2023年家电行业中报综述：23Q2收入环比提速，盈利持续改善

一、投资分析

收入端看，23Q2延续改善态势，各板块同比均实现增长，其中白电持续领跑、小家 电改善最明显。上半年空调景气度较好，后续其他可选品类有望逐步恢复；出口基 数偏低且海外去库存后进入补库周期，外销边际向好。23Q2板块总营收同比+7.1% （增速环比+5.5pct），其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同 比+9.2%、+3.1%、+5.4%、+3.4%、+2.2%、+11.2%，增速环比+3.0pct、+9.3pct、 +10.4pct、+14.9pct、+4.2pct、+4.5pct。

盈利端看，23Q2同环比均有改善，板块单季净利率接近2019年水平，规模效应下 有望延续修复态势。家电公司自21Q4起进行终端提价、产品结构优化缓解成本压力， 叠加22Q2以来原材料价格下跌、汇率快速贬值、海运费下降，板块盈利水平逐季改 善。23Q2板块净利率同比+0.7pct，白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电 工分别同比+0.6pct、-1.2pct、+1.9pct、+0.7pct、+0.9pct、+2.7pct。展望后续，宏 观环境存在不确定性，单边向好的成本红利可能不具备持续性。但是复盘历史来看， 家电公司兼具制造和消费属性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。收入恢 复增长后规模效应变强，我们认为盈利改善仍将贯穿全年。

二、业绩综述

收入端看，23Q2延续改善态势，各板块同比均实现增长，其中白电持续领跑、小家 电改善最明显。上半年空调景气度较好，后续其他可选品类有望逐步恢复；出口基 数偏低且海外去库存后进入补库周期，外销边际向好。23Q2板块总营收同比+7.1% （增速环比+5.5pct），其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同 比+9.2%、+3.1%、+5.4%、+3.4%、+2.2%、+11.2%，增速环比+3.0pct、+9.3pct、 +10.4pct、+14.9pct、+4.2pct、+4.5pct。

盈利端看，23Q2同环比均有改善，板块单季净利率接近2019年水平，规模效应下 有望延续修复态势。家电公司自21Q4起进行终端提价、产品结构优化缓解成本压力， 叠加22Q2以来原材料价格下跌、汇率快速贬值、海运费下降，板块盈利水平逐季改 善。23Q2板块净利率同比+0.7pct，白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电 工分别同比+0.6pct、-1.2pct、+1.9pct、+0.7pct、+0.9pct、+2.7pct。展望后续，宏 观环境存在不确定性，单边向好的成本红利可能不具备持续性。但是复盘历史来看， 家电公司兼具制造和消费属性，且业绩与股价表现更多取决于需求端强弱。收入恢 复增长后规模效应变强，我们认为盈利改善仍将贯穿全年。

收入端看，23Q2延续改善态势，各板块同比均实现增长，其中白电持续领跑、小家 电改善最明显。2023H1板块总营收同比+4.5%，其中白电、黑电、厨电、小家电、 零部件、照明电工分别同比+7.8%、-1.4%、+0.5%、-4.1%、+0.2%、+9.2%。23Q2 板块总营收同比+7.1%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别 同比+9.2%、+3.1%、+5.4%、+3.4%、+2.2%、+11.2%；增速环比分别+3.0pct、 +9.3pct、+10.4pct、+14.9pct、+4.2pct、+4.5pct。

利润端看，23Q2除黑电板块均实现双位数以上增长。2023H1板块净利润同比 +13.3%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+15.4%、-3.2%、 +12.4%、-2.1%、+19.5%、+23.4%。23Q2板块净利润同比+15.7%，其中白电、黑 电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+17.3%、-32.1%、+20.0%、+11.6%、 +19.8%、+27.0%。（剔除康佳后23Q2黑电板块净利润同比+11.1%）

毛利率方面，23Q2同比均有改善。2023H1板块毛利率同比+2.4pct，其中白电、黑 电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+2.0pct、+2.7pct、+2.9cpt、+2.8pct、 +3.1pct、+5.1pct。23Q2板块毛利率同比+3.0pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、 零部件、照明电工分别同比+2.2pct、+5.2pct、+3.1pct、+1.8pct、+3.0pct、+6.3pct， 环比来看23Q2板块毛利率也均有抬升。

净利率方面，23Q2同环比均有改善，板块单季净利率接近2019年水平。2023H1板 块净利率同比+0.6pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同 比+0.6pct、+0.1pct、+1.5pct、+0.2pct、+0.9pct、+2.3pct。23Q2板块净利率同比 +0.7pct，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部件、照明电工分别同比+0.6pct、-1.2pct、 +1.9pct、+0.7pct、+0.9pct、+2.7pct。

现金流方面，2023H1板块经营性现金流量净额同比+54%，其中白电、黑电、厨电、 小家电、零部件、照明电工分别同比+72%、-21%、+235%、+28%、+80%、+294%。 23Q2板块经营性现金流量净额同比+30%，其中白电、黑电、厨电、小家电、零部 件、照明电工分别同比+49%、-29%、+99%、+4%、+8%、+50%。

三、白电：空调高景气度，基本面持续领跑板块

白电板块2023H1年收入/利润分别同比+7.8%/+15.4%；23Q2收入/利润分别同比 +9.2%/+17.3%。 收入端看，23Q2增速依旧领跑家电板块。国内市场上半年空调景气度较强，出货规 模打破历史记录；海外市场库存见底迎来补库需求，白电龙头改善最早，二季度冰 洗外销增长亮眼。根据产业在线数据，23Q2空冰洗累计销量分别同比+23%、+19%、 +24%；根据奥维云网数据，23Q2空冰洗全渠道累计零售额分别同比+25%、+7%、 +4%。 盈利端看，持续改善。一方面，龙头依靠终端提价、内部降本增效实现盈利修复； 另一方面原材料、海运、汇率等因素边际向好；此外白电具备较强规模效应，收入 恢复正向增长对成本有一定摊薄。22Q1-23Q2六个季度毛利率分别同比-0.8pct、 +0.4pct、+0.8pct、+4.6pct、+1.7pct、+2.2pct，净利率分别同比+0.2pct、+0.6pct、 +0.4pct、+0.3pct、+0.5pct、+0.6pct。

四、厨电：地产数据回暖，收入拐点显现

厨电板块2023H1年收入/利润分别同比+0.5%/+12.4%；23Q2收入/利润分别同比 +5.4%/+20.0%。 收入端看，23H1累计销售面积、竣工面积分别同比-3%、+19%，政策刺激下地产 数据已有回暖，厨电作为地产后周期板块，二季度已逐步有所体现。根据奥维云网 数据，23Q2油烟机、燃气灶、集成灶、洗碗机全渠道累计零售额分别同比+9%、+7%、 -1%、+8%。 盈利端看，过去几个季度厨电公司受库存周期影响，原材料成本压力体现相对滞后， 同时行业仍处于高费用的渠道扩张期，收入下滑时业绩层面有较大压力。23Q2原材 料成本红利逐步传导至报表层面，同时收入规模恢复增长对成本、费用形成一定摊 销作用。22Q1-23Q2六个季度毛利率分别同比-0.7pct、-3.2pct、+0.6pct、+2.3pct、 +2.6pct、+3.1pct，净利率分别同比-0.5pct、-1.8pct、-0.9pct、+4.9pct、+0.8pct、 +1.9pct。

五、小家电：需求仍显平淡，但环比改善趋势明显

小家电板块2023H1年收入/利润分别同比-4.1%/-2.1%；23Q2收入/利润分别同比 +3.4%/+11.6%。 收入端看，小家电整体可选属性较强，消费弱复苏背景下需求整体较为平淡，23Q2 单季收入增速依然慢于板块整体水平。但从环比来看，23Q2收入增速环比+14.9pct， 改善趋势及幅度非常明显，一方面板块公司集中上新618表现相对良好，另一方面大 部分小家电公司出口业务在二季度见到拐点，外销增速回升。 盈利端看，22Q1-23Q2五个季度毛利率分别同比-0.4pct、+1.3pct、+2.4pct、+7.2pct、 +3.9pct、+1.8pct，净利率分别同比-0.6pct、-0.4pct、+0.1pct、-0.4pct、-0.4pct、 +0.7pct。毛利率保持较好的修复节奏，净利率也首次实现同比改善，预计主要为收 入恢复增长带来的规模效应、以及企业经营策略变化对费用管控重视度提升。

六、黑电：彩电集中度提升，智能投影增速放缓

黑电板块2023H1年收入/利润分别同比-1.4%/-3.2%；23Q2收入/利润分别同比 +3.1%/-32.1%。 收入端看，根据产业在线数据，23H1彩电出货量同比+6.7%；奥维云网数据，23H1 彩电国内零售额同比-8.5%，终端需求偏弱。但行业集中度持续提升，根据奥维睿沃 数据，23H1海信系电视全球出货量份额同比提升至13.9%（YoY+2.7pct）。根据奥 维云网数据，中国内地海信系电视零售额份额达28.8%（YoY+4.5pct），零售量份 额达26.8%（YoY+4.6pct）。智能投影增速放缓，根据洛图科技数据，23Q2国内只 能投影销量同比-10%。 盈利端看，面板价格有所回升，预计对盈利能力产生一定影响。22Q1-23Q2五个季 度毛利率分别同比-4.5pct、-8.7pct、-5.7pct、-2.7pct、-0.2pct、+5.2pct，净利率分 别同比+0.7pct、+0.5pct、+2.1pct、-3.4pct、+1.6pct、-1.2pct。23Q2净利率同比 下滑，主要为康佳亏损，龙头海信视像表现较为稳健。

七、照明电工：新渠道、新业务提供增量，龙头亮眼

照明板块2023H1收入/利润分别同比+9.2%/+23.4%；23Q2收入/利润分别同比 +11.2%/+27.0%。

公牛集团

23Q2收入、利润均实现稳健增长。2023H1公司实现营业收入75.9亿元（YoY+11.0%）； 归母净利润18.2亿元（YoY+20.8%）。毛利率40.5%（YoY+4.6pct），归母净利率 24.0%（YoY+1.9pct）。2023Q2实现收入42.6亿元（YoY+13.3%）；归母净利润 10.9亿元（YoY+25.3%）。毛利率43.1%（YoY+6.0pct），归母净利率25.5% （YoY+2.5pct）。Q2利润增速快于收入，主要原因在于原材料价格下降带来的毛利 率改善。根据Wind数据，23Q2铜、铝、塑料平均价格分别同比下降11%、21%、 17% 。 费 用 率 方 面 ， 公 司 2023Q2 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 7.4%/3.1%/-0.8%/3.5%，同比+2.6pct/+0.2pct/+0.0pct/-0.1pct。 各项业务收入实现良好增长，新渠道快速布局。（1）分产品：2023H1，电连接业 务收入36.8亿元（YoY+4.7%）；智能电工照明业务收入37.7亿元（YoY+15.5%）； 新能源业务收入1.3亿元（YoY+195.2%）。（2）分渠道：C端装饰、五金、数码渠 道持续开拓；新能源渠道快速建设终端网点，至23H1开发汽车分销商近万家；沐光 渠道为新设立的线下无主灯业务渠道，23H1基本完成对主要省会、经济发达城市的 经销商覆盖；B端渠道聚焦企业大客户、工程大项目；电商渠道推进全品类、全平台 数字化营销；海外渠道主打差异化策略，加速海外渠道建设。

欧普照明

Q2收入增速持续改善，盈利提升显著。2023H1收入35.4亿元（YoY+5.5%）；归母 净利4.0亿元（YoY+36.8%）；扣非后归母净利3.5亿元（YoY+80.0%）。毛利率38.2% （YoY+6.1pct），归母净利率11.2%（YoY+2.6pct）。2023Q2单季收入20.4亿元 （YoY+7.2%）；归母净利3.0亿元（YoY+33.6%），扣非后归母净利2.7亿元 （YoY+51.4%）。毛利率39.2%（YoY+6.6pct），归母净利率14.6%（YoY+2.9pct）。 疫情后需求改善，23Q2收入增速持续改善。Q2毛利率同比+6.6pct，原因：（1）持 续推进平台化改造，带动毛利率提升；（2）原材料价格下降；（3）产品结构升级。 扣非后归母净利润增幅显著，主要由于非经常损益中，23H1政府补贴同比减少约 2700万元、投资收益减少约4011万元。费用率方面，2023Q2销售/管理/研发费用率 同比分别+3.4pct/+0.0pct/-0.5pct。 各渠道均恢复向好。分渠道，（1）消费者业务：推动多元化营销方式，23H1公司 TOP卓越经销商门店单店产出提升近30%，预计实现正增长。（2）商照：23H1实 现快速增长，扩大行业高端标杆项目的覆盖面。（3）电商：优化产品结构，提升投 入产出效率，推动高质量转型，同时布局线上智能化产品，23H1线上核心产品智能 化占比超40%。（4）海外：聚焦重点市场开拓，并持续优化渠道布局，预计实现良 好增长。

八、零部件：传统业务保持平稳，多元转型空间广阔

零部件板块2023H1收入/利润分别同比+0.2%/+19.5%；23Q2收入/利润分别同比 +2.2%/+19.8%。

三花智控

2023H1公司实现营业收入125.3亿元（YoY+23.3%）；归母净利润14.0亿元 （YoY+39.0%）。毛利率25.8%（YoY+1.6pct），归母净利率11.1%（YoY+1.3pct）。 23Q2单季收入68.5亿元（YoY+27.9%）；归母净利润7.9亿元（YoY+44.2%）。毛 利率26.0%（YoY+1.0pct），归母净利率11.6%（YoY+1.3pct）。 23Q2盈利持续改善，原因为（1）公司聚焦高毛利产品，产品结构改善；（2）铜铝 等大宗原材料价格下跌。费用方面，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.1pct/-0.1pct/-0.4pct/-0.9pct。 分业务看：冷配稳健增长、汽零高增、新业务有望逐步贡献增长动能。（1）冷配业 务：23H1实现收入77.1亿元（YoY+10.7%），毛利率25.9%（YoY+2.2pct）。根据 产业在线数据，23Q2国内空调、冰箱产量分别同比+24%、+17%，同时公司主导产 品市占率稳中有升，预计23Q2冷配业务收入实现双位数以上增长。公司重点聚焦高 毛利产品，盈利能力持续改善。（2）汽零业务：23H1实现收入48.2亿元（YoY+50.8%）， 毛利率25.7%（YoY+0.4pct），收入占比提升至38.5%。根据中汽协数据，23Q2我 国新能源车销量同比+61%，环比显著提速。预计公司汽零业务与行业保持类似节奏， 23Q2同比增长50%以上。（3）储能&机器人：23H1公司储能业务成功突破行业标 杆客户，已实现营收；机器人方面聚焦机电执行器，未来有望贡献增量。

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