2023年威迈斯研究报告：车载电源龙头，高压快充趋势下迎来新机遇

一、公司基本面：车载电源龙头，集成化+快充化趋势下迎来新机遇

组织架构：股权结构集中，对核心人员激励管理充分

股权结构层面，截至2022年12月，董事长控股28%，总经理持股 12%。股东：公司实际控制人为万仁春，上市前直接和间接持股比例达 27.90%，总经理刘钧持股比例达11.72%。此外，大客户上汽集 团通过同晟金源、扬州尚颀和佛山尚颀间接持有公司3.29%的股 份。 股权激励：2017年6月设立3个员工持股平台特浦斯、倍特尔、森 特尔，实现对较多数量的员工股权激励。2021年公司对子公司威 迪斯的主要技术团队通过出让部分威迪斯股权进行了股权激励。 部分核心子公司： 深圳威迈斯软件：专门从事公司车载电源产品相关软件开发，同 时争取双软企业优惠。2022年实现营收3.1亿元，净利润2.5亿元。 上海威迈斯新能源：利用上海地区的区位优势、汽车产业链优势 和人才优势，设立研发与销售主体。 芜湖威迈斯新能源：利用芜湖地区的新能源汽车产业链优势，就 近配合客户进行产能布局，设立研发、生产与销售主体。 威迪斯电机：专门从事电驱系统产品研发、生产及销售。

管理层：核心技术人员大多来自艾默生、华为电气等，行业经验丰富

创始人暨主要管理团队具有丰富的电力电子产品及新能源汽车领域的相关行业经验。公司董事长万仁春先生曾在邮电部第十研究所电源研究部、深圳市华为电 气股份有限公司、艾默生网络能源有限公司等研究机构及知名公司任职，总经理刘钧先生曾在深圳市华为电气股份有限公司、艾默生网络能源有限公司等知名 公司任职，两人均长期从事技术、市场及管理相关工作，具有20多年的技术研发、市场开拓和企业管理的丰富经验。

发展历程：工业电源→车载电源龙头→横向拓展至电驱、液冷充电模块

第一阶段：2005年~2008年，从工业电源起步发展。2005年公司成立，以电梯电源和通信电源等工业电源为起点，2008年成为日立、H3C电源供应商。

第二阶段：2009~2017年，布局车载电源业务，占比不断提升，2017年成为收入主要来源。2009年公司开始进军汽车业务，2013年取得突破，成功研发2.2kW 车载充电机和1.5kW车载DC/DC变换器，顺利进入奇瑞新能源供应商体系。公司凭借产品质量+高性价比优势，逐步进入上汽、北汽、云度、小鹏、理想等。

第三阶段：2017年，积极实现独立式车载电源产品向集成产品演变，逐步成长为行业龙头。2017年，公司成功量产车载电源集成产品，成为业内最早实现将车载 充电机、车载DC/DC变换器等功能集成的厂商之一。经过数年的持续研发投入和技术创新，公司在车载电源领域掌握了磁集成控制解耦技术、输出端口电路集成 控制技术、高效率冷却车载结构设计技术等核心技术，车载电源集成产品在功率密度、重量、体积、成本控制等核心指标中具有较强的竞争力。

第四阶段：集成化趋势下布局电驱业务，快充趋势下布局液冷模块业务。为实现新能源汽车的轻量化、降成本，核心部件集成化成为重要趋势，在此趋势下，公司 积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，2022年实现6万台出货，2亿元收入。快充趋势 下，公司开发了液冷充电桩模块应用于下游直流充电桩产品，于2021年实现量产，2022年实现3千万元收入。与现有交流充电的车载电源产品形成一定的互补性。

财务数据：近3年营收CAGR约141%，同时盈利水平有较好修复

横向看，公司其他新能源汽车领域产品（液冷充电桩模块+EVCC）毛利率较高，2022年约28%；其次是占比较小的工业电源产品，2022年约24%；车载电 源产品毛利率2022年在20%左右；电驱系统毛利率2022年在9%左右。 电源：1）集成产品毛利率2021年同比-6pct，主要因为新能源汽车产品从中高端向中低端过渡，售价端降低，此外存在汽车零部件行业年降压力。2022年同 比-2pct，主要因为原材料端功率器件、磁元件等价格上涨导致。2）车载充电机和车载DC/DC变换器占比较低，受个别订单影响导致毛利波动大。 电驱：公司电驱系统产品总体处于产业化初期，收入规模相对较小，毛利率水平相对较低。 工业电源：收入规模较小，受单个订单情况影响毛利率。

二、电源：全球500亿市场，竞争格局相对稳定，破局靠800V和出海

车载电源是一门什么样的生意？

定制化属性强：1）从合作模式看，车载电源属于配合新能源汽车整车厂新开 发的车型项目同步开发的定制化产品。供应商通常会深度参与到客户整车开 发流程，在开发中与整车厂共同研讨相关技术参数，共同确定产品的最终技 术指标，开发周期长，测试认证难度大、费用高。车载电源产品一经通过整 车厂的产品认证，就会与相应的整车车型形成稳定的配套关系。2）从产品端 看，公司围绕车载电源集成产品成功研发了 3.3kW、6.6kW、11kW、 22kW 不同功率等级的系列产品，以及 144V、400V 和 800V 不同电压等级 的系列产品，满足不同客户、不同车型的应用需求。

技术门槛较高：硬件+软件能力+批量交付能力。新能源汽车电驱系统和车载 电源的核心技术主要涉及硬件电路拓扑、软件算法控制以及产品结构、生产 工艺等，需要根据下游整车的定制化需求和集成化需求不断对产品进行迭代 升级，对行业厂商提出了非常高的要求，形成了较高的技术壁垒。在定制化 需求下，企业需对产品的功能需求、体积重量等技术指标以及成本等多方面 进行充分的协调、匹配和优化，并在生产过程中根据过去积累的实践经验对 生产工艺进行优化改进，最终及时大规模的满足客户对核心零部件的供应需 求。

人员密集型，半自动化方式生产为主。目前，新能源汽车车载电源产品和电 驱系统产品的厂商主要采取半自动化生产方式，以人工为主、自动化设备为 辅，存在人工误差大、品质不良率高的缺点。自动化组装技术成为行业趋势。

发展趋势：集成化是主流，高压化是趋势

集成化最大的优势：降本（硬件层面+软件层面）。1）核心零部件的集成化，通过复用部分电路，减少了功率器件、接插件、线束以及壳体等材料的使用，从而 有效减小体积、减轻重量、降低成本；2）随着芯片技术的发展，芯片功能越趋强大，可支持采用同一个控制芯片控制多个功能部件，在此背景下，集成化产品可 以通过减少所需要的控制芯片数量降低芯片物料成本；3）产品集成方案有利于避免软件重复开发，同时在统一的软件架构下可支持多方联合开发，提高开发效率、缩短开发周期、降低开发成本；4）核心零部件的集成化，有利于减少整车生产过程中需要总装的零件数量，降低整车生产层面管理的复杂度，提高总装的可制造 性、整车生产效率以及整车性能稳定性；5）核心零部件的集成化，有利于有效减少整车零部件数量，从而降低售后服务压力，提升售后服务水平；6）是核心零 部件的集成化，有利于优化汽车内部的空间布局和有效利用空间，提升乘坐舒适性与储物便利性。

当前集成化已是行业主流，但从集成度上看，威迈斯实现功率级整合，其他厂商多处于控制级整合阶段。多数厂商在产业化方面仅实现第二、三阶段的集成（第二、三阶段的集成，通常亦分别被称为物理集成、板集成），威迈斯已实现功率级整合（磁集成及控制解耦）。

市场空间：高压快充下产品价值量将提升，2025年500亿空间

高压化产品价值量更高。随着产品的高压化，在原材料端的选择 及设计层面更加复杂化，带动价值量提升。以800V产品为例，使 用第三代半导体材料碳化硅等，其产品价值量在2500-3500元左 右（区分功率型号等），而普通产品均价在2200元左右。 市场空间测算：2025年假设国内/海外销量1500/1000万辆车， 800V车型销量达100/90万辆，单价按照普通产品/国内800V产品 /海外800V产品分别为2200/2479/3506元并予以2%年降测算， 2025年对应合计市场空间约531亿元，2023-2025年复合增速达 32%；其中800V市场空间约53亿元，2023-2025年复合增速达 130%。

竞争格局：相对稳定，破局看800V车型定点+出海

格局演变趋势1：国产厂商已占据主导位置。在国内新能源汽车行业 发展初期，车载电源等核心零部件主要由台达电子、科士达、博世等 外资厂商占据主导地位。在此背景下，以公司为代表的积极践行“进 口替代”战略，并取得了良好的市场成绩。在车载电源领域，根据 NETimes数据， 2022 年市场份额排名前十的境内厂商包括威迈斯、 弗迪动力、富特科技、铁城科技、欣锐科技、英搏尔、力华集团等， 合计份额达 81.50% 。 格局演变趋势2：威迈斯于2019年开始市占率趋稳，在20%左右。 2020-2021年是国内第一。剔除垂直一体化工厂，仅看第三方市场， 威迈斯市占率由23%提升至32%。

根据上文对市场空间测算，到2025年我们预测海外车载电源市场空间在200亿元，而目前国内厂商出口较少。公司凭借研发创新、技术积累、生产制造 以及产品品质等方面的竞争优势，积累了大量具有战略合作关系的整车厂客户资源，并取得了突出的市场份额，并且积极参与全球新能源汽车市场的竞 争，已向海外知名车企Stellantis集团实现车载电源集成产品的量产发货，是行业内最早实现向境外知名品牌整车厂商出口的境内厂商之一。2022年，公 司通过向Stellantis集团销售11kW车载电源集成产品实现收入22,324万元，同比+963%，且产品价值量较高，单价约3323元/台。

三、利用平台化技术，布局电驱+充电桩液冷模块

利用平台化技术，开发新产品

公司围绕电力电子技术在新能源汽车领域的应用，在硬件开发、软件开发、产 品结构和生产工艺等方面构建了系统性的电力电子产品共性技术体系和扎实丰 富的技术平台，并积累了16项具有自主知识产权的核心技术，支持满足目标产 品的快速开发、量产，可高效满足众多客户、众多车型的多样化同步开发需求。

电驱：1-N阶段，集成趋势下的新布局

集成化趋势下，公司横向拓展至电驱领域。公司在车载电源领域取得了行业领先 的市场地位。在新能源汽车车载电源、电驱系统集成化程度越来越高的发展趋势 下，公司积极向电驱系统领域进行拓展和产业布局，已取得上汽集团、长城汽 车、三一重机等多家境内外知名企业的定点，公司电驱系列包括电机控制器、电 驱三合一总成产品和电驱多合一总成产品，均实现了量产出货。 当前进入1-N放量阶段。2021年实现电驱系统产品少量出货，2022年出货量达到 6.25万台，贡献营收2.2亿元。按8000元/台三合一电驱产品测算，2025年国内 1500万辆车，对应市场空间1200亿元，渗透率提升空间较大。

充电桩液冷模块：0-1阶段，快充趋势下的新布局

快充趋势下，公司横向拓展至液冷充电桩领域。液冷充电桩模块系公司针对直流充电市场开发的创新产品，与现有交流充电的车载电源产品形成一定的互 补性，满足新能源汽车市场多样化的充电需求。 切入高功率充电桩模块，公司优势体现在车载领域高效率冷却结构设计可以迁移至充电桩模块领域。1）成功采用液冷散热的方案，将功率器件的散热能 力提升了50%；2）同等功率下降低了功率器件的使用数量，同时整个模块结构设计符合IP67防护等级，无粉尘进入模块的风险，大幅提升了模块的可靠 性；3）通过液冷散热方案，充电桩模块取消了噪声源风扇的使用，大幅降低功率转换模块的噪声，同时液冷充电桩系统可采用分立化散热方案，再利用 充电桩系统中大叶片风扇降低风扇转速，从而使得液冷充电桩系统的噪声相较于传统风冷充电桩系统大幅降低。 2022年，公司液冷充电桩模块实现向极氪汽车量产供货，实现近 3,020万销售收入，同比增长157%。目前，公司液冷充电桩模块取得了理想汽车等知名 整车厂的定点合作项目。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）