2023年惠城环保研究报告：至暗时期已成过去，绿色创新企业焕发生机

01 深耕环保十七春秋，项目投产实现业绩反转

深耕环保十七年，创新技术行业领先

青岛惠城环保科技集团股份有限公司成立于2006年，于2019年5月22日在创业板上市。公司经过17 年的沉淀发展，基于自主创新能力优势成为“三废”处理及循环再利用行业的领先高新技术企业，主营业务为废催化剂资源循环再利用 的技术处置路线，同时为炼油企业提供FCC催化剂（新剂）、复活催化剂、再生平衡剂等资源化综合利用产品。

股权结构稳定，实控人即公司技术战略引领者

公司股权结构清晰且集中，实控人为张新功，共持有公司40.61%股权。张新功先生为工程技术应用研究员，入选国家第二批万人计划科 技创新领军人才、泰山产业领军人才，青岛高级专家协会分会副会长，获得多项省部级科技进步奖，授权发明专利10余项。张新功先生拥 有深厚的技术背景和高度集中的股权，有助于公司目标战略顺利攻关和公司长久稳定发展。

2023年上半年公司迎来业绩拐点

2020年-2021年，受疫情和宏观经济扰动影响，公司营业收入有所下滑。2022年公司积极推广新技术服务，增加产品销售种类，营业收入 实现增长，实现营业总收入3.63亿元，同比+28%；但受制于宏观经济形势波动、国内经济及各行业发展存有诸多不确定性因素，炼化行 业开工率不足或停产，行业竞争激烈，催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价降低，以及部分主要原材料、能源涨价，公司利润有较大 程度下滑，实现归母净利润0.02亿元，同比-79%。

新建项目投产带来业绩拐点，2023年H1实现营业收入5.06亿元，同比+251%，实现归母净利润0.86亿元，同比+1921%。2023年上半年， 公司子公司广东东粤环保承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目已开工运行，实现了高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术的工业化应用。公司 实现营业收入5.06亿元，同比高增251%；归母净利润触底反弹，实现0.86亿元，同比+1921%，为近五年最高水平。

毛利率大幅增长，成本持续优化

2023年H1公司毛利润扭转跌势，同比大幅增长536%，为1.69亿元。2018年以来，受“双碳”政策和能耗双控限产政策实施影响，铝行业 产能受到限制，供需紧张，助推公司铝相关原料、纯碱及煤炭等上游产品价格上涨，公司毛利润持续承压，2022年公司实现毛利润0.78亿 元，同比-3%。2023年H1公司新建项目投产，带动毛利润回升至1.69亿元、同比+536%。

原材料价格高企下公司积极降低各项费用率，2023年H1期间费用率达五年新低13.08%。2020年以来，在原材料价格高企形势下，公司通 过降低各项费用率实现成本控制，其中2022年公司期间费用率为15.95%，同比-1.70pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为 3.69%/12.27%/-0.01%，分别同比-0.40/-0.40/-0.90pct。2023年H1公司期间费用率为12.20%，同比-3.79pct，其中销售费用率/管理费用 率/财务费用率分别为2.31%/6.11%/4.66%，财务费用率上升主要来自项目建成利息费用化及新增贷款。

利润率和回报率呈向好态势

2023年H1公司利润率、ROE和ROIC均呈向好态势。2022年，公司销售毛利率和销售净利率分别为21.55%、0.74%，同比-6.76、- 3.39pct；2023年H1分别为33.41%、18.44%，分别同比+14.95、+21.72pct。 2022年公司ROE（摊薄）和ROIC分别为0.32%、0.14%；2023年H1分别为9.27%、3.88%。

02 废弃塑料亟待处理，化学循环推动经济减碳

塑料产量逐年上升，全球回收利用率维持低位

据UNEP和CST，当前全世界每年生产超过4亿吨塑料，预计到2050年全球塑料累计产量将增长到340亿吨，2017-2050年CAGR达7.9%。 根据欧洲塑料制造商协会（PlasticsEurope）的数据，2015-2020年，全球塑料新增产量和消费量以每年平均2%的速度稳定增长。预计到 2035年，塑料产量将增加一倍，到2050年产量将增加两倍。

中国是全球最大的塑料生产国和消费国，近年来初级塑料产量逐年上升。随着中国经济发展和生活消费水平的提高，塑料消费量持续增长， 塑料制品的需求快速增长。据ifind数据，我国2022年我国初级塑料制品产量约11366万吨，同比+3%，2023年H1产量约5744万吨，同比 +2%。

我国每年产生废塑料超过6000万吨，且未来增量更大

全球废塑料量未来将大幅增加。据付凯妹等人论文，2020年全球共产生废塑料2.5亿吨。据OECD，由于使用塑料和产生废塑料之间存在 时间滞后，预计未来几十年塑料废物将大幅增加，到2060年将达到10.14亿吨。

2021年我国废塑料产量为6200万吨，OECD预计2030年我国废塑料产量超过9600万吨，到2060年超过1.8亿吨。据《中国塑料污染治理 理念与实践》和孙昱楠等人论文，近年来我国废塑料产量超过6000万吨，2021年产生6200万吨，OECD模型预计2030年我国废塑料产量 将超过9600万吨。

废塑料污染治理力度加大，政策引导加强塑料循环经济

我国塑料污染治理力度正在不断加大。据福建省商务厅，国家有关部门连续印发了《关于进一步加强塑料污染治理的意见》《“十四五” 塑料污染治理行动方案》等一系列政策文件。要求到2025年，白色污染得到有效遏制。商品零售、电子商务、外卖、快递、住宿等重点领 域不合理使用一次性塑料制品的现象大幅减少，电商快件基本实现不再二次包装，可循环快递包装应用规模达到1000万个；农膜回收率达 到85%，全国地膜残留量实现零增长。

包装类塑料回收技术存在瓶颈

虽然目前我国废塑料回收率达到31% ，但占比45%的包装类塑料回收仍有巨大提升空间。据《中国再生塑料行业发展报告(2022年度)》数 据显示，2022年我国总体废塑料回收总量为1800万吨。相较于2021年的1900万吨减少100万吨，同比下降5.3%。虽然回收量整体下降， 得益于部分再生塑料产品价格上涨，2022年我国废塑料回收利用产值为1050亿元，与2021年(1050亿元) 持平。虽然2021年我国废塑料材 料化回收率达到31%，处于全球较高水平，但从我国及欧盟、日本等废塑料材料化回收实践来看，由于塑料产品结构影响，资源化价值较 好的工程塑料、瓶体类塑料等基本采取物理回收方式，实现了较好的回收利用，但占塑料产量45%左右的包装类塑料，特别是其中的膜袋 类塑料基本不具备开展物理回收的技术经济条件，面临进一步提升的巨大瓶颈。

首创CPDC技术，四大技术优势解决废塑料处理工艺痛点

公司首创CPDC新技术，20万吨混合废塑料资源化项目已开始建设。据中国生态网，塑料固体废物回收再利用过程的一大困难是很多塑料 是以混合状态（作为塑料合金）应用的，或者使用后是以混合状态存在，如何尽量通过少分拣实现塑料废料的有效循环再利用是一大难题。 2023年6月6日，公司发布公告，公司拟在揭阳市大南海石化工业区建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，项目计划投资 总额11.99亿元。据公司官网、业绩说明会和公众号，公司研发团队历经六年技术攻关，首创了基于循环流化床的混合废塑料深度催化裂 解制化工原料(CPDC)新技术，已建成100吨/年中试装置并稳定运行14个月。

03 油焦制氢或为趋势，后端处理实现资源回收

高硫原油进口不断增加，导致高硫石油焦产量上涨

据刘建锟等人论文，石油焦是以原油经常减压蒸馏后的重油或其他重油为原料，高流速通过500℃加热炉，使裂解和缩合反应在焦炭塔内 进行，再经生焦到一定时间冷焦、除焦生产出的产品。其中，高品质的低硫焦（硫＜0.5%）可用于生产石墨电极和增炭剂；一般品质的 低硫焦（硫＜1.5%）常用于生产预焙阳极；低品质低硫石油焦主要用于冶炼工业硅和生产阳极糊；而高硫焦则一般用作水泥厂和发电厂 的燃料。

而《中华人民共和国大气污染防治法》二次修订案中规定，2016年开始禁止进口、销售和燃用含硫量>3%的石油焦，但随着我国进口原油 特别是高硫进口原油的增加，原油进一步劣质化，部分沿江、沿海炼油企业生产的石油焦硫含量均超过3%，最高达6%，若不进行处理， 这部分国产的高硫焦只能按固体废物处理。

石油焦制氢是解决高硫石油焦内部消化和炼厂氢源主流方向

据雷雳光等人论文，高硫石油可以通过后处理如煅烧等技术降低其硫含量，开发新用途提高附加值，主要包括锅炉燃料、电极材料、活性 炭材料、石油焦制气、灰渣利用等领域。其中石油焦制气、制氢是炼厂高硫石油焦内部消化、解决炼厂氢源的有效措施，有望实现石油加 工流程上的利用最大化，在产氢规模达到8×104~10×104m3/h时，石油焦制氢与甲烷制氢成本相当。目前, 全球已有超过270套采用各种煤 气化技术的POX气化应用装置。

据石油和化工园区、央视网、弗戈工业网、新华网统计，我国原油加工能力超过1500万吨的大炼化项目达11个，新增项目为4个，其中浙 江石化4000万吨拟新建石油焦制氢项目，广东石化POX制氢项目已投产。广东石化公司石油焦制氢联合装置是中国石油首套100%石油焦 制氢装置，目前掺焦比例达到83.3%，可年产氢气16亿标准立方米。我们认为，随着环保逐渐趋严和炼厂成本优化，未来高硫石油焦制氢 将成为炼厂的主流方向。

公司拥有世界唯一POX灰渣全面资源化处理的先进技术

公司高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术，是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术。POX灰渣经过内循 环流化床除碳后再经过高温酸溶完成重金属溶出实现灰渣无害化；溶出的重金属后经沉钒、提镍、分盐、碱溶、中和等手段对钒、铁、镍 、铝等金属实现循环利用，减少了对原生资源的浪费，能够一定程度上改善国内钒系和镍系产品供应短缺局面。

与广东石化签订20年有效期的石油焦制氢灰渣处置项目将成为公司现金奶牛，预计2023年可为公司增加6亿元危险废物处理处置费收入。 据公司公告， 2021年3月27日，公司全资子公司广东东粤与广东石化签署了《石油焦制氢灰渣委托处置协议》，有效期为20年。广东石化 委托广东东粤处理处置其2000万吨/年重油加工工程（炼化一体化项目）产生的石油焦制氢灰渣及催化裂化废催化剂。

04 主业发展三足鼎立，创新技术打开成长空间

积极开拓海外客户，大力研发新型技术

公司目前拥有56例授权专利，其中发明授权29例，实用新型27例。其中工业危废自主研发的核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高 硫石油焦制氢灰渣综合利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术 等。

公司主要业务之一危废处置服务遵循废催化剂资源循环再利用的技术路线，以实现废催化剂有效彻底的资源化综合利用。工业废催化剂经 公司自主研发的资源化综合利用技术处理处置，可生产出系列催化剂产品，也可生产硫酸铝、稀土等资源化综合利用产品，该类产品作为 基础化工原料可回用至公司产品制造环节，也可应用于其他相关行业。据公司公告和投关活动记录表，当前公司危废处置产能为5.85万吨/ 年，以及广东东粤40万吨/年POX灰渣处理项目设计产能。

公司拥有三大化工园区和各项危废经营许可证

公司有三大主要化工园区，分别为山东青岛黄岛区石化工业区（资源化综合利用产品、危险废弃物处置服务）、山东青岛董家口化工产业园（资源 化综合利用产品、危险废弃物处置服务）、广东省揭阳大南海石化工业园（危险废弃物处置服务），并在各工业园持有对应的危险废物经营许可证 和排污许可证。

研发团队实力强劲，实控人聚焦创新项目快速落地

公司的核心技术团队在危废处理处置、资源化综合利用方面具有较强的专业水平和丰富的行业经验。研发中心现有研发人员72名，由化学 工艺、环境保护等专业的人才组成，均有深厚的技术专业背景，其中教授级高级工程师 2 人，高级工程师 7 人，工程师 20 人。研发中心 现已成立了“山东省企业技术中心”、“青岛市工业废物资源化工程技术研究中心”、“青岛市工业废物资源化工程研究中心”，与中国 石油大学（华东）合作共建了“‘三废’利用工程技术研究中心”“油气加工新技术工程研究中心”，在江西九江瑞昌成立了院士工作站。 张新功先生辞去董事长职位，作为公司首席技术官，精力聚焦公司环保治理技术升级、新技术推广及产业落地。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）