2023年消费行业下半年投资策略 消费当前总体呈现弱复苏态势

短期情绪修复尚需时间，中长期无须过忧

中国居民消费支出水平仍然较低，相比日本的“失落”，中国消费市场具有一定的韧性支撑。

中国消费市场总体扩容趋势不会改变

扩大中等收入群体规模是国策：共同富裕的方向指引下，各项政策引导实际上对于中国消费长期的持续增长非常正面， 降低收入差距、提高中等收入群体规模实际上从很多国家的实践都已表明是最终形成消费对经济有力支撑的正确方向，根据刘世锦《新倍增战略》的研究测算，2035年以前，中等收入群体规模或达到8亿~9亿人，实现倍增的目标。我们认为这部分中等收入群体由低收入向中等收入提高的过程 中，也将伴随高消费倾向，这对打开中国消费市场规模、形成消费对经济的有力支撑将是极为重要的边际力量。

结构趋势：从生存性消费到体验性消费，日本居民消费结构中医疗保健、交通通讯、文化娱乐保持上升，格局层面：疫情三年，“剩者为王”，相信中国消费市场的成长机会。

估值波动难免，波动中静待机会

中信证券消费产业2023年下半年投资分析

相较我们此前判断，从管控政策优化到疫情过峰，所经历时间短于预期，消费复苏的节点早于我们之前预期的2023年上半 年。国内消费市场从春节后基本即开始进入修复通道。但由于在管控政策调整拐点上，市场对疫后消费复苏的预期提前反应 且抬升相对较高，因此2月受一定的积压需求释放超预期增长后，3月、4月恢复趋势有所减弱即导致市场波动。同时，从消费 各行业结构表现来看，多数行业存在人均消费下降情况，因此进一步引发市场对居民消费力恢复的担忧，消费整体估值近期 持续回落。

考虑到宏观经济复苏节奏，消费当前总体呈现弱复苏态势，符合预期。针对市场对消费整体复苏动能及可持续性的担忧， 我们认为目前仍然处于宏观经济修复早期， “冷热不均”特征明显，我们预期未来政策有望围绕着结构性问题持续发力，经 济复苏将持续进行且领域会慢慢扩散，有望带动经济基本面实质性改善及市场预期回升。因此，消费估值回落至低位，配置 价值将提升，建议保持关注。

结构上，首先建议继续配置2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食等。同时，我们认为服务业的修复仍然 明确，无论是修复节奏还是弹性及持续性，均将在兑现过程中具备相对确定性。虽然由于之前预期提前反应，加之市场担忧 持续性，股价表现较差，但在下半年继续复苏过程中业绩得以兑现时，我们认为将启动第三阶段的α行情，建议继续配置，板 块排序为景区、酒店、OTA、博彩等。 其次，进入下半年估值切换期，建议加码估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，包括白酒、免税、餐饮、 养殖、运动、消费互联网、食品、医美等。 同时提示后续随宏观经济复苏进一步兑现，顺周期特征显著的人力资源、家居等窗口机会。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）