2023年春秋航空研究报告：时刻与航网优化，引领高质量成长

逆境持续扩张，蓄力成长

机队逆势扩张，时刻明显增长

疫情三年，公司机队规模逆势增长。截至 2022 年底，公司机队规模达 116 架飞机，其中自购飞机 65 架、经营租赁飞机 51 架，平均机龄 6.7 年。2020-2022 年公司机队逆势扩张，2020-2022 年客机同比增速分别 达 9.7%、10.8%、2.7%，同比增速显著高于全行业的2.0%、3.7%、2.2%。

截至 2023 年 6 月，公司机队规模达 120 架。2023 年上半年，公司净增 飞机 4 架，2019 年底至 2023 年上半年，公司净增飞机 27 架，累计增 速 29%，累计增速居上市航司前列。

时刻端，2023 年夏秋航季，公司国内时刻量较 2019 年夏秋航季增长 75.4%。根据航班计划数据，2019 年夏秋航季，公司周计划时刻量 4148 个，到 2023 年夏秋航季增加至 7276 个，累计增幅 75.4%，累计增幅居 上市航司首位。

2023 年夏秋航季，公司国内的时刻增量主要集中在其主要基地、大型 城市和旅游属性较为明显的城市，具体来看： 公司主基地上海两场时刻量较 2019 年增长 18%；公司在其成都基地（时刻从双流全部转至天府）、大连基地、南昌基 地、兰州基地、宁波基地、扬州基地、西安基地、揭阳潮汕基地、 沈阳基地、石家庄基地的时刻涨幅分别为 350%、333%、277%、 233%、124%、91%、80%、69%、54%、50%。 公司在合肥、南京、杭州、重庆、天津等大型城市机场的时刻增幅 分别为 173%、150%、86%、81%、53%。 公司在旅游属性较为明显的西双版纳、呼和浩特、桂林、北海等机 场的时刻涨幅分别为 333%、250%、100%、100%。

航距持续拉长，效率显著提升

国内航线，2020-2022 年新增广州、大连、南昌、成都天府基地。疫情 期间，公司仍持续建设国内枢纽，新增广州、大连、南昌、成都天府基 地。截至 2022 年底，公司已形成以服务长三角区域经济一体化建设的 上海基地为核心、江苏扬州和浙江宁波基地为支撑的华东枢纽，以服务 粤港澳大湾区建设的广东广州基地、深圳分公司为核心、广东揭阳基地 为支撑的华南机场枢纽，以服务京津冀一体化建设的河北分公司为核心 的华北机场枢纽，以服务东北全面振兴战略建设的辽宁沈阳和大连基地 为核心的东北枢纽，以服务新时代西部大开发建设的甘肃兰州、陕西西 安分公司为核心的西北枢纽，和以服务中部地区崛起战略建设的江西南 昌基地为核心的华中枢纽，成都天府基地的开航运营也为公司逐步增加 成渝双城经济圈重要市场的投入创造了更多机遇。

国际航线，公司以泰国曼谷、日本大阪和韩国济州为主要的境外过夜航 站，背靠国内各主要基地和目的地网络，聚焦东南亚重点市场，并向东 北亚区域市场辐射发展，主动服务“一带一路”、“RCEP”建设等国家 重大战略。

2014-2019 年，公司平均航距拉长 176 公里，2023 年上半年国内航距 较 2019 年拉长 126 公里。2014-2019 年，公司国内、国际、地区航线 分别拉长 55 公里、160 公里、24 公里。2023 年上半年，公司航距持续 拉长，整体平均航距恢复至 1779 公里，超 2019 年的 1773 公里，国内 航线增长至 1725 公里，较 2019 年增长 126 公里。

公司国内航距行业领先。公司国内航距自 2017 年起居上市航司首位。 2023 年上半年，公司国内平均航距 1725 公里，高于同以上海为主基地 的中国东航（1405 公里）、吉祥航空（1536 公里），高平均航距有利于 提升公司飞机日利用率。2016-2022 年，公司飞机日利用率始终处于行业领先地位。2023 年上半年，由于外籍机长流失，公司飞机日利用率仅 明显低于吉祥航空，但仍高于中国 国航、中国东航。

机长供给紧张问题缓解后公司飞机日利用率将逐步回归疫情前水平。 2022 年，全行业机长数量较 2021 年底减少 364 人，春秋航空机长数量 减少 46 人，但与其机队规模接近的吉祥航空机长数量仅减少 4 人。2022 年，受疫情影响，部分外籍机长回归本国，导致公司流失外籍机长 15 人。我们认为待公司机长供给紧张问题缓解后，飞机日利用率有望逐渐 回归至疫情前水平。

疫后经营复苏，显著领先行业

2023 年公司经营复苏行业领先。自 2023 年出行政策放开以来，公司经 营复苏处行业领先地位。2023 年 1-6 月，公司 RPK、ASK 累计分别恢 复至 2019 年同期的 102%、106%，恢复速度领先。公司 2023 年上半 年率先实现盈利，预计 2023 年上半年归母净利润在 6.5-8.5 亿元之间， 盈利规模居上市航司首位。

既有市场稳固，头部航线持续优化

上海市场稳固，北京市场缺位致一线占比下降

公司上海两场时刻市占率维持 9%。根据航班计划数据，公司在上海主 基地时刻份额保持稳定。2019 年夏秋航季以及 2023 夏秋航季，公司在 上海虹桥、上海浦东的时刻市占率分别为 10%、8%，两场合计时刻占 比 9%，时刻市占率保持稳定。

2023 年夏秋航季，公司一线城市时刻量涨幅较低。2023 年夏秋航季， 公司新一线城市、五线城市、县级市及其他城市时刻涨幅较 2019 年超 100%，分别为 121.24%、340.54%、155.26%。一线城市时刻同比 2019 年夏秋航季增速为 17.39%，为所有类型城市中增速最低。我们认为一 线城市时刻低增速源于市场低供给。2023 年夏秋航季，全行业一线城市 的国内客运时刻量较 2019 年夏秋航季增加 20.82%，其中上海两场合计 增幅 17.10%（其中虹桥机场时刻增幅 3.35%，浦东机场时刻增幅 30.21%），为一线城市中国内客运时刻量增幅最低的城市；广州白云机 场时刻增幅 20.66%；深圳宝安机场时刻增幅 17.24%；北京两场时刻增 幅 40.34%（由于大兴机场投运，北京地区总时刻量大幅增加）。考虑到 公司主基地在上海且未发展北京市场，我们认为公司一线城市时刻增幅 表现符合预期。

2023 年夏秋航季，公司一线城市时刻市占率略有降低。2023 年夏秋航 季，公司一线城市国内时刻市占率为 3.35%，较 2019 年下降 0.1%，但 公司在其他城市的时刻市占率均有上升，新一线、二线、三线、四线、 五线、县级市或其他城市的市占率分别上升 0.77%、1.61%、0.93%、 0.09%、1.91%、0.75%。

新航季公司或打破北京市场缺位现状。根据《中国民用航空局 2023 年 夏秋航季季中第一次国内航线经营许可新增情况表》，公司获得北京-兰 州经营许可，若新航季公司能成功开设北京-兰州航线，则有望打破北京 市场缺位现状，公司一线城市市占率有望进一步提升。

头部航线多涉千万级吞吐量机场，航线质量高

TOP10航线较为稳定，多为上海基地始发航线。2023年夏秋航季与2019 年夏秋航季相比，TOP10 航线相对稳定，且多为上海虹桥、浦东始发航 线。除上海虹桥-成都天府（56 班/周）、石家庄正定-大连周水子（34 班 /周）、上海浦东-兰州中川（42 班/周）航线外，其余 TOP10 航线均与 2019 年夏秋航季重合。公司前三大航线分别为上海虹桥-深圳宝安（维 持 70 班/周）、上海虹桥-广州白云（70 班/周）、上海虹桥-成都天府（56 班/周，新增）。

上海基地主要航线多涉及千万级旅客吞吐量机场。2023 年夏秋航季，公 司在上海虹桥、上海浦东的主要航线主要涉及千万级旅客吞吐量机场。 虹桥机场方面，前八大航线涉及的深圳宝安、广州白云、厦门高崎、西 安咸阳、重庆江北、石家庄正定、乌鲁木齐地窝堡机场均为 2019 年千 万级旅客吞吐量机场。浦东机场方面，除丽江三义机场外，前 7 大航线 涉及的长春龙嘉、兰州中川、重庆江北、哈尔滨太平、大连周水子、沈 阳桃仙、三亚凤凰机场均为 2019 年千万级旅客吞吐量机场。

上海基地新增时刻主要集中在热门时段。 浦东机场方面，2023 年夏秋航季新增时刻主要集中在 6-7 时、8-9 时、11-12 时、17-18 时，较 2019 年的增幅分别为 186%、95%、 300%、357%。虹桥机场方面，2023 年夏秋航季较2019 年新增时刻主要集中在 6-7 时、8-9 时、21-22 时、22-23 时，增幅分别为 33%、57%、100%、 14%，其余时段的时刻量与 2019 年夏秋航季比保持稳定。

涉及上海航线客公里收入水平相对较高。根据 7 月 20 日-7 月 26 日连续 一周对 8 月 2 日始发的部分航班的监测数据，我们发现公司涉及上海两 场，尤其是上海虹桥航线客公里收益水平相对较高。广州白云-上海虹桥、 深圳宝安-上海虹桥、成都天府-上海虹桥的平均客公里收益分别为 0.778 元、0.710 元、0.701 元，居监测航线的领先位臵。

运力投放下沉，盈利增长值得期待

运力投放下沉至新一线及二线城市

下沉市场潜力巨大。根据同程研究院 2022 年初发布的报告，2021 年民 航新增旅客多来自下沉市场，其中一线、新一线、二线、三线、三线以 下新增客源的比例分别为 12%、20%、21%、18%和 29%，彰显下沉市 场对民航的需求。

从时刻结构看，公司运力投放略有下沉。一线城市时刻量占比从 2019 年夏秋航季的 27.72%下降至 2023 年夏秋航季的 18.55%、三线城市时 刻量从 18.51%下降至 17.45%；新一线城市时刻量占比从 12.49%上升 至 15.75%、二线城市时刻量占比从 33.75%上升至 37.66%。三线以下 城市时刻量占比变化不大。

从航线网络看，涉新一线、二线航网明显加密。2023 年夏秋航季： 一线-一线、一线-新一线、一线-二线、一线-三线的计划航班量占计划航班总数的比重分别下降 2.9%、1.88%、9.34%、1.35%； 新一线-新一线、新一线-二线的计划航班量占计划航班总数的比重 分别上升 1.63%、3.98%；  二线-二线、二线-三线、二线-五线的计划航班量占计划航班总数的 比重分别上升 3.10%、1.21%、3.82%。

兰州、石家庄等基地建设初见成效

2023 年夏秋航季，春秋在兰州、石家庄时刻量超上海两场。大连周水子、 南昌昌北、兰州中川基地周计划时刻量较 2019 年分别大幅上涨 333%、 277%、233%。从周计划时刻量总数看，兰州中川以 580 个时刻居于首 位，石家庄正定以 562 个时刻居于第二，上海浦东、上海虹桥分别为 542 个时刻、504 个时刻，居于第三、第四。

公司主要基地石家庄基地主要辐射东北、华北，兰州基地主要辐射西北、 华北及华东。 2023 年夏秋航季，公司石家庄基地主要航线增幅明显，石家庄正定 -大连周水子、石家庄正定-长春龙嘉、石家庄正定-张家口宁远、石 家庄正定-兰州中川、石家庄正定-呼和浩特白塔的计划航班较 2019 年增幅分别为 143%、100%、1300%、100%、250%。 2023 年夏秋航季，公司兰州基地主要航线航班量进一步增加。兰 州作为公司第二大基地，辐射范围较广，主要涉及西北地区的伊宁、 喀什、敦煌，华北地区的天津，华东地区的济南、上海、杭州、扬 州。

公司在上海外的基地各时段时刻量有明显增幅，其中： 南昌昌北、大连周水子、成都天府各时段时刻量均有增加。公司南 昌昌北、大连周水子、成都天府基地成立时间较短，2023 年夏秋航 季，公司在上述基地的时刻主要增加在原先没有的时间段，使公司 在上述基地的航班覆盖全天。以南昌昌北基地为例，公司 2023 年 夏秋航季新增时刻主要在 0-2 时、6-7 时、14-20 时。

兰州中川、宁波栎社、揭阳潮汕、石家庄正定机场对热门时段进行 增量。公司兰州中川、宁波乐社、揭阳潮汕、石家庄正定基地成立 时间较久、市场份额较高，2023 年夏秋航季，公司在上述基地的时 刻增量主要主要在热门时段。以宁波栎社机场为例，公司 2023 年 夏秋航季增新时刻主要集中在 7-10 时、13-17 时、18-20 时、22-24 时。

运力下沉，享补贴及行业发展红利

春秋航空至上市来航网逐渐向下沉市场发展。公司在 2015 年上市前就 已发展石家庄、沈阳基地，并于 2017、2019、2021 年先后发展扬州、 宁波、揭阳潮汕、兰州、南昌、大连、成都基地。由此公司的航线网络 逐渐下沉，公司一线城市互飞航线占公司航班量的比重从 2018 年夏秋 航季的 7.05%下降至 2023 年夏秋航季的 3.85%，新一线-二线、二线二线、二线-五线城市航班的占比较 2019 年夏秋航季分别上升 3.98%、 3.10%、3.82%。

运行下沉市场或获得当地政府相关补贴。根据公司招股说明书，航线补 贴主要是有关地方政府或机场根据公司在特定航线的旅客运输量、建立 运行基地、投放飞机运力等，按照一定标准给予公司定额或定量的补贴。 航线相关补贴的安排，既有利于通过公司的低票价优势吸引大量乘客， 促进当地民航业发展，又使得公司迅速扩大当地市场份额，获得区域市 场优势地位。

近年来公司航线补贴收入保持稳定，归母净利润保持向上趋势。2011 年，公司相关航线补贴 3.90 亿元，至 2019 年，增长至 11.05 亿元， 2015-2019 年五年复合增速 18%。2016-2019 年，公司航线补贴收入占 营业总收入的比重在 7.46%-7.89%之间波动，占比保持稳定。2017-2019年，公司归母净利润总额保持增长，同比增速分别为 33%、19%、22%。

公司发展下沉市场，享政府相关补贴及行业发展双重红利。2015-2019 年，扬州泰州、揭阳潮汕、兰州中川、石家庄正定、宁波栎社、南昌昌 北的旅客吞吐量复合增速分别为 33.38%、20.70%、18.36%、16.31%、 14.31%、13.50%，均高于行业 10.20%的复合增速，沈阳桃仙基地的复 合增速也达 9.92%，与行业复合增速接近，旺盛的需求为公司后续的运 营奠定盈利基础。此外，2015-2019 年航线补贴的复合增速为 18%，带 动公司盈利增长。

票价方面，2023 年一季度公司票价水平上升明显，且公司在旺季时与 三大航的票价差距更小。2023 年一季度，测算南方航空、中国东航、中 国 国航、春秋航空的客公里收入分别为 0.56、0.57、0.56、0.42 元， 春秋航空的客公里收入约为三大航平均的 74%。回溯公司 2014-2023 年一季度客公里收入与三大航平均客公里收入的比值，发现公司历年通 常在一季度及三季度时，与三大航之间的客公里收入差距较小，说明公 司在旺季时提价空间相对较大。

2023 年暑运旺季预计公司票价水平有望延续上涨趋势，且与三大航保 持一致定价趋势。根据 7 月 20 日-7 月 26 日连续一周对 8 月 2 日始发的 部分航班的监测数据，我们发现，公司部分新一线-二线城市、二线-二 线城市互飞航线的客收与三大航的客收比值不输涉及上海航线。广州白 云-上海虹桥、深圳宝安-上海虹桥、成都天府-上海虹桥的客收与三大航 的周平均比值分别为 80%、61%、85%，公司杭州萧山-兰州中川、兰 州中川-石家庄正定、宁波栎社-长春龙嘉的客收与三大航的比值分别为 79%、84%、85%。

2023 年 Q1 公司客公里成本逐渐回归至疫情前水平。通过测算公司与三 大航 2014-2023Q1 客公里成本，我们发现公司客公里成本与三大航平 均客公里成本的比值相对稳定，各季度间起伏较小。2020-2022 年疫情 期间，公司与三大航的客公里成本差距扩大，凸显低成本航空在特殊时 期的成本管控优势。2023 年 Q1，测算春秋航空、南方航空、中国东航、 中国 国航的客公里成本分别为 0.36 元、0.55 元、0.62 元、0.59 元，春 秋航空的客公里成本约为三大航平均的 62%，逐渐回归至疫情前水平。

编辑：火腿肠