2023年盛天网络研究报告 多元场景化互联网平台

1、盛天网络：多元场景化互联网平台，“平台+内容+服务”三大战略驱动增长

1.1、公司概况：领先的场景化数字娱乐平台，“IP+游戏运营”双赋能

公司是国内领先的场景化互联网平台，当前业务重心逐渐从网络平台营销向 IP 及游戏运营转移，并已取得初步成效。公司的发展主要可以分为以下几个阶段：（1） 2006-2014 年， 网吧管理服务平台阶段：公司于 2006 年成立并推出易游网吧管理平 台，2013 年易乐游产品市场规模突破 30%，并保持市场地位至今。（2）2014-2017 年，场景化互联网用户运营平台阶段：公司不断填充产品矩阵，上线易乐玩、连乐 无线等产品，丰富用户运营场景。2015 年 12 月，盛天网络在深交所创业板挂牌上市

（3）2018 年至今，“云业务+IP 游戏”双轮驱动新阶段：2018 年公司发布“盛天云”， 推进多场景的数字化产业转变并抢占云游戏赛道先机，同时公布“Game+”战略， 致力打造“平台+运营+内容+衍生”的游戏产业融合模式。2019 年收购天戏互娱 70% 的股权，正式介入 IP 运营赛道，为公司业绩增长带来全新增量。2020 年云游戏平台 “随乐游”正式公测，并依托疫情期间对上网服务场景算力改造能力，一举获得 5G 游戏产业联盟“最佳行业应用奖”。

目前公司已经形成了互联网营销及增值服务、游戏运营及发行、IP 运营等主要 业务，同时形成平台、内容、服务三大核心战略。公司股权架构清晰，截至 2023Q1，公司第一大股东及实际控制人均为董事长赖 春临，所持股份占公司总股本 24.5%。其次为玄武凝聚三号私募证券投资基金，持股 比例为 5%。公司股权结构集中。

1.2、财务分析：营收保持稳定增长，IP业务提振净利润增速

营业收入稳步增长，净利润保持高速增长。公司 2022 年实现营业收入 16.58 亿 元，同比增长 35.83%；2018 年启动战略转型之后，公司归母净利润于 2020 年首次 实现增速转正，此后归母净利润保持高速增长，2022 年录得归母净利润 2.22 亿元， 同比增长 77.66%。主要系游戏和 IP 运营业务的持续增长所致。

IP 运营收入占比明显提升，公司利润率有望持续提升。公司 2019 年收购天戏 互娱后将 IP 运营业务纳入版图，截至 2022 年，营业收入中来自 IP 运营业务的收入 为 4.52 亿元，同比增长 1%，收入占比从 2020 年的 11%提升至 2022 年的 27%。主 要系天戏互娱参与监修的明星产品《三国志·战略版》于 2021 年 1 月 7 日在港澳等 海外地区上线，带来流水分成的持续增长。2022 年 IP 运营业务受益于《三国志·战 略版》海外版利润释放，毛利率提升明显，驱动公司整体毛利率与净利率提升。未 来随着公司发行业务开展，毛利率水平较高的游戏、IP 运营业务占比有望提升，带 动公司盈利能力持续提升。

研发投入逐步扩大的前提下，公司费用率控制良好。公司持续对易乐游、易乐 玩等核心平台产品进行迭代优化，同时加大对随乐游云游戏平台等云业务的研发投 入，2022 年公司研发费用达 0.7 亿元，同比增长 16.7%，研发费用率 4.19%。业务转 型后，公司相应减少不必要的网吧渠道推广费，销售费用率持续得到压缩，2022 公 司销售费用率为 2.44%。

2、平台：打造多元数字娱乐场景，电竞酒店或为核心增长驱动力

公司是网吧、电竞馆、电竞酒店等互联网上网服务场所的主要应用平台供应商 之一，产品覆盖线下场馆场景、线上娱乐场景以及云端服务场景，主要平台包括随 乐游云游戏平台、易乐玩游戏平台、易乐游网娱平台以及易乐途数字营销平台。公 司围绕平台，不断拓展场景价值，并积极探索链接线上线下、构建 VR 线下体验场 景。

2.1、线下场馆场景：赋能电竞酒店，提供一站式数字娱乐服务平台

公司线下场馆场景主要提供两款平台产品，分别是易乐途数字营销平台和易乐 游网娱平台。（1）易乐途数字营销平台：专为电竞酒店打造的定制立体化一站式服 务平台，着眼于高性能云桌面，集品牌曝光、流量置换、电竞赛事内容管理等功能 为一体。2022 年，盛天网络与美团酒店签署战略合作协议，未来双方将围绕电竞赛 事内容管理、酒店信息管理等开展深度合作。公司下一步平台将链接 OTA，打通场 景数据壁垒，接入游戏、IP、社交、剧本杀、VR/AR 等多种业态。

（2）易乐游网娱 平台：公司传统网吧业务的拳头产品，主要面对网吧行业提供全面的操作系统管理、 桌面虚拟化管理、安全管理与内容管理功能等。据公司招股书和公司公告，2015 年 公司已为约5 万家网吧提供产品与服务。目前网娱平台市场的竞争格局已趋于稳定， 2018 年我国上网服务营业场所娱乐综合管理平台市占率中，网维大师占比 44.35%， 易乐游占比 32.7%，排名第二，云更新占比 16.08%，三家企业的网吧娱乐平台产品 占据主要份额且保持稳定。

网吧等传统业务发展增速放缓，电竞酒店等新业态成为未来发展增量来源。根 据中国音数协游戏工委发布的《2022 年中国电子竞技产业报告》，2022 年电竞用户 规模约 4.88 亿，同比下降 0.33%，行业进入平稳增长阶段。此外，2022 年电竞用户 在一线、二线、三线、四线及以下城市占比分别为 13.60%、32.10%、18.40%和 35.90%， 电竞市场正在逐年下沉，未来三四线城市或将迎来发展风口，为电竞酒店业的下沉 市场发展带来机遇。大规模的高粘性电竞用户群体为产业发展注入持久动力，根据 《2022 电竞酒店行业大数据白皮书》，截至 2022 年底，全国专业电竞酒店数量 1.6 万余家，含电竞房业态的酒店主体总量达 2.2 万家。根据同程旅行测算，预计 2023 年专业电竞酒店将发展至 2 万家，同比增长 33.3%。随着电竞用户规模的增长，叠 加杭州亚运会电竞项目公布、S11 赛事中国战队夺冠等利好因素，电竞的正向认知 度越来越高，电竞酒店市场规模或保持增长态势。

公司在网吧、电竞馆、电竞酒店为代表的线下娱乐场景拥有较为丰富的经验沉 淀，目前仍聚集了一批热爱重度游戏的硬核玩家。公司通过打造线下体验点的方式， 将自有的社交、娱乐、电商、IP 商业生态进行场景植入，有望将线下娱乐场景打造 成新硬件(AR\VR)、游戏内容推广前哨站。公司互联网营销收入受下游需求影响，网络游戏广告收入占比提升。公司整合 自有平台的媒介资源以及搜索引擎、社交平台、直播平台等多种媒介资源和多种传播形式，为全网广告客户提供系统化的营销服务。2022 年公司互联网营销收入 3.57 亿元，同比下降 32.3%， 2022 年互联网营销收入下滑的主要原因系下游行业广告投 放需求不足，需求端承压。

从收入结构来看，2022 年网络搜索业务广告收入为 0.74 亿元，占比 20.7%，网络游戏业务广告收入为 2.80 亿元，占比 78.4%，网络游戏广 告的收入占比稳步提升，主要系公司自有的易乐游网娱平台、易乐玩游戏平台积累 充足用户流量，其中易乐游平台是游戏厂商精准营销和投放的首选渠道之一，易乐 玩游戏平台 2022 年 Q4 月活跃用户数为 225.39 万，处于三年来最高水平。公司两大 游戏平台拥有丰富的用户流量，且在场景拓宽、产品力增强的趋势下，流量数量和 粘性有望进一步提升，为网络游戏广告收入的增长提供空间。

2.2、线上娱乐场景：提供一站式云游戏PaaS解决方案

公司线上娱乐场景主要由易乐玩游戏平台覆盖，“易乐玩”是公司旗下的多元化 游戏运营平台，为玩家提供精品网络游戏，集合了页游、端游、手游、H5 游戏运营。 据公司年报，截至 2022 Q4，易乐玩游戏平台运营游戏 209 款，2022Q4 月活跃用户 数为 225.39 万，同比增长 81.2%，处于三年来最高水平。

2.3、云游戏平台：加码技术投入和外部合作，打造领先平台

基于供给、成本、需求端三重因素，云游戏或成为游戏行业未来发展的新引擎。 供给端来看，云游戏跨平台、多终端内容的打通，将覆盖更多品类游戏用户并使之 接触更多高质量内容，增加优质游戏供给；成本端来看，云游戏模式支持大型游戏 在云端运行，解放了对游戏终端 CPU/GPU、运行内存、存储内存等方面的性能要求， 减少了高昂的终端硬件开支；需求端来看，平台运营成本的降低带来体验门槛的降 低，有利于提高用户的付费意愿，扩大市场规模。

根据中国信通院发布的《全球云 游戏产业深度观察及趋势研判研究报告（2022 年）》，中国云游戏市场收入从 2020 年的 21.0 亿元增长至 2021 年的 40.6 亿元，同比增长 93.3%，预计 2025 年增长至 342.8 亿元，年均复合增长率为 74.8%。中国云游戏月活跃用户人数由 2020 年的 0.38 亿增 长至 2021 年的 0.62 亿，同比增长 64.1%，预计 2025 年增长至 2.50 亿，年均复合增 长率为 45.8%。

公司高度重视云游戏平台业务，通过募集资金、开展战略合作等来加速业务发 展。公司随乐游云游戏平台是公司基于易乐游平台及内容生态进行搭建的一款云游 戏平台，可在手机、电脑等多端使用。该平台将原有网吧、电竞酒店等专业游戏场 景用户导入云游戏服务平台，提供跨终端、跨场景游戏内容服务。公司管理层高度 重视云游戏平台业务，于 2021 年 3 月发布定向增发公告，所募集的 4.86 亿元在扣除 发行费用后，将 4.35 亿元投入云游戏服务平台项目。

计划升级大数据与云存储中心 以提高云游戏平台的数据计算和存储能力，同时扩展边缘云节点为全国各地用户提 高网络传输速率和增强游戏体验。此外，在 2022 年 11 月，公司与 AR 眼镜领跑者 Rokid 签署合作协议，将随乐游接入 Rokid 生态。目前盛天网络在持续对相关技术及 应用进行投入的同时，已成立元宇宙应用、场景探索团队，开展对相关场景的价值 与潜力的挖掘业。未来公司有望不断挖掘云游戏平台的付费增长点，通过高品质游 戏供给、多元化游戏内付费和服务售卖，不断提升游戏内容的变现能力。

3、内容：天戏互娱优质IP构建基本盘，开辟游戏发行业务，打造游戏运营新引擎

3.1、IP运营：优质IP资源丰富，持续贡献业绩

3.1.1、IP游戏：移动游戏市场的主流

IP 改编移动游戏占据移动游戏市场 40%左右份额。2021 年 IP 改编移动游戏市 场收入已经达到 1297.7 亿元，在整体移动游戏市场规模中的占比达到 57.5%。2021 年增速为 4.4%，反映了 IP 改编移动游戏受众较广，且市场对优质 IP 的需求十分旺 盛。根据伽马数据统计，移动游戏 IP 核心用户的规模 2020 年已经达到 1.5 亿以上， 同时还有 2.6 亿以上的潜在用户，市场前景广阔。

海外 IP 占比超 4 成，日韩为主要海外 IP 来源。在 2021 年流水 TOP100 的移动 游戏中，42.4%的游戏采用海外 IP；而流水方面，45%的流水来自“传奇”、“火影忍 者”、“三国志”等海外 IP。日韩与我国同属东亚文化圈，IP 互通性较好，数量上， 流水 TOP100 的移动游戏中，来自日韩两国的 IP 数量合计约占海外 IP 的 60%，收入 上日韩 IP 对海外 IP 改编游戏流水贡献度更是超过 70%。头部 IP 游戏中国产与海外 IP 各有千秋，海外 IP“三国志”、“火影忍者”进入 十强。2021 年流水 TOP10 的 IP 改编游戏中有 5 款采用国产 IP。另一方面，海外 IP 相关公司加大对中国市场布局，有 5 款海外 IP 游戏进入 2021 年 IP 改编游戏 TOP10， “三国志”、“火影忍者”等海外 IP 吸睛能力不减，持续受到玩家追捧。

3.1.2、收购天戏互娱：光荣长期合作商，优质IP运营接棒增长新动力

公司于 2019 年收购天戏互娱 70%股权，正式介入 IP 运营。天戏互娱成立于 2006 年，始终以“精品游戏运营”作为公司发展战略。从端游、页游再到手游，天戏互 娱保持了与日本光荣特库摩、韩国 CJI 等海外精品游戏研发公司的良好合作，至今 为止已经成功运营了《真·三国无双 6》、《三国志 11》、《冰火魔厨》等多个 IP，并 于 2016 年成功登陆新三板。

天戏互娱大部分 IP 来自日本著名游戏研发商光荣特库摩，合作关系稳定。光荣 特库摩是日本老牌游戏研发商，自 1981 年推出日本第一款历史题材 SLG 游戏《川 中岛合战》之后，逐渐通过《三国志》、《三国无双》、《信长的野望》、《仁王》巩固 了历史题材 SLG、ARPG 领军者的地位。截至 2019 年 4 月，公司新世代代表作《仁 王》销售量已经超过 250 万份，2021 年 2 月 5 日，《仁王 2》首发登陆 Steam 平台便 立即登顶全球热销榜。自 2007 年天戏互娱签约光荣出品的《真·三国无双 OL》以来，已经成功合作超过 7 款作品。2018 年以来，官网披露光荣特库摩的主要作品中 仅有四款游戏 IP 进行对外授权，而天戏互娱获得其中《三国志·战略版》的监修权， 以及《真三国无双 6》、《大航海时代 4》的 IP 授权。

多年 IP 运营经验造就天戏互娱一流监修及运营能力，更多 IP 长期合作可期。 当前拥有海外热门 IP 的厂商在游戏研发运营方面的壁垒不断提高。一方面， IP 游 戏的授权成本逐年攀升，2015 年《火影忍者》、《海贼王》等一线 IP 起价已达“保底 金 800 万+PC 端最低 5%分成/移动端 8%分成”。另一方面，海外 IP、尤其日本 IP 对 于监修的要求十分苛刻，对于使用素材的要求往往需要追溯到具体出处，这要求 IP 监修方不仅对原作要有深刻的理解，同时还要能够在有限的素材中最大化新作的表 现能力。由于国内版权框架不同于日方，不熟悉海外 IP 监修流程的厂商往往难以掌 握侵权和创作的界限，而天戏互娱作为光荣的长期合作伙伴，多年的 IP 运营和监修 经验为其构筑了业内较为稀缺的差异化竞争力。

3.1.3、重点IP：《三国志》系列空前成功，《大航海》可期

《三国志·战略版》：全球首屈一指的移动端历史题材 SLG 大作持续霸榜 SLG 类手游，带动品类流水显著增长。《三国志·战略版》由天戏互娱负责 IP 引入、监 修，灵犀互娱负责发行，于 2019 年 9 月正式上线。推出首日便登顶 IOS 游戏免费榜， 2022 年全年基本稳居 Sensor Tower 中国 APP STORE 移动游戏收入排行前 5。在韩国 市场，2022 年度居中国游戏出海韩国手游畅销榜第 9。在日本市场，2022 年居出海 日本中国手游收入榜第 6、增长榜第 6。根据七麦数据，截至 2023 年 6 月，《三国志·战 略版》稳居 IOS 畅销版前 20 名。《真·三国无双 霸》由天戏互娱引入 IP，腾讯游戏负责发行，是国内第一款 正版 IP 无双类手游。2021 年 8 月上线首日强势夺得游戏免费榜榜首，并成功进入游 戏畅销榜前十。游戏在基础的无双玩法上，添加了 PVP、城建等元素，具备长线运 营潜力。

《大航海时代：海上霸主》由腾讯代理发行，有望于 2023 年上线。该游戏由天 戏互娱从日本光荣获得 IP 授权，腾讯游戏负责国内区域的发行，是以《大航海时代 4》为基础改编的海洋模拟探险游戏。2021 年 5 月 17 日开启全平台预约，2022 年 12 月获得版号，预计 2023 年下半年在大陆地区发行。《三国志 2017》上线多年流水稳定。《三国志 2017》是基于光荣热门 IP《三国 志 11》改编的定制产品，2017 年上线至今仍每年贡献数亿流水，游戏截至 2021 年 度累计流水超 50 亿元。

公司已经形成了多品类、全周期的游戏产品矩阵，游戏及 IP 运营业务持续增长 可期。天戏互娱与海外头部 IP 良好的合作关系，以及通过《生死格斗 5 无限》等产 品累积的自研经验为后期自研自发打下了良好基础，并先后于 2021 年投资了深圳墨 冰、武汉盛潮，2022 年投资了心炎网络，布局游戏研发。目前格斗游戏《真·三国无双 8》已经进入自研阶段，该游戏首次采用了开放世界的模式设定，加上“易态连 击系统”以及精美的画面，或为公司带来良好的游戏体验，取得游戏自研突破。

3.2、游戏发行：布局手游与独立游戏发行，拓展游戏业务边界

探索手游与独立游戏发行，寻找增长新动力。2021 年公司成立独立游戏发行工 作室 Paras，志在发掘更多更好的独立游戏并推向海外市场，其筹备发行的首款游戏 《神州志：西游》于 2022 年上线并获得好评。2023 年将推出《活侠传》（一款备受 期待的国产武侠角色扮演游戏）和《残世界的鸢尾花》（一款国产剧情轻度解密游戏） 完整版。2021 年公司成立了游戏发行子公司武汉盛天游戏网络科技有限公司，专注 游戏发行。

储备产品丰富，多款游戏从 2023 年开始陆续上线，有望贡献明显增量。我们预 计公司在 2023 年将上线的主要产品有：《星之翼》（一款 3D 动作竞技手游）、《代号： Blade》（2D 格斗游戏）、《遇见梦幻岛》（模拟经营兼放置卡牌 RPG 手游）、《潮灵王 国：起源》（3D 休闲策略卡牌手游）、《炁术行者》（3D 即时制卡牌手游），涵盖动作 竞技、格斗、模拟经营、休闲策略、卡牌等类型，上线后或贡献可观业绩增量。

4、服务：平台优势叠加AIGC赋能，带带电竞有望成为业绩增长核心驱动力

随游戏版号发放常态化与电竞产业加速发展，游戏社交市场规模有望持续快速 增长。根据艾瑞咨询《2021 年中国娱乐技能社交行业研究报告》，2020 年游戏技能 社交行业规模达到 266 亿元，2018-2022 年复合增长率超 40%。随着互联网行业的发 展，游戏直播、游戏陪练、语音聊天等在线娱乐社交模式陆续出现并发展壮大。随 着游戏版号发放常态化，精品游戏陆续上线，同时电竞项目首次被纳入亚运会正式 比赛项目，有望带动游戏社交市场进一步成长。

立足“游戏+社交+娱乐”需求，带带电竞快速成长。游戏社交产品“带带电竞” 是一款主要满足“Z 世代”游戏兴趣社交、声音兴趣社交等需求的 APP，为年轻的 用户提供电竞技能指导、游戏组团竞赛、社交娱乐以及其他多元技能分享服务。带 带电竞上线以来，用户需求旺盛，下载数量位居华为、VIVO 多个应用市场垂直品类 排名前列，助推游戏服务业务在 2022 年成为公司利润增长的重要驱动力。

以游戏社交为核心，构建有温度的陪伴空间。带带电竞以游戏为圈层，以同龄 人之间的游戏练习、互动为纽带，为 Z 世代开启自然的社交通道。在游戏社交之外， 带带电竞还设有用户成长体系。策划了大量有趣的活动，满足游戏及非游戏玩家的 社交需求，为年轻人打造有温度的陪伴空间。带带电竞的平台优势在于：（1）服务 差异化，针对不同用户需求提供不同服务；（2）高度重视平台的合规性，专业合规 团队对平台内容进行监控与审核；（3）优质的公会促进平台和谐迅速发展；（4）APP 精准营销投放，基于娱乐场景服务经验，更精准的对目标用户进行投入；（5）平台 算法优势。这些优势助力平台用户与收入实现快速增长。

不断开发娱乐社交潜力，或打造下一代虚拟社交平台。带带电竞将构建产品矩 阵，加强女性用户运营，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断开发娱乐社 交的潜力。同时，公司也积极探索将云游戏、P/UGC 内容创作、游戏发行、品牌联 动等与带带电竞平台融合，打造更加综合的互动型社区。此外，结合 AR/VR、AIGC 等新技术，带带电竞平台的内容开发技术门槛和成本或持续下降，最终或打造成为 年轻人喜爱的，集合创作、分享、娱乐于一体的新一代虚拟社交平台。

陪玩与打赏为带带电竞当前主要商业模式，随产品生态不断丰富，商业模式或更加多元。目前平台内游戏陪玩采用订单制付费，语音聊天主要通过打赏付费，根 据平台规则，每笔订单带带电竞平台将与陪玩所属的公会进行一定比例的抽佣分成， 平台对于佣金率及相关手续费率规定较为透明并严格执行，所属公会与入驻陪玩的 具体分成则不同公会有所差异。

AIGC 赋能游戏社交，AI 社交/AI 陪伴等新场景进一步打开商业化空间。基于 带带电竞“声音社交”的特点，公司正在研究通过声音的相关鉴别算法技术（声纹、 语调、语速等），分析用户音色（类型）、性别、年龄，结合用户兴趣、行为标签构 建用户多维画像，进行深度学习和协调精准过滤等十几种算法结合，智能推荐给用 户精准内容服务和社交匹配用户。当前带带电竞平台已经上线了声鉴玩法，可结合 AIGC 技术，按照用户或者主播的需求生成声音，提高声音类产品的生成效率，更好 更快的满足平台使用者的需求，此外，公司还在研发定制化智能小助手，推出后可 以活跃聊天室气氛，营造轻松愉快，互动交友的氛围，在游戏中也可以提供攻略小 助手，协助玩家玩游戏，满足中重度玩家竞技需求。带带电竞社交平台上 AIGC 技 术的运用及相关“AI+”产品的推出，或进一步提升用户体验，并衍生出新的商业模 式，有望成为带带电竞平台及公司后续业绩增长的核心驱动力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）