2023年涛涛车业研究报告：休闲车龙头，品类拓展+渠道开拓开辟第二曲线

1 休闲车业领军企业，打造中短途出行科技方案服务商

1.1 专注“休闲娱乐+短途代步”，产品畅销欧美市场

公司为第二批国家级专精特新“小巨人”企业，专注智能电动低速车、特种车研发、 生产、销售、服务，99%以上产品销往海外。公司成立于 2015 年，主营业务为全地形车、 摩托车的生产销售，2017 年来切入电动滑板车、电动平衡车等短途代步工具的研发与销 售，2018 年发行新产品，形成现今包括全地形车、越野摩托车、电动滑板车、电动平衡 车、电动自行车、电动高尔夫球车的产品矩阵。 公司目前已实现部分核心部件的自主研发，主要产品已通过美国 EPA、CARB、CPSC 以及欧洲 e-mark、CE 等认证，建立了完善的“线上+线下、自有+第三方”多平台多渠道销 售模式，与沃尔玛、亚马逊、TARGET 等国际零售商业巨头形成稳定的合作关系，通过海 外子（孙）公司仓库布局及“仓储+订单”的高效生产模式将产品外销至美国、加拿大、欧洲 等国家或地区。

公司主营产品基本覆盖除传统汽车外的功能性用车，主要布局智能电动低速车和特种 车两大品类。其中，1）特种车领域：主要包括全地形车和越野车等燃油类产品。2）智能 电动低速车领域：主要包括电动平衡车、电动滑板车、电动自行车、电动高尔夫球车等新 能源产品。公司产品瞄准海外市场，其休闲娱乐属性可以满足欧美客户儿童娱乐、赠送礼 品等需求，短途代步属性可以完成绿色共享出行潮流下对汽动车的替代，用途较为广泛， 抓准市场痛点。

1.2 实际控制人深耕海外市场多年，持股比例约为 67.23%

公司董事长曹马涛先生直接和间接共持有公司 67.23%股份，为公司的实际控制人。截 止 2023年一季报，曹马涛先生直接持有公司 26.07%股份，通过浙江中涛投资有限公司间接 持有公司 41.16%股份，合计共持有公司 67.23%股份，为公司实际控制人。曹马涛先生具备 海外创业背景，在创立公司前已对全地形车、摩托车等相关市场深耕多年，凭借其丰富的 市场经验，对公司产品研发方向、北美地区市场需求做出精准研判，亲身参与销售渠道建 设、重大客户开拓等事务，掌舵公司发展方向。实控人提出的跨境电商销售模式已经成功 得到验证，渠道建设在北美地区初见成效。

1.3 股权激励彰显信心，绑定核心人员利好长远发展

股权激励彰显公司信心。2023 年 7 月 18 日公司发布公告《2023 年限制性股票激励计 划(草案)》，据公告显示，本次股权激励计划首次授予的激励对象总人数为 64 人，占公司 2022 年底员工总数 1520 人的 4.21%，具体包括：①公司董事、高级管理人员；②中层管理 人员；③核心骨干人员。本激励计划拟授予的限制性股票数量 128.72 万股，约占本激励计 划草案公告时公司股本总额 10933.36 万股的 1.18%。我们认为此次激励计划设立的业绩考 核目标充分彰显了公司的发展信心，有助于健全长效激励机制，绑定核心人员利益，有利 于维护公司长远向好发展。

1.4 产品品类不断拓展，欧美市场收入占比超 80%

产品结构：公司产品主要包括电动滑板车、电动平衡车、电动自行车、全地形车和越 野摩托车等，近年来电动滑板车销量高增，2021 年收入占比提升至 32%，电动车整体占 比提升至 44%。2019-2021 年，全地形车销售额（包含电动全地形车）占比分别为 42%/39%/39%，电动滑板车销售额占比分别为 18%/26%/32%，产品结构随着公司电动系列 产品种类不断丰富以及下游短途代步工具需求的不断提升，电动车板块收入占比从 2019 年 的 30%提升至 2021 年的 44%，与全地形车收入占比相当，公司特种车+智能电动低速车的 产品矩阵不断完善。 区域结构：2021 年公司美国地区营收 12.5 亿人民币，同比增长 31%；欧洲地区营收 4.1 亿元，同比增长 65%；其他地区营收 3.1 亿人民币，同比增长 100%。美国市场收入占 比最高，达到 62.5%。目前公司主要营收来自海外市场，但境内区域营收亦有提升。公司 不断在海内外重点市场设立子（孙）公司，持续开拓，预计公司整体未来营业收入仍将呈 现增长趋势。

1.5 2018-2022 年净利润 CAGR52%

公司 2022 年营收约 18 亿元，2018-2022 营收 CAGR 为 30%保持高增长态势。受益于 下游市场的快速增长和公司产品品类的不断丰富和渠道的不断完善，公司的营收呈快速增 长态势，2018-2022 年公司的营业收入分别为 6.2 亿元、7.5 亿元、13.9 亿元、20.2 亿元和 17.7 亿元，在 2022 年受宏观经济影响营收下滑的情况下五年 CAGR 为 30%。

费用率整体呈下降趋势。公司 2018-2022 年综合毛利率约为 46.0%、42.5%、35.1%、 33.0%、35.8%。2018-2022年净利率分别为 6.3%、9.6%、15.7%、12.0%、11.7%。期间费用 率从 2018 年的 34%下降至 2022 年的 21%，下降 13pct。主要为自 2020 年 1 月 1 日起执行新 收入准则之后，运输费计入存货成本。2021 年销售费用同比上升较多，主要海运费价格上 升运输费用增加较多所致，另外随着公司通过亚马逊平台直接销售比例的增加，广告费及 市场推广费亦同步增加，销售费用有所上升。

2018-2022 年公司净利润 CAGR 为 52%高于营收端增速。2018-2022 年公司净利润分 别为 0.4 亿元、0.7 亿元、2.2 亿元、2.4 亿元和 2.1 亿元，得益于良好的成本控制能力和费 用管控能力，公司 2018-2022 年利润端的 CAGR 为 52%，高于营收端。

公司 2018-2022 年净资产收益率 ROE 分别为 28.5%、32.0%、56.0%、39.1%、24.4%， 2018-2022 年 ROE 快速增长，2022 年较 2021 年公司 ROE 下降 14.8pcts。

2 “智能电动低速车+特种车”产品四箭齐发，布局短途出行等 新兴赛道

2.1 电动滑板车：2027 年全球空间 33 亿美元，六年 CAGR15%

2.1.1 1993 年起源于德国，科技赋能技术不断迭代

电动滑板车为新兴短途代步工具，方便美观、节能高效。电动滑板车于 1993 年起源于 德国，发展于欧美，早期多面向 B 端，随着产品设计水平提升逐渐发展至 C 端客户。从以 燃油驱动开始，2004-2006 年，电机和电池技术逐渐应用于滑板车，并于 2015 年逐渐引入 人工智能、大数据等新兴技术，成为顺应时代潮流、受年轻人认可的小巧、轻便、可折叠 的新型短途代步工具。

电动滑板是以传统人力滑板为基础，加上电力套件的交通工具。目前市场上的电动滑 板车主要分为双轮驱动和单轮驱动两种驱动方式。既满足了人们当下最后一公里的通勤问 题，更是成为新潮消费的代表，在使用场景上激活了消费刚需，发展迅速。

2.1.2 2020 年全球总产值 12 亿美元，预计 2027 年达到 33 亿

据 QY Research 数据显示，2020 年全球电动滑板车总产值为 12.1 亿美元，预计 2027 年 将达到 33.4 亿美元，2021-2027 年复合增长率为 15%。目前电动滑板车全球普及率仍相对 较低，预计随着全球消费景气复苏，渗透率有望快速提升。 根据华经产业研究院数据显示， 2021 年全球电动滑板车销量达到 623.1 万台，同比增 长 41.6%。滑板车应用场景多样，潜在空间大。以共享电动滑板车为例，电动滑板车作为 一种绿色、新兴的出行方式，尤为受到海外消费者的青睐，但国内共享电动滑板车则是近 年来才逐渐兴起，目前主要在校园、景区、工业园区等封闭场景投入使用。

北美、欧洲和亚太为全球三大电动滑板车市场，国内电动滑板车市场渐趋成熟。目前 电动滑板车主要消费市场为欧洲、北美和亚太地区。目前国内产能已具备国际化水准，但 消费市场仍处于新兴阶段，由于电动滑板车其休闲玩具类商品的定位，国内市场消费需求 与产能不匹配，产品仍以出口海外为主。此外，国内电动滑板车行业还受到缺乏相应法律 法规、生产企业技术不达标、价格昂贵、定位不清等负面因素限制，整体发展速度较慢。 近年来，受宏观经济影响，“最后一公里”短途交通的重要性凸显，叠加消费升级、节能减 排观念普及等多重因素，国内电动滑板车产量和消费需求得到释放。

2.1.3 竞争格局寡头垄断，人口渗透率低

中国电动滑板车呈现寡头垄断格局，高端产品受青睐。根据 DoNews 数据，从市场竞 争格局来看，2020 年九号公司凭借超 230 万台的滑板车销量，在全球市场占比达到 52.62%， 在国内市场，九号公司 2021 年则以 82.51%的市场份额稳居第一。随着美国出台 UL 认证等 相关行业标准，事故频发的低端伪劣产品基本上被阻断了进入市场的可能性，高端品牌为 电动滑板车市场主要竞争玩家。目前市场主要参与企业为美国 RAZOR、九号公司、小米以 及涛涛车业等。 电动滑板车人口渗透率低，作为完善短交通业务有效工具，市场体量潜力巨大。根据 九号公司总裁陈中元，目前国内滑板车人口渗透率仅 1%，电动滑板车是公司“拓展 2~20 公里短交通出行工具品类、完善短交通业务布局的必然选择”。滑板车“要成为严肃的交通 工具”，市场体量至少以“亿”来计算。

2.2 电动平衡车：2022 国内需求量超 600 万，竞争格局分散

2.2.1 中国产量占比超 90%，以出口欧美为主

电动平衡车，又叫体感车、思维车等，市场上主要有独轮和双轮两类。电动平衡车起 源于海外市场，由于体积小、驾驶简单，被认为是未来解决短途交通的重要工具，接驳公 共交通系统，串联完整循环链条。但由于价格昂贵，在产品最初推行阶段始终未能得到海 外市场认可，此后受益于国内生产厂家材料成本、人工成本优势以及出色的制造能力，产 品的销售价格明显下降，得以快速推广。 我国是主要电动平衡车生产国家，全球产量占比达 92%，63%产品出口海外。根据 EVTank统计，2020年全球电动平衡车出货量达到 1032万台，同比增长 23.7%。根据《2017 中国电动平衡车产业白皮书》，我国平衡车市场目前仍以出口欧美为主，产品中无杆二轮车 （俗称扭扭车）最受消费者欢迎。国内市场销售受路权尚未开放等政策限制，市场需求量 仍然处于爬坡阶段，消费定位较为高端。根据 GGII 预测，未来全球平衡电动车市场将保持 稳定增长，2022-2027 年均复合增长率 11%。

2.2.2 竞争格局分散，2021 年 CR5 仅 26%

电动平衡车参与者众多，竞争激烈，龙头企业市占率仅不到 10%，公司发展空间广阔。 2014-2020 年中国电动平衡车相关企业数量呈增长趋势，根据报告网数据显示，2020 年中国 电动平衡车相关企业数量 1188 家。截至 2020 年，电动平衡车龙头企业纳恩博也仅占 8.6% 的市场份额。根据《中国电动平衡车行业发展白皮书（2021 年）》，全球电动平衡车市场的 行业集中度较低，CR3 仅 18.7%，CR5 仅 25.9%；这主要是由电动平衡车行业标准不明确， 政策不完善，监管体系尚未健全等原因所致。随着行业政策及监管等方面不断完善，电动 平衡车行业将加速洗牌和健康发展。

2.3 电动自行车：2027 年全球空间 806 亿美元，五年 CAGR10%

2.3.1 国内市场：2021 年 703 亿元规模，格局分散 CR4 约 26%

根据观研天下数据，2021 年中国电动车市场规模约 703.1 亿元，同比提升约 5.5%。近 五年来，电动车自行车市场规模保持稳定。产量方面，中国电动自行车产量已经处于世界 领先水平，至 2017 年产量下跌之后，电动自行车产量逐年上升，到 2021 年产量为 3583 万 辆，同比增速为 20.8%。

国内电动自行车市场竞争格局较为分散，CR4 约 26%。市场集中度方面，行业前两名 为雅迪和爱玛市占率分别为 11%和 9%，两者合计市场份额 CR2 约为 20%，二、三梯队企 业市占率相比雅迪和爱玛差距较大，行业整体 CR4 仅为 26%左右。整体来看，国内电动自 行车市场仍处于快速扩容状态，近 10 年以来电动自行车相关企业注册量不断攀升，至 2020 年电动自行车相关企业注册量超 5 万，行业新玩家不断涌入。

2.3.2 海外市场：2029 年欧洲、美洲市场预计分别为 70、65 亿美元

在海外，北美和欧洲地区是电动单车的主要消费市场。根据咨询机构德勤的数据，北 美和欧洲市场的电动单车销量从 2017 年的 250 万辆增长至 2021 年的 640 万辆，增长超过 2 倍。其中，2020-2021 年期间美国电动自行车销量增长 26%，而欧洲市场销量增长 22%。

欧洲市场预计 2029 年市场规模 70 亿美元，美国市场预计 2029 年达到 65 亿美元。根 据 Data Bridge 数据显示，以德国、法国、意大利和荷兰为主导的欧洲电动自行车市场在 2021 年约为 30 亿美元，预计到 2029 年将成长为 70 亿美元，八年复合年增长率为 9.70%。 北美也在近年出现了骑行热潮，成为快速增长地区。其 2021 年市场规模 26 亿美元，预测 到 2029 年将达到 65 亿美元，复合年增长率为 11%。

2.3.3 全球市场：2022 年规模 497 亿美元，预计 2027 年达 806 亿

电动自行车市场规模有望超过千亿美元，潜在商机大。根据市场研究机构 Markets and Markets 数据，2022 年全球电动自行车市场规模为 497 亿美元，预计 2027 年将达到 806 亿 美元，2022-2027 年复合增长率为 10.2%。根据华经产业研究院数据显示，全球电动自行车 市场供给量 2015-2020 年复合增速达 7%，2020 年虽然受限于宏观经济低迷影响，但是电动 车销量却同比增长 29%，达到 4760 万辆。

海外电动自行车车市场的规模扩大源于运动健康、交通便利、节能经济等影响。电动 单车不仅可以减少接触，骑行作为一项运动，也有助于提高身体素质。交通方面相比容易 堵在路上的汽车和公共交通，驾驶体积较小的电动单车可避免交通堵塞。节能与经济方面 相比传统燃油车，电动单车更加环保，用户也可避免燃油价格上涨带来的经济负担。在低 碳减排的政策下，部分国家也为电动出行提供了一定经济补贴。 电动自行车近年来愈发受到一级市场的关注。根据科技媒体 The Verge 报道，仅在欧 洲市场，2019-2020 年众多 VC 机构在电动单车品类总共投入了 1.65 亿美元，超过了 2015- 2018 年该品类的投资总额。并且，电动单车领域有越来越多的 DTC 品牌获得融资，包括 欧洲的 VanMoof、Cowboy、Rayvolt，以及美国的 Rad Power Bikes、Super73、SWFT。根 据 ebikeshq 统计，电动自行车 73%的需求价格位于 1000 美金到 4000 美金，另有约 26% 的产品在 4000 美金以上。

2.4 全地形车：UTV 带动总量提升，ATV 和 UTV2030 年全球 193 亿空间

全地形车可根据车辆结构分为 ATV（All Terrain Vehicle）、UTV（Utility Terrain Vehicle）和卡丁车（Go-Kart）三种类别，公司主要产品为 ATV 与卡丁车 Go-Cart。自 1970 年本田（HONDA）推出第一款三轮全地形车起，全地形车行业安全法则逐渐完善， 1982 年铃木工业在三轮的基础上进化出四轮式全地形车，突破三轮式结构；1988 年行业出 台安全法则同意停售三轮 ATV 车型，全地形车正式迎来四轮时代。全地形车适用于户外休 闲娱乐、军事行动、高尔夫、农业等场景，集实用、娱乐、体育运动为一体，目前已在户 外作业、运动休闲、消防巡逻、军事防卫等领域实现应用。

2.4.1 全地形车全球千亿级别市场，国内企业以海外出口为主

全球全地形车市场为千亿规模，消费市场主要集中在海外。全地形车市场与全球宏观经 济、消费市场微观经济变化密切相关，下游需求 2005 年达到 140 万台销量高峰；2008 年以 来，受全球金融危机下消费结构调整的影响，全地形车销量增速迅速回落，2010年销量规模 下滑至 70 万台低点；2011-2020 年以来随着全球经济与消费水平恢复平稳增长，逐渐恢复至 约 110 万台以上的销量水平。2020 年，全地形车全球销量为 116 万台，同比增加 24.2%。

ATV 需求稳定、UTV 带动总量提升。自 2010 年以来，ATV 市场基本保持在 40 万辆的 销量水平稳定不变；UTV销量占比则快速提升，2010-2020年销量由24万台提升至69万台， CAGR 超 10%，推动全地形车市场迎来复苏。二者的主要区别为：ATV 俗称沙滩车，多采用 龙头把手转向，外观一般无敞篷，越野性能优越；UTV 则拥有半封闭式驾驶室，有方向盘 控制转向，定位最初为以农业和林业生产使用为主的工具车，随着其下新分支 SSV（Side by Side vehicle）的诞生，应用场景开始向户外竞技延伸。根据 Statistia 数据显示，ATV 和 UTV 市场预计在 2020 年至 2030 年期间将以 9.6%左右的年复合增长率增长，到 2030 年将 达到 193.2 亿美元左右。公司逐渐向大排量端全地形车延伸，UTV 领域有望成为公司未来产 品升级方向和新营收增长点。

根据华经产业研究院数据，消费市场以海外 To C 端为主，国内出口占比达到 90%以上。 目前，由于海外多沙滩、草地、山路等适合全地形车应用的地形地貌，用户群体收入水平更 高，相关市场更为成熟，北美市场已成为全球最大的全地形车市场。其中下游客户主要以个 人用户为主，占比超过 80%，主要包括别墅业主、探险爱好者、赛车手等消费水平较高的群 体。随着国内休闲娱乐消费观念发生变化，加上全地形车在特殊路况下兼具实用性和娱乐性 的特点，该产品有望逐渐得到国内消费者的认可，市场规模和渗透率将逐步提高。

中国全地形车数量增长迅速，持续凭借供应链优势和产品性价比提升全球市场份额。 2020 和 2021 年中国全地形车出口数量为 27.0 万台和 44.5 万台，同比增长 138%和 65%。中 国全地形车出口数量由 2017年的 8.9万台，提升至 2021年的 44.5万台，4年复合增速 49%。 2020 年和 2021 年受益欧美政府补贴及国内稳定的供应链优势，出口数量快速提升，产品竞 争力逐渐受到海外渠道商和消费者认可。

2.4.2 大排量市场海外龙头垄断，公司在小排量段具备竞争优势

大排量段市场美日厂商呈现垄断格局，小排量市场公司具备竞争优势。根据华经产业 研究院数据显示，显示海外全地形车市场北极星（Polaris）和本田市占率分别高达 33%和 29%，欧美、日本厂商呈现绝对垄断态势，前四大厂商占有共接近 90%的市场份额。公司在 国内市场的主要竞争对手有春风动力、重庆润通、林海股份、重庆航天、重庆隆鑫等， 2022年出口销量占比前三的企业春风动力、涛涛车业、润通智能市占率共计为 76%左右，行 业集中度高。根据中国汽车工业协会摩托车分会发布的《2021 年 12 月产销快讯》显示，公 司 2021年全地形车出口数量位居国内第一（公司 175,617 辆，第二名春风动力 164,934 辆）。

公司主攻小排量 ATV 市场，凭借规模优势占据细分市场龙头地位。公司的全地形车业 务增长迅速。2019 年至 2021 年的销量分别为 7.6 万辆、13.1 万辆和 16.5 万辆，2019-2021 年 公司全地形车销量的复合增长率为 47%，拉动了整体营收快速增长。公司专攻适合青少年的 全地形车领域并持续提升客户粘性，单车价值相比春风动力等主要生产大排量 UTV 的全地 形车生产企业相对较低。 凭借 ATV 方面的技术积累，切入 UTV 等行业规模增速较快的全地形车细分领域，扩充 产品矩阵，进一步推高市占率。近年来，公司一直致力于大排量全地形车的研发和技术创新， 各个产品线项目按计划稳步推进，其中车辆燃油动力包括 650cc、700cc、800cc、850cc 和 1000cc，整车包括 650cc 燃油 ATV 和 UTV、800cc 燃油 ATV 和 UTV、1000cc 燃油 ATV 和 UTV 等。根据北极星年报，UTV 的全球销量由 2012 年的 35.3 万辆增长至 2021 年的 59.5 万 辆，年复合增长率达到5.97%，而ATV的全球销量保持相对平稳，保持在每年40万辆左右。 后续公司通过快速介入 UTV 市场、提升相关产品的市占率，全地形车业务未来可持续性增 长可期。

公司已推出最新 300ATV 作为突破大排量全地形车发展的里程碑车型。全新 300ATV 搭 载自主研发的高功率大扭矩发动机，时速高达 100Km/h。300ATV 产品一经问世就获得较多 产品订单，新增客户 26 家，涉及欧洲、南美、中东、非洲等地区。标志着公司在小排量全 地形车保持领先的同时，2022年强势进军大排量全地形车领域，大排量全地形车的国际市场 影响力逐步建立，未来在大排量 ATV 及北美消费基础更广的 UTV 全地形车领域大有可 为。 推进产品排量端升级的同时，也发力全地形车新能源赛道，开启电动化征程。最新推 出的为儿童和青少年休闲娱乐使用的电动 ATV，搭配无线电驱科技，纯电助力玩法，永磁电 机，续航 40KM+。通过注重安全防护，秉承安全至上的研发设计理念，搭配智能 APP 控制 系统，彰显电动 ATV 的安全、科技、实力，实现高规格配齐。

2.5 高尔夫球车：2028 年全球空间 25.5 亿美元，2021-2028CAGR6%

根据咨询机构 Fortune Business Insights 的数据显示：全球高尔夫球车市场预计将从 2021 年的 16.9 亿美元增长到 2028 年的 25.5 亿美元，2021-2028 年的复合增速为 6%。高尔 夫球车的电动化趋势（更现代的电动高尔夫球车，增加电池容量和续航里程）和不断增加 的新高尔夫球场是推动行业增长的主要动力。 公司已针对该市场推出相应首创超级新品电动低速车。公司的年产 3 万台智能电动低 速车建设项目计划投资 2,650.00 万美元在美国德克萨斯州、佛罗里达州、加利福尼亚州三 地建设智能电动低速车的智能制造基地。汽车级享受同时兼具乘用和工具功能，高颜值、 超实用，适合多场景舒适便利出行。安全低速，宽范围速度调节，加减速平滑控制，带来 可控的操作体验。汽车级 LED 大灯，智能中控控制系统，新能源电池超长续航，是一款融 合高科技、舒适性、顶级性能的高端产品。

海外市场快速增长，北美市场占据全球高尔夫球车市场份额的主导定位。美国是全球 最大的高尔夫球车市场。美国高尔夫球产业发展较早，而且规模庞大，根据美国 NGF 发布 的《全球高尔夫 2021》（Golf Around the World 2021）研究报告，截至 2020 年底，全球共有 206 个国家拥有 38,081 个高尔夫球场，其中北美（19,160 个，占比 50.3%）和欧洲（8,888 个，占比 23.3%）最多。美国拥有 16,156 个高尔夫球场，占比为 42.4%。全球 89.7%的高尔 夫球场数量位于前二十名的国家和地区。高尔夫球场对高尔夫球车用量较大，占据了美国 场地电动车市场的大部分份额。

中国出口规模较大。根据中国海关总署统计数据，中国近几年来出口高尔夫球车等场 地电动车数量不断增长。2021 和 2022 年中国出口高尔夫球车等场地电动车分别为 11.70 万 台和 18.18 万台，同比增速分别为 96.47%和 55.39%；2021 和 2022 年中国出口至美国的数量 分别为 8.58 万台和 13.77 万台，同比增速分别为 161.99%和 60.51%，保持高速增长态势。 中国出口的场地电动车主要为高尔夫球车，中国高尔夫球车出口地集中度高，主要集中在 北美、亚太和欧洲，占据了整体的 95%以上。

3 公司分析：品类拓展+成本优势+渠道优势助力差异化竞争

3.1 品类拓展：产品线不断延伸，新品有望打开全新增长空间

公司基于对下游市场的深刻洞察和对下游需求的深入理解，不断提升和丰富自身的创 新能力，基于多年积累的技术及研发优势进行新品开拓，2023 年公司将产品线进一步拓宽， 电动自行车、电动高尔夫球车和大排量全地形车等新品均取得了一定的进展，后续有望打 开全新增长空间。

一、电动自行车：加快投产进度，2022 下半年已量产

随着市场需求的快速增长，公司加快了电动自行车的研发和投产进度。公司的电动自 行车兼具外观和性能，受到市场和消费者的青睐。2022 年，公司电动自行车实现销量 1.6 万余台，销售收入 7807.79 万元，获得了一定的市场份额。2022 年下半年，公司电动自行 车完全实现量产，为今后的销售增长打下了良好的基础。 目前，公司电动自行车凭借其舒适性和实用性深得市场认可，其中 Denago 品牌的电动 自行车陆续斩获多个奖项和荣誉：CommuteModel1Step-ThrueBike被北美发行量最大的骑行 类 杂 志 Bicycling 评 选 为“最 佳 的 城 市 通 勤 电 动 自 行 车”，CommuteModel1 入 选 ElectricBikeReport's 的“2023 年 老 年 人 最 佳 电 动 自 行 车”名单，CityModel1 被 ElectricBikeReport's 评为“最佳入门级通勤电动自行车”，品牌知名度和市场口碑不断提高。 2022 年至今，公司电动自行车产品线持续推新，已陆续推出城市通勤类、折叠类、巡航类、 雪地车类的系列电动自行车，满足消费者休闲、娱乐、运动、竞技、户外作业等需求。

二、电动高尔夫球车：2022 下半年逐步实现小批量试产

公司从 2020 年开始进行电动高尔夫球车的市场信息收集和考虑目标市场，强化以新能 源、智能化为核心的产品创新设计方向，积极布局电动高尔夫球车产业新赛道。2022 年下 半年，公司电动高尔夫球车逐步实现小批量试产。 公司经销网络全球布局，新品高尔夫球车销售亮眼，陆续收到来自美国、马来西亚、 加拿大、墨西哥等国家地区的订单，并有望入驻 TSC（TractorSupplyCo.）、 劳 氏 （LOWE’S）、百思买（Bestbuy）等大型商超。随着公司不断推出更多高端化、个性化的 电动高尔夫球车产品，能够满足消费者短途出行、休闲娱乐、社区活动、景区游玩等多样 化需求，电动高尔夫球车将成为公司销售增长的重要引擎。

三、大排量全地形车：规划投资 3.5 亿元，打造“年产 4 万台大排量特种车建设项目”

从 2022 年开始，公司在继续做好小排量全地形车的同时，将以发展“大排量”、“高端 化”、“智能化”为主攻方向，并紧跟“油改电”的新能源发展潮流，研发和生产出更多锂电化、 智能化的产品，以满足市场对新能源产品多样化的需求。 目前，300ATV 和 250 运动款 ATV 均已逐步实现批量生产，电动 ATV、电动卡丁车等 新车型开启电动化征程，公司正积极推进新市场开拓和扩大市场份额。同时，大排量全地 形车的各个产品线项目也按计划稳步推进，包括 650cc、800cc、1000cc的 ATV和 UTV等， 未来有望成为公司新的业绩增长点。

3.2 成本优势：毗邻“永武缙”五金产业带，实现核心零部件自研自制

毗邻“永武缙”五金产业集群，地理位置优越。“永武缙”五金产业带指我国浙江省 永康市、武义县、缙云县，该地区为我国五金产业集聚区，已形成汽车、摩托车整车及配 件、电动车、金属安全门、电动工具等产业集群，从业人员众多，五金资源丰富、市场供 应充足。公司背靠“永武缙”千亿五金产业带，占据有利的区位优势，生产所需原材料可 就近采购，减少了流通环节，成本得到有效控制。

核心零部件自制，成本优势明显。经过多年发展，公司已建立起较为完善的业务体系 和运营框架，逐步实现部分核心部件如发动机、车架、轮毂、电机、电池（组装）、主电缆 等自主研发和生产，形成了完整的生产能力。根据公司招股说明书披露的数据，以部分核 心零部件为例，110cc 发动机自制可节省约 30%左右的成本。

成本优势下公司毛利率和净利率优于可比公司，彰显公司竞争力。公司一方面毗邻 “永武缙”五金产业带可减少原材料流动环节降低运输成本，另一方面实现核心零部件自 制有效控制物料成本，2018-2022 年公司的毛利率和净利率连续五年均高于可比公司九号公 司和春风动力，2022 年公司毛利率高于九号公司 9.8pcts，高于春风动力 10.4pcts；净利率 高于九号公司 7.3pcts，高于春风动力 5.2pcts，具有明显的竞争优势。

3.3 渠道优势：全渠道营销，发力经销商建设助力新品放量

商超+电商+批发零售商+经销商全渠道布局，发力经销商建设助力新品放量。公司销 售产品系终端消费品，对渠道的广度和深度有一定的依赖，公司积极在全球市场进行多渠 道布局，已建立了包括大型连锁商超、线上第三方电商平台、批发商、零售商、经销商等 在内的全渠道营销网络，拥有更强的圈层覆盖能力，助力品牌力不断提升，同时通过多点 多场景触达客户，更利于公司了解市场前沿信息，敏锐感知消费者需求变化，为精准研发 和销售决策提供强大数据支撑。

渠道一：大型连锁商超

经过多年努力，借助产品的良好口碑和品牌影响力，公司快速拓展大型连锁商超渠道， 并已成为 WALMART、TARGET、ACADEMY、BestBuy 等多家大型连锁超市在北美市场 电动滑板车和电动平衡车的主要供应商之一，并持续拓展电动自行车、电动高尔夫球车等 新的产品品类。从各大商超实体门店的入驻情况来看，公司已入驻 WALMART3900 多家、 TARGET1800 多家、ACADEMY250 多家、BestBuy170 多家。同时，公司产品也在逐步开 拓和进入 TSC（TractorSupplyCo.）、劳氏（LOWE’S）等垂直品类的大型专业商超。

渠道二：线上电商平台

公司线上渠道包含亚马逊、沃尔玛、EBAY等第三方电商平台，以及 5个行业内具有一 定影响力的自有销售网站，实现了传统制造业与互联网电商行业的紧密融合。公司电动滑 板车产品在亚马逊网站销售排行榜上排名靠前，多年来一直占据领先的品类市场份额，其 他产品的线上销售金额也在逐步增加。

渠道三：零售商+批发商

公司在北美拥有合作多年、关系良好的 600 多家批发商和零售商网点，同时包括 SOFLOW、ASPEKT LLC 等在内的欧洲当地具有竞争力的大型批发商、零售商等，产品畅 销全球五十多个国家和地区。

渠道四：经销商网络

在原有销售渠道的基础上，公司积极布局全球经销商网络，目前北美市场经销商数量 已达 280 多家。作为现有销售渠道的一种有效补充，经销商网络将成为公司全球化发展战 略的重要销售渠道，为公司自有品牌全球化提供全新市场，助力公司更好的发挥快速创新 优势，提升消费者对公司产品质量和价值的认可度，确保公司全球业务正常开展和业绩持 续增长。 根据公司公告，公司的“营销网络建设项目”拟投资 4550 万美元在美国特拉华州建设 电动自行车营销网络、智能电动低速车营销网络、高端品牌全地形车营销网络等 3 个营销 中心，为客户提供售前产品体验、物流跟踪与配送、安装、技术服务等完善的销售服务， 同时负责客户跟踪服务、信息反馈、市场信息收集、客户满意度调查等。

“大排量特种车建设项目”建成投产后，公司的生产能力和业务规模将有较大的提高， 电动自行车、大排量全地形车以及电动高尔夫球车等新品有望快速放量，营销网络的建设 有助于缓解公司产能扩张带来的销售压力，保证公司产品顺利进入市场完成资金回收，此 外，自有营销中心的建立可以拉近公司产品与用户的距离，使用户可以更直观地接触产品、 体验产品，以最直接的方式让客户了解公司产品的特点及优势，从而提升公司的品牌力和 影响力。作为现有渠道的一种补充，经销商网络已成为公司全球化发展战略重要的销售渠 道，全球经销商网络建设已列为公司重要的战略规划目标。目前，公司正积极拓展全球经 销商网络，2022 年北美市场经销商数量已超 100 家。2023 年，公司将进一步开拓经销商数 量，其中：电动自行车计划 300 家，电动高尔夫球车计划 150 家，全地形车计划 100 家。 未来，公司将充分借力经销商销售渠道，进一步加强国际市场影响力，确保公司全球业务 的正常开展和业绩持续增长。

全渠道营销优势下自主品牌全球化加快。自成立以来，公司就高度注重自有品牌建设 和培育，不断完善自有品牌矩阵，强化自有品牌优势。目前，公司旗下拥有 TAOMOTOR、 GOTRAX 和 DENAGO 三大主力品牌，其中 TAO MOTOR 以“实用、乐趣、动感”的品牌主 张，已在欧美市场上获得了广泛的认可，深受消费者青睐；而 DENAGO 和 GOTRAX 则是 公司在全球消费升级大背景下锚定智能电动低速车领域的主打品牌，为公司发展主航道。 DENAGO 以高端经销商为主要销售渠道，GOTRAX 以自建站、大型商超为主要销售渠道。

DENAGO 连续斩获多个奖项或荣誉，品牌力提升显著。DENAGO 以“高端、专业、 高性能”为主张，由业内知名人士和行业营销专家组成的国际化运营团队负责相关运营， 致力于打造更符合用户个性需求的高端创新产品。并通过设立品牌体验中心，强化用户对 于品牌的高端形象认知，2022 年 11 月，DENAGO 首家线下品牌体验中心在美国得克萨斯 州高端商场（Stonebriar Mall）设立。2023 年春季，Denago 品牌旗下主要产品 E-bike 电动 自行车陆续斩获多个奖项和荣誉：

公司 GOTRAX 品牌已在北美市场形成较强的品牌力。公司的 GOTRAX 品牌持续深入 年轻人的生活圈和社交场，在 Instagram、Facebook、Youtube、Twitter、Tiktok、Linkedin 等国际知名新媒体平台建立社群营销，逐步形成一定规模的忠实用户粉丝群体，在北美市 场建立起较高的品牌认知度和忠诚度。

GOTRAX品牌影响力不断提升，GOTRAX旗下电动滑板车、电动平衡车多次入选亚马 逊“AMAZONBESTSELLER”“AMAZON'SCHOICE”畅销品名单，GOTRAXFX3 成为沃尔玛 2022年电动平衡车类目年销售冠军，GOTRAX在 20

编辑：火腿肠