2023年中国石化研究报告 增储上产，勘探业务板块不断强化

中国石化：全球领先的炼化销一体化龙头

中国石化是国资委控股的全国石化产业龙头，全称中国石油化工股份有限公司，前身是中国石油化工总公司，后经重组、改制、上市，目前由国资委通过 中石化集团控股。公司于2000年2月由中国石油化工集团公司设立，于2001年8月8日在上海证券交易所A股上市。

公司是中国最大的成品油和石化产品供应商、第二大油气生产商，是世界第一大炼油公司、第二大化工公司。公司业务主要包括石油天然气勘探开采、运 输销售，石油及化工产品、原油、天然气生产与销售。产业覆盖上游石油天然气勘探开发，中游管道运输、储存、LNG接收站和液化站，下游石油等化工 产品的生产与销售，是一家纵向一体化布局、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络的股份制企业。

2022年盈利承压，23Q1环比改善明显

2023年一季度，公司实现营业收入7913亿 元，同比+2.59%；实现归母净利润201亿元， 虽然同比-11.83%略有下滑，但环比 +108.48% ；实现扣非后归母净利润197亿 元，同比-12.93%，环比+1039.65%。

在石化行业整体仍承压的背景下，公司Q1 业绩仍保持较高水平，主要系公司上游勘 探、中游炼化、下游销售一体化产业布局， 体现出经营的稳健性和较强的业绩韧性。 在化工品盈利缓慢修复的同时，公司抓住 境内成品油需求快速反弹的市场机遇，深 入开展全产业链优化，加大产销协同力度， 努力拓市扩销，经营业绩环比大幅改善， 抛除2022年Q1同期由于油价上涨带来较多 库存收益的影响，公司2023年Q1炼油板块+ 销售板块齐发力，业绩表现亮眼，环比大 幅改善。

增储上产，勘探业务板块不断强化

在勘探及开发板块，公司2022年抓住高油价机遇窗口，扩大效益建产规模，全年油气当量产量创历史新高，达到488.99百万桶，同 比+1.9%；实现经营收益537.2亿元，同比高增1046.6%，创近十年最好水平。2022年公司原油产量为2.81亿桶，其中境内原油产量 2.51亿桶，境内产量占比高达89%；天然气开发方面，2022年公司天然气产量为12488亿立方英尺，同比增长4.1%；2023年原油预计 生产2.80亿桶、天然气预计生产12918亿立方英尺。

油气：原油预计维持偏紧平衡，天然气需求稳步增长

油气：OPEC+减产再平衡，预计原油维持偏紧平衡

OPEC+减产进行再平衡，预计全年油价中枢85-90美元 。2023年以来，全球原油需求不足，叠加信用风险爆发加剧市场对未来的衰退 预期，油价自3月起大幅回调跌破成本支撑。4月3日晚，OPEC+会议如期召开，达成超预期的减产协议，支撑原油价格明显反弹。随 着供应端出现收缩，原油供需有望延续紧平衡，高油价的韧性可能超出前期市场预期。根据IMF预测的2023年主要OPEC产油国财政盈亏平衡油价，75美元/桶或为90%产出国可以维持财政平衡的底部价格。

供给端：OPEC+富余产能有限且持续超预期减产，美国页岩油主观增产意愿较低抑制短期增产能力。美国页岩油企增产意愿不强，边 际供给短期难以释放。美国页岩油企业资本纪律依然严格，根据达拉斯联储季度调研显示，受政策环境以及劳动力和供应链问题约 束，美国页岩油企业主动增加资本开支实现扩产的意愿和能力均不足。

需求端：OECD表现弱于预期，美国补充战储需求仍存。OECD需求方面，1Q23全球石油需求预计同比增长约0.7%，其中海外实际表现弱 于预期，实际OECD油品需求同比增速预计放缓至0.4%左右；国内油品需求恢复较快，1Q23同比有望回正，全年同比增量或达80万桶/ 天。美国战略储备原油库存处于历史低位，商业库存继续累库，同时美国表态年内仍将收储，油价的收储驱动再度回归。预计未来几 个季度，随着供应端出现收缩，原油供需有望延续紧平衡，2023年油价将在80美金中枢波动，上游开采与中游炼化将保持稳定经营， 同时下游炼化也处于相对舒适区间，成本基本能顺利传导。

炼油化工：产能红线划定+下游需求修复，行业盈利有望边际改善

炼化：产能红线划定+下游需求修复，行业盈利有望边际改善

“十三五”期间，国家油气体制改革全面深化，进口原油“双权”放开，炼油产业链准入门槛降低。在此期间，民营大炼化进入快 车道从而实现规模体量的高速发展。从“十四五”开始，在日益严格的环保政策背景下，石油化工行业作为碳排放大户，新建一次 加工产能与之前相比将较难获得审批，也提高了市场准入门槛，将倒逼未来炼油产能提质增效转型升级，优化市场竞争。

已获批的炼化一体化项目取消或缩减规模的可能性不大，淘汰整合小规模落后产能将成为我国炼油产能达标的主要方式。2023年后 大炼化在建产能或规划产能较少，包括山东裕龙岛、镇海炼化扩建项目、华锦阿美一体化项目和古雷炼化一体化二期项目等。

国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》提出:到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率 提升至80%以上。《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案(2021-2025年)》中明确提出·推动200万吨/年及以下炼 油装置淘汰退出、30万吨/年及以下乙烯装置加快退出。《关于严格能效约束推动重点领域节能降碳的若干意见》要求，到2025年， 炼油乙烯等重点行业达到标杆水平的产能比例需超过30%。2025年炼油产能不超过10亿吨的红线已划定，炼化产业发展边界明确。

柴油处于平台期，汽油达峰在即，航煤仍存较大增长空间

汽油方面，燃油车需求达峰在即。传统燃油车可根据使用性质分为营运汽车与非营运汽车，营运汽车由于主要进行经营性道路运 输，而相较非营运汽车贡献更多汽油需求，因此进行石油需求预测时需分别核算。根据交通运输部《2021年交通运输行业发展统计 公报》，2021年末全国拥有城市公共汽车70.94万辆，其中纯电动车41.95万辆，占比为59.1%，汽油车与混合动力车占比较少，分别 为0.6%与12.2%，因此剔除营运车中城市客运对汽油需求的影响。2021年末全国拥有公路营运汽车1231.96万辆，较上年末增加5.2%, 较14年峰值的1537.93万辆下降19.9%，随着新能源产业政策与高铁发展对运输需求的替代，公路营运汽车保有量还将进一步下降。

零售：油品业务贡献稳定业绩，非油业务稳健增长

2020年以来，在疫情影响下，公司成品油销售受到一定抑制。2022年公司实现境内成品油销售1.63亿吨，其中零售1.07亿吨，直销 及分销0.56亿吨，均小幅下滑。公司加油站单站年均加油量也出现明显下滑，2022年单站加油量达到3470吨，比疫情前的水平大约 下降500吨左右。2023年在疫情修复下，预计随着国内出行需求的恢复，成品油销售量将有所提升，公司规划2023年境内成品油经销 量1.75亿吨。

公司旗下易捷便利店数量全国第一，非油业务高速发展。易捷创立于2008年，是公司非油品业务的运营主体。自创建以来，易捷不 断扩大便利店业务规模，以2.8万座便利店高居全国连锁便利店数量排行榜榜首，建设加油站汽服网点9100余座，拓展餐饮门店1300 余座，开发广告媒体15万块。易捷商业版图的扩张，推动中石化非油品业务高速发展。

此外，公司依托加油站现有区位优势积极布局，2022年营销及分销板块非油业务实现营收381亿元，同比增长7.6%。2022年9月2日， 公司发布实施氢能中长期发展战略，加快打造中国第一氢能公司，2021年公司加氢能力1.64万吨/年，到2025年将进一步加氢站、油 氢合建站建设，加快向“油气氢电服”综合能源服务商转型。

新能源：积极拥抱碳中和，布局清洁能源，打造国内领先氢能公司

统筹有序推进碳达峰、碳中和工作，大力布局清洁能源

绿色低碳方面，公司积极落实国家关于碳达峰、碳中和的重大战略决策部署，以《中国石化2030年前碳达峰行动方案》作为“双 碳”工作主线，制定年度碳达峰工作计划，全面实施“碳达峰八大行动”和33 项实施措施，积极开展减缓与适应气候变化行动。坚 持“存量降碳、增量减碳、走向零碳、发展负碳”，国内首个百万吨级CCUS示范项目建成投产，组建碳全产业链科技公司。此外， 公司重点布局氢能产业链板块，致力于打造领先的全产业链布局。

2022年，上海碳排放权配额平均交易价格较2021年上涨37.25%，为56人民币/吨，但与欧洲碳指数相比，存在较大上升空间。2022年12 月18日，欧洲议会和欧盟各国政府进一步就碳税达成协议，并形成明确碳税配额退坡时间与比例，旨在进一步控制欧盟企业能源消费 结构，削减碳排放总量，实现碳中和远景目标。预计随着国内碳排放配额逐步减少，碳排放价格将持续上涨，高碳排企业面临低碳生 产与成本上升的抉择，推动石化企业向新能源领域转型。中石化大力发展清洁能源，CCUS等项目重点推进，提前在双碳领域重点布 局，未来如果国内碳价提升，将拥有将强的先发优势，届时将在效益上有所体现。

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