2023年鹏翎股份研究报告：橡胶管路龙头，受益汽车轻量化大势

1、 深耕汽车零部件三十余年，聚焦胶管和密封条业务

1.1、 深耕行业三十余年，稳坐汽车胶管龙头

公司前身为天津大港区中塘胶管厂（1988 年成立），是国内较早从事汽车胶管 生产的企业，早在 20 世纪 90 年代就成为上海大众和一汽大众供应商，进入大众的 供应体系。1998 年公司正式设立，2004 年更名为天津鹏翎胶管股份有限公司。 2014 年公司于深交所创业板上市，公司发展进入新篇章。2020 年，公司实控人变 更，王志方先生入主鹏翎股份。公司当前公司主营业务为汽车流体管路和汽车密封 部件，旗下工厂分布在天津、成都、江苏泰州、西安、河北、重庆等地。

1.2、 核心管理层年富力强，股权结构集中稳定

核心管理层年富力强，工作经验丰富。董事长兼总裁王志方加入公司之前任职 于赤山集团，管理经验丰富。王华杰和魏泉胜财务和审计经验丰富，田进平先后任 职于武汉赛尔橡塑有限公司、哈金森（武汉）汽车橡胶制品有限司、河北星源汽配 集团、河北新华欧亚汽配集团等公司，具有丰富的产业经验。公司核心管理层平均 年龄不超过 45 岁，年富力强，具有进取精神，不断驱动公司持续推进经营管理体 系建设，提升运营管理能力。

公司股权结构清晰，管理层持股集中。公司于 2023 年 3 月，以 3.08 元/股的价 格向公司控股股东王志方增发 0.91 亿股，募集资金总额为 2.79 亿元，用于补充流 动资金；王志方自 2020 年成为公司的新实控人，截止 2023Q1，持股 40.14%。股东 欧亚集团、清河新欧、解东泰为一致行动人，合计持股 4.71%。陈雪飞、张文军、 张秀分别通过华福证券、中国银河证券、申万宏源证券的客户信用交易担保证券账 户分别持股 1.11%、1.00%、0.47%。截至 2022 年 12 月 31 日，公司旗下子公司包括 成都鹏翎、江苏鹏翎、西安鹏翎、天津新欧、河北新欧、上海技术中心，以及孙公 司重庆新欧（河北新欧全资子公司）。

1.3、 产品结构优化，汽车流体管路和密封件为主要业务

公司主营业务为汽车流体管路和汽车密封部件的设计、研发、生产和销售，是 国内较早从事汽车管路产品和汽车密封件产品研发和制造的供应商。流体管路：随 着新能源汽车行业的发展，公司产品涵盖整个汽车管路系统，根据不同车型的需求， 将原本的九大类产品重新分类：热管理系统管路及总成、燃油系统管路及总成、进 气系统管路及总成、车身其他附件管路及总成。汽车密封件：产品主要为标准品， 包括汽车整车密封条，包括门框密封条、窗框密封条、车门内外水切、前后挡风玻 璃密封条、发动机舱密封条、行李箱密封条、天窗密封条、车顶饰条。

1.4、 市场端与研发端优势显著，推动业务规模提升

国内外客户拓展和新产品研发推动业绩稳健增长。2022 年度，中国汽车市场在 逆境下整体复苏向好，公司实现营业收入 16.98 亿元，同比增加 2.47%；归母净利 润为 0.76 亿元，同比增加 21.34%。分产品来看：汽车流体管路及总成，2022 年业 务获新产品定点 1,355 种，新客户覆盖至大众安徽、极氪等厂商，为公司主要业务 板块，营收占比持续在 70%以上，2022 年营收为 12.14 亿，同比增长 2.34%。随着 公司以新能源车型需求为导向的产品路线，拓展了比亚迪、长安马自达等新客户， 汽车密封部件及总成，2022 年实现收入 4.65 亿元，同比增长 5.04%，营收占比提升至 27.37%，是营收增长主要驱动因素之一。

主营业务复苏推动整体利润率稳中有增。2020 年公司毛利率、净利率分别为 23.17%、-4.10%，净利率跌至负数主要因为公司对前期收购河北新欧形成的商誉进 行了减值测试，计提商誉减值 3.83 亿元，较 2019 年同期增加过多；公司主要产品 管路和密封部件产品毛利率分别下降了 1.44pcts、8.31pcts。2022 年，公司毛利率、 净利率分别为 22.15%、4.46%，实现了主营业务复苏。公司新客户拓展顺利，汽车 流体管路及总成和汽车密封部件及总成的毛利率分别为 21.25%、22.60%，同比分 别高增 7.00pcts、7.00pcts。

销管费率处于较低水平，费控水平良好。2022 年，公司销售费用率、管理费用 率、研发费用率、财务费用率和综合费用率分别为 2.98%、7.87%、5.29%、-0.15%、 15.99%，销管费用率处于较低水平，且同比分别下降了 0.02pcts、0.36pcts；公司市 场部拓宽业务渠道增加了客户及产品类别，同时对热管理系统、动力电池包管路优 化设计、新能源汽车管路轻量化材料及制造技术等方向展开了深入研究，提高了研 发投入。总体而言，综合费用率持续保持在 16%以下，处于较低水平。

2、 车用胶管产量逐增，国产替代趋势明显

2.1、 车用胶管产量逐步增加，市场空间有望突破 130 亿

近年车用胶管产量逐步增加，国产替代趋势明显。以尼龙管、橡胶管为主的汽 车软管属于汽车零部件，因此其发展主要依赖于汽车行业的繁荣。而近年来，受汽 车整车产量波动影响，2018-2019 年汽车胶管有所下降，2020 年逐渐回暖，2021 年， 汽车胶管产量为 7.82 亿米，同比增长 4.86%。

车用胶管产业链：车用胶管上游原材料主要是高分子橡胶、炭黑、化学助剂和 金属连接件等，下游为整车厂商，比如比亚迪、小鹏汽车等。汽车胶管在汽车中要 长期工作在较为复杂的工况下，受各种环境因素的影响，虽然胶管用途不一，但对 耐高低温、压力、气候以及传输液体的腐蚀性均有一定要求。

胶管产品在整车中应用广泛。目前胶管产品在汽车整车装配领域的应用非常广 泛，覆盖冷却、燃油、进气、制动、天窗排水、风窗及大灯洗涤、空调、尾气净化、 动力转向等各个系统。

国产替代趋势下，国内车用胶管厂商迅速发展。在车用胶管行业，国外的企业， 如哈金森、康迪泰克、住友理工等，由于先发优势产品已广泛在全球使用，并成为 细分行业的龙头。随着汽车零部件国产替代化的不断渗透，国内车用胶管企业后来 追上，川环科技、美晨生态、天普股份以及鹏翎股份等优秀的国内企业成为了该领 域的主流供应商，由于成本、技术等优势获得了广大正常厂商和 Tier1 厂商的认可， 并进入了供应商体系。

2025 年汽车胶管市场空间可达 134 亿元。汽车胶管为汽车零部件板块，因此市 场容量取决于主机厂的配套数量与维修市场供货数量。近两年，新能源车增速较显 著，传统燃油车产量有所下降，新车市场产量保持在稳定增长的状态，因此车用胶 管增长较稳定。根据我们测算， 2025 年胶管市场空间将达到 134 亿元，2023-2025 年 CAGR 为 3.66%。其中，新能源车为 77 亿元，传统燃油车为 57 亿元。随着新能 源汽车产量快速增长，预计市场未来对于汽车冷却流体管路的需求将得到一定提升。

2.2、 胶管龙头产品种类丰富，客户持续增加

2022 年公司流体管路及总成产品收入提升。在新能源汽车行业持续成长的趋势 下，公司调整了产品结构，将原九大类产品重新归纳分类为新四大系统，包含在公 司流体管路大类中。2017-2022 年公司流体管路及总成产品收入存在较大波动， 2022 年实现收入 12.14 亿元，同比增长 2.34%。期间，公司不断研发和开拓新客户： 2022 年正在开发的新项目有 412 个，正在开发新产品 2,374 种，完成批量转产项目 102 个，批量转产产品 511 种，预计产品全生命周期内产值可达约 15.7 亿元；新客 户包括：大众安徽汽车、零跑汽车、集度汽车、极氪、东风岚图、哪吒汽车等，同 时公司通过了一汽奥迪新能源技术和质量等审核，进入供应商体系。

公司生产的汽车用橡胶软管一般经过炼胶、挤出、硫化和组装等四道主要工序， 对于某些软管类型，挤出工序中还包括编织程序。

公司汽车流体管路业务始终处于国内领先地位。根据中国橡胶工业协会发布的 《中国橡胶工业协会百强企业》名单，公司在胶管子行业中始终排名第一。近三年 公司均位列《中国橡胶工业百强企业》胶管业第一，领先于竞争对手。

3、 汽车密封件需求持续增长，橡胶密封件比重提升

3.1、 密封件需求持续增长，橡胶密封件比重提升

密封件作为基础材料，重要性较高，市场规模持续扩大。密封件是防止流体或 固体微粒从相邻结合面间泄漏以及防止外界杂质如灰尘与水分等侵入机器设备内部 的零部件的材料或零件。中国密封件需求量不断增加，市场规模保持稳定增长。根 据智研咨询数据，2021 年中国密封件需求量约为 160.30 万吨，市场规模达 1,571 亿 元，同比增长 8.48%。

橡胶密封件占总密封件比重显著提升。密封件行业发展至今，已经从当年的小 作坊、主机厂的车间或分厂发展壮大成为基本可以满足中国各种装备要求大行业。 目前，在密封件制造业中，金属密封件仍占主导位置，但市场占比不断下降。随着 技术的推进，许多产品逐步迈向高端化，对密封件的技术要求越来越苛刻，而橡胶 密封件由于具备较好的弹性、机械强度等优势，逐步代替金属密封件成为市场主流， 市场占比由 2014 年的 15.0%提升至 2021 年的 27.8%。

密封性是衡量汽车整车质量的重要指标，密封系统也是在汽车中应用最广泛的 零部件之一。车密封系统可以分为零部件密封系统和车身密封系统。零部件密封系 统：主要应用于发动机系统、传动系统、制动系统、电器系统、燃料系统等汽车内 部零部件，具有密封、减震、隔音等作用，产品包括密封圈、油封、密封垫、密封 罩、减震弹性元件等数百种；车身密封系统：具有车身密封、隔音、防尘、防水、 减震、装饰等功能，利于提高车内的舒适性和安全性、保护车体和车内部件。

国内密封件企业发展迅速。外资企业主要为瀚德（中国）等公司，内资企业包 括贵航股份、建新赵氏集团、浙江仙通和鹏翎股份。随着内资密封条企业不断增强 降本和技术优势、积极拓展客户，国产替代有望加速。

随着新能源车的渗透率不断提升，整车厂对于密封条的需求量不断提升。据浙 江仙通招股书，每辆车平均需要的密封条为 45 米，因此假设从 2017 年开始，每辆 车所需密封条的长度以每年 3%的比例增加，到 2025 年，汽车密封条市场空间将达 到 148 亿元，2023-2025 年 CAGR 为 5.72%。

3.2、 公司专注密封系统，持续推出扩充新品类

公司专注于汽车密封系统三十年。公司是国宾车密封胶条设计和生产的专业厂 家，可以同步研发欧系、日韩系、无边框、零阶差等密封系统。公司的密封条，具 有耐老化、耐低温、耐水汽、耐化学腐蚀、耐臭氧老化、寿命长达 30 年等优点， 产品主要应用于汽车前后风挡、车门、车窗、发起机舱、后备箱等车身部位，填补 车身部件之间的间隙，具有减震、防水、防尘、隔音、装饰等作用。欧式呢槽密封 条产品开发成功，丰富了公司产品结构，是原有日韩系密封条玻璃呢槽产品的升级 产品，因其在车门密封、隔音、降噪、关门力等方面有更优势的表现，未来将受到 更多新能源车型、自主高端品牌的青睐。无边框车门为满足消费者对个性化的追求 而推出，近年来已成为新能源车的卖点。公司已成功实现无边框密封条从概念设计到产品的转化，预计 2023 年在长安深蓝品牌上进行量产，首款车型的 NVH 获得了 客户的高度肯定，开发期间积累了大量的过程经验，为后序的项目拓展打下坚实的 基础。零面差结构相较于传统车门，有更加美观、风噪小的优点。公司自主研发的 零面差结构密封条已经完成立项、方案评审等相关工作，并已申请专利保护，预计 在 2023 年完成性能测试及成果转化。

2022 年公司汽车密封件业务保持稳定增长。2022 公司汽车密封件业务实现收 入 4.65 亿元，同比增长 5.04%。其中，密封件事业部已完成批量转产项目 25 个， 批量转产产品数量 185 种，预计产品生命周期内产值可达约 9.7 亿元；正在开发新 项目 54 个，正在开发新产品数量 402 种。

4、 在手定点项目充足，汽车轻量化驱动稳健增长

4.1、 深耕汽车市场，产品销售渠道持续拓宽

公司深耕汽车市场，客户资源稳定。公司和市场上各大头部整车厂形成了稳固 的合作伙伴关系，积累了庞大的优质客户资源，主要客户已经涵盖一汽大众、上汽 大众、长城汽车、比亚迪汽车、一汽集团、长安汽车等五十多家国内汽车整车厂、 发动机厂、电池厂配套供应。

4.2、 Know-how 积累丰富，推动研发和产品升级

公司拥有丰富的经验和技术 Know-how。公司设立技术中心，专注于流体输送 系统产品设计及研发、新能源热管理产品设计及研发，致力于配方设计与工艺设计， 设计研发经验超过 30 年，同时拥有自主专有技术、丰富的经验和技术 Know-how， 完善的与客户同步设计开发能力及数字化仿真集成能力。公司具备与客户进行前沿 性联合设计、开发的能力，可以为国内外主机厂提供系统化、模块化解决方案。

公司研发费用率有所提升。2018-2022 年，公司研发费用率分别为 3.61%、 4.13%、4.01%、4.30%、5.29%，持续提高研发强度：流体管路产品方面，公司专 注热管理系统、动力电池包管路优化设计、新能源汽车管路轻量化材料及制造技术， 共完成了 14 种新材料，新配方、新工艺结构的特种橡胶管路的研发工作；8 种塑料 新材料、新产品的研发工作；密封件产品方面，聚焦密封件前沿技术和新能源汽车 产品的开发，围绕新产品、新结构、新材料和新工艺申请专利 7 项，完成了欧式呢 槽密封条产品设计开发、过程开发，成功匹配客户车身；成功实现了首款无边框项 目开发落地、零面差结构密封条的原创设计及专利申报。

公司研发成功的 TPV 材料产品性能更优。目前汽车密封条所使用的材料包括 TPV 等热塑性弹性体材料、PVC、EPDM。随着汽车及材料工业的发展，越来越多 的新型材料被应用于汽车密封条的加工生产中，用在汽车密封条产品上的材料主要 是聚烯烃类（TPV、TPO）热塑性弹性体材料，这类材料与玻璃的摩擦系数小、耐 磨性能好，可作为汽车玻璃导槽、车门玻璃内外密封条及部分辅助密封条用料。

4.3、 新能源汽车“轻量化”，指引公司新方向

新能源汽车渗透率提升加速，未来市场空间广阔。根据中国汽车工业协会数据 披露，2014-2022 年，新能源汽车销量增长迅速，由 2.18 万辆增长至 687.23 万辆， CAGR 为 105.25%，渗透率提升至 25.60%。新能源汽车行业迎来新发展阶段，未来 市场继续保持增长态势，传统汽车电动化加速。伴随着新能源技术快速发展，市场 认可度逐步提升、补贴适当退坡，新能源汽车进入到良性持续发展阶段。

汽车轻量化趋势明确。随着政策扶持、技术进步和消费者认可度的提升，新能 源车的渗透率越来越高，同时也面临续航里程短、三电系统带来的重量增大等问题。 轻量化技术可以在满足车辆安全性要求的前提下，减轻零部件质量，提高行驶距离， 降低部件损耗。据中国巨石公司公告，若汽车整车重量降低 10%，燃油效率可提高 6%-8%；汽车整车重量每减少 100 公斤，百公里油耗可降低 0.3-0.6 升；汽车重量降 低 1%，油耗可降低 0.7%。据《节能与新能源汽车技术路线图 2.0》，到 2035 年， 燃油和电动乘用车的轻量化系数分别比 2020 年降低 25%/35%，而新能源车当前面 临着续航不足的问题，汽车轻量化会更大程度上提升新能源车销量的增加。

新能源汽车“轻量化”的发展趋势明确，汽车流体管及密封条也需要满足主机 厂“轻量化”、低碳环保等要求。通过与新能源汽车客户的深入合作，公司的核心 产品在安全性、稳定性、轻量化等方面得到了进一步提升，获得了更多客户的认可： 流体管路新客户覆盖大众安徽、极氪、哪吒汽车等，并进入一汽奥迪新能源供方体 系；密封部件新增加阿波罗智能科技有限公司和合众新能源汽车，新能源汽车产品 销售收入稳步增长。2022 年，新能源汽车流体管路零部件和密封部件收入均实现了 高增长，收入分别为 2.93 亿元、0.81 亿元，同比高增 165.99%、324.93%。依托新能源汽车业务的快速增长，公司盈利能力有望持续提升，实现稳健增长。

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