仍主要从国外进行采购；根据 伊内液压数据统计，受制于技术路线和供应商优质产品影响，目前国内主机厂仍以电变桨系统为主，液压变桨整体占比仍 然偏低。

锂电

行情：较大幅度的跑输大盘

截至2023.11.16，锂电池板块今年相对沪深300指数无超额收益。受制于2023年市场需求增速下行，材料价格大幅度下 跌和产能释放加速导致行业公司盈利承压等因素，锂电行业上市公司的EPS和估值水平经历下调。2023.01.03- 2023.11.16，锂电池指数(884039.WI)下跌了20.9%。 ◼ 1月-2月，锂电池有一定超额正收益，锂电池板块跟随特斯拉为代表的整车企业有所上涨，同时市场情绪修复及北上资金 回流拉动。

细分来看，由于各环节的盈利下行节奏和竞争格局有所不同，各环节行情变化不完全相同。具体来看，2023.01.03- 2023.11.16，锂矿指数(884785.WI)、锂电正极指数(884869.WI)、锂电负极指数(8841285.WI)、锂电电解液指数 (884894.WI)和锂电隔膜指数(8841283.WI)分别变动了-28%、-28%、-28%、-24%和0%。

需求：销售和装机依旧景气

2023年以来，特斯拉率先降价，叠加成本压力大幅好转，新能源汽车价格下探，同时新车型不断推出和出口市场持续景 气，带动新能源汽车产销量不断提升。2023年1-10月，新能源汽车产销分别完成735.2万辆和728万辆，同比分别增长 33.9%和37.8%；其中新能源汽车国内销量628.5万辆，同比增长31.4%；新能源汽车出口99.5万辆，同比增长99.1%。 ◼ 2023年6月，财政部等部门宣布，对购置日期在2024年1月1日至2025年12月31日期间的新能源汽车免征车辆购置税， 其中，每辆新能源乘用车免税额不超过3万元；对购置日期在2026年1月1日至2027年12月31日期间的新能源汽车减半 征收车辆购置税，其中，每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元，这为新能源汽车中长期需求打下基础。

价格：下行通道已持续良久

碳酸锂价格进入下跌周期，电池厂去库存和供需关系转变是核心原因。这 一轮碳酸锂价格下跌周期始于2022年11月，面对即将迎来补贴结束后的 2023年第一季度淡季，需求预期较差，动力电池厂商陆续主动开启去库存， 碳酸锂价格开始从接近60万元/吨下跌至2023年4月的20万元/吨附近； 2023年5月需求有所恢复，碳酸锂价格超跌反弹至30万元/吨，但电池厂去 库存过程仍在持续；2023年6月开始，终端市场需求较为弱势，随着未来 碳酸锂供给的不断释放，供需已然转换，价格进入下行通道。

2023年以来电池材料供需关系切换，终端新能源汽车需求表现尚可，但电 池厂去库存进一步压缩材料出货空间，同时产能供给陆续释放，2023年以 来材料价格大幅下降。根据上海有色网，2023年年初至2023年11月10日， 电池级碳酸锂、磷酸铁锂动力正极材料、NCM622正极材料、人造石墨(中 端)、湿法隔膜基膜(7微米)、磷酸铁锂电解液、方形磷酸铁锂电芯价格分别 下降了70%、64%、51%、33%、55%、10%和48%。

利润：各个环节均有所承压

在出货方面， 2023年以来锂电池行业处于持续去库存的过程，目前行业库存已处于较低位置。以宁德时代为例，2022 年第三季度末至2023年第三季度末，每个季度末的存货金额分别为790、767、640、489和489亿元，库存金额及其资 产占比持续下降，最近的两个季度末库存金额接近。

在盈利方面，2023年以来，受产品价格下跌、下游去库存、产能利用率偏低等因素影响，锂电各环节盈利已有较大幅度 下跌。具体来看，2023年第三季度，动力储能电池、结构件、前驱体、三元正极、磷酸铁锂正极、负极材料、六氟磷酸 锂和电解液、隔膜和锂矿等环节的毛利率分别为20.8%、18.8%、15.4%、10.9%、6.9%、21.7%、20.0%、29.5%和 34.3%，同比变动幅度分别为+2.7、-0.2、+1.8、+0.4、-6.5、-2.2、-5.5、-4.6和-19.3个百分点。结合产品价格的大 幅下降，2023年以来，产业链大部分环节企业的单位盈利能力承压较重，尤其是含碳酸锂的环节。

需求：复合增速依旧可观，长期趋势不改

电池：全球汽车电动化浪潮方兴未艾，储能市场有望提供广阔空间。目前全球市场新能源汽车渗透率仍处于较低位置， 而随着新能源发电装机占比提升，配储需求也将带动对锂电池的需求。我们预计，到2026年全球动力锂电装机量有望达 到1657GWh，四年CAGR为34%；全球储能锂电需求量有望达到503GWh，四年CAGR为37%。

供给：扩产积极性将减弱，格局有望改善

资本市场再融资从严从紧，行业盈利中枢下行，企业扩产积极性有望减弱。2023年11月8日，沪深交易所发布优化再融 资安排的具体举措，对上市公司再融资节奏、融资规模等作出更加从严和从紧的安排。2023年以来，锂电池行业供给过 剩和需求增速减慢的矛盾导致了产品价格大幅下跌，进而导致大部分企业的盈利承压，部分公司大幅度亏损，这有望降 低行业公司产能扩张或外部企业进入的积极性，供给格局有望改善。

估值：目前处历史底部，配置性价比高

从PB-ROE视角来看，锂电池板块具备性价比。从PB-ROE视角来看，2015年至2023年三季度末，各季度末PB(LF)均值 为4.55，单季度ROE*4的均值为9.4%；2023年第三季度ROE*4为13.4%，高于2015年至今的ROE均值，但PB估值为 3.07，低于2015年至今的PB均值。如果缩短时间周期，2020年至2023年三季度末，各季度末PB(LF)均值为5.71，单季 度ROE*4的均值为14.7%；2023年第三季度ROE*4为13.4%，略低于2020年至今的ROE均值，但PB估值为3.07，大幅 低于2020年至今的PB均值。

电力设备

行业复盘：二季度有一定超额收益

电网设备行业今年相对A股整体仅有小幅超额收益。截至2023年11月16日，电网设备（申万）指数今年收益率为-0.23%，万得全A收益 率为-1.85%，电网设备相对超额收益为1.62% 5月初-7月中，电网设备有一定超额正收益，主要原因包括事件催化和行业景气度： 1）5月份金上-湖北、宁夏-湖南两条特高压直流线路集中核准，7月份哈密-重庆线路也获得核准。 2）6月份电网投资（招标）数据金额较大，主要是特高压等项目的招标； 2）电网设备企业二季度景气度较高，其中高压输电设备企业受益于下游旺盛的需求和较快的交付节奏；而出口型企业受益于海外需求较 好以及人民币汇率贬值方面的收益。

行情复盘：2023年业绩释放成为行情主要驱动因素

2021年底和2022年估值涨跌是行情的主要驱动因素：电网设备行业指数呈现震荡下行的行情，其中除了2022年二季度， 其他时间段估值涨跌幅较盈利涨跌幅更大，而且跟指数的涨跌基本呈现同向，即这段时间估值涨跌是行情的主要驱动因 素。 2023年业绩释放成为行情主要驱动因素：进入2023年以后，电网设备行业在一二季度录得正收益，主要因素来自于盈 利端释放，尤其是一季度体现的尤为明显，盈利涨幅为31.13%。2023年年中以来电网设备指数则连续出现较大幅度调 整。

机会挖掘：电力需求复苏，国内电网稳健增长

中国全社会用电量呈现良好增长态势。截至2023年9月，全社会用电量累计68637亿千瓦时，同比增长5.6%。根据电力规划 设计总院预测，未来三年中国电力需求仍保持刚性增长，预计2023年全社会用电量增速在6.4%左右，2024年需求同比增长 4.3%-5.2%，2025年需求量达到9.8-10.2亿千瓦时，同比增长4%-4.8%。伴随经济的增长，用电量较好的增速下电网建设的 需求是刚性的。同时伴随着世界能源格局调整和我国能源结构清洁化，对电网建设也提出了更高的要求和挑战。

电力设备行业政策：电力市场化建设加速

2023年以来电力市场化建设加速，关注商业模式探索机遇。2023年以来，国家发展改革委、国家能源局等单位就电 力市场化改革领域的文件频出，包括输配电价改革、电力现货市场建设、容量电价机制建设等，电力市场化建设进 一步加速。中电联韩放认为，电价改革是电力市场改革的核心。新型电力系统和电力市场建设要求电价机制进一步 适应改革与发展的需要，提升资源配置效率；另一方面，新型电力系统建设带来电力资源的多重价值属性，要求电 价科学精细准确反映电力资源的价值。目前电能量市场和容量市场已经有较多制度规划和设计，未来辅助服务市场 相关政策有待补强。2026年之前电力市场化建设预计持续加速，相关商业模式探索的机遇繁多。

机会挖掘：特高压输电领域结构性机

国家电网招标旺盛。根据电力喵对国家电网2023年前三季度物资招标项目统计，2023年1~9月，共发布272个招标项目，比去年 同期240个项目数有一定增长，增幅为13.33%。开标情况来看1-8月份已确定投资金额为2658.8亿元，占2022年全年投资金额的 86.9%，比去年同期大幅增长34.6%，远高于国家电网今年计划投资完成额的增速。按月度看，2023年3月和6月的投资金额比去 年增长幅度较大，分别达200.30%和630.72%。

机会挖掘：出口领域总量性机遇

出口方面，海外需求旺盛拉动出口增长。根据海关总署披露的数据，2022年全年变压器出口额达到44.39亿美金，2023 年1-9月变压器出口金额已达37.51亿美金，同比增长16.25%；高压开关和控制装置领域，2022年全年出口额达到26.13 亿美金，2023年1-9月高压开关出口金额已达24.35亿美金，同比增长29.26%。上市公司层面，特变电工、三星医疗、 海兴电力等代表企业海外业务均录得较快增长。 预计出口领域仍将维持双位数增长。海外多采用特许经营权模式运营，且“一带一路”国家本身电网技术实力较弱，为 中国企业出海提供了广阔的发展舞台。在新能源装机快速增长大趋势下，海外电网建设滞后问题愈发暴露，补强需求旺 盛，我们预计出口领域仍将维持双位数增长。

机会挖掘：供给新增可控下的投资机遇

供给新增有限。从供给端而言，我们复盘了国电南瑞、思源电气、三星医疗、许继电气、中国西电、平 高电气等六家行业代表性公司今年扩产的情况，除思源电气和三星医疗以外，其他四家企业2023年构建 固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金占年初固定资产的比例均低于15%。同时考虑到这两家 公司有新业务跨界的情况，我们认为电网设备整体行业供给新增有限。 上游原材料价格稳定。铜、钢、铝等上游原材料是输配电设备重要的成本构成，同时今年上游原材料价 格平稳，整体成本项可控。对于电表等用电侧设备，电子元器件是重要的成本项，今年芯片等元器件供 需状况也迎来明显好转。

行业内主要产品价格相对稳定。主要产品价格相对稳定电网设备领域产品技术相对成熟，且由于牵涉工程体 量较大，新产品新技术验证推广周期长，行业新技术和行业标准迭代不明显，行业内主要产品价格相对稳定。 以智能电表中用量较大的A级单相智能表（远程-内置开关）为例，价格下调幅度温和，2023年第二批国家 电网招标中，其最低均价为195.2元，同比降幅为3.8%，绝对降幅为15.5元。 规模效应下行业盈利能力有所提升。由于前述分析的需求增速较快，供给扩张有限，预计整体行业产能利用 率有所提升，规模效应下行业整体盈利能力亦有所提升。我们选取海兴电力、平高电气、华明装备三家行业 典型公司，毛利率均有所提升。

 

编辑：520中国