2023年传媒互联网行业中期投资策略 AIGC提升IP内容变现效率

估值与业绩：传媒板块迎来价值重估，业绩有望持续修复

市场复盘与估值：2023年以来A股传媒板块涨幅领先，板块估值持续修复

A股传媒板块自2022年11月的低点逐步经历估值修复，受益于AI大模型在传媒各细分行业的应用落地，传媒板块估值自2023年3 月上旬以来加速修复，截至2023年5月5日，传媒指数的PE（TTM）为51.3倍，申万传媒行业2023年初至今涨幅为 52.87%，在所 有行业中排名第一。

业绩：2023Q1已开启修复

2023Q1，游戏板块营业收入为209.67亿元（同比-4.81%），归母净利润为15.73亿元（同比-59.91%），扣非后归母净利润为30.77 亿元（同比-14.12%），归母净利润较2022Q4转正，销售毛利率为54.88%，扣非后归母净利率为14.68%，环比均明显修复。随着 版号常态化发放（2023年前4个月每月发放的国内版号数量均在80以上）及2022年11月以来上市公司核心产品陆续拿到版号，新 一轮产品周期或将开启，推动游戏板块业绩持续修复。

受宏观经济环境影响，2022Q4广告板块业绩整体承压，其中营业收入为445.45亿元（同比-6.21%），归母净利润为亏损55.17 亿元（亏损同比扩大217.98%），扣非后归母净利润为-58.40亿元（亏损同比扩大112.66%），而2023Q1广告板块营业收入为 382.83亿元（同比-3.31%），扣非后归母净利润为11.61亿元（同比-24.69%），利润环比由亏转盈。随着消费的持续复苏和AI 给广告营销公司带来成本端优化，广告板块业绩或持续修复。

2022年影视板块业绩承压，全年营业收入为333.33亿元（同比-19.40%），扣非后归母净利润为-64.81亿元（亏损同比扩大 94.99%）。其中2022Q4影视板块营业收入为84.25亿元（同比-28.02%），扣非后归母净利润为-53.54亿元（亏损同比扩大 34.60%） ，而2023Q1板块业绩迎来改善，实现营业收入111.86亿元（同比+15.90%）及扣非后归母净利润8.56亿元（同比 +211.24%），或主要由于优质剧集内容加快上线、疫后观影人次恢复及电影新片供给增加，后续随内容供给释放，板块业绩 或持续迎来增量。

2022年及2023Q1出版板块业绩延续稳定，其中2022全年实现营业收入1449.39亿元（同比+4.33%）和扣非后归母净利润139.23 亿元（同比+7.00%），2022Q4实现营业收入432.63亿元（同比-0.64%）和扣非后归母净利润29.40亿元（同比-0.51%）， 2023Q1实现营业收入327.27亿元（同比+6.20%）和扣非后归母净利润30.31亿元（同比+2.83%）。随着AI大模型的发展，出版 公司拥有的内容资源或充当大模型训练的“语料库”，而教材教辅出版公司基于教育内容资源与AI大模型结合，通过AI辅助 教学或打开增量空间，出版公司新商业模式值得关注，未来或推动业绩增速显著提升。

投资分析：继续把握供给释放和AI赋能带来的投资机会，布 局“AI+游戏/教育/IP/电商”

AI+游戏：版号发放常态化与AIGC赋能驱动板块业绩增速与估值提升

2022年，国产游戏版号共发放468个，2023年以来，每月游戏版号发放稳定，截至2023年4月，2023年已发放国产有游戏版号 347个。此外， 2022共发放进口游戏版号44个，而2023年进口游戏版号已发放24个。游戏版号发放或已回归常态化，整体数 量同比有望明显修复，随版号加快发放，头部新游戏陆续上线，或带动行业增速提升。根据七麦数据，2023年以来进入IOS 畅销榜TOP20的新游戏数量呈上升趋势。

AIGC 对游戏各环节应用正快速落地，游戏美术绘画辅助、营销素材制作、程序化人物及场景生成、开发测试等多领域应用 有望实现降本增效。此外，随着多模态AI大模型的不断升级及应用，游戏体验有望迎来实现全面升级，目前来看AIGC有望 在NPC智能交互及场景搭建方面有望加速应用，未来AIGC有望持续赋能游戏的创新，并通过进一步提升用户付费频次及付 费深度实现潜在增收。

AI+教育：AI教育加速落地，有望重塑教育模式

Chegg率先推出CheggMate学习平台，为用户提供四个主要功能与服务：（1）即时响应的专业问答对话功能；（2）根据用 户学习偏好和节奏量身定做的个性化学习解决方案；（3）可根据用户需求进行实时适应性调整的学习辅导功能；（4）图文 结合的及时答疑功能。CheggMate将GPT-4先进的AI能力与Chegg的包含数十亿条内容与专家解决方案的知识库结合，并利用 15万余名专业学科专家经验对内容准确性做出保证。另外，CheggMate将实现与Chegg现有的教材辅导、个性化课程测评、 数学解答器、语法纠错等学习工具的无缝集成。“AI+教育”加速落地，有望对教育行业改造，进而重塑教育模式。

AIGC赋能教育在老师端可以体现为智能教学系统，可以根据学生的学习历史、能力和兴趣来调整课程内容和难度，以及提 供个性化的反馈和支持。在学生端，AI智能辅导可以通过多模态大模型的语音识别、图像识别和自然语言处理等技术来与学 生进行对话和互动，并帮助学生理解和掌握学习内容。此外， AIGC技术相关培训公司或受益于AIGC技术快速发展带来的相 应培训需求的增长。

世纪天鸿依托多年的教辅资源内容积累以及教研优势资源，结合大数据、云计算、AI等技术，构建了教育内容AI产品体系。 以教辅图书为抓手，结合阅卷系统、点阵笔等硬件设备采集、分析学生学习行为数据和结果数据，并配套教育内容AI系统， 实现精准教学提高教学环节的效率、减轻教师的工作负担。截至2022年，产品已经深度覆盖了学生的日常作业、周测/月考、 期中/末等教学场景，并以此为基础不断延伸到其他应用教学场景，并在四川、山东、河南、上海等地进行试用，服务了超 百所学校、超万名学生。此外，公司投资的一笔两划公司推出了AI批改作文应用。

AI+IP：AIGC提升IP内容变现效率，驱动IP商业化价值提升

Meta SAM模型和相关数据集基于掩码技术能实现对任何图片进行分割，助力图生文、图生图效率提升，Runway旗下Gen-2 支持视频合成、文字生成视频，多模态AI大模型的发展使得文生文、文生代码、文生图、文生视频、图生图效率或大幅提升， 从而推动IP从网文、动漫到影视、游戏、衍生品等开发周期大幅缩短，降低IP变现、试错的难度和成本，拓宽IP变现的维度， 进一步打开IP商业化变现空间。

构建AI的大模型有三个核心要素，一是算力，二是算法，三是数据。随着中国公司自研大模型建设的推进，高质量的中文数 据资源日益稀缺，占有数据、获取数据的能力已经成为核心竞争力之一。文学、动画、影视等大量IP内容有望成为多模态大 模型的重要中文训练语料，基于此或衍生出新的商业模式。此外，具备头部IP储备优势的公司通过AIGC赋能有望释放更大IP 价值，获得更多商业化空间。

AI+电商： AIGC赋能电商平台实现降本增效与人货匹配效率提升

AI大模型可以多方面赋能电商平台与代运营公司：（1）AI导购：通过智能对话式导购助手，根据用户的自然语言描述，推 荐合适的商品，回答用户的问题，提高用户的消费体验和转化率的同时，也降低了客服的人工成本。（2）打造虚拟主播， 赋能直播带货：基于视觉、语音、文本生成技术，打造虚拟主播为观众提供24小时不间断的货品推荐介绍以及在线服务能力， 为商户直播降低门槛。（3）更精准高效地投放广告：AI能通过大数据和已有消费者的用户画像，筛选不同特征的目标消费 者（消费者属性、兴趣、活跃度等）识别用户内容偏好，实现千人千面的推送，提高企业精准广告投放的效率。

全球领先的电商SaaS服务商Shopify率先集成了ChatGPT，ChatGPT能够为Shopify升级智能客服（聊天机器人），进而帮助消 费进行个性化推荐、帮助商家节省互动时间，此外ChatGPT还可以提供平台商品评论数据分析、标题及关键词优化、营销文 案撰写、网站智能化开发编程等多项功能，有效改善卖家运营效率及消费者体验。阿里通义千问大模型也将接入包括淘宝、 天猫在内的阿里系所以产品，为电商平台进行赋能。大模型或赋能电商平台人货匹配效率提升，自身具备流量基础的导购平 台或更受益于大模型接入带来的效率提升和流量增长，头部代运营公司基于AI工具或明显降本，从而提升净利率。

国内电商导购平台“什么值得买”加速AIGC与业务结合，主要推进4个方面：（1）扩大AIGC产出内容的数量、种类以及质 量；（2）利用AI来进行社区治理和内容质量控制，通过一系列措施净化社区环境氛围，优化社区互动体验,持续为用户提供 优质、真实的原创消费内容; （3）在合适的时候将公司内部AIGC的能力开放给用户，提升用户创作内容的数量和质量，扩 大平台内容创作者的规模，促进平台更快的增长;（4）尝试构建对话式用户决策场景，在未来通过引入对话式机器人助手的 方式提供高匹配度的商品、内容 推荐结果，提高用户消费决策的效率。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）