2023年公募基金配置逻辑与重点品种选择专题报告

市场环境：安全边际高，存量博弈特征

多数基金加权平均净值利润率低于净值收 益率。 加权平均净值利润率=区间内基金的收益 额/（期初基金资产净值+每日基金净申 购额的时间加权和+每日基金收益额的时 间加权和）。

牛市净申购、熊市净赎回，顺趋势投资侵 蚀基民投资收益。 下行市中，投资交易超额随着基金收益 率的降低而走低，净赎回导致计算加权 平均净值利润率时的分母减小，分子为 亏损额（负值），最终导致指标值更小； 上行市中，投资交易超额随着基金收益 率的升高而降低，净申购导致计算加权 平均净值利润率时的分母增大，而分子 为盈利额（正值），最终导致指标值更 小。

配置逻辑：风险偏好约束下的组合配置

主动投研：匹配客户偏好和明确组合风险的基础—标签体系

风格标签的必要性：基金评价、基金业绩和风险、资产配置、优选基金。行业和产业是最显著特征：行业和产业主题基金 。 九宫格：价值均衡成长和市值维度，市场认可且广泛使用 。 质量标签：价值成长无法区分部分基金经理，公司质地和盈利能力是很 多基金经理考察个股的重要因素 。景气度标签：近年国内最受关注的投资要素之一，且广受投资者关注。

稳健投资：固收基金再分类

纯债基金细分：纯债基金分类中 单独划分利率债基金与摊余成本 定开债基金；其中短期纯债型基 金按合同剩余期限的上限作进一 步细分。 债券指数基金图谱：按不同的一 级分类、二级分类与期限制作债 券指数基金图谱。 含权债基的处理：根据基金合并 权益资产中枢（转债+股票）划分 出稳健型、平衡型、激进型三类 “固收+”基金；部分专注转债投 资的产品划分为类转债基金。

稳健投资：固收+基金、纯债基金定量筛选框架

固收基金核心池筛选步骤：（1）明确产品定位，确定备选基金范围； （2）规模筛选排除干扰、提升可投资性，构建 初始池； （3）多维度指标筛选优质基金进入核心池； （4）利用各期核心池成分编制基金指数。

重点方向：聚焦价值独立风格、1000指增，关注医药主题

独立基金组合：规避抱团风险

投资逻辑：基金持有的股票与其他偏股基金的相似度在特殊情况下对收益率影响比较显著，我们通过构建抱团因子，回测 历史发现，独立型基金长期显现出稳健超额收益，具备行情适应能力更强的特点。 构建共振因子和独立标签：依托个股被基金重仓的数量评判股票的热门程度，进而构建出共振因子，对共振因子从高到低 将基金等比例均分为：共振基金、中立基金、独立基金。 构建独立核心池：在独立基金中，考虑基金规模、股票仓位、基金经理管理年限等条件构建初选池；考虑风格稳定性，并 结合收益与风险指标构建筛选因子，筛选得到独立核心池；在核心池基础上选择综合排名靠前的产品构成独立精选组合。