2023年利柏特研究报告：国内领先工业模块制造商，充分受益于全球化工龙头资本开支扩张

1. 国内领先的工业模块制造商，业绩稳健增长

1.1. 公司专注工业模块制造，驶入发展快车道

工业模块制造行业领先企业，提供全产业链及一体化服务。利柏特成立以来业务发 展历经初创期（2006-2010 年）、成长期（2011-2015 年）、快速发展阶段（2016 年至今）， 不断完善产业布局，从冷箱制造、预制管道等其他小型模块生产商发展为具备“设计-采 购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环节及一体化服务能力的领先企业，逐渐掌握了各 项设计技术，并积累了多个行业大型装置模块的设计经验，能够对具有相似工艺功能的 大型装置模块业务订单进行快速响应。公司是国内少数具备大型工业模块设计能力的企 业，拥有行业领先的“设计-采购-模块化-施工”的全产业链环节、一体化综合服务能力。

公司股权结构稳定，控股股东为上海利柏特投资有限公司，实际控制人为沈斌强先 生和沈翾先生。截至 2023 年 7 月 17 日，公司第一大股东为上海利柏特投资有限公司， 持股比例达到 40.85%，股东为公司实控人沈斌强和沈翾；第二、四大股东香港和石、中 核二三为战略投资者，分别为振石集团和中国核建子公司，持股比例分别达到 14.0%/ 3.68%；第三大股东兴利合伙为公司的员工持股平台，持股比例为 3.99%。 EPFC 全链条涉及多个环节，上市公司和子公司之间形成稳定的分工协作关系。上 市公司和子公司湛江利柏特为公司模块化业务的实施主体，子公司利柏特工程主要负责 工程设计、工程总承包等业务，孙公司利柏特建设主要负责工程水工和工程维保等业务， 子公司里卜特设备主要负责为各类工程项目提供采购支持。通过公司与各子公司在经营 过程中的业务分工和定位，公司形成了“设计-采购-模块化-施工”（EPFC）全产业链环 节及一体化服务能力，在客户开发以及产业协同效应上具有竞争优势。

1.2. 主营业务与经营情况

公司主要业务为工业模块设计和制造，以及工程总承包、工程设计、工程采购、工 程施工、工程维保等各类工程服务。工业模块设计和制造方面，公司深耕行业多年，是 国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，主要模块产品包括工艺模块、管廊 模块和管道预制件，产品广泛用于抗氧剂装置、生物质处理、气体分离、制氢、锂电、 矿石筛选等生产。公司具备全面的业务资质和丰富的设计技术、经验，与行业知名的跨 国企业巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化学、液化空气、英威达 等多家知名企业建立起了持续合作关系。

近年来公司业绩持续释放，利润稳健增长。收入端，公司 2017-2022 年营业收入分 别为 10.6/14.3/14.2/15.1/19.8/17.2 亿元，其中 2017-2021 年营收 CAGR 为 17.0%。2022年疫情影响施工节奏，前三季度营收水平均出现下滑，导致公司全年营收同比下滑 13.2%； 利润端，2017-2022 年公司归母净利润由 0.60 亿元增长至 1.37 亿元，CAGR 达到 14.9%。 2023 上半年公司承揽的项目执行与结算情况良好，收入及利润规模显著增加，实现营业 收入 13.5 亿元，同比+127.0%。实现归母净利润 8736 万元，同比+150.6%。

工程服务为公司主要收入来源，模块化业务收入增速稳健。营收构成方面，工程服 务和工业模块设计制造为公司主要收入来源，其他业务占比不到 1%。工程服务为公司 第一大业务，2022 年实现营收 13.3 亿元，营收占比为 77.0%，其中工程总承包/工程施 工/工程维保/工程采购/工程设计占比分别为 34.2%/30.3%/6.5%/3.6%/2.3%；工业模块设 计和制造业务规模稳定增长，2022 年实现营收 3.9 亿元，营收占比为 22.5%。毛利率方 面，公司工业模块设计和制造业务毛利率中枢位于 20%左右，工程服务业务毛利率中枢 位于 15%左右，2022 年公司工程服务业务毛利率显著提升至 19.4%，得益于公司下半年 对前期受疫情影响的项目加速赶工，带动收入利润提速，并且工程总承包项目中模块化 业务占比提升也带动了工程服务业务毛利率增长。

2. 全球化工行业加速产能转移，模块化建设优势明显

2.1. 大型装置模块化具备工期短、质量高、风险低等多维优势

模块化生产可将大型装置进行拆解，实现项目建设模式变革。工业模块设计和制造 业务通常是按照下游行业企业的工艺需求为其进行定制化设计和制造，将大型的、复杂 的装置通过设计拆解为数个工业模块，或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单 个大型模块，在工厂进行预制、组装等工作，从而代替传统工程建造在项目现场施工的 工作模式。 根据《国民经济行业分类》（GB/T 4754-2017），工业模块设计和制造业务涉及的行 业为专用设备制造业，上游行业主要是原材料供应商和分包商，原材料供应商主要包括 管材管件、钢板钢件、建筑材料、电器仪表以及通用设备，属于充分竞争行业。下游主 要为化工行业。随着各行各业正逐渐应用模块化制造方式以实现项目建设模式的变革， 公司工业模块设计和制造业务已逐步延伸至油气能源、矿业、水处理等其他行业。

对比传统建造模式，模块化建设在成本及质量控制，安全生产等方面具备突出优势， 且有利于后续生产线的升级改造、维修检修和回收利用。

（1）成本及质量控制方面： 成本及质量控制中，一是对于工期的节省。头部客户通常对于达产工期要求较为严 苛，模块化制造能够在受控厂房内实现快建快生产，有效节约项目工期，进行成本质量 控制，帮助业主抢占市场、收回投资。 首先，传统建设工程需要先完成建筑工地土建，再进行上方工厂管道建设，而模块 化生产中由于工厂在异地车间预制，土建和管道建设可以同时进行，且不同模块可以同 步建造，从而压缩建设工期；其次，由于模块预制在非现场且受控的厂房中进行，从而 能够避免天气、环境等外界因素的影响，以公司承建的巴斯夫全球首套模块化化工装置中的焊接工程为例，传统的装置建设往往在雨天需要暂停焊接工作，焊接管道每个工人 一天焊接的寸径数为 20-25 寸，厂房内则不受这些因素的干扰，在制作焊接量达到每人 每天 50-60 寸的同时，温度、湿度也得到了控制，从而实现节省工期、提高工程质量。

除工期节省外，由于模块化制造通常能够在更优良的厂区环境中实施集中生产， 工作内容相对固定明确，从而能够提高大型装置的制造质量，且更好地对在建项目进 行成本控制。以中国石油承建的新疆独山子石化分公司 8 台 15 万吨乙烯裂解炉为例， 相比现场安装模式，模块化在几乎各个环节均大幅提升效率，并节省了人员和场地设 施成本，平均单台裂解炉建造施工成本减少约 260 万元。

（2）安全生产方面： 模块化生产模式可减少安全和污染隐患，提高施工安全性。模块化制造的模式能够 避免现场建设过程中交叉施工的现象，并通过先进的仪器和技术手段完成大型装置的检 测，大幅提高项目建设的安全生产系数。在巴斯夫全球首套模块化化工装置中，公司完 全免去了固定脚手架。只是在需要的时候使用了移动脚手架，并且车间内还能进行管道 自动焊接，没有烟雾、减少噪音，机床切割的铁屑还实现了再利用。

（3）后续生产线升级改造、维修检修和回收利用方面： 模块化设备技改、检修比传统设备效率更高。升级改造方面，模块化为工业企业提 供了更多可能性，企业可以像搭积木般将不同功能的工业模块组装成新的生产装置，随 着市场需求不断增加或工艺路线的革新，能够将生产装置进行快速拆卸并扩建，同时将 技术领先的工艺设备集成到现有流程生产装置中，用于替换或新增的工业模块可以提前 进行设计和制造，从而大幅降低扩产或技改所需的停工时间。检修维修方面，通常工业 企业对整条生产线停工检修需要耗费大量时间及成本，而通过模块化方式建设的生产线， 可以在连续生产的情况下，通过不断拆卸单个模块化装置实现整条生产线的检修工作。 回收利用方面，生产线上各个模块相互独立、拆分便捷，可以实现循环利用，有效降低 成本。扩产、技改、检修以及回收利用等方面的高效率将推动工业模块渗透到其他固定 资产投资较大的行业领域。

2.2. 化工龙头加速来华投资，老龄化、人工成本上行带动模块化渗透率提升

全球化学品销售额增长，中国是主要市场。根据欧洲化学工业委员会 CEFIC 的相 关统计数据，2021 年全球化学品的销售额为 40260 亿欧元，相较 2020 年的 34940 亿欧 元同比增长 15.2%。2021 年，中国大陆的化学品销售额为 17290 亿欧元，是全球最大的 化学品生产地区，占 2021 年全球化学品销售额的 43%。 化工资本开支不断增长，同期中国大陆增速领先全球。从绝对值来看，2021 年全 球化工行业投资达到 2253 亿欧元，较 2011 年 1393 亿欧元增长 62%。其中，2021 年中 国大陆贡献了全球投资的 48%，高于 2011 年的 40%。从增速来看，2011-2021 年全球/ 中国大陆化工资本开支年复合增长率分别为 4.47%/6.42%。化工行业的全球格局正在迅 速变化，中国正在超越欧洲、北美自贸区、韩国和印度等其他经济体，从石油和化工“大 国”迈向“强国”，在技术创新和贸易上处于领先地位，在国际市场上占据主导地位。

得益于深厚的技术优势以及低价的俄罗斯能源，欧洲化工企业在全球化工行业中扮 演重要角色。但随着俄乌冲突引发的能源价格波动，不少化工巨头加大在中国的项目投 资。巴斯夫、科思创、PPG 等化工龙头企业在中国陆续投产，重金投入将拉动我国化工 市场，带来市场同步提升。

模块化建设可降低劳动力成本，渗透率有望不断提升。工业模块生产拼装可以在条 件较好的厂房内进行，生产更不容易受到影响，进一步缩短工期，在人力成本逐渐上升 的背景下价值或进一步提升。2013-2022 年，中国 15-64 岁人群比重由 73.90%下降至 68.30%，劳动年龄人口的减少等因素造成制造业人力成本不断上升，城镇单位就业人员 平均工资由 5.15 万元/年上升至 11.40 万元/年，采用模块化建设进一步提高工人工作效 率、缩短工期，降低劳动力成本，渗透率将不断提升。展望未来，公司作为专注垂直领 域的工业模块生产商，将充分受益于模块化建设渗透率提升。

2.3. 欧美企业技术领先，国内少数企业具备大型模块化能力

工业模块设计和制造业为技术型行业，对过往业绩和资质较为看重，新进入者需要 面临较高的进入壁垒。首先，工业模块在设计阶段需要将大型装置设计拆解成数个模块， 或将多个相关工艺流程中的设备及管路集成至单个大型模块，在模块制造阶段，涉及钢 结构制造技术、管道制造技术、防腐及保温技术、无损检测技术、焊接及热处理技术、 电气安装和调试技术、计算机软件技术、激光扫描预拼装技术、现代机械制造、自动控 制技术等多项技术，需要企业对于下游行业有较深的理解；其次，由于化工行业固定投 资较大，对定制化产品的试错成本较高，出于最大限度降低项目风险的考虑，客户会选 择近期承接过相同或相似类型产品的供应商，形成项目业绩和口碑壁垒；此外，承接模 块化项目需要取得相关的资质认证，且前期需要较大的资金投入，项目建设过程中也需 要充足的流动资金。

自上世纪 60 年代以来，模块化技术在美国、俄罗斯、日本等国得到了迅速发展， 并逐步向其他行业领域扩展，历经多年发展，欧美企业在核心工艺、专利技术和设计等 方面占据优势地位。总体来看，行业内欧美企业的技术实力雄厚，业务以工艺较为复杂 的大型装置模块为主，掌握先进的设计和制造技术，具备较强的总装、调试能力。 目前，国内已经出现少量具备大型装置工业模块设计和制造能力的企业。随着一带 一路的发展，越来越多的国内企业开始涉足海外的项目，出于对当地政策了解的缺乏， 这些企业更倾向于使用国内的模块制造企业作为总承包商，采用在国内进行模块预制后 运送至海外现场组装的方式进行项目建设。由于我国在技术工人的数量和成本、大型建造场地及设施的齐备性、基础配套设施的完善性等诸多模块制造相关条件上具有竞争优 势，越来越多的海外企业模块化项目选择在中国执行。随着项目建设不断向模块化发展， 越来越多的国内企业认识到这一模式的重要性和优越性，行业将在迎来广阔的发展机遇 的同时迎来更加激烈的竞争。

3. 公司：专注工业模块领域，产业链不断延伸

3.1. 资质、专利、技术人员为公司开展业务提供底层支持

公司具备在国际及国内开展相关业务的必要资质。在国际市场，公司拥有国际通行 的美国机械工程师协会“ASMEU”、“ASMES”资质认证证书，大部分国家对相关产品 适用或参考该认证；此外公司还拥有欧盟焊接质量管理体系 EN 认证、加拿大焊接协会 CWB 焊接体系认证、韩国气体安全公社 KGS 认证等国际认证资质，能够覆盖全球大多 数国家和地区对工业模块的准入要求。在国内市场，公司拥有《工程设计资质证书（化 工石化医药行业甲级；建筑行业（建筑工程）甲级）》及压力管道、压力容器的设计和制 造等相关资质，可以根据客户需求为其提供定制化服务。资质审核过程需要对企业的生 产环境、工艺、设备等进行现场评估，对行业新进入者形成了较高的资质壁垒。

加强研发夯实核心竞争力，专利数量、技术人员数量及占比逐年提升。公司自设立 以来一直将模块化制造技术的研发和应用作为提升公司核心竞争力的关键，2022 年公 司研发费用为 2027.8 万元，共申请专利 20 项，其中发明专利 5 项，实用新型专利 15 项；截至 2023 年 4 月，公司共拥有有效专利 96 项，其中发明专利 25 项，实用新型专 利 71 项。较 10 年前均实现较大提升；技术人员的行业经验、专业知识和技术积累是公 司持续高质量执行业务的关键，截至 2022 年末，公司共拥有技术人员 452 人，在总员 工数量中占比 14.2%。

3.2. 与全球知名客户深度绑定，生产基地兼顾成本与区位优势

公司客户多为行业知名的跨国企业，与客户建立稳定合作关系。公司是国内少数具 备大型工业模块设计和制造能力的企业，深耕行业多年，积累了众多工业模块的设计技 术和经验，能够充分考虑大型装置的工艺要求和业主自身的标准规范进行定制化设计。 公司在不断为众多化工行业的高端客户提供服务的同时，进一步积累相关设计和制造的 技术及经验、提高行业知名度、优化人才梯队，已成功将业务延伸到油气能源、矿业、 水处理等多个行业，与行业新进入者相比，公司具有更强核心竞争力，可以获得龙头企 业更多高质量订单。公司已与巴斯夫、林德气体、霍尼韦尔、科思创、优美科、陶氏化 学、英威达、液化空气等数十家企业建立了长期稳定的合作关系，项目质量获得广泛认 可，前五大客户营收占比多年达到 45%以上。

重大在手订单为公司未来 3 年业绩提供支撑，与巴斯夫湛江项目深度绑定有望持续 受益。2022-2023Q1 公司共公告 7 项重大项目合同，包括 3 个模块制造合同，2 个总承 包合同，其中英威达总承包合同包含模块化内容。公司的项目执行周期一般为 10-18 个 月，周期长的大型项目需要 2-3 年，截至二季度末在手重大项目签约合同金额累计超 41 亿（2022 年营业收入 17.2 亿），预计将在 2023 下半年-2025 年年底陆续实现交付，为未 来 3 年业绩释放提供了压舱石作用。 公司 2022 年签订的重大合同中 3 个与巴斯夫湛江一体化基地项目挂钩，该基地是 中国重化工领域的首例外商独资项目，也是巴斯夫最大的海外投资项目该基地建成后将 成为巴斯夫在全球的第三大一体化生产基地，预计 2030 年全部建成，投资总额预计达 100 亿欧元；公司自 2019 年助力巴斯夫完成其全球第一套模块化化工项目后，与巴斯夫 建立了稳定的合作关系，在湛江基地中承接合同额已经达 20-27 亿，后续随着基地建设 持续推进，公司有望持续受益。

公司生产基地坐落优势区位，有助于项目承接、模块发运等。公司目前拥有三个生 产基地，张家港保税区基地主要定位于模块配套的压力容器、管道、钢结构以及小型模 块制造；张家港重装园区基地主要定位于大型模块的制造和总装，该基地靠近港口，可 大幅减少模块出口前的发运成本；广东湛江基地主要定位于大型工业模块的制造和总装 以及管道预制，2019 年湛江经开区发布了《湛江东海岛石化产业园产业发展规划》草案， 将依托中科炼化和巴斯夫项目，延伸乙烯、丙烯和芳烃三大产业链，打造高档涂料、车 用材料、包装材料、集成电路化学品、高性能与特色功能材料等五大产业集群；目前湛 江经开区全区工商企业超 10,000 家，拥有包括公司长期合作客户巴斯夫、液化空气、陶 氏化学等在内的世界 500 强企业投资的工业项目，依托地域优势，利柏特可实现对客户 的建设需求进行快速响应。

3.3. 持续推进横向、纵向产业链延伸，业务广度和深度不断提升

公司专注于工业模块的设计和制造，业务涉及结构、材料、电气、暖通、消防、控 制等多个工程学科，随着各行各业项目建设不断向模块化趋势发展，工业模块应用的广 度和深度不断提升，公司的业务发展空间也将持续拓展。 EPFC 纵向产业链延伸，产业协同效应更具优势。公司 EPFC 全产业链环节可以进 一步分解为工程总承包（EPC）、工程设计（E）、工程采购（P）、模块化（F）、工程施工 （C）和工程维保。EPFC 全产业链涉及多个环节，每个环节所需的资产、人员等存在差异，因而发行人设立了不同的子公司进行管理。公司在不断向国际知名客户提供全产业 链环节的服务的过程中，积累了丰富的服务经验，熟知各类高端客户的设计、制造及施 工的规范、标准和要求，为公司承接高端客户全产业链上各个环节业务提供了优势及保 障。与不具备全产业链环节服务能力的企业相比，在设计、模块制造、施工各单独业务 环节、客户开发以及产业协同效应上具有竞争优势。

横向业务拓展摆脱单一行业依赖，充分受益各行业模块化渗透率提升。工艺模块的 应用领域广泛，公司已具备将各类大型装置进行模块化的相关技术，目前公司生产的工 艺模块已从化工行业延伸至油气能源、矿业、水处理等多个行业。通过与各类型客户合 作的机会，丰富了公司的产品线和业绩，不仅降低了对单一类型客户的依赖，还增强了 公司的核心竞争优势。同时，公司作为工业模块设计和制造行业的龙头企业，横向业务 扩展可充分受益于各行业模块化渗透率提升。

编辑：火腿肠