2023年阳光电源研究报告：新能源平台化企业，多维竞争力成就龙头地位

1 品牌力：全球逆变器龙头企业，储能系统集成引领者

1.1 深耕逆变二十余年，全球唯一可融资性 100%逆变品牌

公司成立二十余年来专注逆变领域。1997 年公司创立，2003 年公司研制的中国 首台具有完全自主知识产权的光伏并网逆变器在上海奉贤成功并网发电，打破国外垄 断；2011 年公司 SUNGROW 被国家工商行政总局认定为“中国驰名商标”，同年 11 月 2 日在深交所成功挂牌上市。公司从光伏逆变器起家，以电力电子技术为基础， 2006 年进入储能变流器领域，2010 年成立电动车事业部，2014 年进军储能系统集 成，2019 年前瞻布局氢能领域。同时，阳光电源致力于提供全球一流的清洁能源全 生命周期解决方案。至此，阳光电源一直以来走在行业前端，不断扩展公司业务。

逆变累计装机已超 340GW，2022 年荣获全球唯一可融资性 100%逆变品牌。公 司作为国内最早从事逆变器研发生产企业，2015 年起出货量首次超越连续多年排名 全球发货量第一的欧洲 SMA 公司，核心产品先后通过 TÜV、CSA、SGS 等多家国 际权威认证机构的认证与测试，2022 年公司全球逆变器出货量达 77GW，逆变设备 全球累计装机量超340GW，2018-2022年CAGR分别为47%、44%。根据Wood Mack， 2018-2021 年公司光伏逆变器出货量全球第二；根据 S&P Global，2022 年公司光伏 逆变器出货量实现全球第一。根据彭博新能源财经 BNEF《2022 年组件及逆变器融 资价值报告》，公司荣获 100%可融资性全球唯一逆变器品牌，且连续 4 年位列榜首， 深受全球金融市场和新能源企业的认可。

1.2 储能系统业务增长迅速，综合品牌出圈成就七年“全球榜首”

储能系统业务实现放量，连续 7 年位居中国系统集成企业全球出货量第一。公 司 2014 年全面布局储能系统集成赛道，与韩国三星成立储能合资公司，2016 年推 出能量搬移、微电网和电力调频等系列先进储能系统解决方案，2017 年储能逆变器 SC250KU 通过美国 UL 认证，2018 年公司集装箱式大型储能系统 ST500KWH-250 通过北美 UL9540 认证（中国大储系统首张北美“绿卡”），2021 年发力家庭和工商 业储能系统，2022 年推出业界首款“三电融合，专业集成”的全系列液冷储能解决 方案。2017-2022 年公司储能系统业务营收实现快速增长，五年 CAGR 达 175%， 2022 年公司储能系统业务营收占比提升至 25%，全球出货量 7.7GWh，2020-2022 年 CAGR 210%，根据 CNESA《储能产业研究白皮书 2023》，阳光电源储能系统出 货量连续七年位居中国企业第一。

2 产品力：研发团队实力强劲，光储风电氢等协同创新

2.1 聚焦产品技术创新，研发投入行业领先

打造顶尖研发团队，聚焦产品技术创新。公司自 1997 年成立以来，坚持以市场 需求为导向、以技术创新作为发展的动力源，积极打造研发经验丰富、自主创新能力 较强的专业研发队伍。公司主要管理层均为技术出身，其中实控人曹仁贤专注于可再 生能源发电领域研究 20 余年，是光伏、风电等领域知名专家；董事顾亦磊、赵为分 别为浙江大学、合肥工业大学电力电子专业博士。公司目前在合肥、上海、南京、深 圳、德国、荷兰设立六大研发中心，且设立中央研究院，持续打造技术核心竞争力， 聚焦产品技术创新。

研发投入不断增加，2022 年公司累计专利数量远超同行。研发人员配备方面， 公司近五年研发人员数量占比均在 40%左右。从研发投入绝对金额来看，2022 年公 司研发费用高达 16.9 亿元，远高于同业，2018-2022 年 CAGR37%；从专利数量来 看，截至 2022 年底，公司累计专利数量达 2877 项，同比增长 47%，其中发明专利 1073 项、实用新型 1591 项、外观设计 213 项，均远超同行。

光伏逆变器：综合性能优异，高功率密度、高发电效率和多场景应用

公司光伏逆变器产品种类丰富，综合性能优异。阳光电源光伏逆变器功率涵盖 3KW-8800KW，种类包括户用、组串式、模块化和集中式逆变器，全面覆盖户用、 工商业和大型地面电站等应用场景。从效率指标来看，公司逆变器主要产品最大效率 至少为 98.5%，其中集中式逆变器最大效率普遍在 99.02%以上；从功率密度来看， 对比主要组串式逆变器企业，公司 20KW 以下户用逆变器产品功率密度相对同业更 高（高功率密度意味着更高效的电能转换以及更低的原材料成本）；从 MPPT（最大 功率点跟踪）来看，公司 200KW 以下组串式逆变器产品 MPPT 数量多于同业平均水 平，普遍为 9-12 路设计，多路 MPPT 设计可以保证当部分组件出现故障时其他组件 仍能正常运行，降低对整机发电量的影响，在复杂场景（高温高湿等）下更具优势。

首创“1+X”模块化逆变器，截至 2022 年底全球签单量超 8GW。公司开创性 推出第三品类—“1+X”模块化逆变器，采用 1.1MW 功率单元做模块化设计，支持 多机并联形成 1.1-8.8MW 子阵，解决传统集中式逆变器体型大、运输安装困难等问 题同时兼具成本、运维等优势，单机故障不影响其他模块发电，有效保障电站更高在 线率，发电损失降低 95%，最大效率超过 99.02%。根据 PV-Tech，截至 2022 年底 公司“1+X”模块化逆变器全球签约量超 8GW，且应用于多场景、多领域“光伏+” 项目中。

2.2 储能系统及产品：专注“三电融合”，储能系统集成方案解决者

2.2.1 大储系统集成能力领先，集成度高、功率广、性能优

坚持“三电融合”，大储系统集成能力领先。公司 2022 年发布大储全系列液冷 储能新品 PowerTitan，创新融合了电力电子、电化学和电网支撑技术（真正做到“三 电融合”），引领行业一体化集成技术发展方向。区别于传统简单叠加储能集成方式， 公司通过产品一体化、控制一体化逻辑，实现软硬件高度兼容、各环节数据互通，同 时系统中涉及到软件大脑性质的全部自研，如 PCS、BMS、EMS 等，实现系统性能 大幅提升，降低了 LCOS20%以上。根据公司官网，PowerTitan 自面市以来累计获 超 9GWh 订单。

Intersolar 展推出液冷储能系统新品 PowerTitian2.0，实现标准 20 尺箱容量高 达 5MWh。 2023 年 6 月公司在德国 Intersolar 展发布液冷储能系统新品 PowerTitan2.0，采用 314Ah 大容量电芯，配置嵌入式 PCS，实现交直流一体化， 标准 20 尺箱容量高达 2.5MW/5MWh，较当前市场主流大储系统产品能量密度更高； 产品电芯温差＜2.5℃（处行业领先水平；一般温差越小，寿命相对更长），采用人工 智能仿生热平衡技术，确保系统能耗降至每天50KWh，比行业标准平均能耗低40%； 配备公司全新“干细胞电网技术”，包含如增强型连续高低压穿、柔性惯量支撑、微 秒级电压构建、GW 级黑启动等黑科技，显著提高电网稳定性、电能质量。

2.2.2 分布式储能产品种类丰富，工商业+户用场景齐发力

分布式储能产品种类丰富，涉及系统、PCS、电池。公司分布式储能产品包含 分布式储能系统、分布式储能变流器和户用储能电池等，其中分布式储能系统包括工 商业储能系统和户用储能系统，一体化集成度高，可并联扩展，电池容量区间广；分 布式储能变流器可用于分布式储能系统集成或单独对外销售（包括工商储 PCS+户储 PCS）；户用储能电池模块化设计，应用场景丰富，电池可用容量最高达 100%。

工商业+户用场景齐发力，工商业储能系统 PowerStack 获 ees AWARD 桂冠。 公司 2021 年发力户用和工商业储能系统，推出 5-10KW/9.6-102.4KWh 户用储能系 统和 50KW-1MW/2-5h 分布式风冷储能系统；2022 年基于“三电融合 专业集成” 理念推出 PowerStack 工商业液冷储能系统，覆盖 500KWh-2MWh 容量场景，全新 智能液冷确保更高效率和更长电池循环寿命，保证电芯温差小于 2.5°；采用智能 EMS 能量管理，支持并离网场景下多种应用模式，协同电网、光伏、充电桩、负荷 之间能量调度，提升 10%的调度收益，兼具极致安全和高收益。根据 ees AWARD （国际电池储能奖），公司凭借工商业液冷储能系统 PowerStack 获得桂冠。2023 年 9 月公司推出工商业液冷储能系统新品 PowerStack 200CS 系列，搭载自研 EMS 智 慧能量调度系统，并搭配第二代智能液冷温控系统，实现电芯温差≤2.2 度，系统寿 命提升 2 年。

户储 PCS 综合性能优异，兼具直交流耦合功能。公司户储逆变器为混合逆变器， 同时具备直流耦合、交流耦合功能，涵盖单相低压、单相高压及三相高压产品。从 MPPT 电压范围、最大转换效率等指标来看，公司户储逆变器产品处于行业领先水平。

2.3 风能业务：风电电能技术引领者，持续为客户创造价值

风电电能技术引领者，致力于成为全球一流的风电设备及解决方案供应商。公 司风能事业部成立于 2004 年，风能业务涵盖风电变流器、风电变桨驱动器、风电后 市场解决方案、传动变频器、电网模拟电源等，率先实现了 MW 级风电变流器国产 化，拥有完全自主知识产权。其中，公司风电变流器包括全功率风电变流器和双馈风 电变流器，涵盖 1.5MW-26MW 功率等级、690V/1140V/3300V 电压等级，全面覆盖 国内主流风机机型，适用陆上、海上各种风场环境，2022 年公司风电变流器发货量 超 23GW，2019-2022 年 CAGR 高达 72%。

成功研制出新一代高防护风冷变流器，持续为客户创造价值。根据 CWP，公司 将于 2023 年 10 月北京国际风能大会暨展览会（CWP2023）展出新一代高防护风冷 变流器，完美适配“沙戈荒”、盐碱地、海上等多种复杂环境，为客户提供高防护多 场景解决方案，助力客户实现更高收益。公司坚持以推动大功率高性能电力电子变换 关键技术及工程应用为导向，全面布局大功率电能变换、高性能并网控制以及大功率 电机驱动与控制等技术的研究，形成基于大功率风电变流器、覆盖传动变频和电能变 换领域的产品平台，围绕电能转换与变流控制持续为客户创造价值。

2.4 电站业务：智慧能源解决方案迭代升级，五大核心业务场景多元化发展

独创 PowMart智慧能源解决方案，且不断迭代升级。公司2017 年首发“PowMart 综合能源服务平台”，平台集成清洁供能、能量调度、智慧用能、灵活交易、移动共 享五大系统，贯通“源-网-荷-储-售”流通体系，可实现清洁能源高效管理、一体化 运营；2020 年独创 PowMart 智慧能源解决方案群，以智能削峰填谷、需量管理方式 全面匹配各类光伏等应用场景，高效发电，在多能协同、智慧调度、电网友好、安全 可靠等方面形成创新范例；2021-2022 年公司围绕“高效发电、系统融合、电站全生 命周期优化”三大核心系统技术体系加大研发投入，PowMart 智慧能源解决方案群 持续迭代升级。截至 2022 年底，阳光新能源技术研发人员超 200 人，申请专利数量 超 660 项，计算机软件著作权登记认证数超 18 项。

五大核心业务场景多元化发展，电站业务模式以 BT 为主。阳光新能源针对五大 核心业务场景（集中式光伏电站/分布式光伏电站/风力电站/储能电站/多能融合）提 出了多元化解决方案，在农光互补、渔光互补、水面漂浮电站、风光储多能互补及土 地综合利用方面形成“新能源+”创新价值链，建成多个行业第一的里程碑示范项目。 截至 2022 年底，公司全球累计开发建设光伏、风力发电站超 31GW，2019-2022 年 CAGR51%。公司电站业务模式以 BT（建设-转让模式）为主，EPC 模式（设计-施 工-采购一体化的承发包模式）规模相对较小。根据 S&P Global，2021 年阳光新能 源蝉联开发商（DBT）序列全球第一。

2.5 氢能业务：国内最早布局氢能领域，绿电制氢系统及解决方案提供者

前瞻布局氢能业务，绿电制氢系统及解决方案提供者。公司是国内最早布局氢 能领域的新能源企业，2019 年正式成立氢能事业部。公司采用碱水电解制氢系统技 术（ALK）和质子交换膜（PEM）纯水电解制氢系统技术，并设计生产配套的 MW 级 专用制氢整流电源、智慧氢能管理系统，实现安全制氢，高效用氢。公司始终坚持科 技创新，公司已建成全国首个光伏离网制氢及氢储能发电实证平台，并与中科院共同 合作建成 PEM 电解制氢技术联合实验室，致力于提供“高效、智慧、安全”的绿电 制氢系统及解决方案。2022 年，阳光氢能 1000Nm³/h 碱性电解水制氢系统荣获国 际认证，200Nm³/h PEM 制氢系统交付，业务取得突破性进展。

2.6 其他业务：积极布局新能源电驱动系统，充电桩业务助力光储充一体化

积极布局新能源电驱动系统，截至 2022 年底总产能达 150 万台。公司凭借深耕 多年清洁电力转换技术的经验，积极布局新能源汽车驱动系统。公司系统适用范围广， 纯电动大、中、小型商用车及乘用车、物流专用车等均可使用。产品采用模块化设计， 功能完善，能耗低，续驶里程长，可靠性高，最高效率达 99%。2020 年起，EC11系列电控及系统成为宏光 MINI EV 核心电驱部件，助力该车型销量大涨。截至 2022 年底，公司电控类产品已累计装车超 100 万台，已建成多条电控、电源自动化产线， 总产能达 150 万台。

持续推出新品，充电桩业务助力光储充一体化。公司 2020 年成立充电事业部， 以“可靠、高效、智能”为核心理念打造电动汽车充电设备产品线，陆续推出了直流 桩、交流桩系列产品。2022 年 6 月，公司 30kW 集成式直流充电桩在欧洲首发，与 软件解决服务商 Current 合作，实现充电运营平台本土化落地，更好地满足欧洲客户 需求，产品实现批量交付，2023 年 4 月荣获 2023 年德国红点设计奖。2023 年 6 月 Intersolar Europe 展，公司发布 180kW 集成式直流桩 IDC180E 和 22kW 交流桩 AC22E-01 新品，兼具了工业级可靠品质与家电级使用体验。阳光充电桩可与公司的 光伏、储能实现生态对接，为充电站提供光储充一体化解决方案。

3 渠道力：坚持全球化发展战略，海外实现产能、分子公司等布局

3.1 成立伊始树立全球化战略，海外收入占比实现持续提升

成立伊始树立全球化战略，2022 年公司海外收入占比达 47%。公司从成立初期 就树立全球化的发展战略，截至 2022 年底，公司已在海外建设了超 20 家分子公司， 拥有 280+认证授权服务商和数百家重要的渠道合作商，海外印度生产基地和泰国工 厂产能已达 25GW，产品批量销往全球 150 多个国家和地区。另外公司也具有可靠 的全球售后服务体系，全球拥有六大服务区域，85+全球服务中心。2023 年 5 月公 司全球营销中心在上海启幕，标志着公司全球营、销、服能力走向新阶段。2018-2022 年公司海外营业收入占比持续提升，至 2022 年提升至 47%；同时由于海外市场产品 定价高于国内，毛利率水平相对国内更高。

3.2 销售费用率呈现提升趋势，中美欧等核心市场渠道建设加速

渠道建设不断加速，销售费用率呈现提升趋势。公司不断深化全球战略部署， 加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，2020-2022 年公司销售费用率由 5.1% 持续增加至 7.9%，销售人员数量快速增加，两年 CAGR27.9%。2022 年公司全球服 务中心增加约 25 个，认证授权服务商增加约 100 个。根据 ENF，截至 2023 年 5 月 27 日，公司逆变器销售商数量 228 个，储能系统销售商数量 44 个，销售商涉及国 家数 47 个，安装商涉及国家数 78 个，处于行业较领先水平。

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