2023年家电行业三季报综述：内外销分化，盈利持续改善

一、投资分析

收入端看，23Q3延续改善态势，零部件增速最快、小家电改善显著。23Q3板块总 营收同比+8.8%（增速环比+1.7pct），其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+8.3%、+7.8%、+7.4%、+10.2%、+15.5%、+9.1%；增速环比 分别-0.9pct、+4.8pct、+2.1pct、+6.8pct、+13.3pct、-2.1pct。分内外销看，23Q3 内销平淡（家电社零-7.6%）、外销改善（出口金额+13.0%），出口链公司收入增 速大多好于行业。分板块看，23Q3空调景气度下行但冰洗外销高增，白电总体表现 稳健；零部件、小家电板块收入增速相对最快、环比改善幅度也最明显。

盈利端看，23Q3同比持续改善，板块单季净利率恢复至2019年水平。23Q3板块净 利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.3pct、 -1.3pct、+0.7pct、-0.8pct、+1.0pct、+1.4pct。23Q3成本端仍有正向贡献但其影响 应该明显弱于上半年，板块毛利率持续改善更多来自规模效应及结构改善。净利率 改善但幅度收窄，预计源于汇兑收益减少和销售费用增加，23Q3板块财务费用率、 销售费用率分别同比+0.5pct、+0.6pct。复盘历史来看，家电公司兼具制造和消费属 性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。收入恢复增长后规模效应变强，且 在经历过去近四年的经营考验后，优秀企业应对外部风险、内部主动管理的能力均 有明显提升，盈利改善有望成为长期趋势。

二、业绩综述

收入端看，23Q3延续改善态势，零部件增速最快、小家电改善显著。23Q3板块总 营收同比+8.8%（增速环比+1.7pct），其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、 照明电工分别同比+8.3%、+7.8%、+7.4%、+10.2%、+15.5%、+9.1%；增速环比 分别-0.9pct、+4.8pct、+2.1pct、+6.8pct、+13.3pct、-2.1pct。分内外销看，23Q3 内销平淡（家电社零-7.6%）、外销改善（出口金额+13.0%），出口链公司收入增 速大多好于行业。分板块看，23Q3空调景气度下行但冰洗外销高增，白电总体表现 稳健；零部件、小家电板块收入增速相对最快、环比改善幅度也最明显。

盈利端看，23Q3同比持续改善，板块单季净利率恢复至2019年水平。23Q3板块净 利率同比+0.3pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.3pct、 -1.3pct、+0.7pct、-0.8pct、+1.0pct、+1.4pct。23Q3成本端仍有正向贡献但其影响 应该明显弱于上半年，板块毛利率持续改善更多来自规模效应及结构改善。净利率 改善但幅度收窄，预计源于汇兑收益减少和销售费用增加，23Q3板块财务费用率、 销售费用率分别同比+0.5pct、+0.6pct。复盘历史来看，家电公司兼具制造和消费属 性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。收入恢复增长后规模效应变强，且 在经历过去近四年的经营考验后，优秀企业应对外部风险、内部主动管理的能力均 有明显提升，盈利改善有望成为长期趋势。

收入端看，23Q3延续改善态势，各板块同比均实现增长，零部件增速最快、小家电 改善显著。2023Q1-3板块总营收同比+6.0%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零 部件、照明电工分别同比+8.0%、+1.7%、+2.9%、+0.6%、+4.9%、+9.2%。23Q3 板块总营收同比+8.8%（增速环比+1.7pct），其中白电、黑电、厨电、小家电、零 部件、照明电工分别同比+8.3%、+7.8%、+7.4%、+10.2%、+15.5%、+9.1%；增 速环比分别-0.9pct、+4.8pct、+2.1pct、+6.8pct、+13.3pct、-2.1pct。

利润端看，23Q3除黑电板块均实现双位数以上增长。2023Q1-3板块净利润同比 +12.8%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+14.8%、-13.9%、 +12.9%、-1.2%、+25.5%、+21.2%。23Q3板块净利润同比+11.8%，其中白电、黑 电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+13.7%、-33.9%、+13.9%、+0.5%、 +36.5%、+17.2%。（剔除康佳后23Q3黑电板块净利润同比+9.6%）

毛利率方面，23Q3同比均有改善。2023Q1-3板块毛利率同比+2.5pct，其中白电、 黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+1.8pct、+1.5pct、+2.1cpt、+2.4pct、 +2.8pct、+5.1pct。23Q3板块毛利率同比+2.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、 零部件、照明电工分别同比+1.5pct、+1.3pct、+0.6pct、+1.7pct、+2.1pct、+5.0pct， 环比来看23Q3除小家电外其他板块毛利率也均有抬升。

净利率方面，23Q3同比改善，板块单季净利率恢复至2019年水平。2023Q1-3板块 净利率同比+0.5pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比 +0.5pct、-0.4pct、+1.2pct、-0.2pct、+1.0pct、+2.0pct。23Q3板块净利率同比+0.3pct， 其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.3pct、-1.3pct、+0.7pct、 -0.8pct、+1.0pct、+1.4pct。

现金流方面，2023Q1-3板块经营性现金流量净额同比+48%，其中白电、黑电、厨 电、小家电、零部件、照明电工分别同比+59%、-2%、+96%、+17%、+74%、+161%。 23Q3板块经营性现金流量净额同比+37%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部 件、照明电工分别同比+37%、+62%、+11%、+2%、+66%、+38%。

三、白电：内外销景气分化，整体保持稳健增长

白电板块2023Q1-3年收入/利润分别同比+8.0%/+14.8%；23Q3收入/利润分别同比 +8.3%/+13.7%。 收入端看，23Q3内外销显著分化。国内市场上半年空调景气度较强，出货规模打破 历史记录，带动白电板块收入增速跑赢行业。Q3内外销景气反转：内销方面空调由 于同期高基数如期下滑，冰洗需求也始终较为平淡；外销方面海外市场库存见底迎 来补库需求，空冰洗各品类均恢复高增。根据产业在线数据，23Q3空冰洗内销分别 同比+3%、+4%、+1%，外销分别同比+21%、+46%、+39%；根据奥维云网数据， 23Q3空冰洗全渠道累计零售额分别同比-16%、-3%、+1%。 盈利端看，持续改善。一方面，龙头依靠终端提价、内部降本增效实现盈利修复； 另一方面原材料、海运、汇率等因素边际向好；此外白电具备较强规模效应，收入 恢复正向增长对成本有一定摊薄。22Q3-23Q3五个季度毛利率分别同比+0.8pct、 +4.6pct、+1.7pct、+2.2pct、+1.5pct，净利率分别同比+0.4pct、+0.3pct、+0.5pct、 +0.6pct、+0.3pct。

四、厨电：改善有限，集成灶放缓明显

厨电板块2023Q1-3年收入/利润分别同比+2.9%/+12.9%；23Q3收入/利润分别同比 +7.4%/+13.9%。 收入端看，23Q1-3累计销售面积、竣工面积分别同比-6%、+20%，竣工改善对后周 期厨电板块有一定拉动作用，但改善幅度低于预期，尤其是主力消费市场集中在三 四线城市的集成灶公司。根据奥维云网数据，23Q3油烟机、燃气灶、集成灶、洗碗 机全渠道累计零售额分别同比+4%、+2%、-7%、+10%。若仅测算老板电器及四家 集成灶上市公司，23Q3收入/利润分别同比+0%、+2%，收入增速放缓明显。 盈利端看，22Q3-23Q3五个季度毛利率分别同+0.6pct、+2.3pct、+2.6pct、+3.1pct、 +0.6pct，净利率分别同比-0.9pct、+4.9pct、+0.8pct、+1.9pct、+0.7pct。

五、小家电：出口链显著跑赢，盈利承压

小家电板块2023Q1-3年收入/利润分别同比+0.6%/-1.2%；23Q3收入/利润分别同比 +10.2%/+0.5%。 收入端看，三季度海外家电需求回暖，带动板块收入增速回升，尤其是出口链的小 家电公司，同比收入增速以及环比改善趋势均显著好于纯内销标的。 盈利端看，22Q3~23Q3毛利率分别同比+2.4pct、+7.2pct、+3.9pct、+1.8pct、+1.7pct， 净利率分别同比+0.1pct、-0.4pct、-0.4pct、+0.7pct、-0.8pct。毛利率保持较好的 修复节奏，但净利率角度始终未能形成良好的改善趋势，一方面是由于行业竞争较 为激烈，需要投入较多的营销费用；另一方面预计与汇率波动导致的汇兑损失/套期 保值相关，大多数出口链公司均表现出收入高增但利润下滑的特征（除去部分人民 币结算的公司），23Q3板块财务费用率、销售费用率分别同比+2.9pct、+0.7pct。

六、黑电：彩电集中度提升，智能投影需求疲软

黑电板块2023Q1-3年收入/利润分别同比+1.7%/-13.9%；23Q3收入/利润分别同比 +7.8%/-33.9%。 收入端看，根据产业在线数据，23Q3彩电出货量同比+3%；奥维云网数据，23Q3 彩电国内零售额同比+1%，终端需求偏弱。但行业集中度持续提升，根据海信视像 三季报披露，受益于产品结构改善等因素，国内与海外产品价格均有提升；市场份 额方面，23Q3国内海信系电视零售额市占率同比提升3.8pct，突破30%；同时，奥 维睿沃数据显示，2023年1-8月份，海信系电视全球出货量稳居第二。智能投影增速 放缓，根据洛图科技数据，23Q3国内智能投影销量为140.7万台（YoY+9.7%），销 额为20.1亿元（YoY-14.5%）。 盈利端看，面板价格有所回升，预计对盈利能力产生一定影响。22Q3-23Q3五个季 度毛利率分别同比+2.3pct、+5.4pct、+2.8pct、+0.6pct、+1.3pct，净利率分别同比 +2.1pct、-3.4pct、+1.6pct、-1.2pct、-1.3pct。23Q3净利率同比下滑，主要为康佳 亏损，龙头海信视像表现较为稳健。

七、照明电工：新渠道、新业务提供增量，龙头亮眼

照明板块2023Q1-3收入/利润分别同比+9.2%/+21.1%；23Q3收入/利润分别同比 +9.1%/+17.2%。

公牛集团

2023前三季度公司实现营业收入116.1亿元（YoY+10.8%）；归母净利润28.1亿元 （YoY+19.1%）。毛利率42.0%（YoY+5.0pct），归母净利率24.2%（YoY+1.7pct）。 2023Q3实现收入40.1亿元（YoY+10.4%）；归母净利润9.9亿元（YoY+16.1%）。 扣非后归母净利9.6亿元（YoY+29.4），毛利率44.7%（YoY+5.7pct），归母净利 率24.7%（YoY+1.3pct）。 盈利能力持续提升，主要由于毛利率提升显著，具体原因：（1）原材料价格下降； （2）公司持续降本增效。费用率方面，公司2023Q3销售/管理/财务/研发费用率分 别为6.4%/4.4%/-0.7%/3.7%，同比+0.4pct/+0.2pct/-0.2pct/-0.7pct。扣非后归母净 利增速快于归母净利增速，主要由于23Q3投资理财收益8316万，同比减少约5148 万元。 各项业务全面布局，未来收入有望长期保持良好增长。分业务来看，（1）电连接业 务：公司发挥品牌渠道优势夯实传统品类的市场地位，发力大功率快充，维持稳健 增长。（2）智能电工照明业务：着力于构建以无主灯为核心的智能生态，持续进行 产品迭代创新以及产品拓展，实现良好增长。（3）新能源业务：业务开展顺利，针 对不同场景及客户丰富产品矩阵，有望逐步贡献业绩增量。

欧普照明

Q3收入持续增长，盈利能力提升显著。2023年前三季度收入55.1亿元（YoY+5.9%）； 归母净利润6.6亿元（YoY+30.2%）；扣非后归母净利5.6亿元（YoY+48.1%）。毛 利率39.1%（YoY+5.2pct），归母净利率11.9%（YoY+2.2pct）。2023Q3收入19.7 亿元（YoY+6.7%）；归母净利润2.6亿元（YoY+21.2%）；扣非后归母净利2.1亿 元（YoY+15.0%）。毛利率40.8%（YoY+3.6pct），归母净利率13.3%（YoY+1.6pct）。 23Q3收入持续增长，盈利提升显著，Q3毛利率同比+3.6pct，原因：（1）持续推进 平台化改造，带动毛利率提升；（2）原材料价格下降；（3）产品结构升级。费用 率方面，2023Q3销售/管理/研发费用率分别同比+3.6pct/-1.0pct/-0.7pct。 各渠道均恢复向好。分渠道，（1）消费者业务：推动多元化营销方式，持续聚焦TOP 卓越经销商门店打造，以形成良好示范效应。（2）商照：公司扩大行业高端标杆项 目的覆盖面，持续拓展。（3）电商：优化产品结构，提升投入产出效率，推动高质 量转型，同时布局线上智能化产品，智能产品销售有望进一步增长。（4）海外：聚 焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，预计表现良好。

八、零部件：传统业务保持平稳，多元转型空间广阔

零部件板块2023Q1-3收入/利润分别同比+4.9%/+25.5%；23Q3收入/利润分别同比 +15.5%/+36.5%。

三花智控

前三季度实现收入189.8亿元（YoY+21.6%）；归母净利润21.6亿元（YoY+32.7%）， 毛利率27.5%（YoY+2.4pct），归母净利率11.4%（YoY+1.0pct）。23Q3单季收入 64.5亿元（YoY+18.5%）；归母净利润7.6亿元（YoY+22.5%）。毛利率30.8% （YoY+3.9pct），归母净利率11.9%（YoY+0.4pct）。 分业务看：冷配稳健增长、汽零增速放缓、新业务有望逐步贡献增量。（1）冷配业 务：根据产业在线数据，23Q3国内空调、冰箱产量分别同比+12%、+20%，同时公 司主导产品市占率稳中有升，预计23Q3冷配业务收入实现双位数以上增长。公司重 点聚焦高毛利产品，盈利能力持续改善。（2）汽零业务：根据中汽协数据，23Q3 我国新能源车销量同比+29%，增速环比-32pct，此外根据特斯拉第三季度生产及交 付报告，其23Q3新能源车产量、交付量分别同比+18%、+27%，预计均对公司汽零 业务产生一定季节性影响。考虑到公司在手订单充足、行业竞争地位领先，预计全 年仍可实现较好增长。（3）储能&机器人：上半年公司储能业务成功突破行业标杆 客户，已实现营收；机器人方面聚焦机电执行器，未来有望贡献增量。 23Q3盈利持续改善，原因为（1）收入规模增长带来的规模效应；（2）产品结构改 善，高毛利产品及组件自制比例提升。费用方面，23Q3销售/管理/财务/研发费用率 分别同比-0.3pct/+0.6pct/+3.8pct/+1.8pct。

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