2023年玲珑轮胎研究报告：国产轮胎领军企业，打造全球一流品牌

1. 国内轮胎行业龙头，力争打造全球一流企业

1.1. 业务概览：国内轮胎行业龙头企业，稳步推进“7+5”战略

立足轮胎产业，力争打造全球一流企业。公司主要从事轮胎的研发、制造与 销售。公司主要产品包括乘用及轻卡子午线轮胎、卡客车子午线轮胎和非公路轮 胎，广泛应用于乘用车、商用车以及工程机械车辆等领域。公司主要品牌涵盖“玲 珑”、“利奥”、“ATLAS”、“EVOLUXX”等，产品销往全球 173 个国家，为大众、 奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球 60 多家主机厂提供配套服务，尤其在新能 源配套领域公司整体市占率居中国轮胎企业第一。 稳步推进“7+5”战略，加快全球化布局。为推动公司全球产业高质量布局， 提升公司在国际市场的核心竞争力，公司稳步推进“7+5”全球战略布局（即中国 7 个生产基地，海外 5 个生产基地）。目前，公司在中国拥有招远、德州、柳州、 荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两个生产基地。在海 外拥有泰国、塞尔维亚两个生产基地，并在全球范围内继续考察建厂，持续开拓 全球轮胎市场。

各基地产能稳健扩张，保障公司长期成长性。根据公司 2022 年年报，公司目 前轮胎设计产能为 12056 万套，达产产能为 8436 万套，产能利用率达到 78%。 目前公司德州基地扩建 120 万套/年产能、湖北基地三期半钢产能、吉林基地一期 半钢产能预计将于 2023 年完工，塞尔维亚基地预计将于 2023 年开始试生产。未 来随着公司各基地新产能继续释放，公司长期成长性有保障。

多品牌共同发展，配套与零售并驾齐驱。公司实行多元化品牌战略，目前已 打造品牌包括“玲珑”、“利奥”、“ATLAS”、“EVOLUXX”、“GREEN MAX”、 “CROSS WIND”等。公司坚持配套与零售并驾齐驱。配套方面，公司已为大众、 奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球 60 多家主机厂的 200 多个生产基地提供配 套服务，进入全球 10 大车企其中 7 家的配套体系，连续多年位居国内轮胎配套第 一。此外公司目前在新能源领域也占据领先地位，是中国头部新能源汽车上汽通 用五菱、比亚迪第一大轮胎供应商，2022 年公司新能源汽车轮胎配套突破 600 万 条，新能源轮胎配套整体市占率超过 22%，稳居中国轮胎企业第一。零售方面， 公司提出“新零售”战略，在全球各大洲实现全覆盖的销售网络体系，产品销往世 界 173 个国家。

1.2. 股权结构：公司股权结构集中，王氏家族为实控人

公司股权结构集中，王氏家族为实控人。截至 2023 年 3 月 31 日，公司控股 股东为玲珑集团有限公司，持股比例达 39.94%。公司第二大股东为英诚贸易有限 公司，持有公司 13.64%的股权。玲珑集团和英诚贸易的实际控制人皆为王希成、 王锋、王琳和张光英，王氏家族通过玲珑集团和英诚贸易间接持有公司 53.58%的 股份，为公司的实际控制人。公司股权结构集中，实控人对公司有较强掌控力。

1.3. 财务分析：近两年盈利有所承压，23Q1 展现复苏态势

近两年公司营收及业绩有所承压，23Q1 恢复良好。受益于下游汽车市场的发 展和公司自身产能的快速扩张，公司 2020 年前营收规模及业绩稳健增长。2020 年后由于疫情抑制需求、海运费上涨、原材料涨价等因素影响，公司营收规模及 业绩有所承压。2022 年公司实现营业收入 170.06 亿元，同比下降 8.47%；实现 归母净利润 2.92 亿元，同比下降 63.03%。2023Q1 公司业绩表现亮眼，实现营 业收入 43.85 亿元，同比增长 0.78%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比增长 332.26%。

受行业景气度影响 2020 年后利润率有所回落，23Q1 已呈现复苏态势。由于疫情影响叠加海外需求相对疲软，公司 2020 年后毛利率和净利率水平呈现下跌 趋势。2022 年公司的毛利率和净利率分别为 13.61%和 1.72%，分别同比下降 3.65pct 和 2.52pct。23Q1 以来，随着疫情影响消退、海内外经济逐渐复苏，轮胎 行业景气度底部回暖，公司盈利能力得到一定修复。2023 年一季度公司毛利率和 净利率分别为 16.96%和 4.87%，较 2022 年改善明显。 公司费用率控制水平良好，三费费用率逐渐下降。得益于公司卓越的经营管 理能力，公司近年来费用率水平控制良好，三费费用率呈现逐年下降态势。2022 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 2.97%、3.49%、0.33%，三 费费用率合计为 6.79%，较 2021 年同比下降 0.23pct。2023 年一季度公司销售 费用率、管理费用率、财务费用率分别 3.29%、3.44%、0.57%。

公司海内外市场并举，海外市场盈利能力强于中国大陆市场。自上市以来， 公司海内外市场并举，中国大陆市场与海外市场营收规模基本相当。2022 年，公 司主营业务在中国大陆的营业收入为 85.47 亿元，在国外市场的营业收入为 81.80 亿元。从盈利能力上看，公司在国外市场的毛利率显著高于国内市场。2022 年国 外业务的毛利率为 20.87%，优于同期中国大陆业务 5.82%的毛利率。

2. 万亿级轮胎行业空间广阔，行业回暖迹象已显现

2.1. 行业情况：轮胎行业规模可达万亿级，中国企业迅速崛起

2.1.1. 市场规模：轮胎具有一定消费刚性，全球市场可达万亿级

全球轮胎是万亿级赛道。轮胎行业发展与全球汽车行业发展保持相关性，会 受到宏观经济周期、下游需求景气度影响，具备一定周期性。但是轮胎作为存量 汽车的必选消费品，又具备一定消费属性，一定程度上具备了独立于汽车行业景 气度的消费刚性。2020 年受全球疫情影响，全球轮胎销售额及销量均出现一定程 度下滑，2021 年开始出现恢复。根据中商情报网、华经产业研究院、《轮胎商业》 数据，2021 年全球轮胎销售额达到 1775 亿美元，同比增长 15.6%，2016 年至 2021 年 CAGR 约为 3.51%。根据米其林年报，2021 年全球轮胎销量达到 17.27 亿条，同比增长 8.0%。

按区域划分，全球轮胎消费以欧美市场为主。根据米其林年报数据，2022 年 全球乘用车及轻卡领域轮胎需求量大约为 15.4 亿条，其中西欧及中欧地区占比 26%、北美地区占比 25%，两个区域合计需求量占比超过 50%，是全球最重要的 轮胎消费市场。中国乘用车及轻卡领域轮胎需求量约为 2.4 亿条，占比 16%。2022 年全球卡车领域轮胎需求量大约为 2.1 亿条，其中西欧及中欧地区占比 12%、北 美地区占比 20%，两个区域合计需求量占比约为 32%。中国卡车领域轮胎需求量 约为 0.5 亿条，占比 26%。

2.1.2. 需求结构：替换市场是轮胎下游主要需求

轮胎下游需求中替换市场是主要需求。轮胎下游需求可分为替换市场与配套 市场两大类。配套市场轮胎指新车在出厂时所配备的轮胎，需求规模通常锚定当 年汽车的产量。替换市场轮胎通常指后续使用时用于更换原厂轮胎的替换轮胎， 需求规模锚定整个汽车保有量。由于市场汽车保有量会大于汽车当年产量，所以 轮胎下游替换市场是最大的需求来源。根据华经产业研究院、米其林年报数据， 2021 年全球轮胎替换市场需求约 11.54 亿条，配套市场需求约 3.56 亿条，替换 市场是轮胎下游的主要需求。

2.1.3. 竞争格局：三巨头市场份额下降，中国企业快速崛起

三巨头市场份额明显下滑，中国企业快速崛起。近年来轮胎三巨头普利司通、 米其林和固特异市场份额下降显著。2003 年，普利司通、米其林和固特异三家占 据全球轮胎市场的半壁江山，合计市占率达到 55.7%。2022 年，三巨头合计市占 率已下滑至 36.4%。经过十几年的快速成长，中国企业综合实力不断增强。2022 年《轮胎商业》发布的全球轮胎 75 强榜单中，来自于中国及中国台湾地区的轮胎 企业总数达到 34 家，整体营收占全球前 75 强比例已经达到 20.6%。

中国大陆及中国台湾有 4 家企业进入全球轮胎企业前 15 强。2022 年轮胎商 业发布全球轮胎 75 强榜单，中国大陆及中国台湾有 4 家企业进入榜单前 15 强。 其中：中国大陆的中策轮胎实现销售额 45.28 亿美元，排名全球第 8；中国台湾地 区的正新橡胶实现销售额 38.66 亿美元，排名全球第 10；中国大陆的玲珑轮胎实 现销售额 29.14 亿美元，排名全球第 13；中国大陆的赛轮轮胎实现销售额 26.61 亿美元，排名全球第 15。

2.2. 下游需求：庞大汽车市场带来稳定需求，新能源汽车注入新动能

庞大的汽车市场为轮胎行业带来稳定需求。2010-2019 年全球汽车产量和销 量的年均复合增速分别为 1.87%和 2.21%。受疫情影响，2020 年全球汽车产销量 有所下降，但随着疫情影响消散，2021-2022 年全球汽车产销量开始恢复。根据 Wind 数据，2022 年全球汽车产量和销量分别为 0.85、0.82 亿辆。随着全球汽车 产销量重回增长轨道，全球汽车保有量仍会保持稳定增长，推动轮胎市场持续扩 张。

新能源汽车市场为轮胎企业提供新增长引擎。根据 IEA 数据，2010 年全球新 能源汽车保有量约 1.7 万辆，到 2022 年激增至 2510 万辆，且到 2026 年将保持 29.6%的年均复合增长率增长。中国新能源汽车市场发展迅速。根据 Wind、国家 统计局、公安部数据，中国新能源汽车产量从 2016 年的 45.50 万辆快速增长至 2022 年的 721.90 万辆。2023 年 1-4 月中国新能源汽车销量 217.50 万辆，同比 增长 32.80%，继续维持增长态势。2022 年底中国新能源汽车保有量达到 1310 万 辆。迅速增长的新能源汽车销量将拉动国内轮胎配套市场需求，庞大的汽车保有 量将维持国内轮胎替换需求。

2.3. 行业景气度：海外需求恢复、原材料价格回落，行业景气度回暖

2.3.1. 2022 年：替换需求仍受抑制，海运周期导致下半年海外库存高企

乘用车及轻卡轮胎需求仍未恢复至疫情前水平，卡车轮胎需求下滑。2020 年 受全球疫情影响，全球轮胎市场需求出现一定程度下滑。2021 年后，随着全球疫 情得到缓解，全球乘用车及轻卡轮胎需求逐渐回暖，但仍未恢复至疫情前水平。 根据米其林年报数据，2022 年全球乘用车及轻卡市场需求增长 1%，但较 2019 年 仍有2%的下滑。而2022年全球卡车轮胎需求出现下滑，较2021年同比下降4%。 乘用车及轻卡轮胎替换需求仍受到一定影响。2022 年除独联体地区外，其余 地区乘用车及轻卡轮胎配套需求均保持增长，但由于疫情仍存在一定影响、以及 经济相对疲软，独联体、中国、北美地区的替换需求都出现一定程度下滑。

中国卡车轮胎需求出现显著下滑。2022 年独联体地区和中国卡车轮胎需求出 现显著下滑，其余地区均保持一定增长。2022 年中国卡车轮胎需求下降 26%，其 中配套需求下滑 44%，替换需求下滑 14%。

受海运周期恢复正常影响，2022 年下半年海外出现库存积压，抑制中国出口 需求。2022 年，中国轮胎出口出现一定程度下滑，2022 年共实现新的充气橡胶 轮胎出口量 5.53 亿条，同比下降 6.6%。尤其是 2022 年下半年，随着海运费海运 周期恢复正常导致海外轮胎经销商库存高企，需要一定时间去化库存，导致 2022 年下半年轮胎出口量出现下滑。2022 年下半年新的充气橡胶轮胎出口 2.72 亿条， 环比 2022 年上半年的 2.81 亿条下降 3.4%。

2.3.2. 2023 年：出口呈现回暖态势，原材料价格有所回落

轮胎行业底部回暖，海外需求持续修复。2023 年一季度以来，随着海外经销 商库存逐渐接近去化完毕，海外需求回暖，中国轮胎出口量有显著修复。根据海 关总署及 Wind 数据，2023 年一季度中国新的充气橡胶轮胎出口数量为 13907 万 条，较 2022 年一季度同比增长 1.04%，较 2022 年四季度环比增长 8.88%。

原材料价格有所回落，有望带动盈利空间打开。根据卓创资讯数据，2023 年 一季度顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑平均价格分别为 11182.79、11382.65、10411.27 元/吨，分别相较于 2022 年四季度环比+0.81%、+4.65%、-9.96%，较 2022 年一 季度同比-17.49%、-8.39%、+18.57%。丁苯橡胶、顺丁橡胶较 2022 年一季度价 格同比下降显著，炭黑虽然价格同比增长，但是较 2022 年四季度也处于环比回落 通道。轮胎行业盈利空间有望打开。

3. 全球化布局助力公司发展，配套市场布局行业领先

3.1. 稳步推进全球化布局，新基地投放助力公司成长

稳步推进“7+5”战略，加快全球化布局。为推动公司全球产业高质量布局， 提升公司在国际市场的核心竞争力，公司稳步推进“7+5”全球战略布局（即中国 7 个生产基地，海外 5 个生产基地）。据公司 2022 年年报，公司已经在中国建立 招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，规划在陕西和安徽建设国内其他两 个生产基地。在海外公司已拥有泰国、塞尔维亚（在建）两个生产基地。

各基地产能稳健扩张，保障公司长期成长性。根据公司 2022 年年报，公司目 前轮胎设计产能为 12056 万套，达产产能为 8436 万套，产能利用率达到 78%。 2022 年公司产能增长主要来自湖北玲珑乘用及轻卡胎增加 100 万套、卡客车胎 增加 30 万套，吉林玲珑卡客车胎增加 100 万套。公司德州基地扩建 120 万套/年 卡客车轮胎产能、湖北基地三期乘用车及轻卡半钢胎产能、吉林基地一期乘用车 及轻卡半钢胎产能预计将于 2023 年完工，塞尔维亚基地乘用车及轻卡胎预计将 于 2023 年开始试生产。未来随着公司各基地新产能继续释放，公司长期成长性有 保障。

3.2. 配套领域市占率全国领先，布局新能源领域巩固优势

公司在中国配套领域市占率居于行业第一。凭借公司出色的产品性能，公司 已为大众、奥迪、宝马、通用、福特、本田等全球 60 多家主机厂的 200 多个生产 基地提供配套服务，进入全球 10 大车企其中 7 家的配套体系，车企配套累计超 2 亿条，连续多年位居国内轮胎配套第一。 公司前瞻布局新能源领域，新能源轮胎配套市占率超 22%。据公司 2022 年 年报，公司在新能源领域也占据领先地位，已成功配套通用五菱全系，比亚迪秦、 元、宋、海洋四大系列，日产、本田、红旗、吉利等新能源车企。公司是中国头部 新能源汽车上汽通用五菱、比亚迪第一大轮胎供应商。根据公司年报数据，2022 年公司新能源汽车轮胎配套突破 600 万条，新能源轮胎配套整体市占率超过 22%， 稳居中国轮胎企业第一。

3.3. 新零售战略持续升级，持续深化品牌价值

公司提出玲珑新零售 3.0，持续通过营销手段革新提升品牌价值。公司在贯彻 “产品+服务+价值”的营销主旨基础上，升级商业模式和经营方式。构建了一个 集门店运营、市场招商、认证孵化、集客锁客、市场管理、门店管理、产品供应、 数字系统八大模块于一体的全生命周期运营服务体系。具体措施包括： 1）与腾讯、华制智能联合开发智慧营销云平台，打造线上线下相结合、仓储 物流相结合、轮胎与非轮胎品类相结合、销售与服务相结合、精准营销与品牌引 流相结合的玲珑新零售，打造半小时配送圈，为合作伙伴搭建良性循环的生态链。 2）建立玲珑养车驿站，为车主提供专业的保养服务等。3）建立阿特拉斯卡友之家项目，以全国各地跑的中长途干线物流运输司机为 核心用户，建立起为司机车主提供暖心的服务体系，为全国 3000 万货运司机提供 轮胎、机油等相关产品和轮保、维保、全国道路救援等综合服务。

编辑：火腿肠