2023年纳科诺尔研究报告：锂电辊压隐形冠军，研发推进技术拓展，四大市场驱动增长

1. 纳科诺尔：国内领先的辊压机制造商，专精特新“小巨人”企业

公司专注于高精度辊压机领域，产品主要销往境内。公司主要产品为新能源电池极片辊压机，应用于以锂电池为核心的新能源电池领域，同时从事高分子材料、碳纤维、粉末冶金、贵金属压延等领域辊压机的研发、生产和销售。2021 年 7 月被认定为第三批国家级专精特新“小巨人”；2022 年5 月入选专精特新重点“小巨人”企业；2023 年 2 月被河北省工业和信息化厅评为 2022 年度省级制造业单项冠军企业。

付建新、穆吉峰和耿建华合计持有公司 38.29%的股份，共同为公司的控股股东、实际控制人。三人均曾在轧辊领先企业中钢邢机担任要职，产业背景丰厚。

公司客户主要为锂电池生产企业，集中度较高但结构稳定。公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、海辰储能、武汉楚能、亿纬锂能、远景动力、松下、日立等国内外知名电池生产企业及电池应用厂商。受下游锂电池领域竞争情况影响，公司客户集中度相对较高，2022 年分别向宁德时代和比亚迪销售产品5.09亿元和 1.60 亿元，收入占比分别提升至 67.36%和 21.22%，同时，公司已与宁德时代、比亚迪、宁德新能源签署长期合作协议，与主要客户的合作稳定并具有可持续性。

2. 2025 年锂电辊压机市场空间将达60 亿元，公司为锂电辊压隐形冠军

锂电池企业持续扩产，预计 2025 年国内锂电池产能和国外锂电池新增产能将达3070GWh，正负极辊压机需求量达 6140 台。锂电池企业扩产仍在持续，据新材料在线不完全统计，2023 年1-9 月锂电池产业链投扩产事件 309 起，涉及 12 个产业链环节，其中锂电池环节投扩产最为火热，总计67 起，占比22%。根据高工锂电数据，2022 年国内锂电池落地产能达 930GWh、海外新增锂电池落地产能达80GWh，结合主要锂电池生产企业新增产能与原有产能迭代更新计划，以及海外锂电池需求的持续增长，预计至2025年，中国锂电池落地产能将达 2,900GWh、海外新增锂电池落地产能将达到 170GWh；目前锂电池生产1GWh产能需配置 1 台正极辊压机和 1 台负极辊压机（双机台），据此估计，到 2025 年预计国内产能锂电辊压机需求量达 5800 台，国外新增产能锂电辊压机需求量达 340 台。

锂电设备市场受下游扩产计划影响持续增长，预计 2025 年辊压机订单空间达60 亿元。根据高工锂电统计，2022 年中国锂电生产设备市场规模约为 1,000 亿元，同比增长 70.1%，预计2025 年市场规模将达到1,550 亿元，2022~2025 年复合增长率达 15.73%；2022 年中国锂电辊压设备市场达32 亿元，同比增长77.8%，预计 2025 年锂电辊压设备市场将达到 60 亿元。

锂电辊压设备市场集中度逐步提高，公司为锂电辊压设备市场隐形冠军。竞争格局和市场地位方面，锂电辊压设备行业集中度较高，2022 年国内锂电辊压设备行业 CR3 为 59.4%，市场集中度较2021年进一步提升，其中纳科诺尔排名第一，市占率 23.4%。

公司主要竞争对手包括先导智能、赢合科技、海裕百特、浩能科技等。先导智能、赢合科技为锂电整线设备提供商，提供锂电生产线多个环节的生产设备；浩能科技为锂电前端整段设备供应商，提供锂电前端多个环节的生产设备，已被上市公司科恒股份收购；海裕百特与公司类似，专精于辊压分切设备；此外，公司及大部分主要竞争对手已在逐步开拓锂电外领域。公司与先导智能、赢合科技、浩能科技等已上市或被上市公司收购且覆盖多个锂电生产环节的竞争对手相比营收规模有所不足，但相较于海裕百特等同样专精于辊压设备领域的竞争对手相比营收规模优势较大。

公司热辊工艺先进。为提高产线持续性、减少断带，头部电池厂商倾向于采用热辊工艺，公司产品在量产产品最大轧辊尺寸、最高稳定生产速度、极片厚度精度等基础参数方面与主要竞争对手未形成明显差距，均处于第一梯队水平，但在热辊方面具有较大领先优势，重要指标辊面温度均匀性领先于市场。

3. 八大核心技术为基，持续研发推进纵向技术迭代和横向应用拓宽

八大核心技术为核心，持续研发巩固壁垒。辊压是将涂布并烘干到一定程度的锂电池极片进行压实的工艺过程。辊压工艺影响着锂离子电池的容量、循环性、内阻、安全性、一致性等性能，也对后续分模切、卷绕、封装和注液化成等工艺生产流程有一定影响，工艺重点在于控制好压实密度和极片的反弹比例，增强极片的柔韧性等。公司已形成 8 项核心技术，核心技术收入占营业收入比在80%以上。此外，公司拟投入 22.28%的募集资金用于研发中心及总部建设项目，开展锂电池辊压设备智能控制、干法电极辊压工艺及装备、跨行业辊压成型机理及装备等技术与设备的研发，预计新形成锂电池辊压设备智能控制技术、干法电极辊压技术、跨行业辊压成型技术 3 项核心技术。

横向拓展其他应用领域，深耕辊压机市场获取增量空间。（1）干法电极工艺配套设备研发助力其他新能源电池领域拓展。由于与锂电池生产工艺有相似之处，目前已有的钠离子电池、半固态电池项目均有使用类似传统液态锂电池生产所用的极片辊压机设备，同时，液态电池前端的干法电极极片制造工艺同样适用于固态电池的电机制造过程，钠离子电池、固态锂电池等新型电池的逐步成熟也将成为原锂电辊压设备的新市场，其中钠离子电池有望步入产业化应用阶段，对应辊压设备市场规模约为4.5 亿元。（2）高分子材料、碳纤维领域设备成功研发、生产，但多为试生产尚未大批量销售。2020 年公司成功销售首台高分子材料成型设备，2022 年公司成功研发国内第一条高性能碳纤维预浸布生产线。公司销售的非锂电类辊压设备覆盖碳纤维、高分子材料、燃料电池、半导体材料等多个领域，主要为客户结合自身新工艺进行试生产所采购，尚未实现大批量销售。

以锂电为核心纵向加深技术迭代，市占率有望持续提升。公司持续技术迭代以适应锂电辊压机技术趋势，（1）锂电辊压机向一体机、大型化、集成化发展，公司持续产品升级，已完成辊压分切一体机的研发，宽幅电池极片辊压机优化方案预计 7 月完成内部验收，2020 年以来相关研发投入累计超两千万；（2）辊压机智能化提升需求加强：目前下游大多客户要求辊压设备具备极片在线测厚功能，引入光学厚度实时监控系统能根据厚度实时自动调节轧辊压力，公司在研项目电池极片辊压精确控制技术及装备开发与工业应用研究拟投入 3,000 万元研发下一代智控系统设备，预计 9-10 月完成项目验收工作。（3）干法电极工艺效率高、应用广泛，2023 年公司开展干法电极辊压设备的研制，新产品干法电极成型复合一体机已于5月发布。

4. 四大市场驱动未来业绩，募投项目积极扩产，技术支撑价格提升

四大市场驱动未来业绩增长。（1）储能锂电池市场：公司现有客户中创新航、孝感楚能、海辰储能均为以储能锂电池为主的锂电生产企业，比亚迪、宁德时代、蜂巢能源也在逐渐扩大储能锂电池的生产比例，相关企业在手订单充足；（2）原有设备升级改造市场：辊压设备的设计使用寿命约为8-10 年，但由于锂电池技术、辊压技术的快速发展，技术迭代周期已缩短至 1.5-2 年，公司已搭建完善的后续服务团队，以解决客户对原有产线的升级改造需求；（3）新型电池及新工艺市场：干法工艺是未来锂电生产工艺的主流发展方向，公司率先推出可产业化的干法电极工艺锂电设备，同时计划由提供单一辊压设备逐步扩展至提供从混料至极片成型的整段产线解决方案；（4）非锂电市场：公司已与部分高分子材料、特种材料、燃料电池制造厂商开展合作，目前已实现小批量试产，非锂电领域有望成为公司业务未来的主要拓展方向之一。

与动力电池头部企业深度合作，在手订单充足。（1）公司与国内动力电池前十企业均有合作，且已拿到宁德时代、比亚迪一半以上的订单。（2）公司主要客户扩产计划支撑公司产品需求增长，在手订单充足：公司主要客户包括宁德时代、比亚迪、欣旺达等动力锂电池主流企业，赣锋锂电等3C 锂电池主流企业，以及海辰储能、派能科技等储能锂电池主流企业。随着下游锂电池市场需求的持续增长，锂电池生产企业也在持续扩大自身产能，截至 2023 年 7 月底，公司在手订单金额合计 23.93 亿元（含税），合计设备484台（套），与比亚迪、宁德时代、中创新航、蜂巢能源等主要客户仍存续较多在手订单，与孝感楚能、海辰储能、远景动力等新客户签署大量新订单。

产量持续增长以适应快速增长的订单需求。产能方面，（1）公司工时利用率处于较高位置，公司以生产工时数作为产能标准，除 2022 年由于外部环境影响招募较多新使用工导致工时利用率较低外，公司工时利用率近年来均处于较高位置，2023 年上半年达 102.93%；（2）募投项目积极扩产以适应订单需求，产能充足后逐步加大核心部件自制比例，公司 40.31%的募集资金将投入邢台二期工厂扩产建设项目，项目建成后预计可实现新增年产辊压机 200 台套，第三年完全达产后营收和净利润预计分别可达6 亿元和4,632.96万元。销量方面，由于公司产品为定制化生产设备，客户在收到公司产品后需经历平均约9-12 个月的试运行期，在通过试运行期验收后才会确认相关产品的销售收入，因此当年生产的产品大部分于第二年才可确认销售，近年来公司销量快速增长，反映良好的市场需求。

大尺寸、多主机、分切一体机趋势下单价提升。公司在销辊压机以锂电领域为主，主要产品包括实验室系列和量产系列，2022 年平均销售单价分别达 47.24 万元/台和 353.28 万元/台。（1）实验室系列：销量小、单价低，小尺寸订单减少导致平均价格提升。实验室系列均为轧辊直径 400mm 及以下轧机，主要用途为科研院所或锂电池生产企业进行试验、研发，尺寸较小、功能简单且未形成大批量订单，因此单价相对较低且销量较少；2020 年，公司销售的实验室系列锂电设备包括直径 200mm、300mm、400mm多种规格，随后小尺寸订单逐渐减少，至 2022 年，公司销售的实验室系列锂电设备均为直径400mm轧机，平均价格有所提升。（2）量产系列：大尺寸、多主机、分切一体机趋势推动单价提升。量产系列主要用途为锂电池生产企业日常生产经营所需，公司销售的量产系列锂电设备逐步向大尺寸、多主机、分切一体机趋势发展，从而导致相应产品的单价有所提升。此外，由于应用领域较为多样化，定制化程度较高，非锂电类产品平均单价波动较为明显。

5. 可比公司：相较可比公司，公司规模尚小、成长性较强

公司可比上市公司包括先导智能、赢合科技、利元亨、科恒股份等。公司与可比上市公司均属锂电池设备行业，其中，科恒股份 2022 年锂电设备营收占比为 33%，与公司均属前段锂电设备企业，其他可比上市公司产品矩阵则覆盖前、中、后段，2022 年锂电设备营收占比在 80%以上。

公司业务规模尚小，但成长性较强。由于更加聚焦辊压机细分领域业务，公司整体营收规模显著低于可比公司，但成长性较强，近三年营收复合增长率为 50.69%，高于可比公司平均，仅次于赢合科技和利元亨。公司盈利规模亦较小，2022 年归母净利润规模仅高于未盈利的科恒股份，但增速较快，近三年规模净利润复合增长率为 167.48%，显著高于可比公司。由于主营业务差异，毛利率亦低于可比公司平均。

公司盈利能力较强。公司的主营业务毛利率较同行业可比公司先导智能、利元亨低，主要原因是两家公司在锂电池前、中、后段均有产品布局，而公司的辊压机设备为锂电池前段制造设备，毛利率相对较低。2020 年、2021 年公司与同行业可比公司科恒股份旗下的浩能科技主要布局在锂电池前段设备，毛利率较为接近。

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