2023年中宠股份研究报告：宠物赛道领军企业，海外出口+自有品牌双翼齐飞

一、中宠股份：海外出口+自有品牌双翼齐飞

中宠股份：国产宠物食品赛道龙头

中宠股份中国宠物行业的龙头企业。中宠股份创立于1998年，专注宠物食品领域25年，于2017年成功上市，开创了中国宠物行业第一家到海外 发达国家建厂以及收购企业和品牌的先河。公司2022年总营收32.48亿元，同比+12.72%，归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2023H1公司实现营 收17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润0.96亿元，同比+40.71%。

中宠股份是一家拥有者全球化视野与战略布局的国际化企业。公司产能遍及中国、美国、加拿大、新西兰、柬埔寨5个国家，产品出口全球五大 洲67个国家和地区，自主品牌Wanpy、ZEAL销往全球55个国家和地区，而高端品牌ZEAL在主要发达国家如美国、加拿大、新西兰、澳大利亚 等均有强势的增长，中高端品牌Wanpy无论是在发达国家亦或是发展中国家均有着广泛的受众群体，公司逐步成为一家拥有全球视野、全球战略、 全球布局的宠物食品行业领先企业。

中宠股份致力于打造从产品研发、品质管控、生产制造、品牌运营的高端宠物食品企业。中宠股份自1998年创立以来，在宠物食品行业抢先布 局，持续完善品牌矩阵，目前公司在全球拥有22间现代化高端宠物食品生产基地以及1所专家级研发中心。至2023年，公司已拥有200余项国家 专利，15项发明专利。中宠股份全球供应链，真正实现了：研发生产全球化，品质管理专业化，设备工艺高端化，原料供应稳定化。

公司产品实现了从零食到湿粮再到干粮，市场端也朝着国际化方向不断拓展。公司以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，产品覆盖犬用 及猫用宠物食品主粮、湿粮、零食、保健品等品类。公司旗下拥有 “Wanpy”、“ZEAL”、“领先”、“Happy100”、“King Kitty”等自主 品牌，产品涵盖犬用、猫用两大类别，涉及宠物干粮、湿粮、零食、冻干、饼干、洁齿骨、皮卷等全线产品1000余个品种，是中国宠物食品行 业产品线最长、产品最全的企业之一。2003年以来公司陆续在中国、美国、加拿大、新西兰建成现代化高端宠物食品生产基地，全球市场同步 开拓。

海内外业务平稳发展，公司营收增长稳健

公司营收整体呈现快速增长趋势。2013年-2022年，公司营收年均复合增长率CAGR为22.93%。2023年上半年营收17.15亿元，同比+7.89%，其中 2023年Q2公司实现营收10.09亿元，同比+26.68%，增长依然强劲。2022下半年由于海外客户去库存影响，公司海外出口订单于2022Q3起开始出 现下滑持续到2023年Q1，2023年Q2开始明显好转，随着公司海外客户去库存接近尾声，2023年4月公司出口订单已经基本恢复，5、6月份出口 订单均实现了正向增长。

公司归母净利润随汇率、原材料成本等因素波动。2022年公司实现归母净利润1.06亿元，同比-8.38%，2022年盈利水平下滑，主要系海外客户压 缩库存策略致海外业务承压。2023年上半年归母净利润9617万元，同比+40.71%，其中2023年Q2公司归母净利润8051万元，同比+79.11%，增长 强劲。公司持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，同时也受益于汇率变化，主营业务毛利率较上年同期显著提升。

中国宠物行业快速发展，宠食市场潜力较大

2022年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达2706亿元，同比增长8.7%。根据派读《2022年中国宠物消费报告》统计数据，2022年国内宠物犬 消费市场规模为1475亿元，同比增长3.1%；宠物猫消费市场规模为1231亿元，同比增长16.1%。从宠物数量上，2022年宠物猫的数量是6536万只， 犬的数量是5119万只，犬数量较2021年有所下降。从单只宠物的消费能力上看，单只犬的年消费是2882元，同比增长9.4%，单只猫的年消费则 是1883元，同比增长3.1%。猫经济持续增长，犬经济消费能力强，宠物经济对中国社会的消费具有一定的拉动作用。

从宠物消费结构看，宠物食品消费仍是最主要的养宠支出；用品占比上升。2022年宠物食品消费（主粮、零食和营养品）在整个养宠消费结构 中占比最高，达到50.7%，但较2021年同比下降0.8pcts。各细分品类中，宠物医疗大类（2022年将宠物医疗进一步拆分为药品、诊疗、疫苗和体 检）支出占比29.1%，同比下降0.1pcts，其中疫苗占比2.8%，诊疗占比13.8%，体检占比3.1%；宠物用品占比13.3%，较2021年同比上涨0.5pcts。 宠物医疗和宠物食品都是宠物消费的刚需，宠物食品和医疗仍是宠物的主要消费市场。

稳健营收筑牢转型基石，国货之光迎来发展机遇

高端产品市场多为外资品牌，国货突围正当时。根据前瞻产业研究院报告显示，中国宠物食品行业依据市场份额划分，可分为3个竞争梯队。其 中，外资企业玛氏、雀巢和本土企业华兴宠物位列第一梯队；第二梯队的企业有中宠股份、上海比瑞吉、上海依蕴、冠军等；耐威克、乖宝宠 物等位列第三梯队。2021年，在我国的宠物食品行业公司中，在市场份额方面，玛氏集团和雀巢占据前两名，华兴宠物为市占率最高的中国企 业。

国内宠物食品行业快速发展，本土品牌迎来发展机遇。国内宠物食品企业早期从事OEM/ODM业务，加工制造经验丰富，与海外品牌相比具有成 本优势；近年来国产品牌借助电商渠道，以高性价比优势布局国内市场，快速抢占市场份额，同时，在传统渠道份额逐渐被电商渠道挤占的情 况下，国外宠物食品企业在商超等传统渠道的优势减弱。借助消费升级和电商化趋势，本土品牌的市场份额持续上升。

二、代工业务：公司稳定利润来源

代工业务稳中有进，优质客户持续累计

代工产品质优量大增长稳定，自主品牌发展势头迅猛。公司海外业务方面，主要采取与当地的知名厂商进行合作，按照客户订单生产OEM/ODM 产品，以OEM/ODM贴牌方式进入当地市场，自主品牌销量相对较小，海外OEM/ODM模式仍是公司主要境外收入来源。中国宠物食品海外代加 工业务大多属于OEM/ODM模式，公司在扩大ODM/OEM业务的同时，也在积极开拓自主品牌市场。2022年公司OEM/ODM营收增速为8.23%， 近年来占比持续下降，向内发展自主品牌已成大势所趋。

海外优质客户持续累计，订单稳健增长。公司营收主要来自于境外业务，2022年境外营收占比72.24%，2016年-2022年前五大客户营收的CAGR 高达23%。经过多年发展，凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，公司在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等多个国家和地区积累了一批优质 的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系。其中2022年公司前五大客户营收占比达到44.50%。长期来看，随着优质客户订单规模增大，公 司境外业务将持续从中受益。

同行业公司海外业务对比

供应链和品质保障推动公司海外营收稳定增长。从三家公司（中宠股份/乖宝宠物/佩蒂股份）2016-2022年海外营业收入看，整体上均呈现出上涨 趋势。其中佩蒂股份2021年海外营收出现下降后2022年重回升势，2022年海外营收为14.56亿元，同比+37.33%；乖宝宠物近年海外营收也在快速 增长，2022年，海外营收达到13.4亿元，同比+9.33%。2016-2022年，中宠股份海外营收始终远高于其他两家，其中2022年中宠股份海外营收为 23.46亿元，同比+7.1%。

全球化供应链体系为公司在海外发展保驾护航。公司全球化的产能布局大大提升了公司的抗风险能力，从生产全球化的产能布局来看，除在国 内设有大型生产基地外，公司在美国、新西兰、加拿大、柬埔寨等地区均设有工厂，通过全球化的工厂布局，提升了对抗突发事件及局部风险 的能力，满足各地区客户的需求，并保证公司产品的对全球各个国家和地区的稳定供应。尤其是以自主品牌业务为代表的自主可控的生意规模 大幅提升，对于单一客户或者单一业务的依赖性显著低于行业平均水平，公司业务的稳定性与抗风险能力也在持续提升。

海外汇率情况与汇兑损益影响

汇率变动增厚公司汇兑损益，改善盈利边际。由于公司海外业务由美元结算，国际贸易摩擦及汇率波动均会对公司业绩产生较大的影响，美元 升值对公司海外业务的毛利率会形成较大的积极影响。2023H1期间美元持续升值，为公司带来汇兑收益775万元，一定程度上提振了海外业务的 盈利能力。也受益于汇率变化，主营业务毛利率较上年同期显著提升，境外毛利率比上年同期提升6.89pcts。

库存消化叠加消费复苏，外销业务持续改善

库存持续消化叠加消费预期改善，出口业务向好。境外业务上，海外客户存在库存战略调整，公司出口业务压力较大。2022年9月开始，公司出 口业务明显下滑，4季度仍在持续下滑。根据海关总署数据，2023年3月以来，零售包装狗食或猫食饲料的出口金额环比改善，已基本恢复到 2022年上半年同期水平，行业内公司海外订单持续向好。

原材料优势：战略库存动态管理，弱化海外禽流感影响，平滑成本波动。公司的主要原材料之一是鸡肉，鸡肉价格的波动会对公司整体业绩产 生一定的影响，在成本管控方面，公司目前主要采取在鸡肉价格低位期间进行采购，建立战略库存的方式，平抑原材料价格波动，稳定生产成 本。另外，随着公司近年来持续加大对国内市场的开拓力度，宠物主粮的销售占比逐渐提升，鸡肉原材料价格波动对公司业绩的影响亦逐渐降 低。2023年上半年境外营业成本比去年同期降低7.22%，公司持续优化内部管理，降本增效及价格管控效果显著，同时随着公司产能、产量的提 升，原材料的购买规模随之增长，原材料采购的议价能力也将持续提升。

三、自主品牌业务：自主品牌带来全新成长性

聚焦国内市场，落实战略发展方针

公司始终坚持“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”的发展战略。目前国内宠物食品市场处于偏早期，市场集中度偏低，消费者市场空间仍 在快速上升，市场有足够增量，“聚焦国内市场，聚焦品牌，聚焦主粮”是公司目前的战略重心。经过多年的深耕，公司的核心品牌在产品定 位、消费者认知、品牌溢价等多方面取得了显著成果，品牌优势显著提升，凭借公司在宠物食品领域丰富的生产加工经验和全球优质的客户资 源，公司在国内有着广阔的发展前景。

国内营收高速增长，战略转型势在必得。分地区看，2023H1公司海外业务占比70.84%，国内29.16%，公司国内营收占比从2017年的14.57%增至 2023H1的29.16%，2017-2022年国内营收CAGR高达43.55%，远高于境外营收CAGR22.26%，公司国内业务高速发展，未来重心会继续向国内倾 斜。近年国内销售毛利率始终保持在27%以上，2023上半年达到33.42%，为公司业绩带来全新成长性。

重点开拓主粮业务，培育核心竞争力

大力加码国内主粮业务， “聚焦战略”驱动业绩增长。公司近年来不断加码主粮产品，主粮营收占比从2017年的2.27%增至2023H1的13.37%， 2023H1主粮营收2.29亿元，2017年-2022年主粮销售收入CAGR高达73.35%。2023H1零食营收同比-1.51%，罐头同比+20.57%，主粮同比+58.60% 增速显著。2021年至2023H1，随着公司主粮产能进一步释放，主粮毛利率持续回升，2023H1达到27.66%，比去年同期+2.65%，助力国内业绩增 长。

主粮市场竞争激烈，稳步扩张助力降本增效。在国内宠物食品市场高速增长的背后，竞争也在不断加剧。2017-2021年来宠物主粮营利双升，但 毛利率降幅较大，主要系公司主粮产能不足，外采成品比例及成本提高。随着公司主粮产品在市场中的发展趋势，公司主粮产能的进一步释放， 顽皮、ZEAL、领先这三个自主品牌也将在主粮领域进行品类的扩充，同时外采成品成本预计下降，公司在国内市场中的毛利率水平也将进一步 提升。

泛娱乐化营销加速消费者培育

线上新媒体平台持续曝光推广。公司通过签约形象气质契合、粉丝口碑出众、在年轻人心中有号召力的明星艺人作为公司产品的形象代言人， 如辣目洋子、傅首尔、冉高鸣、侯明昊等，通过一系列新媒体平台的营销推广、达人测评、短视频种草等形式，持续塑造品牌形象，取得了良 好的成效。2023上半年，Wanpy顽皮品牌与当红说唱歌手KNOWKNOW联动，改编合作热门音乐单曲，借力粉丝经济提升品牌认知，进一步放 大Wanpy顽皮品牌市场曝光；在口碑方面，ZEAL真致携手何超莲，趣味食谱复刻人类版高质量罐罐，并联合众多大V展开多渠道传播，成功打 响主食罐上新声量，实现精准拉新种草。

线下联名知名品牌引领新世代生活潮流。Wanpy顽皮与分众传媒开展合作，放大线下梯媒传播声量；ZEAL真致品牌与FX Balléry爱马仕、BOP波 普专研进行联动合作，Toptrees领先品牌先后与奥迪、小王子、美的、果麦文化、喜马拉雅等品牌展开联名合作；ZEAL真致品牌在上海人民广 场开展ZEAL 0号罐专列活动，ZEAL真致联合TOPS它博会举办夏日中岛陈列大赛，Wanpy顽皮携手知名剧社举办“顽皮喜剧秀”等。公司产品 通过与多方著名品牌联名合作，开展多方位线下潮流活动，引领新世代生活方式，为年轻消费者带来养宠新体验。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）