2023年制药行业三季报总结：至暗已过，看好创新产业链投资机遇

2023三季报总结：院内药品销售有所放缓，创新药刚需价值凸显

化学制剂：营收和销售费用双下滑，创新品种持续放量

化学制剂板块A股上市公司(85家，剔除部分不可比公司)：2023Q1-3营收2956亿元， 同比增长3%，2021Q1-3至2023Q1-3 CAGR为3%；扣非净利润247亿元，同比增速为3%， 2021Q1-3至2023Q1-3 CAGR为0%。经营性现金流377亿元，同比增速为28%，2021Q1-3 至2023Q1-3 CAGR为28%。受到Q3院内环境收紧影响，部分药品进院困难，新上市品 类学术推广受到影响，导致药品销售放缓拉低板块整体增速。

受到Q3院内环境收紧影响，销售费用及利润双下滑。2023单Q2和Q3板块销售费用分 别为243/215亿，环比变化1%/-12%，与去年同期变化9%/-14%。收入分别为998/941 亿，环比变化-2%/-6%，与去年同期变化7%/-4%；利润分别为98/82亿，环比变化5%/-17%，与去年同期变化7%/-2%。由于Q3院内环境紧缩，部分辅助用药、超适应症 用药情况得到控制。进一步规范医疗市场，有助于国内医药企业的长期健康发展， 利好具有疗效优异药品的企业。

临床疗效优异的产品Q3持续放量，国产创新药迎来收获期。在Q3院内环境收紧影响 下，部分创新药产品依然强势放量，其中：艾力斯的伏美替尼片1L治疗适应症纳入 国家医保目录后，销售持续放量，Q3实现收入6亿元，同比增长176%，环比增长27%； 恒瑞医药Q1-3创新药收入占比约44%，并于近日授权Merck两项产品SHR-A1904和HRS1167，创新转型及国际化顺利推进。和黄医药呋喹替尼年内有望美国获批上市治疗 3L及以上结直肠癌，看好未来临床疗效优异的潜在出海品类。目前国内多款创新药 国内商业化和出海均推进良好，国内创新药企业正迎来收获期。

生物药：收入维持高增长，降本增效提升利润

生物药板块A股上市公司（25家，剔除部分不可比公司）：2023Q1-3营业收入294亿元， 同比增长16%， 2021Q1-3至2023Q1-3 CAGR为7%；扣非净利润44亿元，同比增长72%， 2021Q1-3至2023Q1-3 CAGR为-5%；经营性现金流32亿元，同比增长41%， 2021Q1-3至 2023Q1-3 CAGR为4%。2023Q1-3管理费用（含研发费用）同比增速5%，增速有所放缓， 部分生物药公司迎来核心药品的放量阶段，同时在降本增效带动下净利润增长提速。

生长激素（长春高新、安科生物）：2023Q1/2023Q2/2023Q3收入增速-4/20/18%，扣非 净利润增速-19%/33%/8%。23Q1预计主要是受到疫情放开院内诊疗尚未恢复的影响，Q2、 Q3恢 复稳 健 增长 ，显 示 出生 长激 素 仍有 较 高的 上升 空 间， 呈恢复性增长趋势 。 2023Q1/2023Q2/2023Q3销售费用率29%/27%/23%，呈逐季下降趋势，经营效率持续提高。

胰岛素（甘李药业、通化东宝）：2023Q1/2023Q2/2023Q3收入增速-22/113/26%，扣非 净利润增速-49%/-197%/1297%。胰岛素集采从2022Q2起执行，随着第一个完整年度的结 束，国产胰岛素龙头企业走出业绩阵痛期，收入和利润恢复增长态势。胰岛素集采加速 行业进口替代。集采的落地促使龙头企业加快创新转型，目前甘李药业和通化东宝均重 点推进GLP-1周制剂的减重适应症，同时甘李药业三款胰岛素已提交美国BLA，创新药及 海外市场有望成为龙头企业新的业绩增长点。

Biotech：产品管线步入收获期

随着核心产品加速放量，艾力斯、君实生物、荣昌生物均实现收入的同 比大幅增长。艾力斯伏美替尼放量逐季提升（2023Q1/Q2/Q3分别为 2.8/4.7/6.0亿元），我们预期全年销售额有望达20亿元；君实生物Q1- Q3药品销售收入约8.9亿元，同比+67.8%；荣昌生物泰它西普和维迪西 妥放量持续提速。

科研服务：盈利能力承压，有待逐步改善

科研服务板块A股上市公司(16家，剔除部分不可比公司)：202Q1-3营收103亿元， 同比减少17%，2021Q1-3至2023Q1-3 CAGR为3%；扣非净利润8亿元，同比减少 69%，2021Q1-3至2023Q1-3 CAGR为-42%，板块整体利润较低。经营性现金流为 3亿元，同比减少64%，2021Q1-3至2023Q1-3 CAGR为-60%。受到去年同期高基 数影响，导致板块整体净利润同比下滑。

常规业务助力企业恢复增长，有望逐季度改善。随着本土企业产品质量及性能的崛 起，配送等综合服务能力优势显现，疫情影响逐步消退后国内企业非新冠常规产品 持续发力，国内科研服务市场空间及本土企业市占率的双重提升将保障行业高景气 度可持续发展。龙头公司品牌、物流等规模优势有望逐步显现。23Q3行业先行指标 中固定资产净值增长66%、在建工程增长13%，仓储物流建设逐步落地，有望逐季 度改善。

蛋白酶企业Q3收入环比正增长，有望迎来业绩拐点。百普赛斯、诺唯赞、近岸蛋白、 康为世纪等蛋白酶相关企业随着生命科学领域持续研发投入，新品种逐步上市、常 规业务将持续增长，Q3收入环比正增长，其中诺唯赞Q3净利润转正，蛋白酶相关 企业业绩有望迎来拐点；优宁维、阿拉丁、泰坦科技、毕得医药等平台型销售公司 收入稳步增长，各企业SKU数目进一步提升，生命科学领域产品持续投入，核心品 种竞争力进一步加强；国内模式动物市场处于早期发展阶段，产业处于渗透率提升 阶段，持续看好模式动物的未来发展。

原料药：终端价格承压，盈利能力有待逐季改善

原料药板块A股上市公司(44家，剔除部分不可比公司)：2023Q1-3营收900亿元， 同比下滑3%，扣非净利润80亿元，同比下滑23%。板块整体净利润体量相对较小。 以大宗原料药销售为主的维生素龙头新和成营收占比达12.2%，扣非净利润占比达 24.5%。普洛药业营收占比达9.4%，扣非净利润占比达10.4%。

多因素影响下板块整体承压，有待逐季改善。2022年受地缘政治冲突等导致的上游 原材料成本及运费上涨、终端产品价格压力等影响，板块整体盈利能力下滑，毛利 率达31.9%，同比下降2.2pct。2023Q1-3上游原材料成本及运费下降以及终端产品 价格下滑等因素推动下，板块整体毛利率相比2022年持平。受产品价格端压力，板 块整体营收端承压，费用持续投入下，利润同比下滑。其中：头部企业普洛药业 2023Q1-3受益成本改善，以及CDMO业务放量，毛利率修复至26.8%（+2.4pct）， 中间体api业务中兽药类产品价格端承压明显。沙坦头部企业天宇股份2023Q1-3受 高端规范市场产品及CDMO占比提升，毛利率提升至40.1%（+13.9pct），受汇率 变动及公允价值损失叠加存货减值损失影响，利润端承压。特色原料药企仙琚制药 受核心产品集采影响2023Q1-3营收同比下滑6.3%，受产品价格端压力，前三季度 api及中间体板块毛利率同比下滑6.2pct。

把握原料药转型升级机会。受益制造业升级以及全球产业链转移，特色原料药板块 整体维持增长趋势。近两年行业迎来产能建设密集落地期，固定资产净值及在建工 程维持增长，具有环保及技术工艺优势，持续聚集成本优化，布局原料药-制剂一体 化以及CDMO迭代升级的原料药企未来有望实现发展破局。

CXO：大订单基数逐级消化，多肽等新兴业务有望打开远期增量

受去年同期新冠相关大订单交付基数影响，2023Q1-3头部CXO公司表观业绩整体承压明显，扣除大订单 基数药明康德、凯莱英、博腾股份常规业务增速达23%/25%/26%。投融资数据传导下，前端实验室服务、 早期药物开发以及CGT等新兴业务增速有所下滑。

头部企业项目漏斗储备丰富，加码多肽及寡核苷酸领域布局。药明康德TIDES业务2023Q1-3营收20.7亿 元（+38.1%），预计全年增速有望超60%，截至Q3在手订单同比加速增长超245%，23年年底固相合成 总产能有望达32000L。凯莱英多肽业务23H1新承接9个项目，布局10条寡核苷酸中试-商业化生产线，具 备500kg/年合成产能，预计24H1固相合成总产能超过10000L，满足百公斤级固相多肽商业化生产，产能 及能力建设下多肽等新兴业务有望逐渐贡献业绩增量，头部企业有望分享行业创新红利。

估值仍处历史低位，看好底部配置价值

全国医保基金：23Q3收入基数效应高增长，支出环比回落态势明显

近十年来，医药板块绝对收益和相对收益均优于大盘，在疫情期间表现尤 为优异，期间也有部分回调、出现阶段性底部区间。 2023年以来，医药生物板块股价持续震荡，估值处在低位，近两月略有回 升。医药生物板块相对于A股/沪深300的相对溢价率仍处在相对低位。 2023.10.31相对A股溢价率为121.0%，相对于沪深300溢价率150.5%，仍处 在阶段性低位，但相较于2023.8.31的95.2%/118.8%有所回升。

报告节选：

编辑：火腿肠