2023年阿为特研究报告：精密零部件制造“小巨人”，国内微分进刀系统领军者

1 精密器械零部件制造商，国内微分进刀系统领军者

1.1 深耕精密器械零部件行业十余载，国家级专精特新“小巨人”

公司是专注于科学仪器、医疗器械、交通运输等行业的精密机械零部件制造商，提供新 品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务。公司致力于提供优质精密机械零部件 研发和制造服务，目前已突破了低温微米推进机构的关键制造技术，掌握质谱仪高精密真空 腔体、超精密铝合金气浮导轨等 10 项核心技术，获得了全球知名公司的认可。2023 年 1 月， 公司获批国家级专精特新“小巨人”企业。 深耕精密器械零部件，创新内生动力充足。公司成立于 2010 年 2 月，专业从事精密机 械零部件制造。2010 年，公司在上海宝山区创立工厂。2014 年，公司通过 AS9100C 航空 航天质量管理体系认证；2015 年，公司通过 ISO13485 三类医疗器械质量管理体系认证。 公司于 2017 年完成股份制改革；2018 年，公司依托微分进刀系统制造工艺成为全球为数不 多的细胞切片机微分进刀系统供货商，据此获得上海市科学技术奖三等奖。2019-2021 年， 公司连续获得两项质量认证，并将常熟工厂的清洗线和洁净室打造为千级标准。2022 年， 公司在全国股转公司挂牌，且公司质谱仪结构件项目被认定为上海市高新技术成果转化项目。 截至 2023 年 7 月 31 日，公司拥有 68 项专利，在审发明专利 34 项。2023 年 9 月 5 日，公 司北交所 IPO 获批注册。

股权结构集中，汪彬慧、汪生贵和潘瑾实际持股 82.4%。根据公司招股说明书，截至 2023 年 10 月 17 日，公司董事长兼总经理汪彬慧先生、公司董事兼深圳阿为特总经理汪生 贵先生与常熟阿为特董事潘瑾女士通过上海阿为特企业发展有限公司实际控制公司 74.5% 的股权，其中汪生贵系汪彬慧之兄弟，潘瑾系汪彬慧之配偶，三人为一致行动人，是公司的 实际控制人。此外，汪彬慧、汪生贵先生通过阿为特管理实际控制公司 7.8%的股权。当前 公司股票尚未发行，目前汪彬慧、汪生贵先生和潘瑾女士合计实际持股数比例为 82.4%。发 行后，预计发行股数占发行后总股本比例为 14.1%~15.8%。

实行多轮股权激励计划，激发技术人员积极性。据公司招股说明书，公司分别于 2017 年 9 月、2018 年 12 月、2022 年 12 月实行 3 轮股权激励计划，激励金额分别为 479.5 万元、 36.4 万元、584.5 万元，使员工共同参与公司成长，激发员工积极性。其中，部分核心技术 人员多次参与股权激励计划，目前核心技术人员总持股比例为 1.3%，持股数量达 81 万股。

1.2 聚焦科学仪器、医疗器械与交通运输领域，具备技术领先优势

精密零部件产品主要应用于科学仪器、医疗器械与交通领域。在科学仪器领域，公司产 品主要对标质谱仪与三坐标精密仪器零部件。依托质谱仪高精密高真空腔体工艺，公司产品 能够减少质谱分析过程中离子间的相互影响，提升质谱仪检测的精确度。在医疗器械领域， 公司的核心零部件产品主要应用于细胞冷冻切片机、CT 机与成像设备。公司微分进刀系统 所实现的 1 微米超薄切片（超级精密度）处于国际领先水平，在国内具备极强的技术壁垒。 在交通运输领域，公司产品主要用于制造航空座椅与汽车系统部件，具有航空行业高要求薄 壁易变形零件解决方案。

1.3 营收快速增长，成本控制良好助力盈利能力上行

营业收入增长，净利润增长亮眼。2019-2022 年，公司营业收入由 1.5 亿元增长至 2.3 亿元，年化复合增长率为 17.1%；归母净利润由 0.2 亿元增长至 0.3 亿元，年化复合增长率 为 7.2%。至 2023 年第一季度，受锐珂医疗需求产品型号调整以及国内宏观市场变动影响， 公司的营业收入出现下滑，但 2023 年 6 月末公司在手订单较 2022 年末有所增加，且就 CT 机结构件与锐珂医疗展开合作商谈，大客户订单下滑趋势尚不明确。同时，2023 年第一季 度公司归母净利润同比增长 25.6%，相比于同行业主要企业具有明显优势。因而预期公司 2023 年第一季度的营收下滑趋势不具备持续性，全年营收受此情况影响较小。

未来，随着国家发布一系列产业政策与指导性文件，精密机械零部件制造行业的制度与 市场环境发展向好，结合下游医药机械、质谱仪等市场需求的稳健增长与国产替代进程，公 司产品的市场需求旺盛。公司凭借微分进刀、高精密高真空腔体工艺等领先技术，以及与国 际知名企业的稳定合作关系，营业收入预期进一步增长。

利润率有所回升，费用水平低于行业平均。近年来，公司毛利率和净利率有所下滑，下 滑来源主要为铝价上涨与产品售价波动。在铝价上涨的背景下，公司依照产能提前进行常规 备货，削减了原材料价格波动对销售利率的影响。根据 iFinD 数据，2023 年第一季度，公司 毛利率与净利率快速回升，分别为 32.9%与 13.9%，达到 2019-2022 年间的最高水平。根 据公司招股说明书数据，近三年，公司期间费用率稳定在 20%以下，其中销售费用率处于行 业较低水平，研发费用受研发活动增加而逐年增长，与行业平均水平持平。

2 下游行业预期向好，政策支持助力需求扩张

2.1 高端精密零部件应用于科学仪器、医疗器械、交通运输等领域

行业产业链主要包括上游的原材料供应商、中游零部件制造商、下游机械设备制造商以 及终端应用企业。精密机械零部件是指综合运用高精密机械成型工艺、精密检测、自动化等 现代技术，将金属材料加工成预定设计形状或尺寸的精密零部件，同时具备精密特点以及金 属零件特点。精密零部件行业的上游主要为钢铁、铝合金等原材料供应商，公司作为精密零 部件制造商，处于行业中游位置。下游企业为电子制造服务商、设备及零部件制造商等，并 最终应用于科学仪器、医疗器械、交通运输等终端应用行业。

国家政策支持，精密机械零部件及下游行业快速发展。精密机械零部件制造是各类精密 仪器设备生产制造的基础，其发展程度和国家科技水平和制造业发达程度高度关联。近年来， 在全球经济一体化和国际产业转移进程加快的背景下，产业链终端大型企业开始寻找高质量 零部件供应商。在此情况下，国家制定了多个与精密机械零部件行业及上下游行业关系密切 的产业政策。《政府工作报告（2022）》提出要加强关键零部件等供给保障，着力培育“专 精特新”企业。国家发改委发布的《“十四五”医疗装备产业规划发展》要求加强公关关键 零部件技术，加大金融投资对攻关成果转化的支持；《产业结构调整指导目录（2019 年本）》 明确指出公司属于“第一类鼓励类”产业。

2.2 下游行业景气度高，科学仪器、医疗器械领域需求快速扩张

质谱仪、色谱仪市场稳健增长，主要由行业巨头垄断。质谱仪及色谱仪均属于科学仪器 领域。质谱仪以其高灵敏度、高分辨率等优势在科学仪器中占据极高的行业地位。当前质谱 仪市场增长稳定，根据 Transparency Market Research 数据， 2021 年，全球质谱仪市场 规模达 77.0 亿美元，预计 2023 年将达到 90 亿美元；2018-2026 年，全球质谱仪市场规模 年均复合增长率达 7.7%，预期在下游应用领域的需求下，2026 年全球市场将增加至 112 亿 美元，并保持稳健增长趋势。根据 Kalorama Information 数据，SCIEX、安捷伦、赛默飞等 海外巨头垄断全球市场，市场占有率排名前六的公司的市场占有率合计占比 96.0%。色谱仪 是分析仪器的细分类别之一，随着相关技术进步，高效液相色谱仪器逐步成为色谱领域最重 要部分之一。根据 Market Data Forecast 数据，预计 2023 年全球色谱仪规模达 90.0 亿美元， 2023-2028 将维持 6.1%的年化增长率。目前中国色谱仪市场仍以进口为主，根据海关总署 数据，出口色谱仪连续两年实现双位数增长，2022年出口色谱仪较 2021年同比增长 17.7%。 沃特世、赛默飞等全球仪器巨头在色谱领域方面布局较早，领先厂商把控全球和国内市场第 一梯队，根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台进口率数据，外资企业在 国内市场预计占比可达 80.0%-90.0%。

医学影像设备技术壁垒较高，全球 CT系统市场预计 2030 年达 242 亿美元。公司生产 医疗器械主要用于 CT 等医疗器械。医学影像设备市场规模医学影像设备行业是医疗器械行 业中技术壁垒最高的细分市场，构成全球医疗器械市场第二大细分市场。随着医学影像技术 的持续发展，据弗若斯特沙利文数据，全球医学影像设备市场规模预计将在 2025 年达到 819.0 亿美元。CT 是临床应用中最常见的医学影像设备之一，2020 年全球 CT 系统市场规 模约 135.0 亿美元，灼识咨询预计 2030 年将达到约 242.0 亿美元，2020-2030 年的年复 合增长率为 5.8%。从全球市场细分地区增速来看，欧美发达国家 CT 市场已经进入了相对 成熟期，2020-2030 年复合增长率维持在 3.3%左右，亚太地区仍具有较大的增长动力， 2020-2030 年复合增长率约为 5.5%。

金属制品市场规模稳健增长，中国市场预计 2025 年达 8801 亿美元。精密机械零部件 行业隶属于金属制品行业，是制造业的重要组成部分。根据 The Business Research的数据， 全球金属制造市场规模从 2021 年的 3.0 万亿美元增长到 2022 年的 3.4 万亿美元，年增长率 为 13.3%；预计到 2026 年，全球金属制造市场规模将以 7.3%的复合年增长率增长到 4.5 万亿美元。而根据国家统计局和智研咨询发布的数据，2022 年金属制品业营业收入达到约 人民币 4.8 万亿元，同比增长 3.3%；总资产规模达到人民币 3.9 万亿元，同比增长 7.5%。 Statista 预测，2025 年中国金属制品营业收入将达到 8801 亿美元。随着我国工业技术的快速发展以及经济发展带动的消费升级，下游行业对金属制品结构件的需求将持续增加，市场 发展前景良好。

2.3 竞争格局分散，高精度市场竞争程度较低

行业市场集中度较低，未形成明确竞争格局。当前我国金属制品企业数量众多，根据国 家统计局数据，截至 2022 年 12 月，我国金属制品业企业数达 32207 家。但行业内从业企 业的平均规模相对较小，2022 年金属制品业实现收入 48397.7 亿元，2022 年金属制品业企 业平均实现收入 1.5 亿元，已上市的金属制品企业仅 92 家左右。在精密机械零部件领域尚 未形成明确的竞争格局。 产品定制化需求增长，下游客户技术研发同步性要求提高。精密机械零部件行业具有小 批量、多品种的特点，随着精密设备渗透率的持续提升以及电子信息化的迅猛发展，下游品 牌制造商对于供应链效率以及产品和服务的集成化的要求逐步提高，产品迭代速度加快，且 不同的品牌制造商也追求本品牌的独特产品设计，即产品的定制化需求增长。在此情况下， 精密零件制造商需要准确把握客户产品需求并进行针对性研发生产，提高同步研发能力，以 满足客户生产定制化产品的需要。

公司竞争对手主要包括丰光精密、优德精密、吉冈精密与富创精密。在全球经济一体化 和国际产业转移、世界制造企业走向中国的背景下，我国金属结构制造业凭借技术积累和自 主创新快速发展，而精密度高、产品性能稳定的精密铝合金零部件将逐渐替代其它金属零部 件，成为金属零件制造的主流产品。国内精密零部件制造的代表企业包括丰光精密、优德精 密、吉冈精密与富创精密等，受设备价格与技术研发人员影响，不同下游行业领域的机械零 部件制造商之间竞争相对较少。

3 质谱仪、微分进刀系统行业领先，知名客户合作稳定

3.1 精密零部件产品技术、质量行业领先，核心技术竞争力突出

核心技术成果获国家认证，产品稳定供应国内外知名企业。公司长期钻研精密机械零部 件制造技术，可实现从新品开发、小批量试制、大批量生产制造的一站式服务，掌握了多种 高精密机械零部件的核心工艺，具备千级洁净室内高级别装配、检测的能力。公司被评定为 高新技术企业、上海市“专精特新”中小企业、国家级专精特新“小巨人”企业，并且荣获 两次“上海市科学技术奖”三等奖等荣誉。公司运用十项核心技术形成了近万种精密零部件， 可以批量化供应精密（10μm-100μm）零部件和高精密（2μm-10μm）零部件，满足国内外 知名客户“小批量、多品种”的市场需求，且产品的一致性高，已成为全球知名企业赛默飞、 锐珂医疗、瑞凯威等的核心零部件的稳定供应商。

微分进刀系统技术为国内首家，拟据此进军半导体行业。公司在微分进刀系统的制造工 艺上进行了不断完善和创新，使人体细胞切片厚度达到 1 微米，并在原有微分系统技术上持 续研发“低温微米推进机构的关键制造技术创新与应用”。2018 年，公司“微分进刀系统 的制造工艺创新及应用”项目取得中国科学院上海科技查新咨询中心出具的《科技查新报告》， 认为国内未见有关微分进刀系统的制造工艺创新及应用。该成果在精密医疗器械细胞冷冻切 片机的应用有效提高了医疗行业的器械精度，广泛应用于组织学、病理学和科研等，同时可 推广运用于航空航天、光学仪器以及半导体等领域，目前公司半导体样品已达到上海微电子、 华海清科等客户产品标准，为未来进军半导体行业夯实基础。 细胞冷冻切片机为赛默飞和艾普迪该型号产品的唯一国内供应商。已经占据一定的市场 份额。2014 年，公司突破细胞冷冻切片机零部件关键技术并实现量产，此类产品通常基于 客户新增项目，为企业提供定制化产品。受赛默飞供应商变动影响，目前公司为赛默飞和艾 普迪该型号产品的唯一国内供应商，且其细胞冷冻切片机零部件主要运用于艾普迪、赛默飞品牌。

质谱仪结构件项目被认定为上海市高新技术成果转化项目，成本控制进一步优化。2022 年，公司“质谱仪结构件”项目认定为上海市高新技术成果转化项目。随着科学技术的发展， 质谱仪日益向精密、高效、紧密、轻量化方向发展，对零件的制造精度及工作性能的要求也 越来越高。公司通过多年的实践经验，不断总结创新，在材料、加工工艺、设备选型、刀夹 具设计等多方面进行研究，并对技术产品的工艺参数、实施方案进行进一步的细化和补充； 同时，该技术提高了零部件尺寸稳定性和效率，使得质谱仪安装方便、牢固可靠，能够确保 零件的精密度且可重复修磨使用，使成本进一步降低。 持续研发投入，保障核心技术自主可控。与国内同行业上市相比，公司研发费用占比处 于可比中上水平。根据公司招股书数据，报告期内研发费用占比分别为 7.28%、6.74%和 7.20%，截至 2023 年 7 月 31 日，已取得各项专利 68 项，其中发明专利 7 项，实用新型专 利 61 项；软件著作权 1 项；在审发明专利 34 项。公司研发活动主要包括共性技术研发与新 工艺技术研发，研发项目均为自主研发，在报告期内不存在合作研发项目。

3.2 优质存量客户合作稳定，客户认可度较高

积累优质下游知名企业客户资源，客户资源优势明显。经过十余年发展，公司与科学仪 器、医疗机械、交通运输等领域海内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，主要客户包括 全球知名生物科学仪器制造商赛默飞世尔、全球知名医疗成像解决方案提供商锐珂医疗、全球知名机舱内饰生产商 B/E Aerospace、全球知名航空座椅生产商 RECARO、晶圆光学组件 制造商 Anteryon B.V.、全球知名气动产品制造供应商 Norgren N.V.等。因此，公司客户资源 优势明显，未来公司将深化与存量客户的合作，并以此为基础进一步加大国内外优质客户的 开拓力度。

存量客户黏性强，客户认可度高。公司的企业客户稳定性高，第一是公司与大客户之间 存在多年合作历史，与 Carestream 和 Thermo Fisher 的合作时间长达 13 年；第二是在产品 下游应用的科学仪器、医疗器械、交通运输等行业中，客户更换供应商的沟通成本、模具开 发成本和产品认证成本较高，临时更换供应商会影响其产品质量的稳定性，因此客户一般不 轻易更换供应商。自 2010 年合作至今，公司目前已成为 Thermo Fisher 及其关联企业的全 球战略合作伙伴，主要合作产品属于质谱仪、色谱仪产品的核心精密机加工零部件，根据对 客户的访谈，公司在 Thermo Fisher 于中国的同类机加零部件供应商中的份额位于前列。在 公司目前的 7 大主要客户中，4 家企业的开拓来源为客户主动联络，展现了公司在市场中的 较高认可度。

主要客户订单稳健增长，持续进行新客户开发。 Thermo Fisher 及其关联企业连续三年 成为公司第一大客户，根据公司招股说明书数据，2020-2022 年，公司对其的销售收入由 4067.5 万元增长至 6523.6 万元，销售金额及占比呈上升趋势，主要原因是上海赛默飞新增 了质谱仪项目，而公司在该质谱仪项目中向上海赛默飞供应几十种零部件，该产品在 2021 年开始量产后的销量较好且高于预期水平，因此上海赛默飞于 2022 年进一步扩产，因而公 司销售给 Thermo Fisher 及其关联企业的销售收入逐年增加。在新客户开发方面，公司设立 专门的业务开发团队进行新客户的开发以及现有客户的业务拓展工作，根据公司问询函回复， 公司于 2020-2022 年分别实现新客户开拓 38、26、23 家。

3.3 募投布局生产基地保障供给，建设研发中心扩充技术储备

产能利用高位运行，产销率处于较高水平。就生产情况来看，2020-2022 年，公司的产 能利用率均处于 80%以上，产线生产处于高位运行。根据公司招股说明书数据，2021 年， 受市场环境好转与新业务拓展影响，客户订单量增加，使产能利用率达到 102.4%。2022 年， 公司根据发展情况购置生产设备，受宏观政策环境影响，产能利用率下降至 83.7%，但实际 工时超过 2021 年的理论生产能力，表明公司现有生产能力与经营调整能力符合公司目前发 展情况。就销售情况来看，因 2-3 个月的产品储备需求，公司产销率在 2020-2022 年均维持 于 85.0%左右，整体销售较为稳定。

募投项目保障产品供给，把握市场发展机遇。根据公司招股说明书，公司拟通过本次公 开发行募集资金 1.0 亿元，用于年扩产 150 万件精密零部件智能制造生产线项目以及研发中 心建设项目。在公司主要产品应用端的科学仪器与医疗器械行业中，随着公司对行业内一线 客户的持续拓展及日益深入的合作，公司现有产能已经接近饱和。根据弗若斯特沙利文数据， 中国医疗器械市场规模预计在 2025 年及 2030 年分别达到 12442 亿元及 16606 亿元；而根 据中国科学研究所生物物理研究院数据，2020年中国地区在全球分析仪器市场占比 12.0%， 增速最快，未来市场规模将进一步扩大。因而随着下游客户需求快速增长和采购数量的逐年 上升，发行人现有生产规模预期遭遇瓶颈，有必要进行产能扩张以把握市场机遇，增强发行 人盈利能力和核心竞争实力。因此，公司主要在年扩产 150 万件精密零部件智能制造生产线 项目投入资金，投资额为 8800.6 万元，预计完全投产后将使公司的营业收入增加 1.3 亿元， 净利润增加 1459.3 万元，计划建设期约为 2 年。根据公司招股说明书测算，项目建成后， 达产年将使公司的营业收入增加 12750.40 万元，当年税后净利润达到 1459.26 万元。

募投建设研发中心，扩充公司技术储备。公司高度重视核心基础自主可控与科技成果转 化升级。为增加公司的技术储备，提高公司技术竞争力，根据公司问询函回复，公司拟募集 1657.6 万元建设研发中心，开展对智能柔性生产线及工艺、自动编程技术、加工系统受力分 析、防止产品变形等技术研究，并加快各类科技成果的转化和升级，扩充公司技术储备，以 此满足客户对高精度、高性能等方面的需求。同时，公司拟依托研发中心通过构建人才梯队， 保障公司的高速可持续发展能力。

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