2023年格力博研究报告：82V全系列新品推出，渠道布局持续发力，静待反转

一、 园林机械：欧美是主市场，品牌渠道突围方可决胜千里之外

1. 割草机品类多，主要需求来自欧美

割草机可分步进式、骑乘式和智能式，其中步进式割草机使用方便，性价比高，目前占据全 球割草机的主要市场份额。骑乘式割草机一般适用于面积较大的草坪，但是多数草坪面积小，对 这类割草机需求较小，但是在欧美等经济发达国家，骑乘式割草机需求相对较好。智能式割草机 是未来的发展趋势，目前替代的进程还相对较慢。 按动力来源分可分为汽油类、交流电动和直流电动类割草机，直流电动割草机以可充电的锂 离子电池为动力源，优点主要是使用便捷、效率高、噪音低和节能环保，正是由于锂电池的应用， 目前也在往大功率、长续航、智能化等方向发展。割草机普遍应用于私人花园、公共绿地和专业 草坪的草皮修剪，市场前景可观。

园林机械行业的上游包括发动机、塑料粒子、钢材、电机、电器件、锂电池、变速箱等行业， 下游是家庭园艺、公共绿化和专业草坪。

OPE 市场空间广阔，主要以欧美市场为主。户外动力工具（OPE）是以户外为主要应用场景 的装置设备，多用于草坪、花园或庭院维护，发展前景广阔。根据泉峰控股招股说明书，全球 OPE 市场规模从 2016 年的 201 亿美元增长到 2020 年的 250 亿美元（其中北美和欧洲占比超 80%），预 计 2025 年将达 324 亿美元，未来 5 年的 GAGR 为 5.3%。根据 Grand View Research 数据显示，2019 年全球割草机市场规模为 285 亿美元，2027 年预计将达 441 亿美元，年均复合增速为 5.6%。

2. 草坪象征财富地位，欧美草坪经济繁荣

追溯到封建社会时期，欧洲国家的贵族往往都有城堡，而城堡四周就是土地和庄园。为了体 现身份象征，贵族们往往在城堡外大片土地种上草坪，因此往往草坪象征着贵族气质的文化深入 西方人的思想。工业革命之后，经济飞速发展，草坪（属于富人阶级的物品）逐渐平民化，欧美 国家的草坪面积随之扩张，对割草机的需求也急剧扩张。 住宅空间变大，为草坪经济创造物理空间。经济迅速发展到一定阶段后，人们开始追求生活 的品质，出现从城市向郊区转移的趋势，因为随着互联网和通讯技术的发展，可以实现灵活上班， 并且下班时间较早，有空闲的时间用于通勤。因郊区人少，可使用面积增大，因此“草坪经济” 得以迅速繁荣。

3. 欧美收入较高和草坪养护法律规定等，保障草坪经济发展

欧美国家的可支配收入高，保障草坪经济。一般来说，在基本生活条件得到保障之后，才会 衍生出可选消费。在当前的生活成本中，住房成本占比最大，因此对比各个城市中的收入和住房 成本数据，可以发现欧美国家的购买力偏强一点，也恰好符合草坪经济市场规模主要分布于欧美 市场。 欧美国家下班后时间充裕。正常上班时间是每天工作 8 小时，欧美国家严格执行这一法律规 定，企业如果违反会被严重处罚。另外，欧美国家比较注重工作和生活的平衡，因此下班后有充 足的时间。根据 Pew Research Center 数据显示，18-29 岁的年轻人和双亲住一起的比例为 52%左 右，在没有子女的牵绊，打理草坪也是日常生活中的一部分，保障了草坪经济的发展。 草坪养护法律法规明确荒废会面临罚款。欧美国家在草坪养护出台相关法律法规，比如加州 法律规定草坪的草高度不得超过 4 英寸；多伦多市政厅规定私人房宅内的草坪高度不能超过 20 厘 米，并派出监察员巡视，违规者将面临罚款等。

根据大叶股份招股说明书数据显示，欧美国家发达地区家庭花园普及率较高，以德国和英国 为例，分别超过 43%和 87%的家庭拥有私家花园。根据 Statista 数据显示，美国草坪/花园用户均 消费从 2000 年的 71.90 美元增长至 2020 年的 155.7 美元。 2018 年全球园林机械产品总需求为 232 亿美元（除配件外市场需求为 193.8 亿美元），其中锂 电动力类机械需求为 28.9 亿美元，占比 14.91%，预计 2023 年全球园林机械产品市场需求将达 264 亿美元。割草机市场需求从 2002 年的 57 亿美元增长到 2018 年的 79.9 亿美元，年均复合增速为 2.47%，预计 2023 年将达 90.25 亿美元。

4. 欧美用户购买方式，奠定品牌渠道为核心竞争要素

在欧美国家人工费用较高，一般来说都是住户自己打理草坪，导致了割草机的销售模式多数 是 to C 的。对于高速公路边的绿化面积等公共设施而言，一般都是由市政公司包揽，因此 to B 端 的收入也相对可观。格力博 2019 年-2021 年收入结构中以线下取得的收入为主，其中商超实现的 收入占比最大，大叶股份割草机的销售收入前五大客户合计占比 61.19%，均以线下为主。 欧美市场园林机械产品收入占比最大的是商超渠道取得的，面临的消费者主要是大众消费者， 因此产品品牌的知名度在于渠道的渗透，打入欧美市场的商超渠道是关键要素。

二、 智能化住宅空间终形成，锂电化趋势带来新机遇

锂电化园林机械产品或成为产业发展方向。传统燃油为动力的园林机械产品由于缺乏尾气处 理装置，产生的尾气对大气造成污染，并且能源利用效率较低、噪音小等，导致其份额不断下滑， 根据 TraOline 数据显示，燃油动力园林机械市场份额从 2010 年的 57%下降至 2021 年的 35%。随 着电池续航提升和制造成本的下降，锂电动力的园林机械产品显示出巨大优势，市场份额不断提 升，从 2010 年 13%增长至 2021 年 36%，接近 3 倍。 从图中可以看出，交流电动力园林机械产品市场份额相对稳定，是因为交流电园林机械产品 不存在续航里程问题和产品价格较低，对于续航里程要求高的和价格敏感型的家庭用户吸引力大， 因此未来交流电也会占据一部分市场份额，不会被锂电园林机械产品完全替代。

智慧住宅系统的建立，奠定园林机械产品锂电化的发展方向。未来随着智慧城市的建设，系 统构成闭环。例如交通系统，未来全国共一个系统，车与车、车与红绿灯、车与城市系统等交互， 电动化趋势将势不可挡。居民住宅作为一个固定且空间较大的载体，未来的发展趋势也会是构建 成智能住宅系统，住宅作为控制中心，可以和智能机械产品进行交互连接，给园林机械产品锂电 化奠定发展趋势。

汽油割草机国内外主要厂商为富世华集团、MTD、TORO、本田、GGP、大叶股份、苏美达 等，交流电和直流电割草机国内厂商为博世、BLACK&DECKER、TTI、大叶股份、格力博、泉 峰 股 份 、 宝 时 得 、 亚 特 、 苏 美 达 等 。 根 据 格 力 博 招 股 说 明 书 ， 2018 年 富 世 华 集 团 /Deere/Toro/MTD/STIHL 为全球前五大园林机械公司，CR5 合计市占率为 50.4%。

三、 格力博：ODM 转型品牌商，深耕渠道助成长

1. 新能源园林机械领先企业，业绩短期承压

公司成立于 2004 年，2007 年从事新能源园林机械产品的研发及销售，2010 年公司自有品牌 入驻 Amazon，是全球新能源园林机械行业的领先企业之一。公司主要客户为 Lowe’s、Amazon、 Costco、The Home Depot、Harbor Freight Tools、CTC 、Bauhaus 等大型商超、电商以及 Toro、 STIHL、ECHO、 B&S 等行业内知名品牌商。后致力于锂电机械产品的路线，先后推出锂电智能 割草机、智能割草机器人，且提供配套的电池包，强化自有品牌的影响力。

公司实际控制人为陈寅。公司股权稳定，陈寅直接持有公司 3.75%股权，通过 GLOBE HOLDINGS HONG KONG 间接持有 52.57%，合计持有 56.32%股权。陈寅，先后在上海比欧西气 体有限公司、上海星杰克企业有限公司任职，2004 年 6 月以来，在格力博 担任董事长和总经 理，引领公司发展方向。

营业收入稳定增长，归母利润有所波动。公司营业收入从 2018 年的 31 亿增长至 2022 年的 52.1 亿元，年均复合增长率为 13.7%。2021 年公司对 Lowe’s 销售收入同比下降 43.04%，占总收 入比例从 2020 年的 51.13%下降至 2021 年的 24.93%，主要是因为 1）公司 greenworks 60V 产品在 Lowe’s 停售；2）40V 贴牌 Kobalt 产品由公司独家生产调整为主要由泉峰控股生产；3）80V 的贴 牌 Kobalt 产品调整为仅在 Lowe’s 线上销售。净利润呈现波动现象，2020 年为近年来利润高点， 此后和 Lowe’s 业务不利调整、海运费提升、人民币升值及原材料价格上涨等原因导致的。

2. 23 年 H1 去库存影响短期毛利率，经营现金流得到改善

去年由于疫情的影响，海运时间被耽搁，公司发往北美地区的产品错失了销售旺季，导致北 美地区零售商的库存积压较多，上半年零售商一直处于去库存阶段，放缓对公司产品的采购节奏， 导致公司收入出现下滑。期间公司加大促销力度，通过折扣优惠等方式变相下调部分老款产品的 价格，短期毛利率受到影响，2023 年上半年毛利率为 25.26%，较去年下降了 2.23pct。

3. 加强渠道多元化建设，主流客户合作稳定

公司实行全渠道（商超+电商+经销商）覆盖的销售模式。1）商超方面：是公司大力开拓的 渠道方向，目前与北美和欧洲知名商超如 Lowe’s（全球第二大家居装饰用品商超）、Costco、TSC （美国最大的农村生活方式零售店）、CTC（加拿大第一大家居建材超市）、Harbor Freight Tools、 Bauhaus（德国第二大建材超市）、Menards 等建立长期稳定合作关系；2）电商平台渠道方面：自 有品牌在 Amazon、Costco 等主要电商平台常年销售额领先，另外也大力发展自有网站电商渠道； 3）经销商方面：与 Handy、Carswell、Willand 等建立稳定的合作关系。 2023年加大销售投入，保障未来高增长。2023年上半年销售费用为3.98亿元，同比增长40.93%， 主要是因为公司加大品牌建设推广力度和销售人员的增加所致。

建立以锂电池为核心的产品生态系统，增加客户黏性。经过多年的发展，公司考虑到新能源 动力及智能园林机械产品对用户消费习惯的影响，意识到建立产品生态系统的重要性，开发出 40V、 60V、80V 等多个电池包动力平台，也就是同一平台上的电池包可支持多款设备，解决了不同款 新能源园林机械设备需要匹配不同电池包的更换问题。

4. 产品矩阵丰富，率先开拓商用市场

智能新品预计 2023 年 10 月发布，打造全面的锂电生态圈。在公司 2023 年半年报中，新能源 园林机械产品在 82V、80V、60V、40V 和 24V 等锂电池平台均有丰富的产品线，2019 年公司推 草机、打草机、链锯在北美市场的份额均超 10%。另外公司推出坐骑式智能割草机，率先开拓商 用市场，并且获得市场青睐。在 82V 领域中，全系列商用产品预计在 2023 年 10 月发布，此外融 合 RTK 和视觉技术的六款智能割草机器人同时投放市场，提升核心竞争力。

高度重视自有品牌培育，打开成长天花板。2009 年以来，推出 greenworks、Powerworks 等品 牌，其中 greenworks 品牌产品在美国新能源园林机械产品市占率排名前三，且在电商平台 Amazon 销售常年第一。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）