第一部分：三季度A股延续下行，主动股基表现弱于宽基

1.1 市场回顾：三季度A股延续震荡下行，主动股基表现弱于宽基 

2023年三季度A股市场延续震荡下行，市场主要指数均有所下跌。主动股基2023Q3涨跌幅为-7.71%，表现不及沪深300 和中证500。市场回顾：量化多头和主动权益基金23Q3持续大幅下跌，2023年三季度国元基金分类下，仅债券基金和货币基金有所上涨，涨幅分别为0.59%和0.42%，其余类型基金均有下跌 ，其中量化多头和主动权益跌幅最大，为-5.58%和-7.62%。三类主动偏股基金（普通股票型、偏股混合型和灵活配置型 基金）均有90%左右的基金下跌。

第二部分：基金规模下滑，混合型收缩明显，主动权益整体仓位变动不大，港股仓位创新高

2.1 公募基金规模整体收缩，混合型降幅明显

2023Q3公募基金整体规模下滑，环比下降1.97%，截至三季度末，整体规模在29.76万亿元；其中混合型规模降幅明 显，环比收缩9.04%，QDII、另类投资规模逆市上涨7%，股票型规模同样上涨，环比+4.86%。2023Q3公募基金数量 继续增加，合计数量破万只，较上季度末增加167只，其中债券型增加71只，股票型增加51只，混合型增加39只， QDII增加7只。

2.2 新发市场继续降温，偏股混发行遇冷，指数型相对升温

2023Q3基金发行整体维持低位，三季度累计发行2467亿份，较上季度少发行94亿份，新成立基金305只，较上季度 少成立14只。发行类型类看，债券型基金发行仍然维持增长态势，特别是中长期纯债基金，三季度发行1274亿份，发 行57只，较上季度继续增加，股票型基金内部分化，主动权益表现欠佳背景下，偏股混发行遇冷，指增、被动指数型 基金发行小幅升温。

2.3 主动偏股型规模连续第二个季度下滑，环比下降8%

主动偏股型基金（普通股票型+偏股混合型+仓位大于70%的灵活配置型基金）合计数量3800只，较上季度末增加49 只；合计规模连续第二个季度下滑，当前规模4.05万亿元，下降8个百分点，其中普通股票型、偏股混合型、灵活配置 （高仓位）规模均出现下滑。

2.4 主动偏股基金权益仓位变动不大，整体处于历史高位

2023Q3主动偏股型基金平均权益仓位(含港股)变动不大，平均仓位87.72%，股票型、偏股混合型、高仓位灵活配置 型基金季度末平均仓位为89.27%、86.53%、87.35%，较上期分别变动 -0.15pct、+0.11pct、+0.2pct，仓位整体变动 不大，仍处于较高水平；仓位视角，基金经理对后市保持乐观，未有明显的降仓防风险动作。

2.5 主动偏股基金港股仓位创新高

主动偏股型基金港股仓位创新高，平均仓位达到6.98%，较上一季度末提升0.81个百分点。 港股整体估值偏低，叠加 降印花税等利好政策推出，基金对港股的配置加大。

第三部分：增持沪深主板，电子、非银、食饮和医药行业获主动加仓

3.1 加仓沪市主板，减仓深市主板和创业板

主动偏股型基金2023年Q3主要加仓沪市主板，减仓深市主板和创业板。沪市主板\深市主板\创业板\科创板\北证\港股的 配 置 权 重 分 别 为 38.12%\26.78%\16.54%\8.51%\0.12%\9.93% ， 较 上 季 度 变 化 +3.39%\-2.03%\-1.54%\- 0.63%\+0.01%\+0.80%。

3.2 消费、周期、金融地产和医药均有加仓，减持TMT和中游制造

大类板块配置方面，主动偏股基金加仓消费、周期、金融地产和医药，配置占比分别提升1.79%、1.42%、1.25%和1.08%； 主要减持TMT和中游制造，配置比例分别-2.84%和-2.71%。

3.3 行业：食饮、医药和非银持仓占比显著提升，汽车、电子紧 随其后

根据中信一级行业分类，2023年Q3主动偏股基金持仓市值排名前五的行业分别是食品饮料、医药、电子、电力设 备及新能源、计算机；排名后五的行业分别是综合、综合金融、商贸零售、纺织服装、钢铁。  从持仓占比变动（相比于23Q2）上看，持仓占比提升前五的行业分别是食品饮料、医药、非银金融、汽车和电 子；持仓占比下降最多的前五行业分别是电力设备及新能源、计算机、通信、传媒、国防军工。机械、汽车行业持仓占比创近5年新高 ，从历史分位来看，机械、汽车、综合金融和 纺织服装的持仓占比达到近3年历史新高， 电力及公共事业、商贸零售和通信当前占比 也处于近三年历史高位；消费者服务持仓占 比历史分位创下新低，电新、建材、房地产、 银行当前持仓占比处于近三年较低位置。

电子、非银、食饮和医药获主动加仓，电新、计算机 和通信主动减仓 ，2023年Q3主动偏股基金主动加仓最多的行业是电 子、非银、食品饮料和医药，分别加仓0.69%、 0.66%、0.61%和0.61%；主动减仓较多的行业有 电新、计算机和通信，主动仓位变动为-1.81%、- 1.61%和-0.55%。

3.4 热门主题：加仓白酒、创新药和生物疫苗，减仓碳中和、云 计算、锂电池、光伏和人工智能

2023年Q3主动偏股基金加仓最多的热门主题是白酒、创新药和生物疫苗等，分别加仓1.7%、1.3%和1.1%；减仓的行 业较多的主题有碳中和、云计算、锂电池、光伏和人工智能，持仓变动为-2.3%、-2.2%、-1.9% 、-1.8% 、-1.7% 。

3.5 港股行业：医药、石油石化、煤炭、银行和有色金属获加仓

从2023年Q3主动偏股基金重仓港股的中信一级港股通行业分布来看，持仓港股市值排名前五的行业分别是传媒、医 药、消费者服务、石油石化、和通信；排名后五的行业分别是综合、建材、钢铁、农林牧渔和基础化工。  从持仓占比变动（相比于23Q2）上看，持仓占比提升前五的行业分别是医药、石油石化、煤炭、银行和有色金属；持 仓占比下降最多的前五行业分别是传媒、食品饮料、电力及公共事业、汽车和通信。

第四部分：持股分歧度延续，整体持仓风格偏向大盘

4.1 持股集中度：基本与Q2齐平

2023年Q3主动偏股基金重仓股A股个数为2364个，比Q2增加113个，重仓港股数量为244个，比Q2减少5个。前 十大和前二十大重仓股的持股集中度分别+0.3%、+0.6%至26.2%、19.1%，持仓集中度基本与Q2齐平。

4.2 持股风格：重仓股在沪深300中持股数量增量明显

从重仓股在指数内选股市值来看，重仓股在上证50和中证1000中的市值有所增加。从持股数量上来看，除了在创业 板和科创50中持股数量减少外，在其余宽基指数中的持股数量均有增加，特别是沪深300增量明显。Q3整体风格偏向价值 ，从重仓股估值来看，2023年Q3基金持股风格偏向价值，PE小于0和位于0~30之间的重仓股数量占比上升，而PE位 于30~50之间、 PE大于50的重仓股数量占比略有上升。

4.3 重仓A股：前二十大重仓股

23Q3主动偏股基金前二十大重仓股中， 贵州茅台、宁德时代、泸州老窖、五 粮液和药明康德为前五大，其中药明 康德取代中兴通讯重回前五。山西汾 酒、紫金矿业、万华化学、三花智控 和华鲁恒升新进前二十，金山办公、 比亚迪、北方华创、亿纬锂能和晶澳 科技退出前二十。主动加减仓前十大重仓股，23Q3主动偏股基金主动加仓金额前十大 重仓股有山西汾酒、药明康德、立讯精 密、沪电股份和康龙化成等，主动加仓 的个股23Q3多有上涨，涨幅最大的药明 康德，上涨38.31%；主动减仓金额前十 大有宁德时代、阳光电源、比亚迪、中 兴通讯、科大讯飞等，主动减仓的重仓 股多数下跌，跌幅最大的晶澳科技下跌 38.66%。

从持股占流通股比来看，23Q3主动偏股 基金重仓股中百利天恒-U、富创精密、 润丰股份、华恒生物和信测标准占比最 高，分别为37.58%、32.92%、32.83%、 32.25%和31.80%，其中中科飞测-U、 龙讯股份持股占流通股比环比有较大增 长。从23Q3主动偏股基金重仓股持股占流通 股比变化上看，龙讯股份、赛诺医疗、 罗曼股份、中科飞测-U和经纬恒润-W等 增加最多。立方制药、星环科技-U、德 业股份、迪威尔、山河药铺等持股占流 通股比减少最多。23Q3主动偏股基金重仓股中持有基金数 最多的是贵州茅台、宁德时代、泸州老 窖、五粮液和立讯精密等，其中贵州茅 台、泸州老窖、药明康德和山西汾酒 23Q3的持有基金数量增长超过100家。

从持有基金数变化来看，23Q3持有基金 数增加最多的重仓股有药明康德、山西 汾酒、贵州茅台、泸州老窖、沪电股份 等；持有基金数减少最多的有中兴通讯、 金山办公、阳光电源、科大讯飞、晶澳 科技等。新进重仓股中，持有市值最大的个股有 华勤技术、东睦股份、航材股份、华软 科技、鲁西化工等，新进重仓多有上涨， 其中东睦股份上涨52.76%，涨幅最大。

4.4 重仓港股：前二十大重仓股

从持股总市值来看，腾讯、美团、中国 海洋石油、药明生物、中国移动等是 23Q3主动偏股基金重仓港股中持仓总市 值最大的个股，其中药明生物在重仓港 股中的持仓占比明显提升3.54%，中国 海洋石油、快手和小鹏汽车股份持仓占 比也分别提升1.55%、1.23%和1.30%。

从前十大主动加减仓来看，23Q3主动偏 股基金主动加仓最多的港股有药明生物、 小鹏汽车、快手、信达生物和安踏体育 等，减仓最多的是腾讯控股、比亚迪股 份、理想汽车、中国移动和华润啤酒等。

第五部分：百亿基金持仓及基金经理观点

5.1 百亿基金重仓股情况

从百亿基金重仓股的行业配置情况来看，23年 Q3主动加仓传媒、非银行金融、石油石化和电 力及公用事业，分别加仓3.20%、1.45%、 1.44%和1.37%。  主动减仓较多的行业有电力设备及新能源、电 子、基础化工和食品饮料，主动仓位变动为5.62%、-2.16%、-1.25%和-1.21%。

5.2 百亿基金经理市场观点节选-全市场

基金经理：董理 代表产品：兴全趋势投资 

观点：在经历二季度经济回落后，7月政治局会提出了扩内需，稳增长的战略方针，随后出台了一系列包括降准降息、产业支持在内的 稳增长政策举措，在此背景下，三季度国内经济出现企稳回升迹象，其中工业企业利润单月增幅回升、PPI降幅连续缩窄、企业库存触 底，居民消费边际好转等，我们相信后续稳增长政策仍有望继续发力，呵护经济持续回升。资本市场方面，7月政治局会议提出要活跃 资本市场，伴随着一系列资本市场改革，资本市场活跃度有望提升，当前资本市场估值处于中枢偏低水平，我们看好市场投资机会。

结 合经济逐步企稳回升，流动性维持充裕的宏观大背景，我们看好：以半导体、电子等为代表的科技类行业景气度的触底回升带来的投资 机会;其次，在符合国内经济转型升级、高质量发展方向上，我们挑选竞争格局较好，综合竞争力较强的细分行业龙头的投资机会，如 电信和电力运营商等;最后，部分顺周期行业较低的估值此前隐含了较为悲观的经济预期，而当前宏观环境出现边际改善迹象，我们相 信国内经济有望逐步企稳回升，因而这些行业或存在周期反转的机会。

基金经理：郑青,董辰 代表产品：华泰柏瑞鼎利A 

观点：权益方面，回顾2023年3季度，A股市场小幅下行，板块分化。3季度宏观经济低位企稳，虽然内生需求仍显不足，但稳增长政策 积极出台，市场信心有所恢复。板块结构之间分化，在经济政策带动下，资源、红利等板块表现较好。海外经济延续高利率下的疲弱走 势，地缘冲突和高位通胀压制海外主要经济体表现。展望后市，国内相关因素有望逐步向上，风险主要在海外。美国劳动力市场紧张， 通胀持续反弹，利率环境在出现明显衰退前可能仍然偏高，美国财政问题持续不断，企业、居民融资成本不断抬升，关注相关经济、金 融风险。国内经济复苏虽然可能尚需一个过程，但政策拐点已经出现，将对市场形成较好支撑和催化。本基金将继续在公司质量、景气 度和成长空间三个维度精选个股，尽力控制回撤，争取获取超额收益。

固收方面，2023年3季度，国内经济呈现出趋稳回升态势，制造 业PMI数据连续回升，9月制造业PMI录得50.2，重返荣枯线上方。各项推动经济增长尤其是房地产相关政策不断地推出，引发了对经济 回升的期待。同时，防范金融风险有序推进，隐债化解层层深入。在此背景下，央行于8月中进一步降低公开市场逆回购、MLF等一系 列政策利率，债券收益率再次开启一轮下行，并创下新低，随后因季末和缴税等多方面的影响，利率水平出现小幅回升。华泰柏瑞鼎利 仍延续之前的较短久期并且配置打底、交易辅助的策略，在控制风险的基础上，尽量提升收益，同时把握季末利率上行的机会，选择骑 乘策略进行积极配置。

展望未来，国内经济持续恢复、回升向好、动力增强，但仍面临需求不足等挑战，货币政策仍将着力于逆周期和 跨周期调节，流动性将继续保持合理充裕。但外部环境更趋复杂严峻，发达国家通胀仍处高位，利率仍保持高位，也要谨防外部风险的 冲击。策略上仍是选择一些流动性好、期限较短的资产进行交易和加杠杆的操作。华泰柏瑞鼎利将保持组合久期中性偏低，并且保持组 合的高流动性，把握市场震荡的机会，继续以配置的思路调整组合。同时我们将继续坚守规避信用风险的理念，以“在保证安全性和流 动性的前提下，争取获取较高收益”为该基金的运作目标。

基金经理：王延飞,张伟锋 代表产品：东方红睿玺三年A

观点：2023年三季度沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%;其中煤炭(10.37%)、非银行金融(6.48%)、石油石化(5.79%)表现较好， 传媒(-14.19%)、计算机(-13.88%)、电力设备及新能源(-13.53%)表现较差。三季度经济复苏的趋势未得到延续，CPI与PPI增速下行， 经济压力加大，整体仍在主动去库存阶段。对比以往的去库存周期，本轮去库存的速度更快，企业去库存也放大了终端需求不足的感受。 虽然很多行业出台了积极的政策，但信心恢复仍然需要一定的时间和过程，尤其是资本市场，面临错综复杂的环境，投资者的信心尚未 完全恢复。

展望未来，虽然股票市场仍然面临外围环境的重重压力，但估值水平和历史相比处在底部区域，换手率的数据也表明市场已 计入较多的悲观情绪。随着时间的推移，库存进一步去化，经济数据有望呈现出积极的信号。接下来我会重点关注：1、各领域里具备 创新力的公司，在经济新常态的环境，创新增长的稀缺性提高，我将积极寻找那些在各自领域中能够通过创新来引领行业新发展的公司； 2、稳健型的行业，与整体经济环境相关度较低，有较好的现金流呈现，可能会受益于未来的低利率环境；同时，我也会关注经历过前 几年产能扩张、现在开始出清的一些细分行业，未来可能会享受到龙头进阶阶段的收益。

基金经理：萧楠 代表产品：易方达高质量严选三年持有 

观点：在2023年三季度，陆续出台的稳增长经济措施令疲弱的市场略微恢复了信心。一季度末市场的分歧在于复苏的力度，到了二季度 末市场的分歧在于经济是否进入了通缩阶段，三季度末的市场分歧在于政策能否稳住经济增长水平。三季度上证综指下跌2.86%，代表 大盘风格的上证50指数上涨0.60%，代表中小盘成长风格的创业板指数下跌9.53%。

中证内地消费指数下跌1.81%。而港股难以对抗国 际资本外逃的趋势，恒生指数跌幅较大达5.85%。美元的表现远比我们预计的强劲，而市场对中国经济复苏的质疑始终无法打消，这是 我们当前面临的比较困难的局面。尽管如此，我们依然认为经济目前处于底部区域，稳增长的政策在未来会逐步体现出效果，尽管我们 还需要一些时间消化一些不利因素，但经济重新回到复苏的轨道上是大概率事件。本季度我们加大了顺周期品种的配置，也增加了军工 等板块作为对组合的平衡。我们希望尽量在维持好估值水平和分散好组合风险来源的基础上，保持对经济复苏的弹性。

基金经理：冯波 代表产品：易方达竞争优势企业A

观点：三季度，中国经济逐步企稳。七月份中央政治局会议后，政策力度明显加大。房地产系列政策在全国各线城市相继落地，货币方 面先后降准、降息，各行业政策如汽车、家电等陆续出台，基建投资加速等等。在政策刺激下，经济数据开始企稳回升，制造业PMI(采 购经理指数)逐月向上，并在9月份超过了荣枯线;工业增加值和工业企业利润增速也逐月回升。不过值得注意的是，目前经济仍在逐步 恢复过程中，回升力度尚待观察，企业信心仍然较弱。受复杂的国际环境和国内经济较弱的影响，投资者预期偏低，市场成交量有所下 降，股票市场表现较弱。

三季度，上证指数收于3110.48点，下跌2.86%，创业板指收于2003.91点，下跌9.53%。结构上看，受益于政策 刺激的行业如煤炭、电解铝、石油石化、银行、非银、工程机械等表现相对较强，而上半年主题投资为主的通讯、计算机、传媒等行业 大幅回调，新能源行业继续低迷。个股特征上，深度价值类公司持续表现较好。港股方面，受外部环境的影响，港股市场持续低迷。至 季末，恒生指数下跌5.85%，结构上低估值、高分红类个股表现较好，其他类均较弱。本基金三季度在资产配置上以股票为主，仓位相 对稳定。行业方面，增加了上游资源、互联网、医药、电网设备等行业的配置，降低了新能源的比例，保持了在食品饮料、汽车等行业 的仓位。

个股方面，以行业内部的结构调整为主。增加了竞争力强、经营周期向上、估值合理的股票比例，降低受经济影响较大或经营 周期向下的部分个股配置。港股方面，增加了互联网行业的仓位。在复杂的外部环境下，今年以来中国经济增长面临着许多困难。但随 着政府政策的陆续出台，政策效果逐步显现，中国经济向上的趋势更加确定，这让我们对中国经济和中国资本市场的未来充满信心。

基金经理：谢治宇，叶峰 代表产品：兴全合润、兴全合宜A

观点：从宏观层面看，三季度二三线城市逐步打开房地产限购，在政策的温和刺激下，一二手房产销售略微好转，但持续性较弱。地方 债发行对项目考核要求仍严，四季度预计将完成年度发行规模，整体财政、货币政策以托底为主。国际方面，美元利率高位徘徊，叠加 巴以冲突再次激化，资源品价格高位震荡，因此原材料价格进一步下行从而提升制造业毛利率的红利仍需一定时间。美国经济衰退不明 显，高企的利率对其他经济体的流动性产生虹吸效应。三季度A股市场上证指数下跌2.86%，创业板指下跌9.53%。

分版块看，AI相关应 用虽在美国逐步丰富，全球服务器订单稳步增长，但国内的杀手级应用还在培育阶段，A股AI芯片、服务器、光模块等股价弱势震荡;消 费电子需求有触底迹象，但弹性还未显现;资源品与贵金属中黄金在阶段性强势后有所回落，铜、铝维持震荡走势，油价有所反弹;除原 油相关版块股价走强外，其他资源品版块股价表现一般;随着国内医药反腐取得阶段性成果，减肥药与创新药公司股价有所上涨。本基金 报告期内维持了较高仓位，未来仍将坚持挖掘公司长期成长价值，不断寻找具有良好投资性价比的优秀公司。

基金经理：傅友兴 代表产品：广发稳健增长A

观点：2023年三季度，稳经济组合政策持续发力，包括央行降准、地产政策放松、出台个税优惠政策等等。政策的积极效应逐步体现， 制造业PMI逐月改善。三季度，沪深股指继续回落，沪深300指数下跌4。0%，中证500指数下跌5。1%，中证1000指数下跌7。9%。行 业方面，煤炭、非银、石化等行业涨幅靠前，传媒、计算机、电力设备等行业下跌较多。本基金三季度股票仓位有所提高，主要增持了 家电、医药、食品饮料等行业中估值性价比较高的股票;债券仓位保持相对稳定。现阶段，随着经济逐步企稳，市场何时迎来底部成为最 受关注的焦点之一。这让人想起著名投资者塞斯。

卡拉曼曾讲过：“尽管人们总是倾向于在市场中择时等待触底的那一刻(仿佛触底时会 有明显标志一样)，但多年来的事实证明，这种策略存在严重的缺陷。因为从历史上看，当市场处于底部或回升过程中时，交易量往往很 少;而当市场开始走稳、经济开始复苏时，来自买家的竞争会变得更为激烈。此外，价格从底部反弹的速度可能是极其迅速的。”管理人 将基于自下而上的角度，努力寻找质地优秀、股价相对其价值低估的企业，努力为持有人实现基金资产的稳健增值。

基金经理：乔迁 代表产品：兴全商业模式优选、兴全新视野 

观点：三季度整体市场环境呈现出较为复杂的局面。一方面，国内提振经济和活跃资本市场的政策力度明显加码，8月份以来陆续迎来 央行、金融监管总局出台的关于地产以及资本市场相关积极政策，同时国内主要宏观数据显示经济企稳迹象增多。另一方面，海外地缘 局势的不稳定、高通胀，以及原油煤炭等上游原材料和能源涨价给市场带来一定的扰动因素。投资者对总体经济前景预期较弱，经济基 本面、估值以及投资者情绪面进入到一个再平衡的过程。当前整体经济状态和产业库存普遍处于底部区域，随着政策效果逐步落地，产 业对经济预期边际修复，有望带动各环节需求及价格水平出现合理回升，长期维度看众多公司已进入可为的价值区间。报告期内本基金 权益类仓位水平平稳。

中期维度，进口替代、出口、科技创新仍然是自上而下关注的重点。结构上,我们仍然重视长周期基本面和估值的 匹配度，行业分布相对均衡。总体而言，本基金仍然坚持以长周期内自下而上精选个股为首要基础，同时考虑将中观及宏观因素作为重 要的背景考量，重视股票的定价保护，以期在短期不确定性因素较多的环境下，尽可能把握长周期，力争获取收益确定度更大的部分。 本基金仍然以为投资者创造合理的中长期价值为首要宗旨。

基金经理：劳杰男 代表产品：汇添富价值精选A

观点：2023年三季度，上证指数下跌2.86%、深证成指下跌8.32%、沪深300下跌3.98%、创业板指下跌9.53%、恒生指数下跌5.85%。 分行业和板块来看，非银金融上涨5.62%、煤炭上涨5.26%、石油石化上涨4.37%、钢铁上涨2.14%、银行上涨1.50%;三季度下跌较多的 行业和板块为：电力设备下跌15.68%、传媒下跌15.58%、计算机下跌11.71%、通信下跌10.65%、国防军工下跌9.40%。今年上半年， 市场的主要脉络在人工智能和高股息相关的板块;进入三季度，人工智能相关的板块和个股回调明显，这与人工智能相关应用的进展比市 场预期慢有较大关系，另一方面，随着市场对经济的预期得到进一步的修正，偏价值类型的资产总体表现相对较好。

报告期内，本基金 仍从中长期获取稳健收益且能较好控制回撤的投资目标出发，坚持“行业相对均衡、个股适度集中、适时动态调整”的组合构建原则。 从个股选择的角度，组合持仓个股以稳健价值和稳健成长类型为主。这些个股商业模式清晰、竞争格局稳定且优势突出、盈利能力和盈 利增长的持续稳定性强、估值合理且有吸引力，从中期角度获取稳健复合收益的概率大。三季度最重要的事件或者变化是7月24日中央 政治局会议对经济的重视度进一步提升，并有两个重要的提法有积极的意义，首提“活跃资本市场，提振投资者信心”;“要切实防范化 解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满 足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。”

对于组合，在前期反思的基础上，基于行业和个股中短期景气趋势的 变化，适当增加了非银金融板块相关个股的持仓，考虑到医药反腐和集采的进一步扩大，适当降低了医药板块个股的持仓。对于人工智 能相关的行业和个股，上半年在急剧上涨中考虑到相关公司的商业化落地、格局分析、受益情况等均带有极大的不确定性，并没有享受 到上涨，在三季度的回调中亦没有受到伤害。对于低估值高股息的个股，组合在三季度进一步加大挖掘，寻找盈利能力稳定且可持续， 尽管增长速度不快，但有潜在提高分红、进一步完善公司治理、或者资产整合的个股。

基金经理：傅鹏博,朱璘 代表产品：睿远成长价值A

观点：回顾三季度市场表现，煤炭石油等传统能源板块涨幅居前，金融板块中的银行、券商和地产涨幅也位于前列，而上半年表现突出 的传媒以及新能源板块跌幅较大。从A股整体表现看，科创板和创业板跌幅较大，而中证超大指数录得正收益。体感上，指数波动不大， 但个股差异较大。三季度，各项经济刺激政策不断出台以呵护市场，但是在美债收益率攀升、北向资金净流出背景下，市场表现仍显疲 弱。三季度，本组合与年中相比，基于对公司基本面展望和估值评估，前十大持股公司和持仓数量发生了变化。表现相对较好的是电信 运营商，依旧是第一重仓。稳定的业务模式以及分红和估值的优势，使得其在过去两年中抗跌能涨。此外，煤炭资源股有所反弹，新能 源和光伏相关的公司调整幅度较大，但我们逆势增加了个股，其余的电子和化工材料类的个股持仓数量也有增减。

展望四季度，海外加 息或见顶，国内三季度盈利可能处于筑底阶段，后期面临的积极因素会增加，如流动性和上市公司的利润。对于光伏和新能源板块，我 们在前期研究有积累的个股上增加了布局，该板块技术持续迭代和行业增长较块的特质，让我们相信调整较多的个股后期或有望走出低 谷，给组合带来收益。通过精选个股的方式，组合也布局了一些消费服务和精密制造类公司的持仓。十月，上市公司第三季度的财务报 表将陆续公布，我们会依此评估组合内上市公司的经营现状和基本面变化，动态优化组合，继续挖掘新的标的。在三季报中，企业经营 或显示保守观望的态势，我们会关注逆势资本支出的公司，评估其投资项目的远期盈利以及资产负债表的变化。此外，三季报指示的财 务数据形成底部、基本面改善向上的公司，也是值得关注的。

基金经理：刘彦春 代表产品：景顺长城鼎益、景顺长城新兴成长

观点：三季度，政府稳增长态度更加明确，相关政策陆续出台。监管部门针对资本市场推出多项积极有效的改革措施。政策面全面回暖。PMI连续4个月回升， 经济已经底部企稳。然而，冰冻三尺非一日之寒，大疫三年对各经济主体伤害较大，叠加产业结构调整带来的转型阵痛，市场信心恢复难度较大。特别是由于 其他主要发达经济体采用了激进的财政刺激政策应对疫情冲击，而我国则始终保持定力，导致我国与其他主要国家所处周期位置截然相反，中美利差倒挂且利 差持续扩大，资金外流压力加大，股票市场阶段性承压。我们三季度组合相对稳定，商业模式、盈利能力、发展潜力仍然是我们重点关注的指标，淡化短期景 气变化带来的股价波动。市场对经济的短期表现和长期前景都过于悲观了。

如同一季度累积需求释放带来阶段性高景气无法持续，二季度以来去库存以及财政 偏紧导致的经济下行也不适合简单线性外推。汇率持续调整对出口的促进会在下半年逐渐得到体现;居民资产负债表逐步修复后消费复苏也将加速。稳增长政策 特别是地产领域相关政策预期逐步加码，预计经济年内有望逐步修复。我们更多资源聚焦于长远发展，科技、外交、军事方面的投入都需要更长时间才能看到 效果。远期问题暂无定论，但我们有足够的改革空间，过于悲观不可取。如果经济内生修复不达预期或者速度过慢，我们也有足够的政策空间。我们没有通胀 问题，可以继续降息、降准，货币政策仍然有很大的宽松空间。

与发达国家比，我国的政府负债率偏低，拥有大量国有资产，而且我们没有通胀和国际收支方 面的制约，财政扩张潜力巨大。近期我国地产销售面积大概率已经低于未来多年均衡水平，是时候对地产行业全面松绑，精准区分炒作与长期持有，用更加市 场化的手段发展我们这一重要的支柱产业。增长可以化解很多风险，包括中美利差导致的资金外流。我们也认为海外高通胀、高利率环境无法持续，总会有人 付出代价。疫情、地缘政治冲突带来的痛苦需要大国携手解决，转机也许并不遥远。人民币资产大概率存在系统性向上重估机会。未来3-6个月，我们会更多 聚焦于企业微观层面。逆境中更能够体现出企业家能力，我们更愿意基于此对组合进行调整。过去三年，各类风险层出不穷，企业经营以外的因素对股票定价 造成了巨大扰动，这一过程已近尾声，预期权益市场即将苦尽甘来。

基金经理：朱少醒 代表产品：富国天惠精选成长A

观点：三季度沪深300指数下跌3.98%，创业板指下跌9.53%。三季度实体经济延续了二季度复苏的趋势，但复苏的力度低于预期。货币 政策保持宽松，财政政策在二季度后期有更积极的迹象。二季度出口压力增加，人民币汇率承压。房地产政策进一步恢复常态化，但对 地产的销售和投资影响尚不显著。投资者的风险偏好的回升微弱。三季度数据上呈现的复苏力度依然不是很强，但我们能看到积极的因 素在发挥作用的进程中。经过三季度的下跌，权益市场整体估值吸引力进一步提升。当下再过度拘泥于各种偏淡的静态数据已经没太大 意义。

我们对中国经济的长期韧性保持信心。放在更长的时间维度，投资者当前选择承受的市场波动应该是值得的。未来我们依然会致 力于在优质股票里寻找价值，去翻更多的“石头”。我们并不具备精确预测市场短期趋势的可靠能力，而是把精力集中在耐心收集具有 远大前景的优秀公司，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。个股选择层面，本基金偏好投资于具有 良好“企业基因”、公司治理结构完善、管理优秀的企业。我们认为此类企业更大概率能在未来为投资者创造价值。分享企业自身增长 带来的资本市场收益是成长型基金获取回报的最佳途径。

基金经理：张坤 代表产品：易方达蓝筹精选

观点：2023年三季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌3.98%，上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%。香港市场同样下跌， 恒生指数下跌5.85%，恒生中国企业指数下跌4.30%。三季度以来，市场对经济复苏的力度进行了下修，居民消费的意愿并不强劲，地产 销售和投资仍有一定的压力。政策方面，随着7月24日政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作，一系列政策陆续出台。8月21 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1年期LPR(贷款市场报价利率)下调了10个基点。8月25日，住建部、中国人民银 行、金融监督管理总局发布政策，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策。

8月28日，财政部、税务总局公布，证券交易印花税 实施减半征收。8月31日，中国人民银行、金融监督管理总局发布政策，将首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于 20%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于30%，首套住房利率政策下限仍为不低于LPR减20个基点，二套住房 利率政策下限调整为不低于LPR加20个基点，存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可提出申请，由金融机构新发放贷款置换存量 首套住房商业性个人住房贷款。9月15日，中国人民银行决定下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。随着一系列政策的陆续出台，经 济有望在未来企稳。股票市场方面，三季度分化明显，非银金融、煤炭、石油石化等行业表现较好，而电力设备、传媒、计算机等行业 表现相对落后。

本基金在三季度股票仓位基本稳定，并调整了消费和医药等行业的配置结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、 行业格局清晰、竞争力强的优质公司。对基本面投资者来说，往往会花非常多的精力用于分析和判断企业未来的净利润水平，但净利润 并不是终极意义的回报，到股东的回报还欠缺两步转化，一是净利润到自由现金流，二是自由现金流到股东的口袋。对于第一步来说， 间接法下的现金流量表是一个直观的展现，净利润是企业为投资者创造回报的起点和最重要的因素，但不是最终状态，此外，跨周期的 资本支出强度也是一个重要的考量因素。

基金经理：张锋,王焯 代表产品：东方红启恒三年持有A

观点：2023年三季度经济整体处于弱复苏的状态中。在国内，上市公司的盈利情况仍然存在压力，虽然部分领域去年的成本压力在三季 度都出现了明确的缓解拐点，渠道库存也已经消化，但整体需求仍然较为疲软，因此未有较好的表现。同时最基础的大宗商品如油、豆 粕等涨幅明显，因此产业链环节盈利状态都一般。海外，通胀的韧性一再超预期，美债的利率提升对全球风险资产的估值都造成了压力， 叠加人民币汇率的贬值，国内市场中部分海外投资者持仓较多的股票受影响尤为明显(尽管这些股票的业绩表现仍然保持了稳定)。目前 来看，虽然美债利率何时掉头仍难以判断，但目前美债利率确实已经处于较高水位。

国内经济运行仍处于弱复苏阶段，但一些政策端改 善的端倪已经出现。三季度密集出台了一些刺激经济的政策，如部分城市房地产政策放开、“活跃资本市场”的政策、化债方案的力度 加大等等。目前的阶段处于政策提出后的执行期、效果的观察期。后续的政策可能根据实际效果而不断地出台或调整。展望四季度，我 们将密切观察已出台政策的执行效果，化债方案对于经济整体运行的实际影响，居民消费倾向变化等，寻找经济数据企稳回升亦或是某 些经济产业政策或创新驱动带来的结构性增长的机会。

基于对宏观形势和经济运行节奏的判断，我们三季度加大了对上游行业的配置， 如有色、能源等。在需求相对不明朗的情况中，找寻供给端限制更加确定、供需关系更加匹配的板块进行投资，提高投资回报的确定性。 而且在节奏上，经济的复苏在这些行业的产品价格上可能会更快表现出来，更有利于股价表现。 另外，我们对医药、消费等今年调整较 多的板块仍然保持关注。

基金经理：赵枫 代表产品：睿远均衡价值三年A

观点：三季度宏观经济仍在低位徘徊，虽然企业主动去库存行为告一段落，但居民消费、地产销售和出口需求等表现不佳，导致总需求 疲弱。受此影响，股票市场表现仍然乏善可陈，主要指数均出现振荡回落。今年以来表现最为稳定的是商业模式稳定、低估值高派息的 公司，而估值相对较高的成长股则大多承受较大压力：一方面，由于经济增长乏力和行业趋于成熟，成长行业公司的盈利表现持续不达 预期;对未来经济增长的不确定也使得公司价值中当前部分和未来部分的权重出现较大的变化，相对于“二鸟在林”，投资者更加倾向 “一鸟在手”。不过，横向比较不同市场和资产类别的估值和回报，考虑到长期成长空间，中国权益资产的估值水平已经有相当的吸引 力。

从内外部环境看，积极因素也在持续增加。7月份政治局会议提出扩大内需、提振信心、防范风险，通过更加积极的宏观政策推动 经济持续向好，政策的陆续出台有助于提振经济增长和社会信心。另一方面，伴随中美两国高层交流增加，两国关系有所缓和，在一定 程度上可以降低海内外投资者对竞争冲突的担忧。总的来说，经济和市场最艰难的时期正在过去，信心恢复仍需要数据支持和时间消化， 我们在三季度对组合进行了小幅调整，股票仓位有所提高，基本保留了周期品种，同时增持了商业模式稳定、估值较低、现金流充沛的 一些细分行业龙头公司，经济会有周期，我们相信具备创造自由现金流能力、被低估的优秀龙头企业具备跨越周期的能力，也会此过程 中更加壮大并给投资创造理想的回报。

基金经理：马芳,姚加红 代表产品：国金量化多因子A 

观点：三季度市场环境有以下特征：初期风格相对延续;中后期市场风格切换剧烈、波动变大，整体市场活跃度降低较为明显，市场波动 处于历史平均以下或近三年低水平位置。具体看因子层面：小市值风格相对占优;成长和市值等风险因子期间延续性相对较好，动量等延 续性相对较差。行业涨跌方面，大部分行业在报告期内录得下跌收益，其中煤炭、非银金融和石油石化等行业涨幅相对较大，最高10% 以上;传媒、计算机和电力设备和新能源等行业跌幅较大，最大跌幅14%以上。国金量化策略基于技术框架对不同维度构建预测模型，目 标是获取相对稳健的超额收益。报告期内量化多因子伴随市场环境变化超额波动有所增大，参考同类策略长期实盘运作情况，该波动较 为符合预期。报告期内该基金保持高仓位运作。 

基金经理：唐晓斌,杨冬 代表产品：广发多因子 

观点：7月份高层会议明确要求“加强逆周期调节和政策储备”，并提出了部分超出市场预期的政策，比如实施一揽子化债方案、活跃 资本市场、适时调整优化房地产政策等等。资本市场反映强烈，非银行金融、地产等顺周期行业出现了比较明显的涨幅。8月中国经济 数据总体有所改善，经济持续复苏，工业利润同比增速回升。但由于原油价格和美国十年期国债利率大幅提高，A股仍以下跌为主。9月 份宏观经济数据仍处于恢复进程中，企业盈利状况有所改善。由于之前企业库存较低，旺季来临之后，补库积极性提高，上游周期品价 格提高。9月份市场成交量明显下降，资本市场呈现出主题轮动的趋势，华为产业链、光刻机、机器人、AI等细分行业均有所表现。

展 望四季度，美国或将延续高利率，外部风险仍存，但国内经济数据持续回暖，政策有望维持宽松，市场资金面有所修复。当前股债收益 差处于-2倍标准差下方的时间已经持续3个月，从历史数据看，股债收益差处于“-2倍标准差”，表明权益市场的性价比凸显，处于高赔 率状态。一旦美债利率出现拐点，资本市场有望迎来反转。本报告期内，本基金重点加配了非银金融，逢反弹减持了部分光伏、锂电池 等板块。

基金经理：赵诣 代表产品：泉果旭源三年持有A 

观点：三季度市场经历了7月政治局会议重磅定调，而后投资者信心在多重因素影响下再度回落，北向资金持续大幅净流出，指数连续下跌并创出年内新低。经 济数据方面逐步转好，但市场再度震荡缩量回落，等待经济修复信号明确。以煤炭、公用事业为主的高分红板块领涨市场，而商贸零售、美容护理、电力设备 新能源等行业领跌，整个前三季度上证指数上涨0.69%，深证成指下跌8.23%，创业板指下跌14.61%。从前三季度来看，基金下跌18%左右，表现很不令人满 意。

三季度相对前期，组合仓位上没有大的变化，整体更加集中，小部分仓位由高股息企业调整到了港股和全球化公司上。当时组合操作的背景和思路是，随 着经济刺激政策逐步出台，在管理层对市场的重视程度进一步提高以及国际局势改善的情况下，市场情绪有望好转，组合相应往弹性更大的方向集中。我们认 为，去年开始被资金规避的机构重仓持有资产，今年继续被北向资金持续抛售，就像弹簧被不停地往下压，压到极限，一旦情绪出现好转，向上的弹性将更高。 我们经过评估，一些全球化程度比较深的企业，核心竞争力被市场明显低估。后续市场认为经济刺激政策力度低于预期，叠加海外加息周期比预期要长，负面 情绪始终没有得到扭转。

基金经理：葛兰 代表产品：中欧医疗健康A、中欧医疗创新A 

观点：回顾2023年前三季度，国际市场方面，海外财政赤字、美联储持续加息预期等依然对市场形成一定挑战，海外股市也出现相应回调。国内市场方面，一 系列逆周期调节政策出台，宏观经济仍在逐步恢复进程中，医疗行业一定程度受到宏观环境影响，此外医疗体系合规化能力提升对于行业短期有所扰动。行业 政策方面仍较为平稳，无论是药品的国家谈判、IVD的化学发光集采等，在政策框架稳定的前提下，行业整体的引导方向是提供“高创新性”、“高临床价值” 以及“高性价比”的产品及服务，研发流程的质量提升也将有助于行业的长期健康发展。

三季度医药板块整体出现一定幅度的震荡，板块内部各子行业延续快 速轮动风格，呈现涨跌分化。季度初期市场对于医疗体系合规化有着较为悲观的预期，使得市场出现了较大幅度的调整，后续随着政策理解程度的加深，市场 信心逐步恢复，9月份医药生物板块实现了整体反弹。操作层面，我们基于对优质企业核心竞争力的判断，着重挖掘具备中长期超额收益个股。

基金经理：赵蓓 代表产品：工银前沿医疗A 

观点：三季度宏观经济延续弱复苏的态势，需求恢复不如预期中强劲，因此消费医疗板块承压，国内的新药研发景气度恢复也较缓慢，院内诊疗相关的方向在 三季度因为医药反腐的影响受到一些扰动。报告期内本基金延续顺应产业和时代发展方向的配置思路，通过自上而下判断与自下而上选股相结合的策略，在中 药、创新药、创新产业链、消费医疗等板块的布局进行了调整，在细分领域和个股上进行平衡。我们认为医药反腐行动仍将持续相当长时间，但是对于上市公 司的影响已经可以初步测算。

医药反腐短期内对于新产品入院和推广，以及医疗设备的招标采购会产生短期的负面影响，但这些影响随着时间的推移会逐步恢 复。而医药反腐对于院内处方药的超适应症滥用以及医疗价值不高的利益品种的使用会产生较长期的负面影响，这些相关公司也是我们在投资中会去回避的方 向。对于中长期前景不受影响，而且股价中已经充分反映出因为反腐带来的业绩下修预期的公司，股价下跌反而是更好的买入机会。而对于股价中还没有充分 反映反腐带来业绩下修预期的公司我们会更加谨慎。中药行业持续受到政策支持，下半年基药目录调整等利好政策有待落地。

中药板块相关公司三季度表现一 般，部分个股回调较多，主要是因为市场担心中药板块今年年底和明年Q1存在业绩高基数的“一过性”影响，而且过去1年因为疫情放开而受益的公司也需要 证明自己即使没有疫情需求“加成”，仍然能够维持稳健增长。

基金经理：何崇恺 代表产品：易方达国防军工A 

观点：2023年三季度整体市场呈现震荡下行走势，其中上证指数下跌2.86%，创业板指数下跌9.53%，沪深300指数下跌3.98%。同期中 证军工指数下跌10.78%，板块表现差于大盘。三季度市场表现相对较好的主要煤炭、金融、石油石化等低估值高分红类的资产，而电力 设备、传媒、计算机等成长板块表现不佳。2023年三季度军工板块股价表现亮点较少，主要是部分板块前期订单、业绩基数较高导致的 短期增速下降。另外，军工需求端的“中期调整”未能在三季度落地，造成市场对于军工板块在2023年下半年及以后业绩稳健与中高速 成长的确定性产生一定质疑。根据我们的研究分析，军工行业需求端依旧十分景气，短期需求端的波动并不会影响长期趋势的展望。

未来 5年军工板块依旧处于持续中高速增长的态势中，同时经过2022、2023年上半年的调整，多数优质军工白马股的估值已经处在非常低的位 置，因此我们对未来充满信心。本基金三季度采取了比较积极的投资策略，保持了较高股票仓位。军事实力是大国综合实力较量的重要组 成部分，也将影响未来5-10年全球经济政治格局的变迁。

基于此，我们看好未来5年军工板块的超额收益表现。在军工板块内部，我们看 好(1)受益于自主可控、信息化提速的军用电子板块；(2)受益于军用飞机放量的飞机、发动机产业链；(3)激励机制较好的主机厂以及配套 国有企业；(4)高精度、低成本、智能化导弹、远程火箭弹产业链；(5)以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板 块。增强国防装备力量的建设是国家长治久安、和平发展的基础保障，我们认为军工板块还是存在较多的结构性投资机会。未来我们将持 续聚焦受益于国防武器升级放量、治理结构优异的公司，为持有人创造收益。

基金经理：萧楠,王元春 代表产品：易方达消费行业 

观点：在2023年三季度，宏观经济持续走弱。从我们对终端消费的跟踪情况看，二季度终端消费数据的疲软持续到了三季度。但随着政 府出台一系列稳经济的政策后，市场信心有一定程度恢复。三季度上证综指下跌2.86%，代表大盘风格的上证50指数上涨0.60%，代表 中小盘成长风格的创业板指数下跌9.53%。中证内地消费指数下跌1.81%。消费子行业中，上半年在人工智能主题行情中表现抢眼的传 媒板块，本季度跌幅较多;其次，在医疗行业整顿的背景下，医药商业板块也表现落后。上半年表现较为落后的食品饮料板块三季度表现 相对较好。本季度我们加大了对汽车整车和零部件板块的配置力度，主要是考虑到国产车未来较长一段时间在全球制造业中整体竞争力 的提升。同时我们对一些治理结构退化的个股做了一定的减持操作。 

基金经理：胡昕炜 代表产品：汇添富消费行业

观点：2023年第三季度，A股市场整体震荡下跌，上证指数下跌了2.86%。三季度各行业分化较大，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁 等行业涨幅靠前，电力设备、传媒、计算机、通信等行业跌幅较大。2023年第三季度，国内消费行业延续了二季度以来的弱复苏态势， 整体消费信心不强，消费景气度处于底部区间。本基金在2023年第三季度的投资中继续聚焦于A股的优质消费公司。我们着眼于中长期， 整体上保持了较为稳定的持仓结构。

三季度，在7月下旬市场信心阶段性有所增强，但整体市场仍然对中国经济信心不足。但我们判断， 政府在促进经济发展、促进各经济主体信心回升等方面有一系列措施推出或即将推出，这将夯实中国经济的底部，助力经济企稳向上。 伴随着经济逐步走出低谷，居民消费信心有望增强，消费意愿有望改善，进而驱动消费行业回暖。我们继续在消费结构升级、中国品牌 崛起、服务消费爆发等方向进行重点投资。在三季度，我们适当增加了食品饮料、家用电器等行业的配置。我们坚信中国的增长潜力， 看好中国消费行业的高质量发展。

基金经理：郑巍山 代表产品：银河创新成长A 

观点：配置依然是具有创新属性的科技领域，三季度主要投资方向为硬科技领域。从我们复盘的半导体行业周期来看，当前行业处于主 动去库存末尾，由于下游需求边际改善不明确且不强烈，个别赛道进入被动去库存阶段，整体的成长性和盈利能力恢复还需要一定时间。

从周期角度看，当前去库存化已进行3-4个季度，或许周期底部还将持续一段时间，可以关注后续行业发展的拐点。消费电子的复苏、 新技术应用的拉动、国产化率的持续提升等带来的投资机遇未来依然值得期待。虽然目前行业有短期阶段性的波动，但我相信很多具有 核心竞争力的公司仍然会走出低谷，经历大浪淘沙之后，在下一轮产业周期到来的时候厚积薄发。操作上，三季度，创新成长优化了半 导体的持仓结构，配置上依然是延续了全产业链配置策略，并不会去过多的配置某个细分赛道或者细分环节。我们在2023年四季度仍然 会延续科技赛道的投资，关注新技术应用带来的新需求，继续注重产业基本面研究，一如既往的延续基本面精选个股的方法，积极的寻 找高景气度和增长确定性较强的科技标的。

基金经理：刘慧影 代表产品：诺安成长 

观点：芯片板块三季度整体表现乏善可陈，华为手机发布是三季度科技的重要亮点，芯片板块围绕华为线以及光刻机出现了小范围行情， 但全市场情绪持续低迷，导致市场对于半导体复苏及国产化进度仍旧半信半疑。但是，之前强调的未来行业趋势依然不变，且渐行渐近。 芯片设计板块：从2021年四季度开启的芯片产业下行周期，随着疫情落下帷幕，目前基本处于低位区间。产业端二季度库存毛利双双见 底，三季度已经出现营收环比增长的回暖迹象，且三季度华为苹果手机发布后需求极高，消费电子复苏或可期。同时我们应该觉察到， 随着chatgpt的问世，人工智能出现了突飞猛进的发展，将影响几乎我们所有的行业，或将成为未来最强的产业趋势。

海外引领，从算法 大模型持续迭代，到各种应用接入AI，再到算力芯片的突飞猛进，产业进展迅速。而算力几何级的增长和边缘侧硬件的拉动，都是未来 芯片需求的重要增长。消费电子需求的复苏与AI新需求的增长都将影响芯片周期拐点提前到来。芯片设备材料EDA：三季度华为手机的 发布预示着美国对于中国科技企业的极限封锁最终收效甚微，反而促进了中国科技企业的产业链国产化进程。美国对中国半导体的制裁 已经到了穷途末路的地步，暨2022年10月7日美国半导体出口新法案对我国晶圆厂极限施压之后，进一步的制裁已经乏善可陈。且国内 晶圆代工厂一方面加速扩产成熟制程，另一方面在国内设备厂商的配合下，继续研发攻克先进制程，芯片设备的国产化率却取得了突飞 猛进的增长，国产替代进程加速对设备材料EDA板块的拉动，很可能会超预期。本基金主要布局芯片板块，当前的市场位置芯片板块投 资性价比很高，耐心等待。

基金经理：崔宸龙 代表产品：前海开源公用事业

观点：整个人类社会目前处于能源革命的重大转折点上，光伏和锂电池作为能源革命的生产端和应用端的代表，在此重大历史机遇面前， 具有巨大的成长空间，因此我们坚定看好围绕人类社会能源革命这一核心主线的投资机遇。通过深入研究具体细分领域和标的情况，结 合在这个大趋势下的最新科技进展，我们主要投资了具有较好投资前景的标的和细分行业，力争通过优选标的来紧跟历史发展趋势。同 时我们也会定期自下而上寻找具有明显投资机会的个股进行布局，在一定程度上平衡短期波动。新能源运营商开始其商业模式的改善， 中长期增长的确定性较高，相对于制造端，其渗透率更低、经营稳定性强、未来的发展空间大，我们会关注新能源运营企业的中长期投 资机会。

总体来看，传统能源的供给情况由于诸多因素可能会维持在紧平衡状态，这一状况将会加速新能源的替代速度，其性价比将会 进一步提升。预计包括光伏、锂电等诸多行业的需求大概率会继续维持较高水平的增速，海外的需求虽有短期波动，但是基于上述因素， 其中长期需求确定性高。无需过度担忧全球需求的持续性问题。市场对于部分细分环节短期产能过剩的担忧，大概率将会在未来一段时 间被需求增长所覆盖。在当前位置，更加不必过度担忧上述问题。同时希望各位投资者理性投资，坚持长期投资理念，结合自身实际情 况，不进行短期的、盲目的投资，避免不必要的亏损。

基金经理：邢军亮 代表产品：农银汇理新能源主题A 

观点：回顾2023年三季度，对国内外经济的误判，是厘清今年市场的重要线索。年初市场对于中国经济过度乐观，对于美国经济则过于悲观。这导致2月以来 市场持续调降中国经济预期，并调升美国经济预期，进而导致汇率贬值、外资流出、市场震荡波动。但行至6、7月，市场已从一个极端走向了另一个极端，股 债隐含的悲观情绪接近去年10月。往后看，随着积极因素积累、悲观预期修正，8月市场有望修复：一方面，美联储加息周期临近尾声，且8月没有议息会议， 来自美债利率上行、汇率贬值、外资流出等的外部压力有望缓和。另一方面，国内2季度GDP数据虽略不及预期，但6月经济数据已经边际回暖。并且，政策呵 护也在陆续落地，7月政治局会议进一步释放积极信号。8月市场整体偏弱，核心症结在于投资者信心不足。与此同时，国内经济数据低于预期，叠加外资大幅 流出，进一步加剧了市场的担忧。

随着各项政策措施落地，9月市场有望迎来反弹。一方面，监管层已在加大力度呵护，8月27日“调降印花税+收紧IPO和再 融资+规范减持+降低两融保证金比例”四箭齐发，已在带动近期市场风险偏好修复。并且，本次政策组合拳更多是对于前期一揽子政策中部分安排的集中落地， 后续进一步的政策呵护依然可期。另一方面，各项宏观、地产政策加码。8月25日，国常会审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，要求推进保障 性住房建设。同日，住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”政策 措施。8月30日广州市打响“认房不认贷”第一枪。

基金经理：郑泽鸿 代表产品：华夏能源革新A 

观点：三季度，市场整体震荡下行，上证指数、深证成指三季度单季度分别下跌2.86%、8.32%，代表成长方向的创业板指数下跌幅度 较大，单季度下跌9.53%。上半年比较火的AI板块整体退潮，三季度相关个股出现较大跌幅。虽然政策对市场比较呵护，也陆续出台了 降低印花税、限制股东减持等政策措施，但市场仍处于惯性下跌趋势之中。从2021年年初的高点到现在，市场已经调整了接近三年。站 在短期来看，悲观者仍有很多悲观的理由。但如果放眼长期，我们有理由相信，目前的位置处于一个中长周期的底部区域。

阳光底下没 有新鲜事，市场也总是在从极度乐观到极度悲观的周期反复运动之中，而现在的位置，无疑是处在极度悲观的位置，中长期大的机会往 往在这种时候产生，虽然我们很难判断下跌的惯性要到什么时候能够扭转，但从绝对估值和相对估值水平来判断，我们认为目前的位置 距离真正的底部已经不远。从新能源行业来看，今年的新能源行业投资是很难做的，wind光伏指数、新能源车指数前三季度下跌幅度均 在20%以上。我们在之前的定期报告中已经提出过，新能源行业是周期成长行业，2019-2021年是新能源行业周期供需向上的三年，很 多环节供不应求，价格上涨，业绩大幅增长，投资上也是新能源行业大放异彩的三年，很多相关主题基金在这三年里有很大的涨幅。

 

编辑：520中国