2023年宏信建发研究报告：持续增长的亚洲高机租赁龙头

公司简介与业务概览

公司简介

公司是远东宏信旗下从事建筑设备运营业务的专业平台，是中国最大的设备运营服务商，截止2022年是亚洲最大高空作业机 械租赁企业，全球租赁百强榜 （IRN100）第14位，高空作业平台13.1万台，资产规模306亿元，累计服务客户19.1万家。 公司于2023年5月成功登陆港交所，实现分拆上市，公司主要从事经营性租赁、工程技术服务、平台及其他服务，其中经营 性租赁业务以高空作业平台(AWP)、新型支护系统、新型模架系统的经营租赁为主线三大业务。

经营性租赁业务：1、高空作业平台

高空作业平台指在一定高度进行作业使用的可移动机械设备。公司高空作业平台拥有多元化的客群结构，当下业务主要集中于 新增建筑需求，从未来看，高空作业的需求场景将向存量建筑靠拢，市场增长与新增工程量的关系较弱。 中国的高空作业平台运营服务市场高度集中，按高空作业平台的设备保有量计，截至2022年12月31日前三大市场参与者（远东 宏信、华铁应急、众能联合）合计共占市场总规模的58.4%。截至2022年12月31日，宏信建发以13.1万台的高空作业平台设备 保有占到市场份额的30.6%，位列国内市场第一。 高空作业平台设备市场仍有巨大的市场潜力：高空作业平台设备保有量在2018~2022年的复合年增长率为44.1%，并预计将于 2027年进一步增加至119.46万台，2023年至2027年的复合年增长率预计为17.7%。截止2022年，中国高空作业平台的设备保 有量为48.74万台，其中约42.89万台来自设备租赁服务提供商，占总保有量约88%。

高空作业平台出租率有望进一步抬升

随着中国人口老龄化程度加深和宏观经济的发展，近十年建筑从业人员工资年复合增长率高达11%。因此高人力成本将驱动 下游需求端的高空作业平台渗透率上升。同时，如《建筑业“十二五”发展规划》等一系列政策明确要求建筑行业大幅降低 工程生产安全事故死亡人数。而高处坠落事故占中国房屋市政工程生产总事故一半以上，因此相关安全性政策的出台为高空 作业平台的应用上提供了有利支持，鼓励了下游企业进一步提高相关设备的使用率。

供给侧结构性改革聚焦去除落后产能，强化专业服务，越来越多的企业倾向于降低固定资产投资及杠杆率。同时，随着建筑 业的转型升级，客户需采用先进的施工方式及专业的运营人员。随着行业内专业化分工愈发普遍，越来越多的设备用户将青 睐于委聘专业设备运营服务商提供相关服务，而不需要自主采购设备，降低其成本，因而受到市场的欢迎，拥有巨大的增长 潜力。

经营性租赁业务：2、新型支护系统

支护系统是指在基坑或围堰所应用的临时性支撑结构，用于保护工人和设备在地下或水下部分施工时的安全。 中国的新型支护系统运营服务市场高度分散，以设备保有量计，截至2022年12月31日前三大市场参与者合计 仅占市场总规模的7.9%。截至2022年12月31日，宏信建发以约157.66万吨的新型支护系统设备保有量占市场 份额的5.0%，位列中国市场第一。 新型支护系统未来增长空间广阔：我国新型支护系统保有量在2018~2022 年的复合年增长率为26.4%，公司 招股书中预测 2027 年有望达 7390 万吨；同期新型支护系统市场规模由 178 亿元增长至 418 亿元，复合年 增长率 23.7%，公司招股书中预测 2027 年市场规模有望达 748 亿元。

经营性租赁业务：3、新型模架系统

模架系统主要包括模板和脚手架两大类产品，用于工程建设主体结构搭建期间的临时支撑和围档保护。 中国新型模架系统运营服务市场高度分散，按新型模架系统的设备保有量计。截至2022年12月31日前三大市场 参与者合计仅占市场总规模的6.0%，约800名中小规模的市场参与者占据余下的94.0%市场份额。按新型模架系 统的设备保有量计，截至2022年12月31日，宏信建发以约62.30万吨的新型模架系统设备保有量占市场份额的 3.2%，位列中国市场第一。 新型模架设备仍有较大的市场空间：中国盘扣式脚手架的设备保有量在2018~2022年的复合年增长率为39.0%， 预计2023年至2027年复合年增长率为17.9%。2022年，中国盘扣式脚手架的设备保有量为2,564万吨，其中或 约75%来自设备运营服务提供商。

工程技术服务业务

该业务主要为不同业务、不同运营情景提供定制化的一站式解决方案，包括设计、设备材料供应、现场施工安装、 维修保养、物流服务等。随着客户对于轻资产运营、环保、工作效率等方面持续提出更高要求，工程技术服务、 以物联网为基础的技术支持以及二手处置等领域增值服务需求有望持续扩大。 公司工程技术服务业务毛利率近年一般维持在 30%左右，营业收入增速近年保持较高的两位数增长， 2021/2022年分别实现43%/40.6%的增速，在主营业务中占比相对较小。

平台服务业务：未来的发展方向

公司的平台服务业务主要包括联合模式和撮合模式。联合模式：公司向其他设备供应商进行租赁，并于客户签订 转租安排的模式；撮合模式：公司作为代理人向设备供应商及客户提供居间服务，以满足其相关需求，并收取居 间服务费用的模式。平台服务与经营租赁服务一样，价格主要由设备类型及租期长短决定。 平台服务业务在公司的收入结构中占比最小，但近年来增速较快，2021年/2022年的营收增速分别为 36.3%/247.6%。 中国设备租赁行业高度分散，出租人与承租人的配对效率低，公司的联合模式属于平台化运营模式节省时间及成 本，促进公司更有效运用市场上整体资源，降低使用率偏低的存货量。当前公司所有平台服务业务收入均来自联 合模式，未来将逐步发展撮合模式，将客户及设备提供商联系起来，收取中介服务费，公司自身无需安排转租， 有望打造新的轻资产模式。

公司在设备运营服务市场的核心竞争力

最优的运营效率——精准营销、数字化管理

公司有超过千人的专业营销团队通过密布全国的业务网点贴近客户，最快速度满足客户需求，并且运用数字化手段 管理业务流程，客户可以足不出户通过数字化平台完成业务流程。

最优的运营效率——快速响应、高效触达

同时公司通过数字化、智能化手段为物流、维修提效赋能，整体业务运营效率达到行业最优水平。

财务指标

20。23年上半年，公司实现了整体业绩较快增长，收入总额同比增长约18%，EBITDA同比增长11% ，经调整后的净利润增长约10%。EPS为0.08元，同比增长约46%；每股净资产为3.14元，较年初增长约33%。上半年ROA约为1.6%，上半年ROE约为5.7%，较去年同期均稳步提升。2023年上半年，公司收入规模达到约42.1亿元人民币，同比增速为18%。所处行业季节性因素，历史平均上半年收入占比小于下半年。高空作业平台和新型模架系统自有规模均有所提升，新型支护系统保有量基本稳定。 三大产品线出租率均优于去年同期，其中高空作业平台提升显著。

在业务规模增长同时，主要费率均明显节降。公司的流动性保持充裕，净流动资产提升。上市后权益资金增厚，资产负债率下降，杠杆率下降，发展资金充裕。公司的综合运营服务更加显现，通过大力拓展资本占用较低的存量设备管理业务，在2023年上 半年形成了自由现金流回正。

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编辑：火腿肠