2023年如何理解近期地产政策加速松绑及其影响？

一、房地产政策对宏观经济的影响

如果没有政策调整，房地产投资可能持续低位运行。房地产投资增速在 2022 年同比下降 10.0%的基础上，2023 年 1-7 月又同比下降 8.5%。新开工面积增速领先房地产投资增速大约 2.5 年左右，但在 2022 年下降 39.4%的基础上，2023 年 1-7 月又同比下降 24.5%，预示房地产 投资将持续下行。 房地产行业持续低迷，首先会直接影响固定资产投资增速，并导致工业品库存周期见底 而不回升。截止 2023 年 7 月房地产开发投资要占固定资产投资总额的 24.6%，房地产行业是 中国工业最重要的需求来源之一，因此也是库存周期的主要驱动力。图 3 显示房地产销售面积 增速领先于库存周期约 12 个月。房地产销售持续低迷，可能会导致库存周期见底但不回升。

房地产行业持续低迷，会加重地方政府财政收入压力，加剧地方政府债务问题，限制财政 政策空间。全国住宅销售面积增速在 2022 年下降 26.8%的基础上，2023 年 1-7 月又同比下降 4.3%，这也导致土地购置面积增速明显下降，以及土地出让收入在 2022 年同比下降 23.3%的 基础上，2023 年 1-7 月又下降 19.1%，这又会对地方政府的收支平衡进而基建投资形成制约。

房地产行业持续低迷，会影响民营企业的信心与投资意愿。房地产行业持续性低迷会加剧 内需不足，叠加外需下行与逆全球化趋势强化，2023 年 1-7 月民间固定资产投资同比下降-0.5%， 出现负值，占固定资产投资比重降至 52.3%（去年同期为 55.7%，最高在 2015 年为 65%以上）； 制造业投资 1-7 月累计同比 5.7%（2022 年为 9.1%），也出现降速。 房地产行业持续低迷，会影响居民消费的能力与意愿。截止 2023 年 7 月，70 个大中城市 二手住宅价格指数同比增速降至-3.1%，其中一二三线分别为-1.4%、-2.7%、-3.5%，全部转负。 这会导致居民部门收入增长预期与房地产增值预期下降，消费和购房的能力、意愿都受到影响。 此外，房地产产业链相关的家具、家电、家装等方面消费也受到影响。

房地产行业持续低迷，还会影响货币政策的整体效果。个人住房贷款加权平均利率已再次 降至历史低位，根据经验这有助于稳定住房销售。但由于目前通胀率为负，实际利率被动升高， 货币政策驱动信用扩张的效果明显受限，因此居民购房与消费意愿尚未明显改善。

总体而言，房地产政策在逐步放开，但“认房不认贷”和存量房降利率更多是纠偏型政策， 而不是扶持型政策，主要目的是扭转房地产市场预期，托底房地产价格，避免房价持续下滑。 全面施行认房不认贷后，预计增加房地产销售面积 10,291.8 万平方米，预计在 2023 年下 半年拉动 GDP 上行 1.08%。2024 年随着市场信心增长，带来相应房地产投资额增加，拉动 2024 年 GDP 上行 0.59%。2023 年认房不认贷放开后或直接带动商品房销售额上行 1.06 万亿， 拉动房地产 GDP 上行 5,884.6 万亿，也即拉动 GDP 直接上行 364.5 亿人民币，预计会在 2023 年带动 GDP 增速上行 0.0342 个百分点。2024 年额外销售额拉动影响结束，但可能带动开发商 对未来的预期增强，从而带动 2024 年房地产投资上行 7,489.5 亿元，预计拉动房地产 GDP 和 2024 年 GDP 额度分别为 4,119.2 亿和 226.6 亿，拉动 2024 年 GDP 增速 0.0187 个百分点。

存量房贷利率的下调对房地产影响不大，主要是商业银行把利润让渡给了房产所有者。 我们估算，存量房整体利息约 2 万亿左右。同时商业银行在自主选择之下应会通过合同调整或 置换的方式进行，综合考虑存量房贷的剩余时间、利率、规模、借款人自身的历史信用等因素， 按照依法有序的原则渐近推进。这就意味着，商业银行向房产持有者让渡利润是小幅推进的。 我们预计第一年累计节约利息约为 1,866 亿元，同时利率下降提前还贷中止大约能释放消费 4,687 亿元。我们预计这两项消费增加带动 2023 年和 2024 年 GDP 增速分别为 0.13%和 0.15%。

综上，认房不认贷和存量房贷利率下行两项政策预计能在 2023 年和 2024年分别拉动 GDP 上行 0.17%和 0.18%。虽然幅度不大，但由于是增量拉动，也就意味着房地产持续下行的势头 得以遏制，房地产流动性逐步好转，并且市场信心逐步恢复，这些才是对经济更重要的作用。

二、存量按揭利率调整的影响测算

1.重点解决存量与增量贷款利率差距大问题

房贷利率过高推升购房成本，是影响地产销量的重要因素之一，同时在一定程度上制约 了居民投资与消费意愿，给经济复苏和资本市场回暖带来挑战。从央行发布的金融数据来看， 2023 年 1-7 月，居民部门新增中长期贷款 1.39 万亿元，同比少增 3158 亿元，而中长期贷款投 放中又以按揭贷款为主。其中，4 和 7 月居民中长期贷款出现负增长。与此同时，按揭早偿现 象严重，居民投资和消费意愿不强。依据惠誉博华披露的数据，2023 年以来 RMBS 的提前还 款率走高，多维持在 10%以上， 4 月一度高达 20.81%，6 月末最新数据为 13.51%。2023 年以 来，居民存款虽然有所释放，但对消费和投资的提振效应并不明显，预计更多地用于提前偿还 房贷。此外，全国城镇储户问卷调查显示，2023 年 6 月末，倾向于更多储蓄的储户占比达 58%， 而主张更多消费和投资的储户仅有 24.5%和 17.5%，均位于历史低位。

从结构上看，新增房贷利率已降至低点，由利率过高引起的购房成本门槛已由增量转为 存量，因此存量贷款利率调整的核心在于解决增量利率和存量利率差距过大的问题。依据不 同时期的增量和定价测算，LPR 加点幅度较多阶段集中在 2017 年 7 月至 2022 年 6 月，样本 内累计净增贷款规模为 18.76 万亿元，占同口径金融机构人民币贷款增量比重为 20.44%。假 设未有调整月供周期，样本内贷款加权平均利率为 5.49%，2017 年以来发放全部按揭贷款加 权平均利率为 5.47%，与增量贷款利率（4.11%）拉开差距，调降存量利率的必要性提升。

2.存量利率调整对银行息差和利润的影响有限

依据最新数据测算，存量按揭利率调整对银行息差和利润影响有限。具体来看：假设 2017 年 7 月至 2022 年 6 月累计发放的住房贷款加点幅度全部下调 30BP/50BP/100BP ，而相应提 前还贷率为 13%/10%/8%，测算对金融机构整体贷款定价影响-0.36BP/-0.56BP/-3.51BP，对银 行净息差影响-0.34BP/-0.53BP/-3.28BP，对银行净利润影响-0.19%/-0.3%/-1.86%。由于存量贷 款利率调整大概率会采取自主协商和存量置换形式，依据风险收益匹配原则，调降更多地集中 于部分优质客户而非统一调降，因此实际影响预计会小于测算值。

3. 居民购房成本有望下降，释放消费潜力

相比于 LPR 调整先行影响增量房贷，存量利率调整有助于解决重定价滞后等问题，降低 居民购房成本，释放消费潜力。假设新增按揭贷款期限为 25 年且月供期数量并未主动调整， 依据增量贷款分布，测算平均剩余期限约为 21 年。假设 100 万按揭贷款，现有存量利率为 5.49%，期限为 21 年，如果下调存量利率 100BP，预计节约月供 558 元，拓展到所有需要调整 利率的存量房贷的话，第一年累计节约利息约 1866 亿元，同时依据表 1 提前还款率将由 17% 降至 8%，释放资金 16884 亿元，假设居民消费意愿为 25%左右，累计用于消费的资金为 4687.61 亿元，带动社会消费品总额增长约 1.77%。

三、“认房不认贷”措施的影响测算

1.本地置换群体和异地刚需群体或为主要受益群体

根据 8 月 25 日住建部、央行、金融监管总局联合印发的《关于优化个人住房贷款中住房 套数认定标准的通知》：居民家庭（包括借款人、配套及未成年子女）申请贷款购买商品住房 时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均 按首套住房执行住房信贷政策。此次通知主要具有如下作用：1）在居民购房时，银行业金融 机构对于首套房的认定门槛下降，贷款记录不再作为首套房认定的标准，仅需满足家庭在当地 城市名下无房即可执行首套住房信贷政策；2）通知提到政策纳入“一城一策”工具箱，供城市 自主选用，便于地方因城施策，各地具有自主选用的空间。在此项通知发布 5 日后，广州和深 圳陆续发布通知，两地均实行“认房不认贷”。

根据《广州市人民政府办公厅关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》的 解读，“认房不认贷”措施主要的受益群体为两类购房群体：本地置换群体、在本地购首套房但 外地有贷款记录的异地刚需群体。假设购房家庭卖掉家庭唯一住房满足置换需求，或在本地无 房但在外地有贷款记录，在“认房又认贷”的要求下，此类客群虽购买本地首套住房，但是若存 在贷款记录（包含公积金贷款、商业贷款），在申请贷款时，首付比例和贷款利率均按照二套 房的标准执行；在“认房不认贷”政策落地后，此类客群卖掉家庭唯一住房后，在申请贷款时， 不论是否有贷款记录，首付比例和贷款利率均按照首套房的标准执行。 以全国统一的非限购区域的首付标准为例，此类群体的首付比例由 30%（二套的首付比 例）最低降至 20%（首套的首付比例）。若按照广州的首付标准，“认房又认贷”的政策下，此 类群体的首付比例最低为 70%（购买非普通商品住房首付比例为 70%，购买普通商品住房首 付款比例不低于 40%），“认房不认贷”落地后，此类群体的首付比例为 30%，首付比例最多下 降 40pct。贷款利率上，广州的首套房贷款利率为 5 年期 LPR，二套房贷利率为 5 年期 LPR 上 浮 60bp，在“认房不认贷”的政策下，此类群体的购房按揭利率下降 60bp。首付比例和购房贷 款利率下降幅度明显，购房成本得到有效降低。

2.目前执行“认房又认贷”的重点城市销售占比超过 10%

根据目前信息，截至 2023 年 8 月 30 日有 9 个重点城市执行“认房又认贷”，包括北京、 上海、南京、长沙、厦门、合肥、成都等城市。广州、深圳 8 月 30 日发布最新通知执行“认房 不认贷”，考虑到政策的滞后效应，我们依然将广州和深圳计入统计列表中。由于部分城市尚 未披露最新数据，我们统一按照统计局口径的 2021 年商品住宅销售面积这一指标计算，如上 10 个城市（由于厦门数据披露不完整，将其剔除）2021 年全年商品住宅销售面积合计为 1.58 亿方，我国 2021 年全年商品住宅销售面积为 15.65 亿方，如上 10 座城市销售面积占全国总销 售面积比例为 10.11 %。二手房成交上，2021 年一线城市的二手房成交面积共计 5475.7 万方。 由于非一线城市的二手房成交数据披露不完整，我们按照成都和青岛的成交面积估算。2021 年 成都和青岛的二手房成交面积分别为 580.7 万方、466.5 万方，分别占当年新建商品住宅成交 面积的 22.21%、32.86%，按照二者均值 27.54%预估以上非一线城市的二手房成交面积为 3150 万方。以上 10 个城市新建商品住宅和二手房成交总面积为 2.4 亿方。

3.若全面执行“认房不认贷”，成交面积或增加 42.1%

我们假设以上城市全部执行“认房不认贷”，测算新建商品住宅的成交面积所受的影响（测 算包含广州、深圳）。 一线城市：2021 年四个一线城市共成交新建商品住宅 4381 万方，二手房 5476 万方，合 计成交 9857 万方。假设成交面积中 60%的购房为本地置换或异地刚需（异地有贷款记录本地 无房）的群体，即受益于“认房不认贷”政策的成交面积为 5914 万方。 非一线城市：由于上文的非一线城市二手房成交数据披露不完整，按照如上估算，以上非 一线城市的 2021 年二手房成交面积为 3150 万方，非一线城市的新建商品住宅和二手房成交 面积合计 14592 万方。假设成交面积中 30%的购房受为本地置换或异地刚需（异地有贷款记 录本地无房）的群体，即受益于“认房不认贷”政策的成交面积为 4378 万方。 若全部执行“认房不认贷”，则以上城市的住宅成交或受到明显的影响。在全面执行“认房 不认贷”政策下，4 个一线城市和非一线城市的成交面积或为 10292 万方。按照首付比例平均 下降至原二套（“认房又认贷”）首付比例的 50%估算，在成交均价部变的基础上，或有 10292 万方住宅成交面积额外释放，即以上城市的新建商品住宅和二手房成交面积或增加 42.1%至 34741 万方。

四、房地产利好政策的市场效应

（一）当前房地产周期所处的位置

1. 传导路径：新开工—施工—竣工—销售

库兹尼茨周期，又称房地产周期，一般持续 15-25 年。其中，房屋销售与新开工的短周期 一般持续 2-3 年。1998 年至 2022 年，房地产发展大致可以分为 3 个阶段： 1998-2007 年，房地产市场化，政策扶持阶段。1998 年《关于进一步深化城镇住房制度改 革，加快住房建设的通知》文件出台，规定自当年起停止住房实物分配，建立住房分配货币化、 住房供给商品化、社会化的住房新体制。这一阶段，市场总体供不应求，且炒房团等投机狂潮 涌现，助推房价上涨。2005 年，商品房均价突破 3000 元每平方米。 2007-2016 年，房地产金融化，政策调控阶段。这一阶段，房地产市场表现与货币政策、 限购限贷政策相关性较大。2008 年国际金融危机爆发，房地产迈入寒冬，但在四万亿投资计 划、降首付、降税费、降房贷利率等措施刺激下，2009 年房地产市场全面恢复，房价快速止跌 回升，2009 年商品房均价突破 4000 元每平方米。2010-2012 年上半年，政府出台严格调控措 施，货币政策紧缩，房地产供过于求，市场下行。2014-2017 年，棚改带动阶段性上升。2014 年，在经济增速下滑与房地产库存高企背景下，房地产行业出现下行调整，商品房销售面积下 降 7.6%，新开工面积下降 10.7%。2015 年，房屋新开工面积下降 14%，房屋竣工面积下降 6.9%， 房地产开发投资增速降至 1%。2015 年棚改货币化安置是房地产去库存的重要抓手。

2017 年至今，房住不炒，政策规范阶段。2016 年 12 月中央经济工作会议首次提出“长效 机制”：要坚持“房子是用来住的，不是用来炒的”的定位。加强住房市场的监管整顿，规范开 发、销售、中介等行为。2018-2021 年，进入峰值平台期，期间受疫情影响，房地产销售面积、 新开工面积等增速波动较大，但综合来看，商品房销售面积年均增速为 1.4%，房屋新开工面 积年均增速为 2.7%。2021 年 2 月 18 日集中供地新规发布，要求 22 个重点城市土地供应“两 集中”，即集中发布出让公告、集中组织出让。2022 年，房地产行业进入大周期下行轨道，商品房销售面积下降 24.3%，房屋新开工面积下降 39.4%，房地产开发投资下降 10%，降幅均创 历史新高。 2022 年以来，商品房销售面积累计同比增速连续为负，而房屋新开工面积累计同比增速 自 2021 年 7 月以来连续为负值。2023 年 1-7 月，商品房销售面积累计同比下降 6.5%，较去年 末-24.3%的增速大幅好转，但 5 月以来累计同比增速持续下降。1-7 月商品房销售额 70450.21 亿元，同比下降 1.5%，3 月至 6 月连续四个月累计同比增速为正，但 7 月又转负。新房销售方 面，一季度销售市场回暖主要源于经济转暖、防疫调整后刚需购房者抓紧低信贷利率窗口期， 积压购房需求的集中释放。从时间上来看，2020 年以来的短周期已经持续 3 年，当前大概率 处于周期底部，即房屋销售增速仍在底部徘徊。

房企预售的先决条件之一是需要项目开工建设，从增速上看，新开工面积周期与销售面积 周期基本同步，2023 年 1-7 月，房屋新开工面积累计同比下降 24.5%，降幅较上年末降幅收 窄，但年初至今持续下降，表明受长远预期影响，开工意愿仍较弱。 “商品房销售面积”和“房屋新开工面积”作为反映房地产景气周期的核心指标：其中房地产 下游产业和商品房销售面积同步变化，房地产上游产业链和房屋新开工面积同步变化。从估值 上说，上下游估值都跟房地产销售面积增速趋势大体一致。 在以往几轮周期中，货币政策宽松往往是房地产回升的主要动力。2022 年，个人住房贷 款加权平均利率多次调低，年末降至 4.26%，2023 年 3 月再次调降至 4.14%，6 月调降至 4.11%， 创 2000 年以来新低。同时，个人住房公积金自 2022 年 10 月份降至 3.10%，再创新低。首套 平均房贷利率 2022 年末降至 4.17%，二套房贷平均利率降至 4.95%，分别较 2021 年末降低 1.4 个百分点、降低 0.9 个百分点。2023 年 4 月始，首套房平均放贷利率再降至 4.06%，二套房平 均房贷利率降至 4.94%，对消费者购房支持力度持续增大。

从房地产新开工-施工-竣工的传导路径来看，2023 年 1-7 月，房屋新开工面积 56969 万平 方米，下降 24.5%。地产开发企业房屋施工面积 799682 万平方米，同比下降 6.8%。房屋竣工 面积 38405 万平方米，增长 20.5%，年初至今增速持续为正且不断上升。

从周期角度来看，施工面积累计同比增速长期比较稳定，长期增速为正，但 2022 年 5 月 以来，施工面积累计同比增速持续为负。一方面，受新开工面积下滑影响，新开工面积自 2021 年下半年以来连续负增长；另一方面，疫情防控以及融资端政策收紧，均影响施工进度。2023 年以来，房屋新开工和竣工规模增速已由底部回升。随着房企资金面情况改善以及停工项目陆 续被盘活，后续建安投资在下半年仍将呈现积极回升的态势，有利于房屋施工面积回升。 房屋施工面积逐渐转变为竣工面积，2023 年初房屋竣工面积累计同比增速转正，主要受 “保交楼”政策影响。新开工与竣工作为施工的两端，前者往往可以预判施工需求，后者则是建 材装潢、家具、家电等后地产周期消费的重要指向标。

2. 资金链：开发—投资—销售

从资金端来看，2023 年房地产开发资金、投资额、销售额增速均明显回暖。据国家统计 局数据，1-7 月，全国房地产开发投资完成额 67717 亿元，同比下降 8.5%，较去年末的 10%降 幅收窄，但年初至今降幅不断加深。投资规模和增速的大幅回升主要源于两个方面：一是房企 资金面的突出改善。随着 1-7 月份，房地产开发企业到位资金 78217 亿元，同比下降 11.2%。 二是以房屋新开工和房屋竣工为主的建安投资显著提升。

2023 年 6 月末，商业性房地产贷款余额为 53.4 万亿元，同比增长 0.5%，增速持续下滑。 个人住房贷款余额 38.6 万亿元，同比下降 0.7%；房地产开发贷款余额 13.1 万亿元，同比增长 5.3%，其中住房开发贷款余额 9.8 万亿元，同比增长 3.9%。可见房地产投资端资金需求增速 高于消费端。 2022 年城市住宅供应建筑面积同比下降 36.7%，成交面积同比下降 30.7%，土地出让金 6.685 万亿，同比下降 14.88%。2021 年 5 月至 2022 年末，土地购置面积累计同比增速持续为 负；2022 年土地购置面积降速远高于土地购置费，当年土地购置面积累计同比降低 53.4%，土 地购置费累计同比降低 5.7%，表明土地购置向地价更高的区域集中。2023 年 1-7 月，土地购 置费累计为 24475.54 亿元，累计同比下降 3.7%，增速自 5 月以来持续为负。

2023 年，金融层面多措并举支持优质房企改善资产负债表，当前优质房企及白名单房 企融资开闸，但行业面融资仍未有全面回暖。 2023 年 1-7 月，房地产开发资金合计 78216.8 亿元，同比下降 11.2%，降幅自 5 月以来持 续扩大。其中，1-7 月，房地产开发资金来源中，外资 30.43 亿元，同比下降 43%；国内贷款 9732.39 亿元，同比下降 11.5%；自筹资金 23915.83 亿元，同比下降 23%；其他资金 44538.15 亿元，同比下降 3.58%。其他资金项中，1-7 月，定金及预收款 27377 亿元，同比下降 3.8%， 个人按揭贷款 13950 亿元，同比下降 1%。因此，对房地产开发资金来源总额降幅贡献最大的 是外资，其次是自筹资金部分，然后是国内贷款。

房地产开发资金来源各分项累计同比增速触底回升后又下探，与新开工-施工-竣工-销售 面积同比增速趋势比较一致。结合竣工面积同比增速转正、新开工意愿较低来看，当前房地产 资金主要用于“保交楼”，盘活停工项目，而非加快新项目建设。

（二）历次重要房地产利好调控政策的效果

历史来看，房地产重磅政策共出台八轮。为了配合全国性住房制度改革，1999 年 3 月， 房贷首付比例由不低于 30%调整为不低于 20%。2008 年在金融危机冲击下，我国经济增 速下滑，房地产市场进入调整期，2008 年 10 月，财政部出台《加大投入力度解决低收入 群众基本生活》通知，将居民首次购买普通自住房和改善型普通自住房贷款利率的下限扩 大为基准利率的 0.7 倍，最低首付款比例调整为 20%。受 2013 年楼市调控政策趋严影响， 2014 年房地产市场行情转冷，房产库存大量积压，2014 年到 2016 年，中央政府对房地产 调控政策转为正向，四轮重磅政策相继出台，助力房地产行业回暖。2022 年以来，受到多 地疫情反复、居民信心偏弱等拖累，房地产市场再度低迷，2022 年 11 月 11 日，央行和银 保监会联合发布 254 号文《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》， 随后房企融资“三支箭”1 个月内实现了快速落地。2023 年 7 月 24 日，中央政治局会议对 “房地产市场供求关系发生重大变化”作出研判，并提出“适时调整优化房地产政策”。

观察房地产历次重磅政策出台对其销售面积的冲击，可以发现，1999 年 3 月、2008 年 10 月、2016 年 2 月三轮政策在短期内对于销售面积有提振效果，其中 2016 年 2 月政 策效果显著。2015 年 3 月、2022 年 11 月两轮政策出台后的第二个月销售面积出现回升， 政策效果相对滞后。而 2014 年 9 月和 2015 年 9 月两轮政策出台后，销售面积依然维持偏 弱状态，后者在一定程度上受到去杠杆思想压制。

观察房地产历次重磅政策出台对其销售均价的冲击，可以发现，1999 年 3 月、2014 年 9 月、2015 年 3 月、2015 年 9 月四轮政策在短期内对于销售均价有提振效果，其中 2015 年 9 月政策效果的持续性更强。2022 年 11 月政策出台后的第二个月销售均价出现回升， 2008 年 10 月政策出台后的第三个月销售均价开始回升，政策效果相对滞后。而 2016 年 2 月政策出台后，销售均价持续负增长。

（三）房地产调控政策对 A 股市场的影响

观察历次地产放松政策对上证指数的影响，可以发现，政策出台后第一个交易日，上 证指数只有三次出现上涨，提振效果并不明显。政策出台后二十个交易日内，仅 2015 年9 月和 2023 年 7 月两轮上证指数延续负收益率，其余六轮上证指数均上涨。整体来看， 地产放松政策对于上证指数短期内影响并不显著，但适当拉长时间维度，有助于推动市场 整体行业回暖。 观察历次地产放松政策对银行指数的影响，可以发现，政策出台后第一个交易日，银 行指数四次出现上涨，三次出现下跌。政策出台后二十个交易日内，仅 2015 年 9 月银行 指数录得负收益率，该轮受到 2015 年股市下跌态势影响较大，其余六轮银行指数均上涨。 可以判断，地产政策放松对于银行指数有刺激效应。

分行业来看，对于有色金属行业，地产放松政策出台后第一个交易日，有色金属三次 出现上涨，四次出现下跌。拉长时间维度来看，政策出台后二十个交易日内，有色金属行 业共有四轮录得正收益率，其中 2008 年 10 月和 2015 年 3 月两轮均超 13%，但其余三轮 均下跌。整体来看，地产放松政策对于有色金属行业的影响相对较弱。

对于钢铁行业，地产放松政策出台后第一个交易日，钢铁指数四次出现上涨，三次出 现下跌。政策出台后二十个交易日内，仅 2015 年 9 月钢铁指数录得负收益率，该轮主要 受 2015 年股市下跌态势拖累，其余六轮钢铁指数均上涨。可以判断，地产政策放松对于 钢铁指数有刺激效应。

对于建筑材料行业，地产放松政策出台后第一个交易日，建筑材料行业四次出现上涨， 三次出现下跌。拉长时间维度来看，政策出台后二十个交易日内，建筑材料行业全部录得 正收益率，其中 2008 年 10 月建筑材料行业涨幅达 33%。可以判断，地产政策放松对于建 筑材料行业有显著的提振效果。

对于房地产行业，地产放松政策出台后第一个交易日，房地产行业四次出现上涨，三 次出现下跌。政策出台后二十个交易日内，受 2015 年下半年股市整体下跌拖累，仅 2015 年 9 月房地产行业录得负收益率，其余六轮房地产行业均上涨。可以判断，地产政策放松 利好房地产行业股价表现。 对于建筑装饰行业，地产放松政策出台后第一个交易日，建筑装饰行业三次出现上涨， 四次出现下跌。政策出台后二十个交易日内，仅 2015 年 9 月和 2023 年 7 月两轮建筑装饰 行业录得负收益率，其余五轮建筑装饰行业均上涨，其中 2008 年 10 月和 2015 年 3 月两 轮涨幅均超 25%。可以判断，地产政策放松对于建筑装饰行业提振的概率较大。

对于家用电器行业，地产放松政策出台后第一个交易日，家用电器行业五次出现上涨， 仅两次出现下跌。政策出台后二十个交易日内，仅 2015 年 9 月和 2023 年 7 月两轮家用电 器行业录得负收益率，其余五轮家用电器行业均上涨，其中 2015 年 3 月涨幅达 17.26%。 可以判断，地产政策放松对于家用电器行业表现存在一定提振效果。

编辑：火腿肠