2023年通信行业2024年投资策略：穿越周期，拥抱价值

一、通信行业2023年回顾

AI主题催化，通信行情表现亮眼

自2023年1月1日至9月底，受AI主题催化影响，通信行业涨幅达32.16%，在中信一级行业中排名第1。通信各细分板块中，自2023年1月1日至9月底，光模块、网络可视化、交换机表现较好；企业通信、光纤光缆、连接器表现较弱。

行业净利润同比稳步增长

2023年二季度通信行业整体业绩同比稳步增长。2023年Q2全行业（A股）105家公司（我们以CS通信指数剔除ST及缺少历史数据 成分股作为样本）归母净利润为724亿元，同比+8%，环比+63%。

光纤光缆、主设备等子行业业绩持续兑现

我们把通信行业分为16个子行业，其中，子行业23Q2归母净利润增速从高 至低排序为：专网(2023Q2归母净利润 为1.91亿元，同比增长79%，下同)、 光纤光缆(24.07亿元，46%)、主设备 (29.92亿元，20%)、连接器(23.60亿 元，14%)、IDC(10.27亿元，13%)、 运营商(634.53亿元，9%)、北斗导航 (4.63亿元，4%)、网络可视化(0.14亿 元，扭亏)、卫星通信(6.7亿元，-2%)、 光模块(22.72亿元，-6.0%)、交换机 (1.61亿元，-10%)、企业通信(8.38亿 元，-11%)、PCB(12.33亿元，-19%)、 物联网(1.99亿元，-40%)、服务器供 应 链 (8.02 亿 元 ， -52%) 、 天 线 射 频 (0.68亿元，-54%)。

二、聚焦网络应用投资机会

24年通信板块存在结构性行情

相较于23年我们 “全面看好通信板块”观点不同，24年我们认为通信板块存在结构性行情，其中部分低估值板块 或存在机会。同时我们认为市场对于部分热门赛道预期较高，因此我们下调行业评级至“增持”。 风险偏好或维持高位，主题性机会或仍然存在。 2023年市场风险偏好上升明显，AI带动下主题性投资热度高 涨，展望24年，我们认为市场风险偏好或仍维持高位，利好主题性投资机会。细分板块中，通信部分低估值板 块或存在补涨机会。 谨慎看待热门赛道。 23年在AI主题带动下，光模块、IDC、网络可视化等细分板块估值抬升明显，算力投资热 度高涨，但展望24年，我们认为部分细分板块预期兑现或存在不确定性。 聚焦价值投资。运营商是通信最具价值板块，展望24年，仍然是我们最看好领域。

网络应用长期看好运营商

随着5G建设接近尾声，网络应用存在机会，运营商资本开支有望逐步进入下行周期，创新业务持续发力，业绩 不断兑现。

三、网络应用

运营商：23年继续加快5G建设，而投资成本减少

截至23年6月底，中移动累计开通5G基站数量176万站，联通+电信累计开通低频+中频132万站，按此节奏年底我国5G 基站数量有望达350万站。 5G基站价格进一步下降，部署成本进一步降低。中国联通于23年8月发布69万5G基站集采大单，采购预算402.39亿元 (不含税)，而9月集采结果出炉，投标报价均未超300亿元，按此测算5G基站价格降低至约4万/站。

运营商：算力投资压力有限

根据中移动23年中报数据，移动对外可用IDC机柜47.8万架，累计投产算力服务器80.4万台，上半年新增算力 1.4EFLOPS，算力总规模达9.4EFLOPS，若按此建设节奏，预计23年底算力规模约11 EFLOPS。若中移动2025年达到 20 EFLOPS目标，预计未来2年新增算力复合增速约29%。23年中移动算力投资占整体资本开支25%，且由于硬件摩尔 定律（单位算力长期购买成本下降），我们判断未来算力投资不会对整体资本开支构成过大压力。

运营商：持续加大现金分红是长期趋势

中国移动和中国电信分别公告表示，2023年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。 中国联通亦提升分红比例，23年派发中期股息同比提升23%，高于每股盈利增长，且由于联通利润增速最快，每股现金 分红增速亦最高。 展望未来，我们认为运营商仍然是通信行业最具价值板块，长期稳定增长确定性高。

物联网：RedCap助力5G应用发展

RedCap（Reduced Capability）是3GPP R17协议标准定义的轻量化5G技术，可有效降低5G终端成本与功耗，同时具 备网络切片、低时延、高可靠等5G原生能力，可充分满足千行百业对中高速物联的需求，是R17最先商用、最具市场发 展前景的新特性。 根据市场研究公司Counterpoint的最新报告，到2030年，5G RedCap（包括eRedCap）模块预计将占据蜂窝物联网模 块总出货量的四分之一左右。

物联网：国内5G建设全球领先

全球移动通信系统协会（GSMA）发布的《The Mobile Economy 2023》预测，至 2030 年，5G全球采用率将超过 50%，5G 连接量将达到 50 亿。 国内 5G 商用发展开局良好，产业生态不断成熟，网络建设方面稳步推进。在 GSMA 发布的年度《中国移动经济发展报 告 2023》中，GSMA 预测，中国 5G 连接到 2030 年将达到 16 亿，届时采用率将达到 88%。 国内移动网络保持 5G 建设全球领先，根据工业和信息化部在 2023 年 1 月发布的《2022 年通信业统计公报》，截至 2022 年底，国内累计建成并开通 5G 基站 231.2 万个，基站总量占全球 60%以上。 2023 年 1 月 11 日，全国工业和信息化工作会议强调，2023 年要加快信息通信业发展，出台推动新型信息基础设施建 设协调发展的政策措施，加快 5G 和千兆光网建设，启动“宽带边疆”建设，全面推进 6G 技术研发。完善工业互联网 技术体系、标准体系、应用体系，推进 5G 行业虚拟专网建设。

物联网：连接数快速增速

根据爱立信2022年11月发布的《Ericsson Mobility Report》报告，2022 年蜂窝物联网全球连接量预计超27.8亿，至 2028 年，蜂窝物联网全球连接量将超 55 亿。 根据工业和信息化部在 2023 年 1 月发布的数据，截至2022 年底，国内移动网络的终端连接总数已达 35.28 亿户，其中 代表“物”连接数的蜂窝物联网终端用户达 18.45 亿户，比 2021 年底净增 4.47 亿户。

物联网：2027年蜂窝物联网模组全球出货量将达到8.65 亿

根据 ABI Research 公司 2023Q1 的预测数据，2022 年蜂窝物联网模组全球出货量为 4.43 亿片。预计到 2027 年，蜂窝 物联网模组全球出货量将达到 8.65 亿。

四、网络建设

网络可视化：网络扩容带动行业潜在需求提升

流量持续增长，上网场景增加，入网终端多样化，APP应用多样化。数据量增长+数据协议复杂度提升，要求前端采集 设备端口速率、对协议识别能力、处理性能不断提升，行业规模持续扩大。

2018年，随着下游网络管控部门采购加大，行业进入景气周期，2020年后逐步回落，相关公司业务收入出现回落。 而近年来，5G建设加快，运营商网络持续扩容，网络可视化潜在需求持续累积。但受下游主要客户网络管控部门投资建 设周期影响，行业过去经历了建设低谷期。 展望24年，我们认为政府购买有望加大，行业采购有望进入上行周期。

光模块：运营商与云计算厂商资本开支短期内有所下降

电信市场：从市场需求来看，10G PON FTTx规模部署，向50G PON演进，运营商资本开支决定了电信市场光通信器件 的需求。2019与2020年，中国三大运营商资本增速相对较高，2021年以后，该市场资本开支增速下降。数通市场：云计算公司是数通领域光器件需求主要推手。北美四大云计算厂商资本开支在2019-2022年间维持较高速增 长，但是短期来看2023年上半年北美巨头资本开支有所下降。

10/08/2023，光纤在线讯，光通信行业市场机构LightCounting更新了以太网光模块的市场预测。LightCounting大幅 提高了对未来2～3年400G/800G光模块销量的预测，从而将2024年—2025年的市场年增长率提高到30%左右。

根据IMT2020（5G）推进组预计，数据中心交换芯片吞吐量预计2023年将达到51.2Tb/s，2025年之后达到102.4Tb/s， 800Gb/s和1.6Tb/s更高速率将成为实现高带宽数据交换的重要选择。

光模块：未来高速率应用场景下，成本与能耗优势助力CPO、LPO技术发展

光电共封装(CPO)和线性可插拔 (LPO)是满足数据中心网络低功耗、高带宽的潜在技术，相比传统可插拔方案具备明显 功耗优势。 根据LightCounting数据，全球交换芯片市场规模将从2023年的18亿美元增长到2027年的36亿美元，增长约一倍。 LightCounting假设CPO技术在25.6T和51.2T的市场渗透率达到15%，则25.6T和51.2T交换芯片市场规模到2027年将增 加5亿美元，从20亿美元增加到25亿美元。

报告节选：

编辑：火腿肠