01 航空

暑期运力供给、旅客量双双超过2019年同期

航空业运力供给持续恢复，7-8月暑期旺季出行旅客量超过2019年同期。根据民航局数据，7-9月，全行业旅客量同比2019年 同期分别+5%、+4%、-2%。其中国内旅客量4月起已超过2019年同期，7-9月同比19年同期分别+13%、+12%、+3%。国际 航班量、旅客量持续恢复。

上市航司三季报业绩强劲，春秋/吉祥/东航/海航创单季度新高

春秋、吉祥、东航、海航Q3业绩创单季度历史新高，归母净利润同比19Q3分别+113%、+63%、+50%、+2201%。  南航Q3归母净利润约42.0亿元，扭亏为盈，上市以来仅次于17Q3（42.8亿元）。  国航Q3归母净利润42.4亿元，扭亏为盈，上市以来仅次于10Q3（51.7亿元）、17Q3（49.5亿元）。

23Q3单位收入环比23Q2、同比19Q3均有明显增长

单位RPK营业收入23Q3同比19Q3而言：南航16.8% > 春秋15.8% > 国航14.8% > 东航12.8% > 吉祥7.8%。 单位ASK营业收入23Q3同比19Q3而言：春秋15.7% > 南航12.0% > 吉祥7.0% > 国航5.1% > 东航4.9%。

23Q3单位成本受油价上涨、利用率未完全恢复所拖累

上市航司23Q3单位ASK营业总成本较19Q3均有上升，主要因为油价上涨、利用率尚未恢复。 油价上涨，航司成本端压力加剧。23Q3我国航空煤油进口到岸完税价平均为6555元/吨，环比23Q2上涨7%，同比19Q3增长 33%。 人民币兑美元小幅升值，产生汇兑收益增厚业绩。三季度末美元兑人民币汇率中间价变动导致人民币较二季度末升值约0.6%， 预计航司均产生汇兑净收益。

02 机场

生产数据：国内线已恢复到2019年，国际市场恢复趋势确定

国内市场恢复至2019年同期，国际市场持续恢复，Q3全行业旅客量同比2019年同期+3%。 23Q2旅客吞吐量：上海机场、白云机场、首都机场、深圳机场、美兰空港旅客量分别恢复至19年的75%、87%、53%、102%、 105%。其中，国际及地区旅客吞吐量上，上海机场、白云机场、首都机场、深圳机场分别为417、193、171、61万人次，分别 恢复至19年的39%、42%、24%、42%。 23Q3旅客吞吐量：上海机场、白云机场、首都机场、深圳机场、三亚机场、美兰空港、厦门空港旅客量分别恢复至19年的90%、 92%、58%、102%、119%、107%、91%。其中，国际及地区旅客吞吐量上，上海机场、白云机场、首都机场、深圳机场分别 为627、265、269、83万人次，分别恢复至19年的58%、55%、36%、57%。

2023年三季度业绩：上市机场环比进一步恢复

收入端：随着吞吐量恢复， 机场收入持续恢复。白云机场、深圳机场、海南机场、厦门空港23Q3营业收入同比19Q3分别-13%、 +15%、-62%、-2%。 利润端：白云机场、厦门空港、海南机场归母净利润于23Q1回正，上海机场、深圳机场于23Q2扭亏为盈。23Q3白云机场、深 圳机场、厦门空港归母净利润分别为1.2、2.2、1.0亿元，同比19Q3分别-20%、+27%、-26%。

免税：23Q3上机免税租金收入约5.3亿元

上海机场免税收入：根据公司公告，23Q3免税租金收入约5.3亿元，同比+446%，Q3上海机场国际及地区旅客量约627万人次， 按照免税补充协议约定计算公式，对应“面积调节系数*客流调节系数”的值约0.62。23Q1-3上海机场免税租金收入合计约 13.1亿元。 

白云机场免税收入：2022年6月白云机场与中免签署免税补充协议，此次合同调整，仅涉及特定时期（国际客流低于2019年同 期80%），且只调整保底，不调整提成比例，不影响旅客量恢复后白云机场的收入预期。基于补充协议，2021年白云机场免 税租金收入约1.23亿元。考虑到23Q1国际客流恢复至19年的18%，我们预计23Q1免税租金收入同比基本持平，约为0.3-0.4亿 元；23Q2国际客流恢复至19年的42%，基于客流恢复率，我们预计23Q2免税租金收入约0.5-0.6亿元；23Q3国际客流恢复至 19年的55%，基于客流恢复率，我们预计23Q3免税租金收入约0.6-0.8亿元。

03 快递

上游商流：网购渗透率保持稳定，消费需求仍待提振

9月社零总额3.98万亿，同比增长5.5%，1-9月社零总额累计34.21万亿，同比+6.81%；9月实物商品网上零售额1.06万亿元， 同比增长6.6%，1-9月实物商品网上零售额累计9.04万亿，同比+9.79%。  根据社零总额和实物商品网上零售额计算得出，截止2023年9月，累计实物商品网购渗透约为26.4%。

行业件量增速稳健，逐步修复

2023年1-9月快递业务量累计完成931.2亿件，同比增长16.4%；其中9月快递业务量完成116.6亿件，同比增长20.0%。进入三 季度，行业呈加速增长态势。  1-9月快递业务收入累计完成8545.5亿元，同比增长11.1%；其中9月快递业务收入完成1057.4亿元，同比增长14.4%。  整体来看，2023年前三季度经济弱复苏下消费信心仍待提振，预计快递量自然增速有望逐步回升。旺季将至，期待行业件量 增长有新的突破。

业绩：Q3淡季经营有所承压

圆通2023年前三季度实现营业收入407.59亿元，同比+4.98%，实现归母净利润26.59亿元，同比-4.06%；其中Q3实现营业收 入137.59亿元，同比+0.01%，实现归母净利润7.98亿元，同比-19.98%，韵达2023年前三季度实现营业收入328.35亿元，同比-6.84%，实现归母净利润11.64亿元，同比+56.05%；其中Q3实现营业 收入112.61亿元，同比-9.15%，实现归母净利润2.96亿元，同比+51.46%，申通2023年前三季度实现营业收入293.36亿元，同比+21.84%，实现归母净利润2.21亿元，同比+4.77%；其中Q3实现营业收 入102.50亿元，同比+12.43%，实现归母净利润0.03亿元，同比-87.73%，顺丰2023年前三季度实现营业收入1890.12亿元，同比-5.09%，实现归母净利润62.64亿元，同比+40.08%；其中Q3实现营业 收入646.46亿元，同比-6.42%，实现归母净利润20.88亿元，同比+6.56%。

经营数据：淡季快递价格继续承压，件量增速呈分化趋势

圆通：2023Q1-3完成快递业务量150.13亿件，同比+18.45%，其中23Q3完成52.37亿件，同比+14.10%；2023Q1-3单票收入为2.41元，同 比-6.07%，23Q3公司单票快递收入为2.33元，同比下降7.88%。  韵达：2023Q1-3完成快递业务量132.67亿件，同比+1.16%，其中23Q3完成48.65亿件，同比+6.36%；2023Q1-3单票收入为2.39元，同比 -6.11%；23Q3公司单票快递收入为2.22元，同比-14.2%。申通：2023Q1-3完成快递业务量123.19亿件，同比+32.06%，其中23Q3完成45.98亿件，同比+26.08%；2023Q1-3单票收入为2.26元，同 比-9.72%；23Q3公司单票快递收入为2.12元，同比-12.59%。顺丰：根据公司公告，2023 年第三季度业务量为28.24 亿票，Q3速运物流业务不含丰网的收入及业务量分别同比增长7.43%和 13.39%。

市场份额：申通份额增速领先

23Q3圆通/韵达/申通/顺丰市场份额占比分别为15.59%/14.48%/13.69%/8.35%，同比22年同期变动-0.35/-1.41/+1.02/-1.45pct。 2023年春节以来头部企业份额诉求关注度明显提升，行业件量增速分化加速。圆通份额较稳定，韵达份额的下降或主要由于 公司采取挺价控量的竞争策略，梳理低价件，改善包裹结构，申通持续领先的件量增速也带来了市场份额的明显提升。 我们提示行业业绩具有不确定性，关注龙头企业的长期价值。

成本端：精益化管理下，降本增效成果显著

受益于公司精细化管理，优化操作，提高人效，2023年前三季度各家快递企业延续降本增效并取得显著成果。 圆通：2023年Q1-3单票营业成本为2.43元，同比-10.4%；23Q3单票营业成本为2.38元； 韵达：2023年Q1-3单票营业成本为2.22元，同比-9.7%；23Q3单票营业成本为2.11元； 申通：2023年Q1-3单票营业成本为2.29元，同比-7.7%；23Q3单票营业成本为2.16元。

04 航运港口

传统淡季叠加减产，运价蛰伏

根据行业规律，公司业绩与即期运价存在一定滞后，我们以 6-8 月均值作为 Q3 业绩参考，6-8月VLCC-TD3C-TCE运价均值为 30,905美元/天，同比增长890%， 但环比 Q2（3-5 月运价均值）下滑 40%。 Q3沙特和俄罗斯在原有减产协议的基础上分别额外自愿减产100万桶/日和30万桶/日，9月初宣布额外减产计划延至年底  7月中旬后俄罗斯乌拉尔油突破价格上限，部分灰色运力重回常规贸易，导致大西洋市场运力供给阶段性过剩 ➢ 额外减产推高油价，进一步影响货主拿货意愿，影响油运需求。

油运上市公司业绩一览

中远海能：23Q3营收49.59亿元/同比+2%，归母净利润9.08亿元/同比+89%；前三季度归母净利润合计37.15亿元/同比+480%。  招商轮船：23Q3营收60.32亿元/同比-23%，归母净利润9.88亿元/同比+1%；前三季度归母净利润合计37.58亿元/同比-3%。 招商南油：23Q3营收14.91亿元/同比-19%，归母净利润3.60亿元/同比-31%；前三季度归母净利润合计12.03亿元/同比+26%。

当下时点，利好不断累积 

1）委内瑞拉石油重返市场，油运需求或将因此增加：船舶经纪人Gibson在其最新周报中指出，美国宣布授权开放涉及委内瑞拉 石油和天然气行业为期6个月的交易，允许委内瑞拉原油和天然气的生产、销售和出口，不再限制买家或市场。 2）美国宣布将回补600万桶SPR，欧美后续补库将有望支撑油运需求：美国能源部于10月20日表示，拜登政府希望购买600万桶 原油以补充战储，在2023年12月和2024年1月交付。 3）七国集团将两艘违反俄油制裁的商船列入黑名单。根据劳氏日报，两艘油轮因运送超出价格上限的俄油和从事欺骗性航运操作, 被美国财政部点名且面临惩罚。

集运行业：Q3外贸运价环比小幅震荡

Q3外贸运价基本企稳，CCFI和SCFI环比分别-6.66%和+0.22%。23Q3外贸运价环比小幅震荡，CCFI平均为876点，环比 -6.66%，同比-70.31%；SCFI平均为986点，环比+0.22%，同比-69.94%。

集运行业：Q3内贸运价承压，PDCI环比-9.07%

Q3内贸运价承压。23Q3内贸集装箱运价指数PDCI平均为 1099点，同比-29.90%，较2020年同期-2.23%；环比23Q2的 1208点下降9.07%。

集运行业：旺季内贸运价有望逐步企稳

8月底内贸运价企稳回升。二季度为内贸集运行业传统淡季，运价阶段性承压，8月以来内贸集运运价指数逐步企稳回升，截至 10月20日，最新PDCI指数达1176点，较8月初的980点已回升20%，四季度随着冬季粮食、煤炭等商品运输需求提升，旺季运 价有望持续回升。

中谷物流：Q3业绩环比改善，扣非归母净利润环比+30%

23Q3公司实现营业收入31.49亿元，同比-14.21%，环比+1.39%，实现归母净利润3.02亿元，同比-53.79%，环比+8.21%， 实现扣非归母净利润2.37亿元，同比-42.14%，环比+30.41%，其中非经常性损益主要来源于政府补贴及委托投资或管理资产 的损益，Q3政府补助约0.39亿元，委托他人投资或管理资产的损益约0.48亿元。  Q1至Q3公司共实现营业收入92.89亿元，同比-14.76%，实现归母净利润11.92亿元，同比-45.71%，实现扣非归母净利润7.61 亿元，同比-54.87%，前三季度政府补助共3.22亿元。

中远海控：23Q3公司归母净利润同比-83% 

23Q3公司实现营业收入427.14亿元，同比-59.61%，实现归母净利润55.10亿元，同比-83.07%，实现扣非归母净利润54.64亿 元，同比-83.12%。  Q1至Q3公司实现营业收入1345.56亿元，同比-57.49%，实现归母净利润220.71亿元，同比-77.33%，实现扣非归母净利润 219.85亿元，同比-77.31%。

港口：Q3沿海港口货物吞吐量同比增长7.6%

三季度我国沿海港口货物吞吐量持续增长。 23Q3沿海货物吞吐量同比+7.6%，其中，沿海 外贸货物吞吐量同比+12.8%，沿海集装箱吞吐 量同比+5.2%。

港口：港口行业部分上市公司23Q3业绩表现

Q3港口行业归母净利润同比大幅增长，盈利能力有所提升。  青岛港：Q3实现营业收入45.0亿元，同比-7.3%，实现归母净利润12.2亿元，同比+7.4%。  招商港口：Q3实现营业收入39.6亿元，同比-0.3%，实现归母净利润12.5亿元，同比+61.7%。 唐山港：Q3实现营业收入15.2亿元，同比-14.5%，实现归母净利润5.8亿元，同比+17.5%。

05 公路铁路

高速公路车流基本完全恢复

根据交通规划院，高速公路车流量基本已完全恢复19年同 期水平。截至9月，全国高速公路客车流量同比增加38%， 货车车流量同比增加4%。  公路行业上市公司23Q3业绩持续稳健，并基本超过19Q3。

高股息资产仍具配置价值

高速公路现金收入比重高、付现成本少，现金流状况很好， 路产大多处在成熟期、资本开支少，能够支撑公司高分红。 当前时点，国债收益率处历史偏低水平，高速公路板块作为 具备稳定分红回报的高股息资产仍具备配置价值。

客、货运量均完全恢复至19年同期水平

23Q3客运量11.63亿人次，同比19Q3增加13%；23Q1-3同比19Q1-3增加5%。  23Q3货运量12.39亿吨，同比19Q3增加14%；23Q1-3同比19Q1-3增加17%。

铁路上市公司23Q3业绩一览

京沪高速：23Q3营收116.02亿元/同比+59%，归母净利润37.78亿元/同比+220%；前三季度归母净利润合计89.14亿元/同比 +5757%。 广深铁路：23Q3营收67.98亿元/同比+18%，归母净利润3.41亿元（22Q3亏损2.29亿元）；前三季度归母净利润合计10.19亿 元（22Q1-3亏损9.94亿元）。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）