全球粗粮平衡表：新季供应趋于宽松

23/23年度：按照美国农业部9月报告预计，全球粗粮产量预计14.96亿吨，较上年度14.46亿吨增加5000万吨。新 季粗粮期末库存增至3.39亿吨，上年3.28亿吨，同比增加1137万吨。库销比由上年的22.5%增至22.9%。

全球玉米平衡表:23/24年度玉米产量大幅增加

23/24年度：全球玉米产量预计12.14亿吨，较上年度11.55亿 吨，增加5867万吨。预计新季玉米期末库存增至3.14亿吨，上 年2.99亿吨，同比增加1452万吨。库销比由上年的25.7%微增 至26.2%。

美国玉米平衡表：丰产落定，进入收获期

23/24年度：美国玉米产量预计3.84亿吨，较上年度3.48亿吨，增加 3567万吨。预计新季玉米期末库存5640万吨，上年3687万吨，同比 增加1953万吨。库销比由上年的10.6%增至15.4%。

欧盟玉米平衡表：新季同比增产

23/24年度：欧盟玉米产量预计5940万吨，较上年度5223万 吨，增加717万吨。预计新季玉米期末库存729万吨，上年 719万吨，基本稳定。库销比维持8.8%左右。

乌克兰玉米平衡表：产量同比稳定

23/24年度：乌克兰玉米产量预计2800万吨，较上年度2700亿吨，增加100万吨。预计新季玉米期末库存预计443 万吨。库销比由上年的4.4%增至17.7%。

巴西玉米：过去两年高产量，新作预计略减，但库存充裕

23/24年度：巴西玉米产量预计1.29亿吨，较上年度1.37亿吨， 减少800万吨。预计新季玉米期末库存降至797万吨，上年1027 万吨，同比减少230万吨。库销比由上年的7.8%降至6%。

阿根廷玉米：上年大减产，23/24预计产量同比大增

23/24年度：阿根廷玉米产量预计5400亿吨，较上年 度3400万吨，增加2000万吨。预计新季玉米期末库存 基本稳定。库销比由上年的3.2%降至1.9%。

天气：已进入厄尔尼诺周期，预计会持续到南半球生长季

全球气候已经在今年二季度转向厄尔尼诺状态，美国大气海洋局预计超过95%的概率会持续到2024年的1—3月。

美玉米：期价已大幅下跌

美玉米期货价格已经从2022的高位区大幅下跌，美玉米指数跌幅已经达到40%。

美玉米：CFTC持仓

CFTC报告显示，管理基金目前持有玉米和小麦的净空单。 管理基金继续看空幅度有限。

宏观影响

据CME“美联储观察”： 美联储9月维持利率在5.25%-5.50%不变的概率为96%，加息25个基点至5.50%-5.75%区间的概率为4% ，今年以来人民币兑美元汇率大幅贬值，推高商品进口成本，2023年初至今人民币兑美元汇率6.70 —> 7.35。

国内北方旧作结转偏低

旧作玉米自身平衡表偏紧，北方旧作结转极低，价格维持高位。 北方四港120万水平，南方港口库存14万吨，港口库存历史偏低。

南方需求疲软

小麦对玉米的2段利空影响：3-4月陈麦价格下跌，5月河南芽麦替代饲料中玉米需求。芽麦替代预计10月结束，部分企业用到 11月。 高粱、大麦进口利润可观，替代国内玉米需求。

进口原料替代国内玉米

高粱大麦进口利润丰厚，截止7月份，我国累计进口高粱266万吨，大麦580万吨。 进口谷物成本更有优势，在华南地区替代国内玉米饲用需求。

玉米深加工利润

玉米酒精加工利润一般，在盈亏平衡点附近。  前期淀粉持续负利润，当前有所改善。

深加工开工率

玉米乙醇加工开工率四季度季节性表现是上行。 玉米淀粉在高利润的推动下，开工率较高。

生猪养殖上半年持续亏损 ，目前在盈亏平衡点

今年生猪现货价格持续在低位徘徊，1-7月生猪养殖持续负利润，8月略有反弹后，目前仅能维持盈亏平衡。

终端玉米库存

饲料厂在6月之前持续降库，目前库存较前期低点有所改善，但是仍然处于较低水平。 玉米淀粉企业库存为季节性低点，且较历史同期偏低水平。

玉米价格中期展望：预计价格重心有望逐步下移

1、2023/24新作北美玉米总体丰产，美国玉米产量大幅增加，欧盟亦有一定增量。未来市场交易重心将逐步从北美转 向南美，而在上年阿根廷玉米大幅减产之后，今年阿根廷玉米产量预计恢复至正常年份甚至更高，全球气候处在厄尔 尼诺状态下也对玉米生长有利，南美新季也存在增产的基础。23/24年度预计全球玉米产量大幅增加，库存上升，供 需趋于宽松，CBOT玉米价格中期承压偏弱。 2、当前旧作玉米南北市场背离，东北深加工需求支撑下北方价格维持高位，库存偏低。华南芽麦、高粱大麦等进口 谷物替代内贸玉米需求，南方港口价格持续低迷。 3、东北23/24新季玉米降雨充沛，目前整体保持丰产预计。但是新季玉米种植成本增加，农户存在惜售情绪，开秤价 格较高。另一方面，烘干塔和贸易商谨慎收粮，预计开秤价高开低走。 4、我们认为未来玉米市场交易主题将逐步从旧作库存紧张向新季玉米增产逻辑过渡，中长期来看价格重心有望下移。 5、关注收储政策发布。

期货市场基本功能——价格发现

价格发现：期货市场是市场信息最集中的汇聚地，形成了最权威的市场价格，引领现货市场；所谓价格发 现，是指利用市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映未来供求关系的市场价格。 第一，期货交易的透明度高。 第二，供求集中，市场流动性强。 第三，信息质量高。 第四，价格报告的公开性。 第五，期货价格的预期性。 第六，期货价格的连续性。

价格发现：期货市场是市场信息最集中的汇聚地，形成了最权威的市场价格，引领现货市场；所谓价格发 现，是指利用市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映未来供求关系的市场价格。

期货市场基本功能——套期保值

套期保值：期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上 买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活 动。 原理：现货价格与期货价格的长期走势基本一致；当远月的期货价格逐渐到期时，期货价格将与当时的现 货价格趋于一致。 买入套期保值：（又称多头套期保值）是在期货市场中买入期货合约，用期货市场多头来规避现货市场价 格上涨的风险。 卖出套期保值：（又称空头套期保值）是在期货市场中卖出期货合约，用期货市场空头来规避现货市场价 格下跌的风险。

期货套期保值的操作原理

套期保值的经济原理 （1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势长期趋势一致。 （2）同种商品在现货市场和期货市场价格随期货合约到期日的临近，两者趋向一致。

套期保值的操作原则 1、交易方向相反原则 2、商品种类相同原则 3、商品数量相等或相近原则 4、月份相同或相近原则。

玉米期货套期保值案例

某玉米贸易商在今年年初2月20日在东北地区持有玉米贸易库存3万吨，当时玉米现货价格为2880元/吨， 根据其分析，后期玉米现货价格可能存在下跌风险，他计划在玉米期货盘面远期合约2309合约进行卖出保 值，以对冲其现货库存风险。当天，玉米2309合约盘面价格2830元/吨。 具体操作为: 在2309合约卖出3000手玉米期货合约，其在4月28日卖出玉米现货，并将盘面空单进行平仓。 4月28日当天玉米2309期货价格为2640元/吨，当天玉米现货销售价格为2690元/吨。 通过期货套期保值操作，该贸易商在期货的盈利大幅对冲了玉米现货价格下跌的损失，总亏损仅30万元。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）