2023年中期社会服务行业投资策略：关注社会服务板块细分赛道投资机会

012023H1社服行业回顾

1.1市场数据回顾：居民出行意愿较高，看好下半年消费数据回暖

三年疫情对消费者信心有较大影响，居民消费更加谨慎。2022年3月开始，随着奥密克戎开始传入我国，上海等地开始发生大规模疫情反复， 疫情的频繁反复导致消费场景持续受限，消费者信心指数从113.2下降到4月份的86.7，已持续处于历史低位，随着2022年12月国内防疫政策出 现变化，消费者信心指数已恢复至2023年3月的94.9，但还与此前120左右的数据存在较大差距。经济和就业的不确定性上升，居民储蓄意愿增高，影响消费意愿。2023年5月，国内16-24岁人口调查失业率达20.8%，创历史新高，与此同时 金融机构各项存款余额增速达到11.6%，为近6年的较高增速，明显高于疫情之前水平。出行受限导致经济及就业的不确定性提升，2023Q2央 行调查数据显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0%，比上季增加0.1个百分点，储蓄意愿持续较强。

受益于防疫政策放开，2023年上半年铁路运输量恢复速度较快。由于防疫政策放开，2023年1-5月，我国公路、铁路、民航累计客运量分别恢 复至2019年同期的32%、98%、84%。出行数据的变化与旅游经济紧密相关，暑期出行数据值得期待。居民旅游意愿保持高位，未来旅游消费有望得到进一步复苏。中国旅游研究院的调查数据显示，2022年4月居民出游意愿高达86.33%，同比增 长2.14%，环比增长1.01%，近3年1-4月居民旅游意愿均保持在76%以上。根据飞猪的调查结果，在因COVID-19而预订和取消旅行的人中有39% 的受访者预计旅游消费将出现大幅报复性反弹，44%的受访者预计旅游消费将出现小幅报复性反弹。只有不到四分之一的受访者认为他们的旅 游消费需求可能下降，也可能与疫情前一样。

1.2行情回顾：板块整体实现盈利，2023Q1教育板块表现亮眼

受益防疫政策放开，2023Q1社服行业整体业绩实现扭亏为 盈。申万社会服务行业2023Q1整体营收为263.4亿元，同比 上升14.8%，仅恢复至19年同期的65.1%；归母净利润合计 6.9亿元，实现扭亏为盈。多板块营收增长迅速，除旅游综合板块外各板块均实现正向 盈利。社服行业的细分领域中，酒店、餐饮、人工景区、自 然景区、旅游综合、人力资源服务板块在2023Q1分别实现 营收83.5亿元、10.4亿元、23.9亿元、18.2亿元、6.9和70.3亿 元，同比增长28.8%、37.6%、26.7%、155.2%、87.5%和 23.0%；归母净利润分别为2.8亿元、0.5亿元、0.5亿元、3.0 亿元、-0.7和2.2亿元，其中自然景区板块表现亮眼。

2023年初截至6月30日，社服子行业中只有教育板块上涨（6.8%），其余板块均为下跌、其中酒店餐饮板块下跌26.8%，旅游及景区板块下跌 10.7%，专业服务板块下跌幅度较小，跌幅为2.5%。由于2023年上半年整体文旅消费不及预期，2023年以来业务量恢复较缓慢，故旅游及景区、 酒店餐饮板块市场跌幅较为明显。2023H1板块内涨幅最大的为创业黑马（+107.6%）、科德教育（+72.9%）；跌幅最大的为呷哺呷哺（-58.3%）、中国中免（-48.8%）。

022023H2社服行业投资策略

2.1人力资源服务：国家政策持续支持，长期赛道值得关注

产业结构升级带动人服需求增长，人口红利消减加剧就业市场供需矛盾。我国产业结构正加速由工业主导向第三产业主导转变，2022年第三产 业就业人数占比增长至47.2%。第三产业以服务业及高科技行业为主，具有劳动力密集、人员流动性强的特点，在劳动力成本持续增长的背景 下，企业对外包服务、劳务派遣等人服业务需求有望持续提升。我国劳动力人口占比由2021年的57.7%下降至2021年的56.1%。劳动力市场求人 倍率自2010年开始超过1，2021年上升至1.56，供需不平衡在持续扩大。 在当前市场背景下，人服机构扮演“中间者”的角色，将迎来更多发展 机遇。

人服巨头在行业监管严格的国家，市场占有率越高。在法国、意大利、 德国等国家，由于行业政策较为明确，监管严格，因此龙头公司的市 占率较高，而监管较为宽松的美国、英国、日本等国家则相反。根据 Lithuanian Free Market Institute 的研究数据，就业灵活度指数（就业灵 活度指数越大，代表该国家就业监管越宽松）排名，我国目前的就业 市场与英国类似，就业灵活度指数区间预计为70-90。

我国人服政策逐步完善，参考海外市场发展路径，国内人服市场集 中度有望提升。经过40余年的发展，国内人服行业规模持续扩大、 服务业态日趋全面，人服行业已经成为我国实施就业优先、人才强 国和推动经济高质量发展的重要支撑。2023年3月，人社部引发《新 就业形态劳动者劳动合同和书面协议订立指引（试行）》，进一步 明确平台用工合作企业与劳动者需要划分各自承担的责任，保障灵 活用工劳动者的合法权益。

在今年经济形势“三稳”的背景下，进一步强调加强新就业形态劳 动者权益保障在一方面能够保障灵活用工从业者的个人利益、降低 社会矛盾，另一方面也是响应我国为实现共同富裕的长远战略目标。 我国已经进入中等老龄化社会，劳动人口占比持续下降的趋势已经 成为未来劳动力市场供需矛盾加剧的指向标，国家强调加强新就业 形态劳动者权益的保障也是防止未来社会矛盾加剧的前瞻布局。

2.2体育行业：政策导向清晰，行业规模提升有望提速

国务院印发的《全民健身计划（2021—2025年）》规划2025年中国 体育产业规模达到5万亿元，产业增加值占国内生产总值比重达到 2%。2021年全国体育产业总规模达3.1万亿元，2015-2021年复合增 速为10.3%；产业增加值占国内生产总值比重为1.07%，对比十四五 规划目标还有较大增长空间。赛车运动作为体育产业的细分领域， 行业规模约为13.0亿元，整体弹性较大。中国城市居民的人均可支配收入增长迅速：由2011年的人民币21810元增长至2021年的人民币47412元，除2020年、2022年受疫情影响增速较低 外，其余年份增速均在7%以上。

中产群体日益扩大：根据麦肯锡发布的《中国消费者调查报告》，我国一二线城市人口中达到中产阶级（年收入在10.6万-22.9万的人群）及以 上收入水平的人口从2010年的15%上升到2018年的59%，在经济发展迅速的背景下，居民愿意为新消费支出更多，赛车运动为新型体育活动， 与消费主义息息相关，呈现出需求上升的潜在趋势。2023年国内旅游恢复速度明显，今年五一及端午整体旅游收入已超过2019年同期水平。1）国内旅游市场小幅度收缩：2023Q1国内旅游人数为 12.2亿人次，同比增长46.5%，恢复至2019年的68.4%；2023Q1国内旅游收入1.30万亿元，同比增长68.8%，恢复至2019年的97.7%。根据中国旅 游研究院预测，预计2023年国内旅游人数约45.5亿人次，同比增长约80%，约恢复至2019年的76%。

2）五一旅游数据已超2019年水平：2023年 五一劳动节、端午节旅游收入以及旅游人次数据均已基本恢复至2019年同期水平，居民假期出游意愿高涨。3）目的地游憩半径扩大，本地游 和周边游热度下降：本地游和周边游为2022年旅游市场的重要特征，游客出游距离及到达目的地后的游憩半径均有明显收缩，近程旅游和本地 休闲成为2022年国内旅游的主要特征。随着防疫政策的放开，今年五一期间游客平均出游半径180.8公里，同比增长81.6%；目的地平均游憩半 径16.0公里，同比增长167.2%；端午期间游客平均出游半径164.87公里，同比增长52.8%；目的地平均游憩半径12.9公里，同比增长71.0%。

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