2023年基础化工行业中期策略 大宗商品价格整体呈回落趋势

基础化工行业回顾：需求转弱叠加产能释放，行业景气快速回落

景气下行，价格冲高回落

年初至今，申万基础化工指数下跌约8%， 显著跑输沪深300。2023Q1，基础化工行业分别实现营收和利 润5021和340亿元，同比下降5.78%和 4 6 . 3 1%。销售毛利率及净利率分别为 17.34%和7.14%，较22年继续下行。 化工行业PPI和CCPI继续高位回落，其中 CCPI6月跌至4289点，较年初跌10.85%， 同比跌28.34%。

内需不振

价格见顶回落，内需主 要受地产、汽车、纺织 服装等增长放缓所致。

出口增速放缓

美国批发商库存销售比自2021年下半年开始持续回升，目前仍处相对高位，库存压力较大。中国化工行业去年以来出口交货值增速持续下滑，其中化学原料及制品、橡胶和塑料在23年前四月均为负增长。

投资增速维持高位，产能压力加大

前4月化学原料与制品行业固定资产投资完成额同比增长15.5%，化学纤维同比下滑9.3% 。23年1季报基础化工板块上市公司固定资产同比增长21.2%，在建工程出现同比下滑16.7%。

行业主动去库存，下半年有望阶段性补库存

据统计局数据，23年前4月化学原料与制品行业存货0.93万亿较3月下降，累计同比增长5.2%，较3月增速下降3.1PCT。以此推算，预计Q3存货增速进入负增长；22年Q3行业收入快速回落，预计23年Q3行业收入增速企稳回升，下半年有望迎来阶段性补库存。

基础化工行业展望：库存周期有望见底，看好结构性机会

弱复苏，预期转悲观

纯碱、短纤、LPG、PTA、苯乙烯、甲醇、尿素等主要化工期货品种期货现货价差处于历史高位，反应当前弱复苏预期。

估值：当前基础化工行业估值整体处于历史底部

截至23年6月，当前基础化工整体板块PE(TTM)、PB分别为16.68、2.0，处于近十年底部，我们认为市场已经反应基本面的悲观预期。

供给端：化工子行业产能扩张情况梳理

化工子行业产能扩充分化较大：己内酰胺、纯碱、尿素、涤纶、氨纶、钛白粉、有机硅中间体等行业未来产能新增较大；丙烯酸、MTBE、磷肥、钾肥、黄磷等行业新增产能较少或几乎没有新增；

商品价格：大宗商品价格整体呈回落趋势

今年以来大宗商品价格整体呈回落趋势： 碳酸酯、化纤、农药、维生素板块跌幅较大； 丁二烯、PX等偏上游石化产品、磷矿石、萤石、维生素B6、维生素D3等产品涨幅较大。

投资策略：看好地产竣工链、粘胶和轮胎，看好新材料进口替代

保交楼，看好地产竣工产业链

房企资金承压销售尚未明显回暖，地产开工增速企稳仍需时间， 竣工端成为地产稳增长的重要抓手。2023年是保交楼的关键节点， 随着各地政府加速推进保交楼工作，竣工增速有望延续增长态势。

棉价涨纸浆跌，洗牌彻底，看好粘胶盈利反转

粘胶短纤连续4年亏损，行业近年无新增产能，近期国内棉价持续上行4月至今涨约1千元/吨，粘棉价差扩至3200元，我们认为棉花有望带动粘胶涨价。此外原料溶解浆价格高位回落，当前价格较22年同期下跌近2000元/吨，粘胶盈利快速修复。

轮胎：内外需向好，原材料回落，看好轮胎盈利修复

海外半钢去库基本完成，叠加国内需求恢复， 半钢开工率维持高位，当前70.56%，同比 提升5.6PCT；全钢仍处去库阶段，当前开 工率63.33%，同比提升7.24 PCT。 当前海运费回归常态，轮胎海内外需求逐步 向好，此外原材料价格持续下行(合成胶、 天然胶、钢丝、炭黑、帘子布同比分别下降 12.2%/11.2%/24.7%/24.6%/8.7%)，国内 轮胎企业盈利能力持续改善。

电子景气有望见底回升

20年消费电子需求爆发，22年库存压力下，厂商减产去库存。液 晶面板23年5月/6月价格分别环比+5.26%/3.33%，需求出现复苏 去库存后消费电子景气有望回升，关注相关电子化学品、功能膜 需求复苏+进口替代的机遇。

半导体材料进口替代空间大

根据WSTS，中国近年来IC产业发展迅速，芯片行业市场规模从2017的5411亿元增长到2021年的10458亿元，年复合增速为17.9%。此外，根据SEMI，中国大陆的芯片产能全球占比从2015年14.4%，变成了2020年的22.8%，全球份额不断攀升，预计未来国内半导体材料进口替代空间仍然较大。

重点公司分析

新宙邦：氟化工有望爆发

公司聚焦功能化学品，是国内锂电电解液和电子化学品领域龙头，进入国际巨头供应链，研发实力强行业龙头地位稳固。上市以来收入利润持续快速增长。今年起多个项目陆续进入投产期，有望进入新一轮快速增长期。

东材科技：平台型新材料公司，进口替代空间大

公司是国内功能膜及电子树脂细分领域龙头，研发能力强，有望成为新材料平台型公司。预计公司2023-2025年净利润分别为5.50/7.85/9.23亿。公司把握时机迅速扩产，今明年多个项目将陆续投产，下游需求快速增长且进口替代空间大。

金宏气体：民营工业气体龙头，纵横发展加速成长

公司为工业气体专精特新“小巨人”，公司业绩持续稳步增长。公司营业收入从 2017年的8.93亿元增长至2022年的19.67亿元，CAGR为17.10%；归母净利润从 2017年的0.79亿元增长至2022年的2.29亿元，CAGR为37.14%。 工业气体：气体赛道长坡厚雪，国内企业有望快速成长。根据亿渡数据，2015年 中国工业气体行业市场规模约996亿元，2020年增长至1542亿元，CAGR2015- 2021达到9.14%。2021年我国工业气体行业中，CR4达到63%，前四厂商分别为 林德集团、液化空气、气体动力、空气化工，国内厂商市占率较低。 未来展望：公司聚焦零售打造差异化竞争，纵横发展战略夯实成长根基。公司通 过新建和收购整合的方式有计划地向全国扩张及开拓，2020-2022年，华东区域 营收占比分别为71.50%、74.94%、65.38%，呈现逐年缓慢下降趋势。此外，公 司持续发力半导体等新兴产业，加速推进特气产品国产替代。

三友化工：底部反转的粘胶龙头

公司是粘胶纯碱双龙头，近十年公司ROE均值约10%经营性净现金约12.6亿，按ROE10%分红率30%测算，当前股息率约3.6%；当前PB0.85倍，上市20年来最底部；股价安全边际高。粘胶短纤亏损多年行业集中度高今明年无新增产能，受益于棉价上涨及纸浆价格下跌，行业盈利底部反转，公司业绩弹性大。2023-2025年净利润预计为13/21.1/22.53亿，23年PE8.7倍。

赛轮轮胎：国内轮胎行业龙头，柬埔寨+液体黄金助力成长

公司是国内优秀的轮胎企业，随着国内轮胎企 业竞争力的逐步提升，民族轮胎品牌迎来发展 机遇。目前公司的竞争优势正逐步扩大，我们 看好公司业绩持续增长的同时，认为公司具备 成为国际一流轮胎企业的潜力。 新产能助力增长：赛轮柬埔寨项目已全线投产， 董家口规划项目有望赋能公司成长。非公路轮胎盈利需求双高：22年产能约16万 吨，董家口规划15万吨，预计到2025年扩到 31万吨。非公路轮胎需求、盈利双高，有望 为公司带来业绩和估值双提升。 液体黄金：“液体黄金”轮胎产品的抗湿滑性、 滚动阻力和耐磨性均大幅提高，安全、节油和 环保性能大幅提升，公司拟在董家口建2000 万条半钢、1000万条全钢高性能子午胎和15 万吨非公路轮胎项目。有望提升公司品牌效应 及盈利能力。

硅宝科技：成本压力缓解，建筑胶工业胶两翼齐飞

公司是国内有机硅密封胶行业龙头，市场份额持续快速提升。23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，光伏和锂电行业蓬勃发展，光伏锂电用密封胶需求快速增长；电子胶等进口替代市场大。预计2023-2025年公司净利润3.65/5.29/6.29亿元。

龙佰集团：全球钛企龙头，布局新材料产业链

公司全球钛产业链龙头企业，目前拥有钛白粉产能151万吨，为全球第一。未来公司布局磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极材料、五氧化二钒等新项目打开新空间。同时结合2023年房地产需求反转，公司钛白粉营收有望快速增长。

泰和新材：芳纶放量驱动业绩增长，隔膜涂覆打开成长空间

公司是国内芳纶、氨纶先行者及领军者，芳纶产能持续提升，并布局芳纶锂电隔膜涂覆，看好公司长期成长性。 芳纶产能翻倍：公司22年间位/对位芳纶产能1万吨/0.6万吨，拟于24年底形成2万吨/2.15万吨间位/对位芳纶产能,持续加码芳纶产能，尽享国内芳纶需求爆发机遇。芳纶锂电涂覆中试：芳纶锂电隔膜涂覆性能优异，泰和作为专业芳纶材料企业参与涂覆制备有望降低其生产成本，驱动芳纶涂覆渗透率提升，公司3000万平方米中试产线，已于23年3月投产，下游客户验证持续推进，有望打开公司新成长空间。

华鲁恒升：低成本煤化工龙头，双基地并进迈新程

公司是低成本优势煤化工龙头，穿越周期业绩波动向上。 2012-2022年公司营收和归母净利润CAGR分别为16% 和30%。 本地高端化：新材料延伸迈向高端化，打造本部第二成 长曲线。公司基于自身合成气平台，不断延伸产业链并 切入新能源和新材料赛道，产品附加值显著提升 异地谋新篇：荆州基地打破发展天花板，总共分为三个 阶段，建成后营收利润体量可观，未来有望再造一个华 鲁。

扬农化工：多品类产品布局蓄势待发，综合性农药龙头扬帆起航

国内综合性农药龙头，公司业绩持续稳步 增长。2016-2021年，公司的营业收入从 29.29亿元增长至 118.41亿元，CAGR为 32.23%；归母净利润从 4.39 亿元增长至 12.22亿元，CAGR为22.71%。 多个基地项目不断加码，产能扩张打开业 绩增量空间。公司优嘉四期项目有序推进 叠加葫芦岛基地百亿投资计划正式启动， 为后续业绩增长打下坚实基础。

玲珑轮胎：配套、零售、国际化多线并行，往国际一流轮胎迈进

玲珑轮胎为国内优秀的轮胎企业，公司立足于配 套、零售、国际化多线并行的发展理念，其品牌 价值和市场地位持续提升，我们认为随着公司配 套端持续发力，叠加海外基地有序推进，公司正 向国际一流轮胎企业迈进。 配套端持续发力：22年加快实现配套领域品牌 向上，通过了宝马、Stellantis、哪咤等主机厂 的评审。此外新能源22年成功配套一汽红旗E- QM5PLUS、比亚迪宋PLUS、宋PRO全系列、 吉利银河系列、东本e：NS1、享域、广本e： NP1等车型，新获得奥迪新能源三款车型的定 点。22年公司新能源配套突破600万条，整体 市占率超过22%。公司当前为国内配套龙头， 随着配套结构持续优化，叠加公司新零售3.0战 略稳步推进，有望助力公司盈利能力提升。 塞尔维亚赋能成长：轮胎企业的核心赢利主要 依赖海外市场，展望未来2年，玲珑有望通过 塞尔维亚基地赋能成长。当前塞尔维亚全钢已 经实现量产发货，半钢预计23年Q2试产。

天新药业：B族维生素龙头，产品涨价业绩弹性大

现有产品涨价弹性大：公司当前7000吨VB1、6500吨VB6、500吨叶酸、90吨生物素（折纯）产能，其中VB1、VB6产品市占率全球领先，此外叶酸、生物素也位于行业第一梯队。随着供给端落后产能逐步退出，下游库存去化维生素需求回暖，产品价格有望上行，公司作为行业龙头涨价业绩弹性大。新产品打开成长空间：积极布局市场更大的新维生素单体，拟建设6000吨VA、7000吨VB5以及350吨胆固醇、6吨25-羟基维生素D3 项目，打开公司新成长空间。

新和成：持续成长的精细化工龙头

公司是精细化工龙头，多个产品市场份额位居全球前列；随着新项目投产，维生素利润占比降低，业绩稳定性增强，估值和业绩均有望提升，参考帝斯曼合理估值20倍PE以上；2023-2025年净利润预计为42.21/49.86/68.99亿。公司三期员工持股和回购成本均高于现价，股价安全边际高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）