2023年农业银行研究报告：资负高幅扩张，资产质量稳健

核心观点：

农业银行发布 2023 年半年报，我们点评如下：23H1 累计营收、PPO P 和归母净利润同比分别增长 0.8%、-1.3%、3.5%，分别较 23Q1 变 动-1.35pct、-2.43pct、1.73pct，从业绩驱动来看，规模增长、其他收 支和有效税率下降形成主要正贡献，息差收窄、成本收入比上升等因素 形成一定拖累。

规模高增，息差收窄边际趋缓。23H1 公司生息资产同比增长 17.7%， 上半年对公贷款需求强劲，带动总贷款同比增长 16.1%，生息资产中贷 款占比较 22A 下行 0.80pct 至 57.1%，同业资产占比较 22A 上行 1.8pct 至 8.6%；计息负债规模同比增长 19.6%，其中存款增长 18.6%，计息 负债中存款占比较 22A 下降 0.45pct 至 81.3%，同业负债占比上升 0.66pct 至 9.9%。公司披露 23H1 净息差为 1.66%，较 22A/23Q1 下降 24bp/4bp，息差收窄幅度边际趋缓。上半年资产端收益率下降 14bp， 其中贷款收益率下降 22bp，预计主要受支持实体经济以及个人住房贷 款等存量资产持续重定价影响；上半年负债端成本率上行 10bp，其中 存款成本率上行 7bp，存款定期化趋势持续，同时同业负债成本上行 38bp。展望下半年，资产端，预计重定价影响基本消化，但近期两次 降息落地，预计后续资产收益率依旧承压；负债端，存款成本相对刚性， 综合来看预计下半年息差继续承压，降幅有望继续收窄。

资产质量稳中向好。23H1 农业银行不良贷款率 1.35%，较 22A/23Q1 均下行 2bp，其中 23H1 对公贷款不良率为 1.86%，较 22A 下降 14bp， 延续前期改善趋势，个人贷款不良率 0.66%，较 22A 小幅上升 1bp， 主要由于信用卡不良上行。23H1 关注率 1.44%，较 22A 下降 2bp；逾 期率 0.99%，较 22A 下降 9bp；拨备覆盖率为 304.67%，较 23Q1 回 升 2.06pct，拨备安全垫夯实。经测算，公司 23H1 不良新生成率为 0.69%，同比略有上行但仍处低位。总体来看公司各项指标持续改善， 风险抵补能力较强，资产质量稳中向好。

盈利预测

公司深耕县域、普惠，坚持高质量发展，资产质 量稳定，风险抵补能力强。预计公司 23/24 年归母净利润增速为 3.0%/5.9%，EPS 为 0.75/0.80 元/股，BVPS 为 6.91/7.48 元/股，当前 股价对应 23/24 年 PE 为 4.6X/4.4X，PB 为 0.50X/0.46X。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）