2023年能源开采行业中期策略 上半年煤炭产量同比增幅较高
- 来源:民生证券
- 发布时间:2023/06/30
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01市场回顾:长协价基本持平,低 热值煤种表现优于高热值煤种
2023年上半年动力煤港口价格中枢低于去年同期,长协价变化较小。据Wind数据,2023上半年(截至2023年6月21日,后同)秦 皇岛动力煤Q5500市场均价为1035元/吨,较2022年同期下降12.8%。2023年上半年焦煤价格持续走低,价格中枢大幅低于去年同期。据Wind数据,2023年上半年京唐港主焦煤价格均价为2265元/ 吨,较去年同时期下降约26.3%。上半年价格自年初的2730元/吨持续回落,近期有所反弹。
2023年上半年,焦煤价格跌幅大于动 力煤跌幅,低热值煤种表现优于高热 值煤种。动力煤方面,山西的高热值煤种跌幅 明显大于低热值煤种;内蒙古不同热 值煤涨跌互现;陕西煤种同比均上 涨,且5500大卡煤种涨幅达到8%。长协方面,长协价基本持平。炼焦煤方面,山西和河北大部分产区 炼焦煤均价同比跌幅超过20%,安徽 焦煤均价同比略微上涨。
02增产达瓶颈+进口影响减弱,供给增幅有望明显收窄
23年前5月产量增速为4.8%。上半年煤炭产量同比增幅较高,增量主要来源于新疆和山西。据国家统计局数据,2023年1-5月,我国原煤累计产量为 19.12亿吨,同比增长4.8%。分省来看,增长主要来源于新疆 和山西,2023年1-5月,新疆实现煤炭产量1.83亿吨,同比大 幅增长23.9%,实现绝对量增长3537万吨;山西煤炭产量同 比增幅为5.9%,但增长绝对量较大多省份高,为3112万吨。23年前5月进口增速为89.8%。
上半年我国煤炭进口同比大幅增长。据煤炭资源网数据, 2023年1-5月,我国煤炭进口量同比增长89.8%。由于印尼低卡煤价格今年以来快速回落,且国内进口煤关税延 续零税率,从而23年前5月我国来自印尼的进口增量达到3880 万吨,同比增长67.7%。自俄乌冲突以来,俄罗斯出口至中国的煤炭量快速提升,23 年前5月同比增幅达到119.4%。受疫情口岸通关不畅的影响,2020年以来,我国自蒙古国进 口的煤炭量大幅下降,今年随着口岸通关的恢复, 23年前5月 我国自蒙古的进口量同比增长336.3%。澳煤进口于2023年解禁,23年前5月进口增幅达到336.3%。
海外低价煤甩货冲击国内煤价,当前煤价已恢复理性。欧洲燃煤发电量快速下滑。由于2022年全球能源价格大幅上涨,欧洲重启部分燃煤发电机组,从而2022年欧洲对于煤炭的需求有所 提升,但随着油气价格的回落,以及可再生能源发电的增长,欧洲的煤炭需求大幅下滑,据Bloomberg数据,2023年5月,欧洲的 燃煤发电量同比下降34.3%、环比下降21.0%。海外低价煤对国内造成冲击,但目前煤价已逐步恢复理性。随着欧洲煤炭需求的下滑,ARA港的煤价迅速回落,且欧洲港口的煤炭转 口对国内煤价造成冲击,目前来看,欧洲煤炭价格已止跌回升,同时国内秦皇岛港5500大卡动力煤平仓价也开始回升。
日均产量环比下滑,开工负荷达到饱和。煤炭产量峰值已现,日均产量出现下滑。自2021年四季度保供以来,原煤日均产量大幅提升,23Q1达到1279万吨/日,同比22Q1 增长6.4%,环比22Q4增长1.1%。然而,在3月达到峰值水平后,日均产量逐步降低,且在当前的低煤价下,5月日均产量再次回落 至1243万吨/日,环比4月下降2.2%,相比2022年下半年平均水平还要低0.3%。主产地产能利用率达到饱和。从主产地(晋陕蒙)产能利用率来看,剔除春节影响,23Q1平均产能利用率为83.3%,4月后稳定在 85%左右的较高水平,已处于较饱和状态,预计后期难有突破。
疆煤外运需高价支撑,低价下产量收缩明显。疆煤外运需高价支撑。由于疆煤外运运费较高,只有在市场煤价较高的时候,疆煤外运才具备经济性。据我们测算,在当前哈密 6600大卡的煤炭坑口价格为440元/吨的情况下,若将疆煤运到秦皇岛港,出疆煤价格将达到1057元/吨的水平。低煤价下疆煤产量明显收缩。据煤炭资源网数据,2023年5月,疆煤产量环比下降9.0%,低煤价下疆煤产量收缩明显,因此,我们 认为,若煤价持续低迷,疆煤将不具备出疆条件,从而供给收缩将导致市场缺口凸显。
多地供给呈现环比收缩之势。部分地区如河南、四 川等地由于资源枯竭,产量持续下滑;而伴随煤价 下滑,5月份除新疆以外,还有多地都出现产量收 缩。从日均产量来看,则收缩之势更加明显,主产 地山西和陕西日均产量也环比下滑1.5%和5.5%。 因此,从整个行业来看,低煤价将不仅影响疆煤出 疆,价格下行对整个市场供需产生了显著的负反馈 效应,表明供给的边际增量对于价格的敏感性较 强,为底部煤价形成了支撑。
煤炭进口边际改善。5月我国进口煤及褐煤3958万吨,同比上升92.6%,但边际上有所改善,环比下降2.7%,其中,来源于印尼和 蒙古的煤炭进口量环比下降12.8%和16.4%。据Bloomberg数据,2023年1-5月,中国海运进口煤炭量为1.05亿吨,同比增长132.9%,占全球煤炭贸易量的比重明显提升,达到 了21.4%。然而,后续来看,全球煤炭贸易总量基本稳定,主要煤炭进口国印度的煤炭进口量同比提升,日韩等国则进口量变化较 小,因此预计中国进口煤后续增长空间有限。我们预计6月进口量或出现6%以上的环比下降。
03火电需求高速增长,非电需求静待释放
厄尔尼诺到来+水电出力不足,火电需求同比高增。二季度以来,火电需求同比高增,其他发电不及预期。据CCTD数据,自2023年二季度以来,火电日均发电量相比2022年同期增速 高达15%以上,6月上旬日均发电量则达到151.6亿千瓦时,同比2022/2021年同期增速达20.4%/13.2%。国家统计局数据,5月火 电发电量达到4712亿千瓦时,同比2022/2021年同期分别增长15.9%/4.5%;而水电出力持续较弱,5月发电量同比2022/2021年分 别大幅减少32.9%/14.2%;新能源发电增速亦不及预期, 5月太阳能发电同比增速仅为0.1%。
高温席卷+水电出力不足,后续看好火电需求释放。在迎峰度夏来临之际,下游电力耗煤需求持续释放,二十五省电厂日耗持续攀 升,据CCTD数据,截至6月20日,二十五省电厂日耗已达到552.0万吨/日,较2022年同期上升9.4%。后续来看,厄尔尼诺或导致 今夏创新高温纪录,叠加水电出力不足,火电需求或将超预期向好。水泥、钢铁需求关注后续地产复苏。水泥和钢铁行业的需求在经历了3月的大幅释放后,4-5月的需求修复变缓,据国家统计局数 据,5月水泥、生铁和粗钢的产量分别为19638、7700、9012万吨,同比增速分别为-3.2%、-4.3%、-6.7%。随着房地产调控政策 稳步推进,建议后续关注地产链的复苏。
04长协价稳保障高盈利,现货价中枢回升释放弹性
高毛利持续,亏损面扩大,结构分化进一步印证高成本的增量供给。从公司经营来看,截至2023年4月,行业的毛利率为38.0%,较 去年同时期下降2.1个百分点,高于2021年同期5.2个百分点;截至4月,行业亏损企业比例为38.1%,较去年同期增加9.6个百分 点,高于2021年同期4.0个百分点。在淡季和进口冲击的双重影响下,煤炭企业亏损面虽有扩大,但行业盈利能力依然维持高位,头 部企业的高位盈利中枢再次被验证;同时,盈利能力和亏损面的分化也凸显了行业的马太效应,并侧面印证了新增供给成本较高。
长协价格根据环渤海等指数调节,根据环渤海指数采样标准,90%左右的样本为长协,10%左右的样本为现货,指数一定程度自相 关,因此即使煤价大幅下跌,长协价格环比变化也仅在10元/吨左右。据我们测算,5-7月,根据环渤海动力煤指数、CCTD秦皇岛动 力煤(Q5500)指数、全国煤炭交易中心5500大卡动力煤综合价格指数、以及基准价675元/吨而计算得到的长协价格分别为719、 709、699元/吨,价格波动较小。考虑到上市公司中大部分企业长协占比高、长协兑现率高,预计未来盈利确定性依旧较强。现货价方面,尽管下半年火电在22年高基数的基础上增速将有所下降,但在厄尔尼诺的驱动下,发电需求将依然保持高位,且随着 供给端的收缩,国内煤炭基本面将逐步好转,目前秦皇岛港Q5500动力煤平仓价已反弹至800元/吨以上,我们预计,下半年中枢价 格有望回升。
(本文仅供参考,不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息,请参阅报告原文。)
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