2023年美国经济结构再平衡与全球制造业复苏（上）

劳动力结构变化——消费格局变化

移民之于劳动力市场影响

放宽的移民政策推动移民人数持续上升。2016年特朗普开始陆续出台移民限制政策，2019年新冠疫情爆发美国政府开始实施的临时限制政策（如暂 时关闭大使馆）等都使得移民数量大幅降低，从而加剧了美国劳动力短缺的问题。拜登执政之后，持续对移民政策进行调整，取消了多项特朗普设 置的移民障碍条款，从而改善了移民签证的申请审批率。2023年1月，美国政府又宣布了一项新移民政策，计划每月接受3万名移民。移民政策的大 幅度放宽使得美国移民签证发放数和移民人数都持续上升，恢复至受特朗普执政时期和疫情影响前水平。2022年净移民人数达到998,540人次，同比 2021年上升77.81%。

美国新增劳动力中外来人口增速远超本土人口。根据美国国会预算局CBO的预测，到2043年随着人口老龄化，死亡人数将超 过出生人数。因此，该点之后的人口增长完全由移民驱动。由于美国本土生育率较低的原因，美国新增本土人口劳动力指 数增长速度一直较慢，外来人口增速已经远超本土人口。因此移民数量变动成为了美国劳动力市场供给端的最关键要素。 2022年起美国发放移民签证数量已经和疫情前基本持平，同时美国失业率不再持续下滑而开始维稳，职位空缺率也出现拐 点，停止了此前持续上涨的趋势转为下滑，每位失业者对应空缺岗位数比值也呈现出波动下降趋势，劳动力短缺现象有所 缓解。

劳动力市场的结构变化—消费格局变化

服务业时薪带动非农时薪增速持续放缓。截至2023年8月，非农企业全部员工平均时薪达33.82美元，同比增长4.29%。其 中，服务业、制造业、建筑业7月份时薪同比涨幅分别为：4.07%、4.99%、5.16%。

服务业时薪增速在疫情初期攀升至8%后迅速回落，维持在4-5%的增速区间波动。建筑业、制造业等其他非农行业同样增 速放缓。建筑业时薪增速在近一年快速攀升至5.92%后，增速放缓并小幅回落。

部分行业职位空缺率仍处于较高位置。其中，截至2023年7月，医疗保健和社会救助，休闲住宿业，教育和保健服务行业 职位空缺率分别为7.0%，6.9%，6.6%，职位空缺率处于较高位置但已有所回落，专业和商业服务，贸易运输和公用事业 职位空缺率分别为5.5%，4.9%，基本恢复至疫情前水平。

分行业看，次贷危机后，服务业中非管理人员的平均时薪增速持续下降，在2011年至2019年间，大多数时间段非管理人 员薪酬增速低于全部员工薪酬增速。2019年至今非管理人员的平均时薪增速超过整体平均时薪增速，受疫情影响，服务 业就业市场劳动力不足，非管理人员的时薪增速提升显著。

分行业看，次贷危机后，服务业中信息业非管理人员的平均时薪增速大多数时间段低于整体员工薪酬，特别是2013年2019年，非管理人员薪酬复合增速3.29%，全体员工薪酬复合增速4.25%。19年Q3后非管理人员的平均时薪增速超过平均 时薪增速。2021年后，信息业整体薪酬增速提前于非管理人员触底反弹。

分行业看，截至2023年8月，制造业全部员工平均薪酬时薪增长4.99%，非管理人员同比增长5.73%，自2021年以来，非管 理人员薪酬复合增速5.1%快于全体员工薪酬复合增速4.5%。其中，耐用品时薪增速显著达5.4%。

疫情后建筑业职位空缺率提升，建筑业工资增长迅速，非管理人员时薪增速高于行业平均水平，快于全部员工时薪增速。 2023年8月，非管理人员时薪同比增长为5.68%，全体员工达5.16%。

服务业平均工时增速下降，服务业劳动力短缺问题得到有效改善；制造业平均工时增速有上涨趋势，其中非耐用品较明 显。

19年之后非管理人员薪酬增速加快，更倾向于对商品的消费,商品占消费的比重上升，耐用品占比提升显著。19年后服务 占个人消费支出的比重大幅下降，2021年后小幅回升，但仍未回到疫情前平均水平。

其他耐用品为耐用品消费增速的拖累项。截至2023年6月，耐用品消费中，机动车辆及零部件6049亿美元，同比增速4.52%，家具和家 用设备5254亿美元，同比增速1.5%，娱乐商品和车辆9421亿美元，同比增速5.48%，其他耐用品3381亿美元，同比降低1.65%。

非耐用品主要包括食品、服 装、汽油燃油以及其他能源 产品和其他耐用品等。非耐 用品中，食品类增速回落最 为明显。2022年增速全年为 负 ， 最低点增速达到 - 5.14%。2023年开年后增速 有所缓和，截至本年6月， 食品占个人消费支出增速1.03%，服装增速-0.44%， 汽油燃油以及其他能源产品 和非耐用品增速转正。

传统需求上升,科技+高端制造业共同驱动

美国居民杠杆率已恢复至疫情前水平，与2001年底处于近似位置

次贷危机后，美国居民 部门杠杆率先升后降， 政府部门杠杆率大幅抬 升。美国居民部门杠杆 率在次贷危机后逐渐上 升至2007年年底的峰值， 后通过各种政策措施出 台，居民部门杠杆率一 路下降至疫情前2020Q1 的75%，后因疫情原因 有所上升，2022年年末 美国的居民部门杠杆率 恢复至74.8%,与2001年 底处于近似水平。

家庭债务占可支配收入比例恢复至2020年水平

目前房贷占可支配收入比例3.93%，恢复至疫情前水平（4.04%），远低于次贷危机时期比重，消费贷款占比5.70%，处于 历史中位水平。整体家庭债务占可支配收入比例已恢复至2020年水平。

国债收益率处于高位

国债收益率大幅攀升，8月25日10年国债收益率达 4.25%，为2007年以来的高点，截至8月24日，10年期 国债实际收益率1.91%，是 2009 年以来最高位置。

贷款利率上升+房屋供应不足，屋主惜售及置换成本提高，部分人群转向新房购买

7 月份新建住房销量环比增长 4.4%（同比增长 31.5%），从 6 月份的 684,000 套增至 714,000 套。贷款利率上升，成屋 供应不足，屋主惜售及置换成本提高，部分人群转向新房购买，成屋销售与新屋销售呈现背离。

地产：美国新房销售推高营建许可及新屋开工的数量

美国新房销售推高营建许可及新屋开工的数量。2023年7月新屋开工增长率转正，折合年率145.2万套，高于预期，美国营 建许可增加至144.2万套。

美国再工业化，新能源未来可期

美国大力发展新能源，天然气、太阳能、风能等新能源发电量未来将大幅攀升。2022年太阳能发电205十亿千瓦时，根据 美国能源署的预测，预计2050年太阳能发电达到1828十亿千瓦时，年均复合增速8.13%；2022年风能发电440十亿千瓦时， 预计2050年风能发电达到1218十亿千瓦时，年均复合增速3.7%，新能源将逐渐成为能源发电主力。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）